Έφθασε η ώρα για τους βασικούς μετόχους Λάτση, Κωστόπουλο, Βαρδινογιάννη – Αν συμμετάσχουν θα αποφευχθεί η κρατικοποίηση των τραπεζών – Οι παλαιοί μέτοχοι πρέπει να καλύψουν το 10%-15% των νέων κεφαλαιακών αναγκών ή 2-3 δισ

Με βάση πληροφορίες του www.bankingnews.gr η υποχρεωτική ίδια συμμετοχή θα είναι 10% με 15% επί των συνολικών κεφαλαιακών αναγκών που θα προκύψουν για τις τράπεζες δηλαδή 2 με 3 δις ευρώ.
Αν π.χ. δεν βρεθούν τα 2-3 δις ευρώ τότε η κρατικοποίηση των τραπεζών θα είναι δεδομένη γιατί το ΤΧΣ δεν θα υλοποιήσει τις αμκ με κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου αλλά με κοινές μετά ψήφου μετοχές.
Επιβάλλεται λοιπόν να υπάρχει και ιδία συμμετοχή για να αποφευχθεί η κρατικοποίηση των τραπεζών, δίδεται κίνητρο ώστε οι τιμές των αμκ των τραπεζών να είναι ίδιες με τις τιμές των αμκ των παλαιών μετόχων ενώ μέσω του νόμου ορίζεται ότι στόχος είναι η διαφύλαξη της επιχειρηματικής τους αυτονομίας.
Η ώρα της κρίσεως πλησιάζει για τους βασικούς μετόχους των ελληνικών τραπεζών.
Η ώρα της κρίσεως πλησιάζει που θα πρέπει να αποδείξουν οι βασικοί μέτοχοι ότι θέλουν να διατηρήσουν την θέση και τον ρόλο του βασικού μετόχου στις τράπεζες.
Η ώρα πλησιάζει που πρέπει να έρθει στο φως η στρατηγική τους. Είναι διατεθειμένοι σε αυτή την φάση να στηρίξουν τις τράπεζες τους ή να προετοιμαστούν για την μεθεπόμενη φάση όπου θα αγοράσουν από το κράτος τις τράπεζες τους;
Αξίζει τώρα ο βασικός μέτοχος να επενδύσει κεφάλαια ή πρέπει να περιμένει μετά από 2 ή 4 με 5  χρόνια να αγοράσει τις μετοχές κοινές με αναστολή ψήφου  ή μετά ψήφου του δημοσίου;
Η ανακεφαλαιοποίηση ύψους 18-20  δις ευρώ θα υποχρεώσει τις τράπεζες να βρουν κεφάλαια.
Η λύση που έχει προταθεί είναι ο  τετραπλός συνδυασμός της ανακεφαλαιοποίησης δηλαδή ίδια συμμετοχή με ελάχιστο ποσοστό 10% με 15%, κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου για τις ζημίες από το PSI+, κοινές μετά ψήφου για τις ζημίες από την Blackrock και ΤΧΣ με CoCos δηλαδή μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές που θα είναι επίσης ελάχιστα.  
Τα δισεκατομμύρια των κεφαλαίων που θα χρειαστούν, οι τράπεζες δεν θα μπορέσουν να τα βρουν με ίδια μέσα και ως εκ τούτου η πλειοψηφία της ανακεφαλαιοποίησης θα υλοποιηθεί μέσω του ΤΧΣ.
Όμως ενώ κεφάλαια για την ανακεφαλαιοποίηση, έχουν βρεθεί μέσω του ΤΧΣ, το πρόβλημα, που θα προκύψει για τους βασικούς μετόχους λόγω dilution των μετοχών θα προσλάβει τεράστιες διαστάσεις.
Να ληφθεί υπόψη ως παράδειγμα ότι μια αύξηση κεφαλαίου 2,5 ή 3 δις ευρώ μπορεί να επιφέρει δραματική αλλαγή στην μετοχική σύνθεση των τραπεζών.
Π.χ. ως ακραίο υποθετικό παράδειγμα,  θα αναφερθεί ότι στην Eurobank που η οικογένεια Λάτση κατέχει το 44,7% του μετοχικού κεφαλαίου αν η τράπεζα ανακεφαλαιοποιηθεί με 3 δις μόνο από το ΤΧΣ τότε το ποσοστό του βασικού μετόχου θα υποχωρήσει στο 6,5% εφόσον δεν συμμετάσχει, πραγματική δραματική αλλαγή της μετοχικής σύνθεσης.
Αυτή η τεράστια διαφορά αποτελεί και το dilution που έχει εμφανέστατες επιπτώσεις στους παλαιούς μετόχους και ειδικά στους βασικούς μετόχους.
Είναι ξεκάθαρο ότι αν οι βασικοί μέτοχοι σε όλες τις τράπεζες δεν αποφασίσουν να χρηματοδοτήσουν κεφαλαιακά τις τράπεζες που συμμετέχουν ή είναι ιδιοκτήτες τότε το dilution θα είναι τεράστιο, ιστορικών διαστάσεων.
Ωστόσο όπως ορθά επισημαίνουν πολλοί, ίσως να μην έχει νόημα για τους βασικούς μετόχους να επενδύσουν τώρα κεφάλαια αλλά να περιμένουν στην επόμενη φάση να επαναγοράσουν από το κράτος τις τράπεζες τους.
Το dilution που θα υπάρξει ωστόσο αν δεν συμμετάσχουν θα είναι ιστορικών διαστάσεων.
(Ο τύπος που πρέπει να γνωρίζουν οι επενδυτές και σχετίζεται με το dilution και με την πορεία της μετοχής είναι
Theoretical Diluted Price = ((O x OP) +(N x IP)) / (O + N) where
O = original number of shares
OP = Current share price
N = number of new shares to be issued
IP = issue price of new shares)

Στα 23 δις η κεφαλαιακή δύναμη πυρός του ΤΧΣ

Στα 23 δισ ευρώ από 40 δισ αρχικό σχεδιασμό θα ανέλθει το ύψος των κεφαλαίων που θα διαθέτει το Ελληνικό Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για την  ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών.
Μια άλλη σημαντική παράμετρος είναι ότι τίθεται κατώτατο όριο στην συμμετοχή των παλαιών μετόχων ώστε να αποφευχθεί η κρατικοποίηση. Το όριο αυτό προσδιορίζεται μεταξύ 10% με 15% επί των συνολικών κεφαλαίων που θα χρειαστεί η τράπεζα.
Π.χ. αν μια τράπεζες χρειαστεί 1 δις ευρώ η συμμετοχή των παλαιών μετόχων θα πρέπει να είναι 100 με 150 εκατ ευρώ.
Αν ο στόχος της κατώτατης συμμετοχής επιτευχθεί η ανακεφαλαιοποίηση θα υλοποιηθεί κατά βάση με κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου.
Ας υποθέσουμε ότι στην τράπεζα που θα χρειαστεί 1 δις ευρώ νέα κεφάλαια τα 800 εκατ θα είναι με κοινές με αναστολή ψήφου και 200 εκατ με κοινές μετά ψήφου.
Αν οι παλαιοί μέτοχοι εισφέρουν 100 με 150 εκατ κεφάλαια κοινών μετά  ψήφου μετοχών τότε το ΤΧΣ θα έρθει να καλύψει την διαφορά έως τα 200 εκατ που είναι το ποσό που είχε προσδιοριστεί ότι θα είναι οι κοινές μετά ψήφου μετοχές.
Σε αυτή την περίπτωση το ΤΧΣ θα καταβάλλει μόνο 50 εκατ κοινές μετά ψήφου και δεν θα έχει τον έλεγχο της τράπεζας.
Τα υπόλοιπα 800 εκατ ευρώ θα τα καλύψει το ΤΧΣ αλλά με κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου για διάστημα έως 5 ετών.
Αν οι παλαιοί μέτοχοι δεν συμμετάσχουν στην ανακεφαλαιοποίηση της τράπεζας τότε το 100% της ανακεφαλαιοποίησης θα υλοποιηθεί υποχρεωτικά με κοινές μετά ψήφου μετοχές.
Το ΤΤ από τις κρατικές τράπεζες, τουλάχιστον αυτό έχει αναφερθεί θα ανακεφαλαιοποιηθεί με κοινές μετοχές από το ΤΧΣ.

Πως θα καθοριστούν οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου;

Έχει καλλιεργηθεί η εντύπωση στην αγορά ότι με τεχνικά ράλι όπως σημειώθηκε εσχάτως θα καταφέρουν οι εμπλεκόμενοι να πετύχουν υψηλές τιμές στις επικείμενες μεγάλες αυξήσεις κεφαλαίου.
Ωστόσο σύμφωνα με αποκλειστικές πληροφορίες το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας έχει διαπιστώσει ότι το πρόσφατο ράλι στην αγορά δεν δικαιολογείται από τα θεμελιώδη μεγέθη κοινώς ήταν κατασκευασμένο ράλι και ως εκ τούτου έχει αποφασίσει να ακολουθήσει διαφορετική γραμμή.
Για την διαμόρφωση των τιμών των αυξήσεων κεφαλαίου θα ληφθεί υπόψη το fair valuation που θα περιλαμβάνει την καθαρή αξία, το due diligence τον οικονομικό έλεγχο που θα διεξαχθεί από το ΤΧΣ, από τις μελλοντικές ταμειακές ροές και βεβαίως τα business plan που θα παρουσιάσουν οι τράπεζες για τα προ προβλέψεων έσοδα.
Θα συμπεριληφθούν στην αξιολόγηση και η συμπεριφορά των μετοχών με βάση το τελευταίο τρίμηνο.
Ωστόσο θα αξιολογηθεί αν η άνοδος που έχει συντελεστεί ή πιθανότατα θα συντελεστεί είναι τεχνικά κατασκευασμένη όπως και είναι τεχνικά κατασκευασμένη.
Αν εξακριβωθεί αυτό δεν θα συμπεριληφθεί στις αξιολογήσεις για την διαμόρφωση των τιμών των αμκ ο μέσος όρος του τελευταίου 3μήνου των χρηματιστηριακών τιμών.
Να σημειωθεί ότι το ΤΧΣ θα αναθέσει σε ανεξάρτητο ορκωτό ελεγκτή να εκπονήσει για κάθε τράπεζα μελέτη για το fair valuation για την δίκαιη αποτίμηση.
Ταυτόχρονα και η τράπεζα που θα υλοποιήσει την αύξηση θα έχει αυτή την δυνατότητα μέσω ορκωτού ελεγκτή να καθορίσει το fair valuation.
Αν μεταξύ των δύο εκτιμήσεων προκύψει διαφορά πάνω από 15% τότε ΤΧΣ και τράπεζα προσφεύγουν στο ελληνικό δημόσιο το οποίο εκπονεί με άλλο ορκωτό ελεγκτή μελέτη για το fair valuation και αυτή η μελέτη θα θεωρηθεί η τελική και υποχρεωτικά αποδεκτή από ΤΧΣ και την εμπλεκόμενη τράπεζα.

Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% - 60%  (έως 80%) στα ομόλογα

Ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	Haircut * 50%    -     60%	Haircut 80%	Κεφάλαια	Νέα κεφάλαια με haircut 50% ***
Εθνική	-5.000   /    -5.900	-8.000	7.951	4.800 -5.500
Alpha	-1.400   /   -1.600	-2.200	4.649	1.200 -1.500
Eurobank	-2.500   /    -2.900	-3.800	4.332	1.800 -2.200
Πειραιώς	-2.400   /   -2.800	-4.000	2.700	2.000 -2.300
Κύπρου**	-1.048    /   -1.215	-1.676	2.901	(1.560 ΕBA)
Μarfin	-1.200   /  -1392	-1.920	3.774	(1.971EBA)
ATE**	-2.300   /   -2.700	-3.840	219	2200
TT	-1.600   /  -1.850	-2.560	499	1.500 -1.800
Emporiki**	-200      / -230	-320	600	2.000
Geniki**	-230      / -265	-368	2	575
Attica	-160      / -185	-256	413	140 -250
Proton	-310      / -330	-496	220	30 - 30
Σύνολο	-18.440 /-21.350	-29.436	28,100	ΜΟ 21.000

*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;

Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου

**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου

*** Νέα αναθεωρημένα στοιχεία

Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς

------------------------------------------------------------------------------------------------------

H ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών

ποσά σε δισ ευρώ

Τράπεζες	Σύνολο νέων κεφαλαίων	Κοινές άνευ ψήφου	Κοινές μετά ψήφου	CoCos	Προν /χες	Ίδια συμμετοχή
Εθνική	5 – 5,5	1,5	-	0,4	1,35	2-2,5
Alpha	1,2-1,3	(1,1)	(0,5)	0,2	0,95	(1)
Eurobank	3 - 3,4	2,5	(0,5)	0,2	0,95	0,5
Πειραιώς	3 -3,5	2,5	(0,5)	0,2	0,75	(0,3-0,4)
Κύπρου	1,56					1,1
Marfin	1,97					1,4
ΑΤΕ	2,4	2	0,4	-	-	0,1
ΤΤ	1,8	1,6	-	0,2	0,225	-
Σύνολο	21,4	11,2	1,9	1,2		7

Πηγή: Πρώτες εκτιμήσεις αγοράς

(σε παρένθεση δυνητικοί στόχοι)

 

Οι μεγαλομέτοχοι των τραπεζών

Εθνική
Ταμεία ΝΠΔ 12,1%
Ταμεία ΝΠΙΔ 4,3% ,
Εκκλησία 1,5%
Θεσμικοί επενδυτές εσωτερικού
Οι ξένοι 26,8%
4 ξένοι κατέχουν πάνω από 1% έκαστος
Bank of New York Mellon 3,9%
Μικρομέτοχοι 43,3%

Alpha bank
Γ Κωστόπουλος και Ιδρύματα 9%
Ολλανδικό fund ABP 4%
Morgan Stanley 3,9%
Paramount Qatar 4%
Fidelity 2,5%
Ξένοι 24%
Μικρομέτοχοι 56%

Eurobank
Οικογένεια Λάτση 44,7%
Οι ξένοι 14%
Μικρομέτοχοι  29,9%

Πειραιώς
PPF Group 5,72%
ICT Group 4,6%
Οικογένεια Βαρδινογιάννη 4,5%
First Gulf bank 3,01%
ΑΤΕ Βank 2%
Εταιρίες ομίλου 2%
Μ. Σάλλας 1,397%
Κ Αγγελόπουλος 1,3%
Δημόσιο - ΔΕΚΑ 1,3%
Γ Βαρδινογιάννης 0,3%
Ξένοι θεσμικοί 29,5%
Ιδιώτες 33,2%
Εταιρίες 28,8%

Κύπρου
Rybolovlev Odella Resources  Madura Holdings 9,99%
Εκκλησία της Κύπρου 2,5% περίπου ή 22,5 εκατ μετοχές.
Θεόδωρος Αριστοδήμου 1,6%,
Elafonisi Ship Trading  1,5% της οικογένειας Τσάκου
Blackrock Global Funds  1%
USS 0,8%,
UBS με 0,5%,
Investering foreningen Danske Invest 0,6%
Ταμείο Προνοίας 0,4% %
Clearstream Banking με 0,3%.
Σύνολο μετόχων 79.150

Marfin Popular Bank
Dubai 18,69%
MIG 9,49%
Οι ιδιώτες επενδυτές 58%
Ξένοι 7%
Προσωπικό  Λαϊκής 2,07%.
Λανίτης 4,61%
Θεοχαράκης 1,23%
Ανδρέας Βγενόπουλος   0,51%
Σύνολο μετόχων 94.000

MIG
Dubai investment Group 17,28%
IRF 17,84%
Marfin Popular Bank 2,7%
Ξένοι θεσμικοί 20,16%
Ιδιώτες 43,46%
Βγενόπουλος 7,8% (Ε)

ΑΤΕ Bank
Ελληνικό δημόσιο 92,48%
Τράπεζες, Μικρομέτοχοι 7,52%

Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο
Δημόσιο  34%
ΕΛΤΑ 10%
Εθνική 6%
Eurobank  6%
Marfin Popular 2%
Ξένοι 4%
Μικρομέτοχοι 35%

Geniki
Societe Generale  98,96%
MTΣ, MIG, Μικρομέτοχοι 1,04%


Attica bank
ΤΣΜΕΔΕ 42%
Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο  22,55%
Ταμείο Παρακαταθηκών και Δανείων 19%
Μικρομέτοχοι 17%

Νέα Proton bank
ΤΧΣ 100%

FBBank
Οικογένεια Ρέστη 59,52%
ΑΤΕ Bank 39,09%
Λοιποί Μέτοχοι 1,39%
Σταύρος Ψυχάρης <1%

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr