γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Παρ΄ ότι ανεπισήμως έχει ανοίξει η συζήτηση για την αναδιάρθρωση μέσω επιμήκυνσης του παλαιού ελληνικού χρέους των 340 δις ευρώ κατά παράδοξο τρόπο οι διεθνείς οίκοι δεν υιοθετούν αυτή την λύση και μιλούν ξεκάθαρα για haircut έως 50%.
Ενδεικτικά αναφέρεται ότι η Citigroup τοποθετεί στο 42% το haircut που θα πρέπει να γίνει στα ελληνικά ομόλογα κατά την αναδιάρθρωση του χρέους.
Στο 50% τοποθετεί το απαραίτητο haircut στο ελληνικό χρέος ώστε να καταστεί αυτό βιώσιμο για μεγάλο χρονικό διάστημα η Deutsche Bank (σε προηγούμενη έκθεση της αναφέρει ότι πιθανό haircut 30% - 5/4)
Πιθανή η επιλογή του haircut της τάξεως του 30% στα ελληνικά ομόλογα σύμφωνα με την BofA/Merrill Lynch
Δημοσίευμα του Economist έκανε λόγο για haircut 45% στο ελληνικό χρέος.
Η Ελλάδα πρέπει να διαγράψει το 30% με 40% του χρέους της σύμφωνα με τη Credit Suisse
Η JP Morgan κάνει λόγο για Haircut 40% στο ελληνικό χρέος σε έκθεση της.
Το ελληνικό χρέος πρέπει να περιλαμβάνει haircut 43% υποστηρίζει η Mediobank ενώ η Credit Suisse κάνει λόγο για haircut 37-40%.
Κατά παράδοξο τρόπο οι ξένοι οίκοι παρ΄ ότι αναφέρονται και στις προοπτικές της επιμήκυνσης εστιάζονται και καταλήγουν όλοι στο haircut δηλαδή στην απομείωση.
Είναι προφανές λοιπόν ότι η συντριπτική πλειοψηφία των ξένων βλέπει haircut στα ελληνικά ομόλογα.
Η επιμήκυνση του παλαιού χρέους αποτελεί την πλέον ήπια μορφή αναδιάρθρωσης, θα επιτρέψει στην Ελλάδα να κερδίσει χρόνο ώστε να αντιμετωπίσει αποτελεσματικότερα την κρίση χρέους.
Η επιμήκυνση μπορεί να θεωρηθεί φυσικό επακόλουθο, της απόφασης της ΕΕ και του ΔΝΤ να επιμηκύνουν το νέο χρέος των 110 δις ευρώ. Ως εκ τούτου αποτελεί μια πρακτική και λειτουργική λύση αρκεί να πραγματοποιηθεί με σωστές προδιαγραφές ώστε όλοι οι εμπλεκόμενοι η μεν Ελλάδα να κερδίσει χρόνο αφού δεν θα έχει να αποπληρώσει χρέος τα επόμενα χρόνια και οι μεν δανειστές τράπεζες και ταμεία να νιώσουν ασφάλεια ότι με την επιμήκυνση θα πάρουν πίσω τα χρήματα που επένδυσαν στα ελληνικά ομόλογα.
Η επιμήκυνση είναι ήπια αναδιάρθρωση ενώ το haircut η απομείωση θα ωφελήσει πολύ την Ελλάδα και θα ζημιώσει αντίστοιχα πολύ τους δανειστές αλλά ενέχει σοβαρούς κινδύνους.
Μια επιμήκυνση του ελληνικούς χρέους οριζόντια θα σήμανε ότι οι ελληνικές τράπεζες που έχουν αγοράσει 55 δις ευρώ χρέους θα χάσουν μόλις 600 εκατ ετησίως από την μείωση του επιτοκίου.
Συζητείται ότι το νέο επιτόκιο στην μετά επιμήκυνσης εποχής του παλαιού χρέους θα είναι στο 3,5%.
Ταυτόχρονα χάνουν καθώς δεσμεύουν για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα ρευστότητα για τα ομόλογα αυτά.
Οι ελληνικές τράπεζες πληρώνονται από το ελληνικό κράτος 2,5 δις ευρώ σε τόκους ετησίως.
Αν το επιτόκιο κατέλθει στο 3,5% αυτό πρακτικά σημαίνει μια απώλεια εσόδων 600 εκατ ευρώ ετησίως.
Πολύ μικρή απώλεια για τις τράπεζες.
Στο σύνολο του χρέους οι τόκοι που πληρώνει το ελληνικό κράτος είναι 15,5 δις ευρώ. Με την μείωση του επιτοκίου θα πληρώνει 12 δις ευρώ δηλαδή θα γλιτώσει σε τόκους ετησίως 3,5 δις ευρώ.
Η επιμήκυνση του χρέους δεν επιδρά επί της ουσίας στην κεφαλαιακή δομή των τραπεζών στην Ελλάδα και στο εξωτερικό.
Προφανώς υπάρχουν απώλειες αλλά είναι απορροφήσιμες.
Αν τώρα δεν επιλεγεί η ορθή λύση της επιμήκυνσης του παλαιού χρέους και υπάρξει haircut το βέβαιο είναι ότι θα υπάρξει μεγάλη ζημία για τις τράπεζες και γενικά όσους κατέχουν ελληνικό χρέος.
Θα αναφερθούν δύο, τρία παραδείγματα για να καταστεί κατανοητό το μέγεθος των ζημιών που θα προκύψουν για τους ομολογιούχους.
Σημειωτέον ότι το haircut είναι η καλύτερη λύση για το κράτος καθώς θα επιστρέψει στους ομολογιούχους πολύ λιγότερα από αυτά που πήρε, όμως οι παρενέργειες μιας τέτοιας απόφασης θα είναι μεγάλες.
Πολλοί υποστηρίζουν ότι η Ελλάδα δεν θα μπορέσει να βγει στις αγορές για χρόνια.
Υπάρχει αντεπιχείρημα η Ελλάδα ούτως η άλλως δεν θα βγει στις αγορές για χρόνια.
Η Ελλάδα θα κερδίσει με haircut αλλά θα χάσουν οι δανειστές της.
Με ένα haircut 30% οι απώλειες για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι 16,5 δις ευρώ.
Για το σύνολο του χρέους των 344 δις ευρώ θα είναι 103 δις ευρώ.
Με ένα haircut 50% οι απώλειες για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι 27,5 δις ευρώ.
Για το σύνολο του χρέους των 344 δις ευρώ θα είναι 170 δις ευρώ.
Δηλαδή αν προχωρούσε η χώρα σε haircut 50% η Ελλάδα θα κέρδιζε 170 δις ευρώ αλλά οι ελληνικές τράπεζες θα έχαναν 27,5 δις ευρώ και συνολικά οι κάτοχοι των ομολόγων της Ελλάδος 170 δις ευρώ.
Πραγματικά τεράστιες ζημίες.
Οι ζημίες αυτές μπορεί να γίνουν πολλαπλάσιες αν χώρες όπως η Ιρλανδία ή η Πορτογαλία μιμηθούν την Ελλάδα, τότε θα ερχόταν η καταστροφή των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Τα στάδια αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους
Το πρώτο στάδιο επιμήκυνση 10 και πλέον χρόνια με επιτόκιο 3,5% και το δεύτερο στάδιο αν δεν αποδώσει το πρώτο haircut 30% - 50%. Να σημειωθεί με σαφή τρόπο η λύση είναι η επιμήκυνση αλλά αν δεν αποδώσει η Ελλάδα θα οδηγηθεί σε haircut.
Το πρώτο στάδιο θα εκδηλωθεί σύντομα δηλαδή σε ορίζοντα λίγων μηνών ίσως στο τέλος του 2011 ή μέσα στο 2012 όπου η Ελλάδα θα ζητήσει εθελοντική αναδιάρθρωση χρέους μέσω επιμήκυνσης με ελάχιστον χρόνο τα 10 χρόνια και μέγιστο χρόνο τα 20 χρόνια με επιτόκιο 3,5% σταθερό οριζόντια για όλους.
Η επιμήκυνση θα πραγματοποιηθεί όταν θα ξεκινήσουν να φαίνονται τα πρώτα σημάδια βελτίωσης και για τον λόγο αυτό οι ξένοι θεωρούν ότι η αναδιάρθρωση μέσω επιμήκυνσης θα ξεκινήσει εντός του 2011.
Στην επιμήκυνση δεν θα περιληφθούν τα έντοκα καθώς και οι πολύ μακροχρόνιες εκδόσεις ομολόγων π.χ. 20 και 30 χρόνια.
Σημειώνεται ότι οι βασικοί δανειστές της Ελλάδα είναι οι ελληνικές τράπεζες και ασφαλιστικά ταμεία που κατέχουν συνολικό χρέος 77 δις ευρώ.
Η ΕΚΤ με 47 με 48 δις ευρώ και οι ευρωπαϊκές τράπεζες συνολικά 170 δις ευρώ.
Οι αμερικανικές τράπεζες κατέχουν χρέος 17 με 20 δις ευρώ.
Με βάση αυτό το σχέδιο η Ελλάδα προτείνει στους πιστωτές της να επιμηκυνθεί το χρέος κατά 10 και πλέον χρόνια με επιτόκιο 3,5%.
Αν υλοποιηθεί αυτό το σχέδιο η χώρα πέραν του χρόνου κερδίζει πολλά και ουσιαστικά.
Το διάστημα 2011 με 2015 λήγουν πάνω από 110 δις ευρώ σε ομόλογα άρα από την στιγμή που δεν θα υπάρχουν λήξεις το όφελος για το κράτος θα είναι τεράστιο.
Ας ληφθεί υπόψη ότι μόνο τα ετήσια τοκοχρεολύσια φθάνουν τα 16 δις ευρώ και προφανώς μαζί με τις λήξεις των ομολόγων η χώρα θα αδυνατούσε να αποπληρώσει τις υποχρεώσεις και θα κατέληγε σε default.
Όμως το σχέδιο που διαρρέουν κύκλοι στο Λονδίνο έχει και δεύτερο στάδιο το οποίο πάση θυσία η χώρα πρέπει να αποφύγει.
Με βάση τις ίδιες πηγές η Ελλάδα μέσω της επιμήκυνσης θα κερδίσει χρόνο αλλά δεν θα μειώσει το χρέος της.
Για να μειωθεί το χρέος θα πρέπει να υπάρξει και haircut δηλαδή απομείωση 30% με 50%.
Για την Ελλάδα αξιολογώντας όλα αυτά στατικά θα ήταν το ιδανικό σενάριο.
Επιμηκύνει και ταυτόχρονα απομειώνει άρα χρωστάει πολύ λιγότερα.
Για τον κάτοχο των ομολόγων τον δανειστή το σχέδιο αυτό ειδικά το δεύτερο η απομείωση το haircut θα είναι καταστροφικό.
Ένα haircut 30% οριζόντια στο ελληνικό χρέος θα σημαίνει όφελος για την Ελλάδα 100 δις ευρώ και απώλεια 100 δις ευρώ αντίστοιχα για τους πιστωτές.
Μπορεί στην σύμβαση του μνημονίου που υπέγραψε η Ελλάδα να υπάρχει ρήτρα που αναφέρει ότι τα 110 δις ευρώ δεν θα περιλαμβάνονται σε σχέδια αναδιάρθρωσης αλλά είναι πιθανό και τα 110 δις ευρώ να περιληφθούν.
Στο 50% τοποθετεί το απαραίτητο haircut στο ελληνικό χρέος ώστε να καταστεί αυτό βιώσιμο για μεγάλο χρονικό διάστημα η Deutsche Bank (σε προηγούμενη έκθεση της αναφέρει ότι πιθανό haircut 30% - 5/4)
Πιθανή η επιλογή του haircut της τάξεως του 30% στα ελληνικά ομόλογα σύμφωνα με την BofA/Merrill Lynch
Δημοσίευμα του Economist έκανε λόγο για haircut 45% στο ελληνικό χρέος.
Η Ελλάδα πρέπει να διαγράψει το 30% με 40% του χρέους της σύμφωνα με τη Credit Suisse
Η JP Morgan κάνει λόγο για Haircut 40% στο ελληνικό χρέος σε έκθεση της.
Το ελληνικό χρέος πρέπει να περιλαμβάνει haircut 43% υποστηρίζει η Mediobank ενώ η Credit Suisse κάνει λόγο για haircut 37-40%.
Κατά παράδοξο τρόπο οι ξένοι οίκοι παρ΄ ότι αναφέρονται και στις προοπτικές της επιμήκυνσης εστιάζονται και καταλήγουν όλοι στο haircut δηλαδή στην απομείωση.
Είναι προφανές λοιπόν ότι η συντριπτική πλειοψηφία των ξένων βλέπει haircut στα ελληνικά ομόλογα.
Η επιμήκυνση του παλαιού χρέους αποτελεί την πλέον ήπια μορφή αναδιάρθρωσης, θα επιτρέψει στην Ελλάδα να κερδίσει χρόνο ώστε να αντιμετωπίσει αποτελεσματικότερα την κρίση χρέους.
Η επιμήκυνση μπορεί να θεωρηθεί φυσικό επακόλουθο, της απόφασης της ΕΕ και του ΔΝΤ να επιμηκύνουν το νέο χρέος των 110 δις ευρώ. Ως εκ τούτου αποτελεί μια πρακτική και λειτουργική λύση αρκεί να πραγματοποιηθεί με σωστές προδιαγραφές ώστε όλοι οι εμπλεκόμενοι η μεν Ελλάδα να κερδίσει χρόνο αφού δεν θα έχει να αποπληρώσει χρέος τα επόμενα χρόνια και οι μεν δανειστές τράπεζες και ταμεία να νιώσουν ασφάλεια ότι με την επιμήκυνση θα πάρουν πίσω τα χρήματα που επένδυσαν στα ελληνικά ομόλογα.
Η επιμήκυνση είναι ήπια αναδιάρθρωση ενώ το haircut η απομείωση θα ωφελήσει πολύ την Ελλάδα και θα ζημιώσει αντίστοιχα πολύ τους δανειστές αλλά ενέχει σοβαρούς κινδύνους.
Μια επιμήκυνση του ελληνικούς χρέους οριζόντια θα σήμανε ότι οι ελληνικές τράπεζες που έχουν αγοράσει 55 δις ευρώ χρέους θα χάσουν μόλις 600 εκατ ετησίως από την μείωση του επιτοκίου.
Συζητείται ότι το νέο επιτόκιο στην μετά επιμήκυνσης εποχής του παλαιού χρέους θα είναι στο 3,5%.
Ταυτόχρονα χάνουν καθώς δεσμεύουν για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα ρευστότητα για τα ομόλογα αυτά.
Οι ελληνικές τράπεζες πληρώνονται από το ελληνικό κράτος 2,5 δις ευρώ σε τόκους ετησίως.
Αν το επιτόκιο κατέλθει στο 3,5% αυτό πρακτικά σημαίνει μια απώλεια εσόδων 600 εκατ ευρώ ετησίως.
Πολύ μικρή απώλεια για τις τράπεζες.
Στο σύνολο του χρέους οι τόκοι που πληρώνει το ελληνικό κράτος είναι 15,5 δις ευρώ. Με την μείωση του επιτοκίου θα πληρώνει 12 δις ευρώ δηλαδή θα γλιτώσει σε τόκους ετησίως 3,5 δις ευρώ.
Η επιμήκυνση του χρέους δεν επιδρά επί της ουσίας στην κεφαλαιακή δομή των τραπεζών στην Ελλάδα και στο εξωτερικό.
Προφανώς υπάρχουν απώλειες αλλά είναι απορροφήσιμες.
Αν τώρα δεν επιλεγεί η ορθή λύση της επιμήκυνσης του παλαιού χρέους και υπάρξει haircut το βέβαιο είναι ότι θα υπάρξει μεγάλη ζημία για τις τράπεζες και γενικά όσους κατέχουν ελληνικό χρέος.
Θα αναφερθούν δύο, τρία παραδείγματα για να καταστεί κατανοητό το μέγεθος των ζημιών που θα προκύψουν για τους ομολογιούχους.
Σημειωτέον ότι το haircut είναι η καλύτερη λύση για το κράτος καθώς θα επιστρέψει στους ομολογιούχους πολύ λιγότερα από αυτά που πήρε, όμως οι παρενέργειες μιας τέτοιας απόφασης θα είναι μεγάλες.
Πολλοί υποστηρίζουν ότι η Ελλάδα δεν θα μπορέσει να βγει στις αγορές για χρόνια.
Υπάρχει αντεπιχείρημα η Ελλάδα ούτως η άλλως δεν θα βγει στις αγορές για χρόνια.
Η Ελλάδα θα κερδίσει με haircut αλλά θα χάσουν οι δανειστές της.
Με ένα haircut 30% οι απώλειες για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι 16,5 δις ευρώ.
Για το σύνολο του χρέους των 344 δις ευρώ θα είναι 103 δις ευρώ.
Με ένα haircut 50% οι απώλειες για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι 27,5 δις ευρώ.
Για το σύνολο του χρέους των 344 δις ευρώ θα είναι 170 δις ευρώ.
Δηλαδή αν προχωρούσε η χώρα σε haircut 50% η Ελλάδα θα κέρδιζε 170 δις ευρώ αλλά οι ελληνικές τράπεζες θα έχαναν 27,5 δις ευρώ και συνολικά οι κάτοχοι των ομολόγων της Ελλάδος 170 δις ευρώ.
Πραγματικά τεράστιες ζημίες.
Οι ζημίες αυτές μπορεί να γίνουν πολλαπλάσιες αν χώρες όπως η Ιρλανδία ή η Πορτογαλία μιμηθούν την Ελλάδα, τότε θα ερχόταν η καταστροφή των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Τα στάδια αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους
Το πρώτο στάδιο επιμήκυνση 10 και πλέον χρόνια με επιτόκιο 3,5% και το δεύτερο στάδιο αν δεν αποδώσει το πρώτο haircut 30% - 50%. Να σημειωθεί με σαφή τρόπο η λύση είναι η επιμήκυνση αλλά αν δεν αποδώσει η Ελλάδα θα οδηγηθεί σε haircut.
Το πρώτο στάδιο θα εκδηλωθεί σύντομα δηλαδή σε ορίζοντα λίγων μηνών ίσως στο τέλος του 2011 ή μέσα στο 2012 όπου η Ελλάδα θα ζητήσει εθελοντική αναδιάρθρωση χρέους μέσω επιμήκυνσης με ελάχιστον χρόνο τα 10 χρόνια και μέγιστο χρόνο τα 20 χρόνια με επιτόκιο 3,5% σταθερό οριζόντια για όλους.
Η επιμήκυνση θα πραγματοποιηθεί όταν θα ξεκινήσουν να φαίνονται τα πρώτα σημάδια βελτίωσης και για τον λόγο αυτό οι ξένοι θεωρούν ότι η αναδιάρθρωση μέσω επιμήκυνσης θα ξεκινήσει εντός του 2011.
Στην επιμήκυνση δεν θα περιληφθούν τα έντοκα καθώς και οι πολύ μακροχρόνιες εκδόσεις ομολόγων π.χ. 20 και 30 χρόνια.
Σημειώνεται ότι οι βασικοί δανειστές της Ελλάδα είναι οι ελληνικές τράπεζες και ασφαλιστικά ταμεία που κατέχουν συνολικό χρέος 77 δις ευρώ.
Η ΕΚΤ με 47 με 48 δις ευρώ και οι ευρωπαϊκές τράπεζες συνολικά 170 δις ευρώ.
Οι αμερικανικές τράπεζες κατέχουν χρέος 17 με 20 δις ευρώ.
Με βάση αυτό το σχέδιο η Ελλάδα προτείνει στους πιστωτές της να επιμηκυνθεί το χρέος κατά 10 και πλέον χρόνια με επιτόκιο 3,5%.
Αν υλοποιηθεί αυτό το σχέδιο η χώρα πέραν του χρόνου κερδίζει πολλά και ουσιαστικά.
Το διάστημα 2011 με 2015 λήγουν πάνω από 110 δις ευρώ σε ομόλογα άρα από την στιγμή που δεν θα υπάρχουν λήξεις το όφελος για το κράτος θα είναι τεράστιο.
Ας ληφθεί υπόψη ότι μόνο τα ετήσια τοκοχρεολύσια φθάνουν τα 16 δις ευρώ και προφανώς μαζί με τις λήξεις των ομολόγων η χώρα θα αδυνατούσε να αποπληρώσει τις υποχρεώσεις και θα κατέληγε σε default.
Όμως το σχέδιο που διαρρέουν κύκλοι στο Λονδίνο έχει και δεύτερο στάδιο το οποίο πάση θυσία η χώρα πρέπει να αποφύγει.
Με βάση τις ίδιες πηγές η Ελλάδα μέσω της επιμήκυνσης θα κερδίσει χρόνο αλλά δεν θα μειώσει το χρέος της.
Για να μειωθεί το χρέος θα πρέπει να υπάρξει και haircut δηλαδή απομείωση 30% με 50%.
Για την Ελλάδα αξιολογώντας όλα αυτά στατικά θα ήταν το ιδανικό σενάριο.
Επιμηκύνει και ταυτόχρονα απομειώνει άρα χρωστάει πολύ λιγότερα.
Για τον κάτοχο των ομολόγων τον δανειστή το σχέδιο αυτό ειδικά το δεύτερο η απομείωση το haircut θα είναι καταστροφικό.
Ένα haircut 30% οριζόντια στο ελληνικό χρέος θα σημαίνει όφελος για την Ελλάδα 100 δις ευρώ και απώλεια 100 δις ευρώ αντίστοιχα για τους πιστωτές.
Μπορεί στην σύμβαση του μνημονίου που υπέγραψε η Ελλάδα να υπάρχει ρήτρα που αναφέρει ότι τα 110 δις ευρώ δεν θα περιλαμβάνονται σε σχέδια αναδιάρθρωσης αλλά είναι πιθανό και τα 110 δις ευρώ να περιληφθούν.
Τράπεζες: Κεφαλαιακές απώλειες από haircut 30%- 50%
Ποσά σε δις ευρώ
|
Τράπεζες Κεφάλαια Ομόλογα Haircut 30% Haircut 50%
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Haircut 30% -50% : Ποσά σε δισ ευρώ
*Στην ΕΤΕ δεν περιλαμβάνεται το Τίτλος των 5,2 δις ευρώ
** Στην ΑΤΕ τα επιπλέον 5,5 δις στα ομόλογα αφορούσαν δάνεια προς το δημόσιο τα οποία δεν εμφανίζονται πλέον
Πέτρος Λεωτσάκος
Σχόλια αναγνωστών