γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Αξιολογώντας στατικά τα αποτελέσματα της Εθνικής εξάγεται το συμπέρασμα ότι τα αποτελέσματα δεν ήταν καλά δικαιολογώντας έτσι και την τρέχουσα αποτίμηση της τράπεζας στα 6,4 δις ευρώ. Τα 21 εκατ ευρώ ή οι ζημίες 133 εκατ από την Ελλάδα ή 114 εκατ προ εκτάκτων φόρων προφανώς και αποτελεί μια αρνητική εξέλιξη...
Όμως αν αξιολογηθούν δυναμικά τα αποτελέσματα οι επιδόσεις της Εθνικής δεν ήσαν άσχημες για 3 λόγους.
1)Σωστή η κίνηση της διοίκησης να περάσει τον έκτακτο φόρο στο α΄ τρίμηνο τα 93 εκατ ευρώ.
Εφάπαξ βαρύνει το τρίμηνο και τον ετήσιο ισολογισμό αλλά τα επόμενα τρίμηνα θα είναι απαλλαγμένα από έκτακτο φόρο.
2)Οι ζημίες από το χαρτοφυλάκιο ομολόγων 154 εκατ ευρώ ήταν αναμενόμενες. Σωρευτικά η ζημία στο δ΄ τρίμηνο του 2009 και από ομόλογα ήταν 281 εκατ ευρώ.
Άρα τα ομόλογα βαραίνουν την Εθνική και με βάση την εξέλιξη του spread και στο β΄ τρίμηνο του 2010 θα πρέπει να εμφανίσει ζημία παραπλήσια δηλαδή 140 με 150 εκατ ευρώ.
Η διοίκηση αναφέρει ότι η συνολική ζημία φθάνει τα 350 εκατ ευρώ. Αναφέρεται ότι το επενδυτικό και εμπορικό χαρτοφυλάκιο της Εθνικής διαμορφώνεται στα 14,7 δις ευρώ και περιλαμβανομένης και της Τουρκίας τα 2,5 δις ευρώ και της ΝΑ Ευρώπης 500 εκατ συνολικά 17,9 με 18 δις ευρώ περίπου.
Πάντως είναι αξιοπερίεργο πως η επίδραση στην καθαρή θέση είναι τόσο μικρή θα έπρεπε θεωρητικά να είναι μεγαλύτερη η επίδραση.
Με βάση την ανάλυση η συνολική έκθεση της Εθνικής ανέρχεται σε πάσης φύσεως ανάλογες επενδύσεις σε 26 δις ευρώ περιλαμβανομένου και του δανείου της Golman Sachs.
Στο εμπορικό χαρτοφυλάκιο βρίσκονται συνολικά 2,5 δις ευρώ και στην Ελλάδα 1,6 δισ ευρώ. Στο AFS συνολικά 9,3 δις ευρώ και 4,6 δισ από την Ελλάδα και στα HTM - LaR συνολικά 14,2 δις ευρώ εκ των οποίων 13,2 δις ευρώ στην Ελλάδα.
Πρακτικά οι πραγματικές ζημίες είναι μεγαλύτερες και λόγω δομής χαρτοφυλακίων δεν εμφανίζονται στην καθαρή θέση η οποία δεν επηρεάστηκε δομικά.
3)Προβλέψεις για προβληματικά δάνεια ήταν αυξημένες και δικαιολογημένα και κατανέμονται Ελλάδα 219 εκατ ευρώ , Τουρκία 44 εκατ και ΝΑ Ευρώπη 51 εκατ ευρώ.
Οι προβλέψεις συνολικά ανήλθαν στα 314 εκατ ευρώ όταν στο δ΄ τρίμηνο του 2009 είχαν διαμορφωθεί στα 323 εκατ ευρώ.
Άρα διατηρήθηκε η πολιτική υψηλών προβλέψεων.
Είναι ξεκάθαρο ότι η διοίκηση ακολούθησε τον δύσκολο δρόμο και θα πρέπει να πούμε ότι είναι και ο σωστός δρόμος.
Σε επίπεδο χρηματοδότησης η Εθνική έχει δανεισθεί από την ΕΚΤ 14,9 δις ευρώ και 5,1 δις από την διατραπεζική.
Σημειώνεται ότι η Εθνική μπορεί να προχωρήσει σε εκδόσεις έως 8 δις ευρώ π.χ. μέσω καλυμμένων ομολογιών ώστε να χρηματοδοτήσει τα σχέδια της να βελτιώσει την ρευστότητα της.
Ήδη σχεδιάζει καλυμμένη ομολογία.
Συγκρίνοντας πάντως το α΄ τρίμηνο του 2010 σε σχέση με το δ΄ τρίμηνο του 2009 δεν άλλαξαν πολλά η κρίση παραμένει και αγγίζει και επιδρά στους ισολογισμούς των τραπεζών.
Τα αποτελέσματα της Εθνικής στο α΄ τρίμηνο οδηγούν στο συμπέρασμα ότι στο β΄ τρίμηνο θα είναι υψηλότερα αυτό είναι βέβαιο ωστόσο επειδή δεν θα επαναληφθούν τα κέρδη του β΄ τριμήνου του 2009 από ομόλογα η επίδραση θα είναι αξιόλογη.
Η Εθνική με βάση αυτές τις παραμέτρους μπορεί θεωρητικά να επιτύχει κέρδη το 2010 περίπου 380-400 εκατ με βάση ένα καλό σενάριο.
Με κεφαλαιοποίηση 6,4 δις ευρώ εμφανίζει εκτιμώμενο p/e 16 για το 2010 και επιβεβαιώνει την σταθερή άποψη του www.bankingnews.gr ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι ακόμη υπερτιμημένες σε σχέση με άλλες ξένες τράπεζες.
Η Εθνική θα κριθεί στο β΄ τρίμηνο και κυρίως στο γ΄ τρίμηνο εκεί όπου οι αντίστοιχες επιδόσεις της το 2009 ήσαν πολύ καλές λόγω ομολόγων.
Άρα έχει ακόμη δρόμο να διαβεί η Εθνική τράπεζα.
Πως είδαν τα αποτελέσματα της ΕΤΕ οι αναλυτές
Ξεπέρασαν κατά 20%τις εκτιμήσεις των αναλυτών τα προ φόρων κέρδη της Εθνικής Τράπεζας, αναφέρει σε έκθεση της η Bank of America Merrill Lynch, μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων, σημειώνοντας ότι τα καθαρά έσοδα διανύουν μία καλή πορεία, ενώ υπάρχει ποιότητα στα περιουσιακά στοιχεία. Η τιμή στόχος των 16 ευρώ διατηρείται, ενώ η μετοχή της ΕΤΕ παραμένει η κορυφαία της επιλογή από τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.
Εντός των εκτιμήσεων ήταν τα αποτελέσματα της ΕΤΕ για την JP Morgan, ενώ διακρίνει ότι εάν δεν υπήρχε η έκτακτη φορολογία τα αποτελέσματα θα ήταν ανώτερα των εκτιμήσεων. Η τιμή στόχος τοποθετείται στα 9,8 ευρώ, ενώ η σύσταση διαμορφώνεται για αποδόσεις μικρότερες από αυτές της αγοράς. Η JP Morgan θεωρεί ότι υπάρχει σημαντικός κίνδυνος από την έκθεση της τράπεζας στα ελληνικά ομόλογα, αν και με αυτά τα αποτελέσματα μπορεί να αντιμετωπίσει την ύφεση στην Ελλάδα.
Η UBS μείωσε την τιμή στόχο στα 12,60 ευρώ από 13,8 ευρώ διατηρώντας την ουδέτερη σύσταση για τη μετοχή.
Τιμή στόχο στα 13 ευρώ διατηρεί η Citigroup για την ΕΤΕ, ενώ και η σύσταση τοποθετείται για αγορά παρόλο που τα καθαρά κέρδη ήταν χαμηλότερα των εκτιμήσεών της λόγω της έκτακτης φορολογίας. Σημαντικά υψηλότερα ήταν τα προ φόρων κέρδη της ΕΤΕ, τα οποία ήταν κατά 31% υψηλότερα των εκτιμήσεων της.
Χαμηλότερα των αναμενόμενων χαρακτήρισε τα αποτελέσματα της ΕΤΕ η UniCredit και η Natixis. Η τελευταία μάλιστα διατηρεί τη σύσταση της ουδετερότητας για την τράπεζα, εξαιτίας των μικρών προσδοκιών για την πορεία των εσόδων στο υπόλοιπο του έτους.
Υψηλότερα κέρδη ανέμενε και η Cheuvreux για την Εθνική, ενώ επισημαίνει ότι η προσοχή για την πορεία των αποτελεσμάτων του 2010 της τράπεζας θα πρέπει να εστιαστεί στην πορεία των ελληνικών ομολόγων. Στο ίδιο μοτίβο κινείται και η KBWe.
Πέτρος Λεωτσάκος
news@bankingnews.gr
1)Σωστή η κίνηση της διοίκησης να περάσει τον έκτακτο φόρο στο α΄ τρίμηνο τα 93 εκατ ευρώ.
Εφάπαξ βαρύνει το τρίμηνο και τον ετήσιο ισολογισμό αλλά τα επόμενα τρίμηνα θα είναι απαλλαγμένα από έκτακτο φόρο.
2)Οι ζημίες από το χαρτοφυλάκιο ομολόγων 154 εκατ ευρώ ήταν αναμενόμενες. Σωρευτικά η ζημία στο δ΄ τρίμηνο του 2009 και από ομόλογα ήταν 281 εκατ ευρώ.
Άρα τα ομόλογα βαραίνουν την Εθνική και με βάση την εξέλιξη του spread και στο β΄ τρίμηνο του 2010 θα πρέπει να εμφανίσει ζημία παραπλήσια δηλαδή 140 με 150 εκατ ευρώ.
Η διοίκηση αναφέρει ότι η συνολική ζημία φθάνει τα 350 εκατ ευρώ. Αναφέρεται ότι το επενδυτικό και εμπορικό χαρτοφυλάκιο της Εθνικής διαμορφώνεται στα 14,7 δις ευρώ και περιλαμβανομένης και της Τουρκίας τα 2,5 δις ευρώ και της ΝΑ Ευρώπης 500 εκατ συνολικά 17,9 με 18 δις ευρώ περίπου.
Πάντως είναι αξιοπερίεργο πως η επίδραση στην καθαρή θέση είναι τόσο μικρή θα έπρεπε θεωρητικά να είναι μεγαλύτερη η επίδραση.
Με βάση την ανάλυση η συνολική έκθεση της Εθνικής ανέρχεται σε πάσης φύσεως ανάλογες επενδύσεις σε 26 δις ευρώ περιλαμβανομένου και του δανείου της Golman Sachs.
Στο εμπορικό χαρτοφυλάκιο βρίσκονται συνολικά 2,5 δις ευρώ και στην Ελλάδα 1,6 δισ ευρώ. Στο AFS συνολικά 9,3 δις ευρώ και 4,6 δισ από την Ελλάδα και στα HTM - LaR συνολικά 14,2 δις ευρώ εκ των οποίων 13,2 δις ευρώ στην Ελλάδα.
Πρακτικά οι πραγματικές ζημίες είναι μεγαλύτερες και λόγω δομής χαρτοφυλακίων δεν εμφανίζονται στην καθαρή θέση η οποία δεν επηρεάστηκε δομικά.
3)Προβλέψεις για προβληματικά δάνεια ήταν αυξημένες και δικαιολογημένα και κατανέμονται Ελλάδα 219 εκατ ευρώ , Τουρκία 44 εκατ και ΝΑ Ευρώπη 51 εκατ ευρώ.
Οι προβλέψεις συνολικά ανήλθαν στα 314 εκατ ευρώ όταν στο δ΄ τρίμηνο του 2009 είχαν διαμορφωθεί στα 323 εκατ ευρώ.
Άρα διατηρήθηκε η πολιτική υψηλών προβλέψεων.
Είναι ξεκάθαρο ότι η διοίκηση ακολούθησε τον δύσκολο δρόμο και θα πρέπει να πούμε ότι είναι και ο σωστός δρόμος.
Σε επίπεδο χρηματοδότησης η Εθνική έχει δανεισθεί από την ΕΚΤ 14,9 δις ευρώ και 5,1 δις από την διατραπεζική.
Σημειώνεται ότι η Εθνική μπορεί να προχωρήσει σε εκδόσεις έως 8 δις ευρώ π.χ. μέσω καλυμμένων ομολογιών ώστε να χρηματοδοτήσει τα σχέδια της να βελτιώσει την ρευστότητα της.
Ήδη σχεδιάζει καλυμμένη ομολογία.
Συγκρίνοντας πάντως το α΄ τρίμηνο του 2010 σε σχέση με το δ΄ τρίμηνο του 2009 δεν άλλαξαν πολλά η κρίση παραμένει και αγγίζει και επιδρά στους ισολογισμούς των τραπεζών.
Τα αποτελέσματα της Εθνικής στο α΄ τρίμηνο οδηγούν στο συμπέρασμα ότι στο β΄ τρίμηνο θα είναι υψηλότερα αυτό είναι βέβαιο ωστόσο επειδή δεν θα επαναληφθούν τα κέρδη του β΄ τριμήνου του 2009 από ομόλογα η επίδραση θα είναι αξιόλογη.
Η Εθνική με βάση αυτές τις παραμέτρους μπορεί θεωρητικά να επιτύχει κέρδη το 2010 περίπου 380-400 εκατ με βάση ένα καλό σενάριο.
Με κεφαλαιοποίηση 6,4 δις ευρώ εμφανίζει εκτιμώμενο p/e 16 για το 2010 και επιβεβαιώνει την σταθερή άποψη του www.bankingnews.gr ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι ακόμη υπερτιμημένες σε σχέση με άλλες ξένες τράπεζες.
Η Εθνική θα κριθεί στο β΄ τρίμηνο και κυρίως στο γ΄ τρίμηνο εκεί όπου οι αντίστοιχες επιδόσεις της το 2009 ήσαν πολύ καλές λόγω ομολόγων.
Άρα έχει ακόμη δρόμο να διαβεί η Εθνική τράπεζα.
Πως είδαν τα αποτελέσματα της ΕΤΕ οι αναλυτές
Ξεπέρασαν κατά 20%τις εκτιμήσεις των αναλυτών τα προ φόρων κέρδη της Εθνικής Τράπεζας, αναφέρει σε έκθεση της η Bank of America Merrill Lynch, μετά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων, σημειώνοντας ότι τα καθαρά έσοδα διανύουν μία καλή πορεία, ενώ υπάρχει ποιότητα στα περιουσιακά στοιχεία. Η τιμή στόχος των 16 ευρώ διατηρείται, ενώ η μετοχή της ΕΤΕ παραμένει η κορυφαία της επιλογή από τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.
Εντός των εκτιμήσεων ήταν τα αποτελέσματα της ΕΤΕ για την JP Morgan, ενώ διακρίνει ότι εάν δεν υπήρχε η έκτακτη φορολογία τα αποτελέσματα θα ήταν ανώτερα των εκτιμήσεων. Η τιμή στόχος τοποθετείται στα 9,8 ευρώ, ενώ η σύσταση διαμορφώνεται για αποδόσεις μικρότερες από αυτές της αγοράς. Η JP Morgan θεωρεί ότι υπάρχει σημαντικός κίνδυνος από την έκθεση της τράπεζας στα ελληνικά ομόλογα, αν και με αυτά τα αποτελέσματα μπορεί να αντιμετωπίσει την ύφεση στην Ελλάδα.
Η UBS μείωσε την τιμή στόχο στα 12,60 ευρώ από 13,8 ευρώ διατηρώντας την ουδέτερη σύσταση για τη μετοχή.
Τιμή στόχο στα 13 ευρώ διατηρεί η Citigroup για την ΕΤΕ, ενώ και η σύσταση τοποθετείται για αγορά παρόλο που τα καθαρά κέρδη ήταν χαμηλότερα των εκτιμήσεών της λόγω της έκτακτης φορολογίας. Σημαντικά υψηλότερα ήταν τα προ φόρων κέρδη της ΕΤΕ, τα οποία ήταν κατά 31% υψηλότερα των εκτιμήσεων της.
Χαμηλότερα των αναμενόμενων χαρακτήρισε τα αποτελέσματα της ΕΤΕ η UniCredit και η Natixis. Η τελευταία μάλιστα διατηρεί τη σύσταση της ουδετερότητας για την τράπεζα, εξαιτίας των μικρών προσδοκιών για την πορεία των εσόδων στο υπόλοιπο του έτους.
Υψηλότερα κέρδη ανέμενε και η Cheuvreux για την Εθνική, ενώ επισημαίνει ότι η προσοχή για την πορεία των αποτελεσμάτων του 2010 της τράπεζας θα πρέπει να εστιαστεί στην πορεία των ελληνικών ομολόγων. Στο ίδιο μοτίβο κινείται και η KBWe.
Πέτρος Λεωτσάκος
news@bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών