Τα επιτόκια που θα πετύχει η Ελλάδα το 2018 θα είναι οριακά καλύτερα σε σχέση με αυτά που είχε πετύχει ο Σαμαράς το 2014
Η Ελλάδα το 2018 θα βγει στις αγορές με εκδόσεις 3ετών και 5ετών ομολόγων και όχι πιο μακροπρόθεσμη έκδοση π.χ. 10ετία.
Ο βασικός λόγος είναι ότι μέχρι το 2022 οι ανάγκες που προκύπτουν από τις λήξεις ομολόγων και πληρωμών δανείων είναι ελεγχόμενες και εύλογα η αγορά θα αποτιμήσει το γεγονός ότι οι εκδόσεις που θα υπάρξουν το 2018 δεν θα καλύψουν πιεστικές χρηματοδοτικές ανάγκες.
Με ποιο επιτόκιο όμως θα πραγματοποιούνταν οι εκδόσεις ομολόγων 3ετούς και 5ετούς διάρκειας;
Να θυμίσουμε ότι το 2014 επί εποχής Σαμαρά όπου η Ελλάδα βγήκε στις αγορές με 3ετές και 5ετές ομόλογο το μεν 5ετές είχε απόδοση 4,95% και το 3ετές είχε απόδοση κατά την έκδοση του 3,5%.
Με ποσοτική χαλάρωση και με σχετικά διευθετημένο το ελληνικό χρέος που θα μπορούσαν να διαμορφωθούν τα επιτόκια έκδοσης;
Το βασικό σενάριο θέλει τα επιτόκια των νέων ομολόγων που θα εκδοθούν το 2018 θα είναι οριακά καλύτερα σε σχέση με αυτά που είχε πετύχει ο Σαμαράς το 2014.
Ωστόσο ο Σαμαράς δεν είχε ποσοτική χαλάρωση ενώ ο Τσίπρας το 2018 πιθανότατα θα έχει ένα υποτυπώδες πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης το οποίο θα φθίνει καθώς θα πλησιάζει στην λήξη του.
Για να εκτιμηθούν κατά τον ορθότερο τρόπο τα επιτόκια θα πρέπει να αξιολογηθούν
1)Οι χρηματοδοτικές ανάγκες της Ελλάδος τα επόμενα χρόνια και τον ρόλο που θα διαδραματίσουν οι εκδόσεις 3ετών και 5ετών ομολόγων.
Στο βασικό σενάριο οι εκδόσεις θα έχουν στόχο να σχηματοποιήσουν ξανά την καμπύλη αποδόσεων οπότε υπάρχει σχετική… άνεση στην έκδοση.
2)Η Πορτογαλία με ποσοτική χαλάρωση δηλαδή QE και με βαθμολογία έως 5 βαθμίδες υψηλότερα από την Ελλάδα έχει αποδόσεις στην 3ετία 2% και στην 5ετία 3,5%.
Οι αποδόσεις αυτές των Πορτογαλικών ομολόγων αποτελούν σημείο αναφοράς για την Ελλάδα.
Λαμβάνοντας υπόψη ότι η Ελλάδα θα μπει στο QE – το βασικό σενάριο της ανάλυσης – και ότι θα αναβαθμιστεί η πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδος και έτσι θα κλείσει η ψαλίδα Ελλάδος – Πορτογαλίας στην βαθμολογία με όρους τιμών η Ελλάδα πρέπει να διαπραγματεύεται με discount περίπου 30%.
3)Τα ομόλογα 3ετίας και 5ετίας επί εποχής Σαμαρά είχαν εκδοθεί χωρίς να υπάρχει ποσοτική χαλάρωση και τότε αντικατόπτριζαν πραγματικές αξίες για την Ελλάδα.
4)Το βασικό σενάριο για το προεξοφλητικό επιτόκιο με όρους 10ετούς ομολόγου διαμορφώνεται στο 5% ή εύρος 4,8% με 5,3% που αναμένεται να είναι το βέλτιστο θετικό σενάριο για την ελληνική 10ετία.
Με βάση αυτές τις παραδοχές μια 3ετής έκδοσης θα είχε απόδοση με – ποσοτική χαλάρωση - με επιτόκια 2,75% με 3,25% και 3,8% με 4,4% στην 5ετία.
www.bankingnews.gr
Ο βασικός λόγος είναι ότι μέχρι το 2022 οι ανάγκες που προκύπτουν από τις λήξεις ομολόγων και πληρωμών δανείων είναι ελεγχόμενες και εύλογα η αγορά θα αποτιμήσει το γεγονός ότι οι εκδόσεις που θα υπάρξουν το 2018 δεν θα καλύψουν πιεστικές χρηματοδοτικές ανάγκες.
Με ποιο επιτόκιο όμως θα πραγματοποιούνταν οι εκδόσεις ομολόγων 3ετούς και 5ετούς διάρκειας;
Να θυμίσουμε ότι το 2014 επί εποχής Σαμαρά όπου η Ελλάδα βγήκε στις αγορές με 3ετές και 5ετές ομόλογο το μεν 5ετές είχε απόδοση 4,95% και το 3ετές είχε απόδοση κατά την έκδοση του 3,5%.
Με ποσοτική χαλάρωση και με σχετικά διευθετημένο το ελληνικό χρέος που θα μπορούσαν να διαμορφωθούν τα επιτόκια έκδοσης;
Το βασικό σενάριο θέλει τα επιτόκια των νέων ομολόγων που θα εκδοθούν το 2018 θα είναι οριακά καλύτερα σε σχέση με αυτά που είχε πετύχει ο Σαμαράς το 2014.
Ωστόσο ο Σαμαράς δεν είχε ποσοτική χαλάρωση ενώ ο Τσίπρας το 2018 πιθανότατα θα έχει ένα υποτυπώδες πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης το οποίο θα φθίνει καθώς θα πλησιάζει στην λήξη του.
Για να εκτιμηθούν κατά τον ορθότερο τρόπο τα επιτόκια θα πρέπει να αξιολογηθούν
1)Οι χρηματοδοτικές ανάγκες της Ελλάδος τα επόμενα χρόνια και τον ρόλο που θα διαδραματίσουν οι εκδόσεις 3ετών και 5ετών ομολόγων.
Στο βασικό σενάριο οι εκδόσεις θα έχουν στόχο να σχηματοποιήσουν ξανά την καμπύλη αποδόσεων οπότε υπάρχει σχετική… άνεση στην έκδοση.
2)Η Πορτογαλία με ποσοτική χαλάρωση δηλαδή QE και με βαθμολογία έως 5 βαθμίδες υψηλότερα από την Ελλάδα έχει αποδόσεις στην 3ετία 2% και στην 5ετία 3,5%.
Οι αποδόσεις αυτές των Πορτογαλικών ομολόγων αποτελούν σημείο αναφοράς για την Ελλάδα.
Λαμβάνοντας υπόψη ότι η Ελλάδα θα μπει στο QE – το βασικό σενάριο της ανάλυσης – και ότι θα αναβαθμιστεί η πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδος και έτσι θα κλείσει η ψαλίδα Ελλάδος – Πορτογαλίας στην βαθμολογία με όρους τιμών η Ελλάδα πρέπει να διαπραγματεύεται με discount περίπου 30%.
3)Τα ομόλογα 3ετίας και 5ετίας επί εποχής Σαμαρά είχαν εκδοθεί χωρίς να υπάρχει ποσοτική χαλάρωση και τότε αντικατόπτριζαν πραγματικές αξίες για την Ελλάδα.
4)Το βασικό σενάριο για το προεξοφλητικό επιτόκιο με όρους 10ετούς ομολόγου διαμορφώνεται στο 5% ή εύρος 4,8% με 5,3% που αναμένεται να είναι το βέλτιστο θετικό σενάριο για την ελληνική 10ετία.
Με βάση αυτές τις παραδοχές μια 3ετής έκδοσης θα είχε απόδοση με – ποσοτική χαλάρωση - με επιτόκια 2,75% με 3,25% και 3,8% με 4,4% στην 5ετία.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών