Δευτέρα, 21 Αυγούστου 2017
S&P 500
2.426,75
0,05%
FTSE 100
7.318,88
-0,07%
DAX
12.065,99
-0,82%
Nikkei 225
19.393,13
-0,40%
ATHEN
826,46
0,20%
  • 20:49 - Fed: Οι Αμερικανοί εργαζόμενοι έχουν λίγες ελπίδες για αύξηση στους μισθούς τους
  • 20:49 - Ποιοί είναι οι τζιχαντιστικοί θύλακες στην Καταλωνία και γιατί υπάρχει εκεί το κίνημα υπέρ του Ισλαμικού Κράτους
  • 20:49 - Η JPMorgan δεσμεύει έως και 2 εκατ. δολ. για την καταπολέμηση του ρατσισμού
  • 20:48 - Die Welt: Μετά από οκτώ έτη κρίσης, υπάρχουν καλά νέα από την Αθήνα
  • 20:48 - Λίβανος: Απετράπη βομβιστική επίθεση αυτοκτονίας σε αεροσκάφος της Etihad Airways
 

Το πείραμα της Πορτογαλίας διδάσκει ότι το καλύτερο σενάριο για Ελλάδα με αξιολόγηση και QE θα είναι «μια ασήμαντη βελτίωση»

Το πείραμα της Πορτογαλίας διδάσκει ότι το καλύτερο σενάριο για Ελλάδα με αξιολόγηση και QE θα είναι «μια ασήμαντη βελτίωση»
Τα ελληνικά ομόλογα μπορούν να συγκλίνουν αλλά όχι να εξομοιωθούν με τις αποδόσεις των πορτογαλικών ομολόγων.
Το πείραμα της Πορτογαλίας είναι απόλυτα διδακτικό για την Ελλάδα.
Δυστυχώς, ο στόχος για την Ελλάδα είναι η Πορτογαλία και η περίπτωση της Πορτογαλίας μας διδάσκει ότι το καλύτερο σενάριο για την Ελλάδα με αξιολόγηση και ποσοτική χαλάρωση θα είναι μια ασήμαντη βελτίωση.  
Το βασικό ζήτημα που κρίνει τις αποτιμήσεις των βασικών διαπραγματεύσιμων assets σε μια αγορά δηλαδή τα ομόλογα και τις μετοχές είναι το country risk το ρίσκο χώρας είναι πολύ κρίσιμο καθώς όσο μειώνεται τόσο θα βελτιστοποιείται η εικόνα της αγοράς.
Η Ελλάδα μπορεί να γίνει Πορτογαλία;
Είναι εφικτή η εξίσωση των αποδόσεων των ομολόγων της Ελλάδος και της Πορτογαλίας;
Το ερώτημα αυτό τίθεται καθώς για μια ακόμη φορά αναφέρεται ότι με την ένταξη των ελληνικών ομολόγων στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης QE τα ελληνικά ομόλογα θα έχουν τις ίδιες αποδόσεις με τα Πορτογαλικά.
Η Ελλάδα αλλά και η Πορτογαλία είναι προβληματικές καταστάσεις της ευρωζώνης αλλά μπορεί να έχουν ίδιες αποδόσεις στα ομόλογα τους;
Η απάντηση είναι ΞΕΚΑΘΑΡΑ ΟΧΙ.
Η Ελλάδα και η Πορτογαλία επίσης θα έχουν κάτι κοινό.
Η Πορτογαλία συμμετέχει στην ποσοτική χαλάρωση αλλά έχουν σχεδόν εξαντληθεί αυτά που μπορεί να αγοράσει η ΕΚΤ.
Η Ελλάδα θα συμμετάσχει στην ποσοτική χαλάρωση μάλλον 27 Απριλίου του 2017 και θα ενταχθούν μόνο 3,8 δισεκ. ευρώ

Μέτρα σύγκρισης

Οι αποδόσεις των Πορτογαλικών ομολόγων στις 9/1/2017 έχουν ως εξής
2ετία απόδοση 0,22%
5ετία απόδοση 1,92%
10ετία απόδοση 3,97%
15ετία απόδοση 4,51%

Οι αποδόσεις των Ελληνικών ομολόγων έχουν ως εξής
2ετία απόδοση 5,40%
5ετία (πλέον 3ετία) απόδοση 6,65%
10ετία απόδοση 7,08%
15ετία απόδοση 7,18%

Οι 4 βασικοί λόγοι για τους οποίους δεν μπορούν να εξισωθούν οι αποδόσεις των ελληνικών και πορτογαλικών ομολόγων είναι οι εξής

1)Υπάρχει τεράστιο χάσμα πιστοληπτικής ικανότητας μεταξύ των δύο χωρών.
Ως μέτρο σύγκρισης αναφέρεται ότι η Moody’s βαθμολογεί την Πορτογαλία 8 βαθμούς υψηλότερα από την Ελλάδα, την Πορτογαλία Ba1 και την Ελλάδα Caa3
Με την κλίμακα της Standard and Poor’s η Πορτογαλία βαθμολογείται ΒΒ+ και η Ελλάδα Β- δηλαδή 5 βαθμούς διαφορά.
Με κλίμακα Fitch η διαφορά είναι 7 βαθμίδες υπέρ της Πορτογαλίας.
Άρα πέραν από την ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης απαιτείται και επιθετική αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδος.
Μια αναβάθμιση π.χ. 2 βαθμίδων θα μπορούσε να υπάρξει ωστόσο ακόμη θα υπάρχει χάσμα σοβαρό στην πιστοληπτική ικανότητα των δύο χωρών.
Συν τοις άλλοις η DBRS βαθμολογεί την Πορτογαλία με BBB- δηλαδή η Πορτογαλία είναι investment grade ενώ η Ελλάδα δεν είναι απλό junk bond υψηλού κινδύνου χρεοκοπίας.
(Η Ελλάδα όσο βρίσκεται σε capital controls θα υπολείπεται σε πιστοληπτική ικανότητα έναντι ομοειδών χωρών)

2)Υπάρχει μεγάλη διαφορά στο country risk όπως καταγράφεται στα credit default swaps στα CDS δηλαδή.
Το CDS στην 5ετία στην Ελλάδα είναι 860 μονάδες βάσης ή 8,6%.
Το CDS στην Πορτογαλία 179 μονάδες βάσης και στην Γερμανία 24 μονάδες βάσης.
Αυτό σημαίνει ότι για κάθε 10 εκατ δολάρια έκθεση σε ελληνικό χρέος πληρώνει ο επενδυτής για CDS ως μηχανισμό αντιστάθμισης κινδύνου 860 χιλιάδες και το αντίστοιχο στην Πορτογαλία είναι 179 χιλιάδες δολάρια.

3)Η δομή του ελληνικού χρέους στα 328 δισεκ. το καθιστά μη βιώσιμο.
Επίσης η Ελλάδα συνεχίζει να βρίσκεται σε μνημόνιο και σε capital controls που επιβαρύνουν ξεκάθαρα την πιστοληπτική ικανότητα.
Υπάρχουν διαφορές στις προοπτικές των δύο οικονομιών.

4)Η Κύπρος είναι εκτός μνημονίου και δεν έχει ενταχθεί σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης και παρ΄ όλα αυτά εμφανίζει ικανοποιητικές αποδόσεις τηρουμένων των αναλογιών στα ομόλογα της μεταξύ 1,5% με 3,25%.  

Συμπέρασμα

Οι τιμές των ελληνικών ομολόγων δικαιολογούν ένα discount σε σχέση με τα Πορτογαλικά επιδρώντας αναλογικά και στις αποδόσεις.
Π.χ. εάν η Πορτογαλία με QE έχει απόδοση στην 10ετία 3,97% στην Ελλάδα η αντίστοιχη ρεαλιστική απόδοση είναι στο 5,5%.
Τα ελληνικά ομόλογα μπορούν να συγκλίνουν αλλά όχι να εξομοιωθούν με τις αποδόσεις των πορτογαλικών ομολόγων.

www.bankingnews.gr
Τελευταία τροποποίηση στις 10/01/2017 - 11:18
Για να μπορείτε να σχολιάζετε πρέπει να είστε εγγεγραμένος χρήστης και να κάνετε Login
Κάντε κλικ εδώ για να κάνετε login Δημιουργία λογαριασμού

BREAKING NEWS