Η ΕΚΤ θα μπορούσε να συμπεριλάβει την Ελλάδα στο πρόγραμμα QE, ενδεχομένως όχι πριν τον Ιούλιο
Τις... εντυπώσεις του ταξιδίου της στην Ελλάδα αποτυπώνει η ομάδα αναλυτών της HSBC στη σημερινή της ανάλυση, εκτιμώντας ότι αργά ή γρήγορα ελληνική κυβέρνηση και θεσμοί θα βρουν ένα κοινό έδαφος για τη συμμετοχή του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου στο ελληνικό πρόγραμμα, μέσω ενός μονετούς σχεδίου.
Ειδικότερα, στη σημερινή 9σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο "Might this be the time? Review conclusion could mark a new start for Greece" (Μπορεί να ήρθε αυτή η ώρα; η ολοκλήρωση της θα μπορούσε να σημάνει ένα νέο ξεκίνημα για την Ελλάδα), που σας παρουσιάζει το www.bankingnews.gr, η HSBC γνωστοποιεί ότι βρέθηκε στην Ελλάδα, όπου και συνάντησε, μεταξύ άλλων, τον υπουργό Οικονομικών κ. Ευκλείδη Τσακαλώτο, τον Διοικητή της Κεντρικής Τράπεζας, Γιάννη Στουρνάρα, και τον ηγέτη του βασικού κόμματος της αντιπολίτευσης, Κυριάκος Μητσοτάκης.
Με τους παραπάνω κυρίους συζήτησε την κατάσταση στην Ελλάδα, τα επόμενα βήματα και τους κινδύνους.
Η τεχνική συμφωνία με την Ευρωπαϊκή Επιτροπή (ΕΚ) και το ΔΝΤ για τη δεύτερη αξιολόγηση του προγράμματος και τη δέσμευση της Ελλάδας να εγκρίνει όλες τις σχετικές νομοθετικές ρυθμίσεις θα πρέπει να ανοίξει το δρόμο για μια συμφωνία στο Eurogroup στις 22 Μαΐου.
Αλλά κατά την άποψη της HSBC εξακολουθεί να τίθεται το ερώτημα εάν το ΔΝΤ θα θέλει να συμμετάσχει στο ελληνικό πρόγραμμα.
Το ΔΝΤ έχει δηλώσει ότι χρειάζεται μια άνευ όρων δέσμευση από την Ευρώπη να προσφέρει περισσότερη ελάφρυνση του χρέους και επαρκή εξειδίκευση των παραμέτρων για μια θετική ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους (DSA).
Η Γερμανία μπορεί να είναι απρόθυμη να το πράξει, δεδομένων των προσεχών εκλογών και της επιφυλακτικότητας ότι οποιαδήποτε μείωση της καθαρής παρούσας αξίας του χρέους της Ελλάδας θα πρέπει να εγκριθεί από το γερμανικό κοινοβούλιο.
Το ΔΝΤ επιθυμεί επίσης να θέσει περισσότερο ρεαλιστικούς στόχους για το πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα (προς το παρόν 3,5% του ΑΕΠ για 10 έτημετά το τέλος του προγράμματος το 2018), αν και η ΕΕ είναι απίθανο να δεχθεί πολύ χαμηλότερους στόχους δεδομένης της απαίτησης της να εφαρμόσει έναν ισορροπημένο προϋπολογισμό.
Το κεντρικό σενάριο της HSBC είναι ότι οι δύο πλευρές θα βρουν κοινό έδαφος, δίνοντας τη δυνατότητα στο ΔΝΤ να υπογράψει ένα πρόγραμμα χρηματοδότησης ενός έτους πριν από το καλοκαίρι.
Η ΕΚΤ θα μπορούσε να συμπεριλάβει την Ελλάδα στο πρόγραμμα QE, ενδεχομένως όχι πριν τον Ιούλιο.
Με την εφαρμογή του προγράμματος και χωρίς μεγάλες αποπληρωμές χρέους ενόψει, η Ελλάδα θα μπορούσε τελικά να απολαύσει μια περίοδο ηρεμίας.
Η επιστροφή ορισμένων καταθέσεων στις τράπεζες θα μπορούσε να ανοίξει το δρόμο για την άρση των ελέγχων κεφαλαίου, αλλά η φιλοδοξία της κυβέρνησης να βγει στις αγορές φέτος, δεν θα ήταν υπερβολικά ρεαλιστικό σχέδιο.
Η HSBC υπενθυμίζει ότι εάν δεν υπάρξει κάποια συμφωνία με το ΔΝΤ για την ελάφρυνση του χρέους, το Ταμείο δεν θα συμμετάσχει στο ελληνικό πρόγραμμα και η κατάσταση θα μπορούσε να γίνει πιο δύσκολη.
Και αυτό όχι γιατί η Ελλάδα κινδυνεύει να μην αποπληρώσει τις λήξεις του Ιουλίου, αφού ο ESM θα μπορούσε να τη χρηματοδοτήσει, αλλά η ένταξη της χώρας στο QE θα είναι δύσκολη.
Το χρονοδιάγραμμα για την Ελλάδα
Τόσο καλό για να είναι αληθινό;
Όπως συμβαίνει συνήθως με την Ελλάδα, υπάρχει η αίσθηση ότι βρισκόμαστε σε αυτήν την κατάσταση αυτή πολλές φορές.
Παρόλο που η HSBC πιστεύει ότι τα κίνητρα από όλους τους εμπλεκόμενους είναι πιο ευθυγραμμισμένα αυτή τη φορά από ό, τι στο παρελθόν, δεν μπορεί να αποκλειστεί ο κίνδυνος να μην υπάρξει η απαιτούμενη πρόοδος.
Κατά την άποψή μας, η μη συμμετοχή του ΔΝΤ στο πρόγραμμα - ακόμη και αν κάποια ελληνική αδυναμία πληρωμής τον Ιούλιο αποφευχθεί - θα μπορούσε να είναι ένα πρώτο σημάδι ότι κάτι πάει λάθος.
Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε προσωρινή καθυστέρηση, μέχρι τις γερμανικές εκλογές του Σεπτεμβρίου, επομένως και να προκύψουν ενδεχόμενες αρνητικές επιπτώσεις από οικονομική και εμπορική σκοπιά.
Αλλά ακόμα και μετά τις εκλογές στη Γερμανία, θα μπορούσε να χρειαστεί χρόνος για να συμφωνηθεί περαιτέρω ελάφρυνση του χρέους, με τον κίνδυνο να χειροτερέψει η οικονομική κατάσταση.
Η ανακούφιση του χρέους απαιτείτο από την σκοπιά του ΔΝΤ, όπως συνέβη και στο παρελθόν.
Έτσι θα ήταν αφελές να υποτεθεί ότι ακόμη και αν το γερμανικό κοινοβούλιο δεν μπορεί να συμφωνήσει για την ελάφρυνση του χρέους, θα είναι σε θέση να το πράξει γρήγορα μετά τις εκλογές.
Το δίλημμα της ΕΚΤ
Το επόμενο βήμα είναι η ένταξη της Ελλάδας στην QE.
Αφού η ΕΚΤ έχει ήδη επαναφέρει την πρόβλεψη που της επιτρέπει να αποδεχθεί τα ελληνικά κρατικά ομόλογα στις πράξεις κύριας αναχρηματοδότησης και η έκθεσή της στη χώρα έχει μειωθεί κάτω από το όριο του 33% των ελληνικών ομολόγων, το μόνο εμπόδιο που έμεινε για να συμπεριληφθεί η χώρα στο QE είναι η επιτυχής ολοκλήρωση του DSA.
Η κύρια αποστολή της ΕΚΤ για την Ελλάδα αναφέρθηκε στις 4 Μαΐου ότι "η νέα μελλοντική ανάλυση βιωσιμότητας θα λάβει υπόψη τα μέτρα ελάφρυνσης του χρέους".
Εάν υπάρξει συμφωνία, με το ΔΝΤ επί του ελληνικού προγράμματος, η ΕΚΤ θα μπορούσε ήδη να αρχίσει να αγοράζει ελληνικά ομόλογα από τον Ιούλιο.
Βέβαια, υπάρχει μια προειδοποίηση.
Η ΕΚΤ δεν μπορεί να αγοράσει ελληνικά ομόλογα κατά τη διάρκεια των αξιολογήσεων του προγράμματος, αλλά και για μέγιστο διάστημα δύο μηνών μετά την επιτυχή ολοκλήρωση της αξιολόγησης, καθώς θα πρέπει να αρχίσει η επόμενη.
Υπενθυμίζεται εδώ ότι η τρίτη αξιολόγηση θα ξεκινήσει τον Σεπτέμβριο, επομένως το παράθυρο για την ΕΚΤ να αγοράσει ελληνικά ομόλογα μετά την επιτυχή ολοκλήρωση της δεύτερης αξιολόγησης μπορεί να είναι σχετικά περιορισμένο.
Ωστόσο, η υλοποίηση του προγράμματος είναι εμπροσθοβαρής, καθώς μετά τη θέσπιση της νομοθεσίας για τα μέτρα που περιλαμβάνονται στη δεύτερη αξιολόγηση, το 80-85% του συνόλου των μέτρων του τριετούς ελληνικού προγράμματος θα έχει ολοκληρωθεί).
Έτσι, η τρίτη αξιολόγηση θα πρέπει να είναι σχετικά εύκολη, επικεντρώνοντας κυρίως στην εφαρμογή των μέτρων που συμφωνήθηκαν.
Αυτό σημαίνει ότι, ακόμη και αν η ΕΚΤ δεν αγόραζε τον Ιούλιο, θα μπορούσε να αρχίσει να αγοράζει τον Οκτώβριο, υποθέτοντας ότι δεν θα υπάρξουν σημαντικές καθυστερήσεις στην ολοκλήρωση της αναθεώρησης.
Το σενάριο θα ήταν πιο περίπλοκο εάν το ΔΝΤ δεν υπογράψει το DSA και δεν συμμετέχει στο ελληνικό σχέδιο διάσωσης.
Θεωρητικά, η ΕΚΤ μπορεί να διαχειρίζεται το δικό της DSA ανεξάρτητα από το ΔΝΤ και να φτάσει σε διαφορετικά συμπεράσματα.
Ο ESM λέει ήδη ότι, λαμβάνοντας υπόψη τα τρέχοντα μέτρα ελάφρυνσης του χρέους, το χρέος της Ελλάδας είναι βιώσιμο, αν και η ΕΚΤ θα ήθελε να δει περισσότερα.
Η ΕΚΤ έχει να διακυβεύσει επίσης πολλά με την Ελλάδα όσον αφορά τη ρευστότητα προς τις τράπεζες (περιλαμβανομένων και των υπόλοιπων ποσών των 45 δισ. ευρώ που εξακολουθούν να εκκρεμούν).
www.bankingnews.gr
Ειδικότερα, στη σημερινή 9σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο "Might this be the time? Review conclusion could mark a new start for Greece" (Μπορεί να ήρθε αυτή η ώρα; η ολοκλήρωση της θα μπορούσε να σημάνει ένα νέο ξεκίνημα για την Ελλάδα), που σας παρουσιάζει το www.bankingnews.gr, η HSBC γνωστοποιεί ότι βρέθηκε στην Ελλάδα, όπου και συνάντησε, μεταξύ άλλων, τον υπουργό Οικονομικών κ. Ευκλείδη Τσακαλώτο, τον Διοικητή της Κεντρικής Τράπεζας, Γιάννη Στουρνάρα, και τον ηγέτη του βασικού κόμματος της αντιπολίτευσης, Κυριάκος Μητσοτάκης.
Με τους παραπάνω κυρίους συζήτησε την κατάσταση στην Ελλάδα, τα επόμενα βήματα και τους κινδύνους.
Η τεχνική συμφωνία με την Ευρωπαϊκή Επιτροπή (ΕΚ) και το ΔΝΤ για τη δεύτερη αξιολόγηση του προγράμματος και τη δέσμευση της Ελλάδας να εγκρίνει όλες τις σχετικές νομοθετικές ρυθμίσεις θα πρέπει να ανοίξει το δρόμο για μια συμφωνία στο Eurogroup στις 22 Μαΐου.
Αλλά κατά την άποψη της HSBC εξακολουθεί να τίθεται το ερώτημα εάν το ΔΝΤ θα θέλει να συμμετάσχει στο ελληνικό πρόγραμμα.
Το ΔΝΤ έχει δηλώσει ότι χρειάζεται μια άνευ όρων δέσμευση από την Ευρώπη να προσφέρει περισσότερη ελάφρυνση του χρέους και επαρκή εξειδίκευση των παραμέτρων για μια θετική ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους (DSA).
Η Γερμανία μπορεί να είναι απρόθυμη να το πράξει, δεδομένων των προσεχών εκλογών και της επιφυλακτικότητας ότι οποιαδήποτε μείωση της καθαρής παρούσας αξίας του χρέους της Ελλάδας θα πρέπει να εγκριθεί από το γερμανικό κοινοβούλιο.
Το ΔΝΤ επιθυμεί επίσης να θέσει περισσότερο ρεαλιστικούς στόχους για το πρωτογενές δημοσιονομικό πλεόνασμα (προς το παρόν 3,5% του ΑΕΠ για 10 έτημετά το τέλος του προγράμματος το 2018), αν και η ΕΕ είναι απίθανο να δεχθεί πολύ χαμηλότερους στόχους δεδομένης της απαίτησης της να εφαρμόσει έναν ισορροπημένο προϋπολογισμό.
Το κεντρικό σενάριο της HSBC είναι ότι οι δύο πλευρές θα βρουν κοινό έδαφος, δίνοντας τη δυνατότητα στο ΔΝΤ να υπογράψει ένα πρόγραμμα χρηματοδότησης ενός έτους πριν από το καλοκαίρι.
Η ΕΚΤ θα μπορούσε να συμπεριλάβει την Ελλάδα στο πρόγραμμα QE, ενδεχομένως όχι πριν τον Ιούλιο.
Με την εφαρμογή του προγράμματος και χωρίς μεγάλες αποπληρωμές χρέους ενόψει, η Ελλάδα θα μπορούσε τελικά να απολαύσει μια περίοδο ηρεμίας.
Η επιστροφή ορισμένων καταθέσεων στις τράπεζες θα μπορούσε να ανοίξει το δρόμο για την άρση των ελέγχων κεφαλαίου, αλλά η φιλοδοξία της κυβέρνησης να βγει στις αγορές φέτος, δεν θα ήταν υπερβολικά ρεαλιστικό σχέδιο.
Η HSBC υπενθυμίζει ότι εάν δεν υπάρξει κάποια συμφωνία με το ΔΝΤ για την ελάφρυνση του χρέους, το Ταμείο δεν θα συμμετάσχει στο ελληνικό πρόγραμμα και η κατάσταση θα μπορούσε να γίνει πιο δύσκολη.
Και αυτό όχι γιατί η Ελλάδα κινδυνεύει να μην αποπληρώσει τις λήξεις του Ιουλίου, αφού ο ESM θα μπορούσε να τη χρηματοδοτήσει, αλλά η ένταξη της χώρας στο QE θα είναι δύσκολη.
Το χρονοδιάγραμμα για την Ελλάδα
Τόσο καλό για να είναι αληθινό;
Όπως συμβαίνει συνήθως με την Ελλάδα, υπάρχει η αίσθηση ότι βρισκόμαστε σε αυτήν την κατάσταση αυτή πολλές φορές.
Παρόλο που η HSBC πιστεύει ότι τα κίνητρα από όλους τους εμπλεκόμενους είναι πιο ευθυγραμμισμένα αυτή τη φορά από ό, τι στο παρελθόν, δεν μπορεί να αποκλειστεί ο κίνδυνος να μην υπάρξει η απαιτούμενη πρόοδος.
Κατά την άποψή μας, η μη συμμετοχή του ΔΝΤ στο πρόγραμμα - ακόμη και αν κάποια ελληνική αδυναμία πληρωμής τον Ιούλιο αποφευχθεί - θα μπορούσε να είναι ένα πρώτο σημάδι ότι κάτι πάει λάθος.
Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε προσωρινή καθυστέρηση, μέχρι τις γερμανικές εκλογές του Σεπτεμβρίου, επομένως και να προκύψουν ενδεχόμενες αρνητικές επιπτώσεις από οικονομική και εμπορική σκοπιά.
Αλλά ακόμα και μετά τις εκλογές στη Γερμανία, θα μπορούσε να χρειαστεί χρόνος για να συμφωνηθεί περαιτέρω ελάφρυνση του χρέους, με τον κίνδυνο να χειροτερέψει η οικονομική κατάσταση.
Η ανακούφιση του χρέους απαιτείτο από την σκοπιά του ΔΝΤ, όπως συνέβη και στο παρελθόν.
Έτσι θα ήταν αφελές να υποτεθεί ότι ακόμη και αν το γερμανικό κοινοβούλιο δεν μπορεί να συμφωνήσει για την ελάφρυνση του χρέους, θα είναι σε θέση να το πράξει γρήγορα μετά τις εκλογές.
Το δίλημμα της ΕΚΤ
Το επόμενο βήμα είναι η ένταξη της Ελλάδας στην QE.
Αφού η ΕΚΤ έχει ήδη επαναφέρει την πρόβλεψη που της επιτρέπει να αποδεχθεί τα ελληνικά κρατικά ομόλογα στις πράξεις κύριας αναχρηματοδότησης και η έκθεσή της στη χώρα έχει μειωθεί κάτω από το όριο του 33% των ελληνικών ομολόγων, το μόνο εμπόδιο που έμεινε για να συμπεριληφθεί η χώρα στο QE είναι η επιτυχής ολοκλήρωση του DSA.
Η κύρια αποστολή της ΕΚΤ για την Ελλάδα αναφέρθηκε στις 4 Μαΐου ότι "η νέα μελλοντική ανάλυση βιωσιμότητας θα λάβει υπόψη τα μέτρα ελάφρυνσης του χρέους".
Εάν υπάρξει συμφωνία, με το ΔΝΤ επί του ελληνικού προγράμματος, η ΕΚΤ θα μπορούσε ήδη να αρχίσει να αγοράζει ελληνικά ομόλογα από τον Ιούλιο.
Βέβαια, υπάρχει μια προειδοποίηση.
Η ΕΚΤ δεν μπορεί να αγοράσει ελληνικά ομόλογα κατά τη διάρκεια των αξιολογήσεων του προγράμματος, αλλά και για μέγιστο διάστημα δύο μηνών μετά την επιτυχή ολοκλήρωση της αξιολόγησης, καθώς θα πρέπει να αρχίσει η επόμενη.
Υπενθυμίζεται εδώ ότι η τρίτη αξιολόγηση θα ξεκινήσει τον Σεπτέμβριο, επομένως το παράθυρο για την ΕΚΤ να αγοράσει ελληνικά ομόλογα μετά την επιτυχή ολοκλήρωση της δεύτερης αξιολόγησης μπορεί να είναι σχετικά περιορισμένο.
Ωστόσο, η υλοποίηση του προγράμματος είναι εμπροσθοβαρής, καθώς μετά τη θέσπιση της νομοθεσίας για τα μέτρα που περιλαμβάνονται στη δεύτερη αξιολόγηση, το 80-85% του συνόλου των μέτρων του τριετούς ελληνικού προγράμματος θα έχει ολοκληρωθεί).
Έτσι, η τρίτη αξιολόγηση θα πρέπει να είναι σχετικά εύκολη, επικεντρώνοντας κυρίως στην εφαρμογή των μέτρων που συμφωνήθηκαν.
Αυτό σημαίνει ότι, ακόμη και αν η ΕΚΤ δεν αγόραζε τον Ιούλιο, θα μπορούσε να αρχίσει να αγοράζει τον Οκτώβριο, υποθέτοντας ότι δεν θα υπάρξουν σημαντικές καθυστερήσεις στην ολοκλήρωση της αναθεώρησης.
Το σενάριο θα ήταν πιο περίπλοκο εάν το ΔΝΤ δεν υπογράψει το DSA και δεν συμμετέχει στο ελληνικό σχέδιο διάσωσης.
Θεωρητικά, η ΕΚΤ μπορεί να διαχειρίζεται το δικό της DSA ανεξάρτητα από το ΔΝΤ και να φτάσει σε διαφορετικά συμπεράσματα.
Ο ESM λέει ήδη ότι, λαμβάνοντας υπόψη τα τρέχοντα μέτρα ελάφρυνσης του χρέους, το χρέος της Ελλάδας είναι βιώσιμο, αν και η ΕΚΤ θα ήθελε να δει περισσότερα.
Η ΕΚΤ έχει να διακυβεύσει επίσης πολλά με την Ελλάδα όσον αφορά τη ρευστότητα προς τις τράπεζες (περιλαμβανομένων και των υπόλοιπων ποσών των 45 δισ. ευρώ που εξακολουθούν να εκκρεμούν).
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών