γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Τα stress tests των τραπεζών που θα υλοποιήσει η ΕΚΤ μπορεί να προκαλέσουν μεγάλες παρενέργειες....στο ελληνικό banking
Επανέρχεται το θέμα των πρόωρων εκλογών τον Οκτώβριο του 2014, μετά από πολλές διαψεύσεις, για πολλοστή φορά.
Ενώ όλοι επικεντρώνονται στην πολιτική ερμηνεία…του σεναρίου της πρόωρης προσφυγής στις κάλπες, υπάρχει και η οικονομική ερμηνεία που σε κάθε περίπτωση δεν θα πρέπει να υποτιμηθεί.
Η Τρόικα, επιμένει για την συνέχιση των μεταρρυθμίσεων και ορθά αλλά δεν είναι διατεθειμένη να δεχθεί π.χ. φοροελαφρύνσεις πέραν από ορισμένες κινήσεις εντυπώσεων, ενώ ζητάει να παραμείνει για άλλα δύο χρόνια η έκτακτη εισφορά αλληλεγγύης.
Γενικώς η Τρόικα δεν αποδέχεται ελαστικοποίηση της οικονομικής πολιτικής ενώ η διαπραγμάτευση για το χρέος…..θα αποδειχθεί φιάσκο καθώς δεν πρόκειται για σκληρή διαπραγμάτευση αλλά για μια προειλημμένη απόφαση καθώς η Τρόικα και η Γερμανία εδώ και 1 χρόνο περίπου έχει προσδιορίσει τι αποδέχεται για την ελάφρυνση του ελληνικού χρέους.
Συν τοις άλλοις ενώ το χρέος είναι 321 δισεκ. η διαπραγμάτευση αφορά μόνο το σκέλος των δανείων της ΕΕ και υπό όρους του EFSF άρα…όπως το EFSF έχει τονίσει με την επιμήκυνση του χρέους….η Ελλάδα θα δει τα οφέλη μετά από 20 χρόνια.
Άρα η διαπραγμάτευση του χρέους δεν αποτελεί το εφαλτήριο της ανάπτυξης της Ελλάδος.
Πρόκειται για επικοινωνιακά τρικ με στόχο….πολιτικά οφέλη, δεν υπάρχει πραγματική διαπραγμάτευση στο χρέος.
Από την μια πλευρά η Τρόικα ζητάει να μην αλλάξει η οικονομική πολιτική έως ότου ξεκαθαρίσει το ζήτημα του χρηματοδοτικού κενού.
Η νέα έξοδος της Ελλάδος στις αγορές με 3ετές κοινοπρακτικό ομόλογο ύψους 3 δισεκ. ευρώ και επιτόκιο 3,5% με 3,7% δεν λύνει ακόμη το χρηματοδοτικό κενό.
Ωστόσο η Τρόικα, επιβάλλει διατήρηση της οικονομικής πολιτικής.
Από την άλλη πλευρά, υπάρχει και το μείζον ζήτημα των κεφαλαιακών αναγκών των τραπεζών με τα νέα stress tests όπου δεν αποκλείεται να προκύψουν νέες κεφαλαιακές ανάγκες 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ.
Αν όντως προκύψουν νέες κεφαλαιακές ανάγκες, καθίσταται κατανοητό ότι θα υπάρξει μεγάλο σοκ στο χρηματιστήριο, στους ιδιώτες μετόχους και στην οικονομία.
Το σοκ αυτό θα έχει και πολιτικές προεκτάσεις καθώς θα αποδείξει ότι η Ελλάδα δεν έχει επιλύσει ακόμη ζωτικά προβλήματα.
Άρα τόσο οι απαιτήσεις της Τρόικα όσο και τα stress tests μπορεί να αποτελέσουν καλές αιτίες για πρόωρη προσφυγή στις κάλπες τον Οκτώβριο πριν δηλαδή τα stress tests.
Μην υποτιμηθεί το κεφαλαιώδες ζήτημα των stress tests
Στα επιτελεία των τραπεζών αναγνωρίζουν ότι μπορεί να υπάρξουν αρνητικές εκπλήξεις, αλλά δεν μπορούν να προσδιορίσουν το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών.
Τράπεζες όπως π.χ. η Πειραιώς θεωρούν ότι η κεφαλαιακή επίδραση θα είναι μικρή καθώς εκτιμούν ότι π.χ. τα 300-400 εκατ που είναι π.χ. το όφελος από την αναβαλλόμενη φορολογία που προκύπτει από την απορρόφηση της Geniki bank καθώς και το πλάνο αναδιάρθρωσης το restructuring plan θα είναι επαρκές ώστε να καλυφθούν οι κεφαλαιακές ανάγκες που δυνητικά θα μπορούσαν να προκύψουν.
Έχουν συμπεριληφθεί όλες οι θετικές παράμετροι.
Προσμετράται το DTA δηλαδή η αναβαλλόμενη φορολογία χωρίς εποπτικό φίλτρο 20% που είχε χρησιμοποιήσει η ΤτΕ.
Το όφελος της αναβαλλόμενης φορολογίας φθάνει τα 4,45 δισεκ. και μαζί με πρόσθετα στοιχεία π.χ. Geniki μπορεί να φθάσει τα 5 δισεκ. ευρώ.
Προσμετρούνται τα πλάνα αναδιάρθρωσης, δηλαδή τα restructuring plan όπου οι τράπεζες προαναγγέλλουν κινήσεις ενίσχυσης των κεφαλαίων τους.
Αποτιμάται η υφιστάμενη κεφαλαιακή επάρκεια με την Eurobank να βρίσκεται στο 17,7% core tier 1 να διαθέτει ισχυρό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας.
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν ορισμένα πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα.
Τα πλεονεκτήματα
1)δεν κατέχουν ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχει μεγάλο συντελεστή στάθμισης
2) πρόσφατα ανακεφαλαιοποιήθηκαν άρα έχουν υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας,
3)θα προσμετρήσουν τα restructuring plan π.χ. η Εθνική έχει αναφέρει ότι θα πουλήσει έως το 49% της Finansbank που σημαίνει ότι αν π.χ. προκύψουν 2 δισεκ. κεφαλαιακής ζημίας θα μπορεί να το καλύψει μέσω της Finansbank κ.ο.κ.
4)Θα προσμετρήσει το DTA η αναβαλλόμενη φορολογία που ξεπερνάει τα 4,45 δισεκ. χωρίς να περιλαμβάνεται εποπτικό φίλτρο.
Π.χ. στα stress tests της ΤτΕ είχε υπάρξει εποπτικό φίλτρο 20% δηλαδή χρησιμοποιήθηκε μόνο μέρος του αναβαλλόμενου φόρου ενώ η ΕΚΤ θα περιλάβει ως κεφάλαιο όλη την αναβαλλόμενη φορολογία.
Τα μειονεκτήματα
Α)Τα stress tests θα αποτιμηθούν με όρους στατικούς και όχι δυναμικούς όπως της ΤτΕ.
Δηλαδή δεν θα συμπεριληφθεί η έννοια της εσωτερικής δημιουργίας κεφαλαίου.
Β)Ο τρόπος αποτίμησης των εταιρικών δανείων είναι δυσμενής για τις ελληνικές τράπεζες.
Το ελληνικό εταιρικό δάνειο θα αποτιμηθεί με όρους γαλλικού ή γερμανικού εταιρικού δανείου και οι ελληνικές τράπεζες ξεκάθαρα υστερούν.
Γ)Ο τρόπος αποτίμησης των στεγαστικών δανείων και ειδικά των εγγυήσεων – ακινήτων επίσης προβληματίζει όταν….υπάρχουν εκτιμήσεις για περαιτέρω πτώση των ακινήτων.
Θα υπάρξει ισχυρό haircut στα collaterals.
Τα 3 σενάρια για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών
Με βάση όλες αυτές τις παραμέτρους προκύπτουν 3 σενάρια.
Το καλό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 2,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται αισιόδοξο και αν στα stress tests της ΕΚΤ καταλήξουν σε αυτό το μέγεθος….θα θεωρηθεί επιτυχία για τις ελληνικές τράπεζες.
Το κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 5,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται απαισιόδοξο.
Το πολύ κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 6 με 7 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Να σημειωθεί ότι η αρχική εκτίμηση προσδιόριζε τις κεφαλαιακές ανάγκες μεταξύ 5 και 12,5 δισεκ. ευρώ.
Μετά από ορισμένες ουσιώδεις προφανώς αναπροσαρμογές το εύρος αναπροσαρμόστηκε χαμηλότερα μεταξύ 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ με πιθανότητα να κινηθεί το σύστημα προς την άνω κλίμακα του εύρους.
Με βάση τελευταίες πληροφορίες ίσως να φθάσει τελικώς τα 6 δισεκ. το κεφαλαιακό έλλειμμα των ελληνικών τραπεζών.
Για τους λόγους αυτούς θα ήταν σκόπιμο οι τράπεζες να ανακοινώσουν προληπτικά μέτρα κεφαλαιακής ενίσχυσης με στόχο να προστατέψουν τους ισολογισμούς τους αλλά και τους ιδιώτες μετόχους τους.
Αξίζει να αναφέρουμε ότι μέρος των ξένων οίκων θεωρεί ότι η έκθεση της Blackrock που διενεργήθηκε για λογαριασμό της ΤτΕ ήταν πολύ αυστηρή στις παραδοχές της και ως εκ τούτου δεν θα προκύψουν κεφαλαιακές ζημίες για τις τράπεζες.
Αυτό πιστεύαμε και εμείς αλλά έχουμε αναθεωρήσει επί τα χείρω την εκτίμηση αυτή….
Τράπεζες - Kεφαλαιακές ανάγκες με βάση τα stresstests της ΕΚΤ
(πρώτες εκτιμήσεις)
Ποσά σε δισεκ.
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
www.bankingnews.gr
Ενώ όλοι επικεντρώνονται στην πολιτική ερμηνεία…του σεναρίου της πρόωρης προσφυγής στις κάλπες, υπάρχει και η οικονομική ερμηνεία που σε κάθε περίπτωση δεν θα πρέπει να υποτιμηθεί.
Η Τρόικα, επιμένει για την συνέχιση των μεταρρυθμίσεων και ορθά αλλά δεν είναι διατεθειμένη να δεχθεί π.χ. φοροελαφρύνσεις πέραν από ορισμένες κινήσεις εντυπώσεων, ενώ ζητάει να παραμείνει για άλλα δύο χρόνια η έκτακτη εισφορά αλληλεγγύης.
Γενικώς η Τρόικα δεν αποδέχεται ελαστικοποίηση της οικονομικής πολιτικής ενώ η διαπραγμάτευση για το χρέος…..θα αποδειχθεί φιάσκο καθώς δεν πρόκειται για σκληρή διαπραγμάτευση αλλά για μια προειλημμένη απόφαση καθώς η Τρόικα και η Γερμανία εδώ και 1 χρόνο περίπου έχει προσδιορίσει τι αποδέχεται για την ελάφρυνση του ελληνικού χρέους.
Συν τοις άλλοις ενώ το χρέος είναι 321 δισεκ. η διαπραγμάτευση αφορά μόνο το σκέλος των δανείων της ΕΕ και υπό όρους του EFSF άρα…όπως το EFSF έχει τονίσει με την επιμήκυνση του χρέους….η Ελλάδα θα δει τα οφέλη μετά από 20 χρόνια.
Άρα η διαπραγμάτευση του χρέους δεν αποτελεί το εφαλτήριο της ανάπτυξης της Ελλάδος.
Πρόκειται για επικοινωνιακά τρικ με στόχο….πολιτικά οφέλη, δεν υπάρχει πραγματική διαπραγμάτευση στο χρέος.
Από την μια πλευρά η Τρόικα ζητάει να μην αλλάξει η οικονομική πολιτική έως ότου ξεκαθαρίσει το ζήτημα του χρηματοδοτικού κενού.
Η νέα έξοδος της Ελλάδος στις αγορές με 3ετές κοινοπρακτικό ομόλογο ύψους 3 δισεκ. ευρώ και επιτόκιο 3,5% με 3,7% δεν λύνει ακόμη το χρηματοδοτικό κενό.
Ωστόσο η Τρόικα, επιβάλλει διατήρηση της οικονομικής πολιτικής.
Από την άλλη πλευρά, υπάρχει και το μείζον ζήτημα των κεφαλαιακών αναγκών των τραπεζών με τα νέα stress tests όπου δεν αποκλείεται να προκύψουν νέες κεφαλαιακές ανάγκες 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ.
Αν όντως προκύψουν νέες κεφαλαιακές ανάγκες, καθίσταται κατανοητό ότι θα υπάρξει μεγάλο σοκ στο χρηματιστήριο, στους ιδιώτες μετόχους και στην οικονομία.
Το σοκ αυτό θα έχει και πολιτικές προεκτάσεις καθώς θα αποδείξει ότι η Ελλάδα δεν έχει επιλύσει ακόμη ζωτικά προβλήματα.
Άρα τόσο οι απαιτήσεις της Τρόικα όσο και τα stress tests μπορεί να αποτελέσουν καλές αιτίες για πρόωρη προσφυγή στις κάλπες τον Οκτώβριο πριν δηλαδή τα stress tests.
Μην υποτιμηθεί το κεφαλαιώδες ζήτημα των stress tests
Στα επιτελεία των τραπεζών αναγνωρίζουν ότι μπορεί να υπάρξουν αρνητικές εκπλήξεις, αλλά δεν μπορούν να προσδιορίσουν το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών.
Τράπεζες όπως π.χ. η Πειραιώς θεωρούν ότι η κεφαλαιακή επίδραση θα είναι μικρή καθώς εκτιμούν ότι π.χ. τα 300-400 εκατ που είναι π.χ. το όφελος από την αναβαλλόμενη φορολογία που προκύπτει από την απορρόφηση της Geniki bank καθώς και το πλάνο αναδιάρθρωσης το restructuring plan θα είναι επαρκές ώστε να καλυφθούν οι κεφαλαιακές ανάγκες που δυνητικά θα μπορούσαν να προκύψουν.
Έχουν συμπεριληφθεί όλες οι θετικές παράμετροι.
Προσμετράται το DTA δηλαδή η αναβαλλόμενη φορολογία χωρίς εποπτικό φίλτρο 20% που είχε χρησιμοποιήσει η ΤτΕ.
Το όφελος της αναβαλλόμενης φορολογίας φθάνει τα 4,45 δισεκ. και μαζί με πρόσθετα στοιχεία π.χ. Geniki μπορεί να φθάσει τα 5 δισεκ. ευρώ.
Προσμετρούνται τα πλάνα αναδιάρθρωσης, δηλαδή τα restructuring plan όπου οι τράπεζες προαναγγέλλουν κινήσεις ενίσχυσης των κεφαλαίων τους.
Αποτιμάται η υφιστάμενη κεφαλαιακή επάρκεια με την Eurobank να βρίσκεται στο 17,7% core tier 1 να διαθέτει ισχυρό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας.
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν ορισμένα πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα.
Τα πλεονεκτήματα
1)δεν κατέχουν ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχει μεγάλο συντελεστή στάθμισης
2) πρόσφατα ανακεφαλαιοποιήθηκαν άρα έχουν υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας,
3)θα προσμετρήσουν τα restructuring plan π.χ. η Εθνική έχει αναφέρει ότι θα πουλήσει έως το 49% της Finansbank που σημαίνει ότι αν π.χ. προκύψουν 2 δισεκ. κεφαλαιακής ζημίας θα μπορεί να το καλύψει μέσω της Finansbank κ.ο.κ.
4)Θα προσμετρήσει το DTA η αναβαλλόμενη φορολογία που ξεπερνάει τα 4,45 δισεκ. χωρίς να περιλαμβάνεται εποπτικό φίλτρο.
Π.χ. στα stress tests της ΤτΕ είχε υπάρξει εποπτικό φίλτρο 20% δηλαδή χρησιμοποιήθηκε μόνο μέρος του αναβαλλόμενου φόρου ενώ η ΕΚΤ θα περιλάβει ως κεφάλαιο όλη την αναβαλλόμενη φορολογία.
Τα μειονεκτήματα
Α)Τα stress tests θα αποτιμηθούν με όρους στατικούς και όχι δυναμικούς όπως της ΤτΕ.
Δηλαδή δεν θα συμπεριληφθεί η έννοια της εσωτερικής δημιουργίας κεφαλαίου.
Β)Ο τρόπος αποτίμησης των εταιρικών δανείων είναι δυσμενής για τις ελληνικές τράπεζες.
Το ελληνικό εταιρικό δάνειο θα αποτιμηθεί με όρους γαλλικού ή γερμανικού εταιρικού δανείου και οι ελληνικές τράπεζες ξεκάθαρα υστερούν.
Γ)Ο τρόπος αποτίμησης των στεγαστικών δανείων και ειδικά των εγγυήσεων – ακινήτων επίσης προβληματίζει όταν….υπάρχουν εκτιμήσεις για περαιτέρω πτώση των ακινήτων.
Θα υπάρξει ισχυρό haircut στα collaterals.
Τα 3 σενάρια για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών
Με βάση όλες αυτές τις παραμέτρους προκύπτουν 3 σενάρια.
Το καλό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 2,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται αισιόδοξο και αν στα stress tests της ΕΚΤ καταλήξουν σε αυτό το μέγεθος….θα θεωρηθεί επιτυχία για τις ελληνικές τράπεζες.
Το κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 5,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται απαισιόδοξο.
Το πολύ κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 6 με 7 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Να σημειωθεί ότι η αρχική εκτίμηση προσδιόριζε τις κεφαλαιακές ανάγκες μεταξύ 5 και 12,5 δισεκ. ευρώ.
Μετά από ορισμένες ουσιώδεις προφανώς αναπροσαρμογές το εύρος αναπροσαρμόστηκε χαμηλότερα μεταξύ 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ με πιθανότητα να κινηθεί το σύστημα προς την άνω κλίμακα του εύρους.
Με βάση τελευταίες πληροφορίες ίσως να φθάσει τελικώς τα 6 δισεκ. το κεφαλαιακό έλλειμμα των ελληνικών τραπεζών.
Για τους λόγους αυτούς θα ήταν σκόπιμο οι τράπεζες να ανακοινώσουν προληπτικά μέτρα κεφαλαιακής ενίσχυσης με στόχο να προστατέψουν τους ισολογισμούς τους αλλά και τους ιδιώτες μετόχους τους.
Αξίζει να αναφέρουμε ότι μέρος των ξένων οίκων θεωρεί ότι η έκθεση της Blackrock που διενεργήθηκε για λογαριασμό της ΤτΕ ήταν πολύ αυστηρή στις παραδοχές της και ως εκ τούτου δεν θα προκύψουν κεφαλαιακές ζημίες για τις τράπεζες.
Αυτό πιστεύαμε και εμείς αλλά έχουμε αναθεωρήσει επί τα χείρω την εκτίμηση αυτή….
Τράπεζες - Kεφαλαιακές ανάγκες με βάση τα stresstests της ΕΚΤ
(πρώτες εκτιμήσεις)
Ποσά σε δισεκ.
| Τράπεζες |
Βασικό σενάριο ΤτΕ |
Δυσμενές σενάριο ΤτΕ |
Σενάριο ΕΚΤ με 2,5 δισ |
Σενάριο ΕΚΤ με 5,5 δισ. |
Σενάριο ΕΚΤ με 6-7 δισ |
| Εθνική |
2,183 |
2,502 |
0,900 |
1,8 |
2 |
| Πειραιώς |
0,425 |
0,757 |
0,400 |
1 |
1,3 |
| Eurobank |
2,945 |
4,980 |
1 |
1,9 |
2,1 |
| Alpha |
0,262 |
0,560 |
0,200 |
0,8 |
1,2 |
| Σύνολο |
5,816 |
8,798 |
2,5 |
5,5 |
6,6 |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών