Ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία από funds που κατέχουν ελληνικά ομόλογα 4 δισ, η 10ετία 3,88% (επίπεδα 2006) – Προς έκδοση 7ετούς

Ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία από funds που κατέχουν ελληνικά ομόλογα 4 δισ, η 10ετία 3,88% (επίπεδα 2006) – Προς έκδοση 7ετούς
Το ράλι έχει οδηγήσει την απόδοση του 5ετούς σε εντυπωσιακά χαμηλά επίπεδα στο 3,25% ενώ εκδόθηκε στο 4,625%....
(upd) Το εξωφρενικό ράλι στα ελληνικά ομόλογα με τα επιτόκια σε χαμηλά 2006 στο 3,88% στην 10ετία είναι πλέον επικίνδυνο καθώς με βάση ορισμένες πληροφορίες ομάδα κατόχων ελληνικών ομολόγων από ξένα funds προσπαθεί με τακτικές ανατιμητικής κερδοσκοπίας να χειραγωγήσει την αγορά, ωστόσο οι χαμηλές αποδόσεις ευνοούν τα σχέδια της Ελλάδος για νέα έκδοση 7ετούς ομολόγου.
Το ράλι στα ελληνικά ομόλογα έχει υποστηριχθεί από μια ουσιώδη αλλαγή, το swap δηλαδή η μετατροπή των 20 παλαιών ομολόγων σε 5 νέα έδωσε βάθος στην αγορά και επέτρεψε σε ορισμένα hegde funds να προκαλούν την ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία. 
Αξίζει να αναφερθεί ότι
-Σε σύνολο 25,5 δισεκ. ελληνικού χρέους σε κυκλοφορία πλην των ομολόγων που έχουν απομείνει στο PSI+
- Οι ξένοι κατέχουν 11 δισ. ή το 43% των ομολόγων σε ελεύθερη κυκλοφορία.
Από αυτούς περίπου κάτοχοι ελληνικών ομολόγων 4 δισεκ. γαλλικά και αμερικανικά funds είναι αυτοί που έχουν στήσει το ακραίο ανατιμητικό παιχνίδι στα ελληνικά ομόλογα. 
- Οι ξένοι κατέχουν επίσης 6,8 δισεκ. έντοκα σε σύνολο 14,9 δισεκ.
Αξίζει να αναφερθεί ότι στις τελευταίες δημοπρασίες σχεδόν το 70% των εκδόσεων καλύπτεται από ξένους επενδυτές.

Ράλι ακραίας ανατιμητικής κερδοσκοπίας

Το 10ετές ομόλογο που αποτελεί τίτλο αναφοράς, ήδη διαπραγματεύεται στο 3,88% ενώ σε βάθος μηνών θα μπορούσαμε να δούμε αποδόσεις στο 3,5% ή 150 μονάδες βάσης spread έναντι της Πορτογαλίας.
Το 3,88% απόδοση στην ελληνική 10ετία μας πηγαίνει στο 2006 καθώς τότε τα επιτόκια ήταν στο 3,80% με 3,90%.
Το ράλι που έχει σημειωθεί από 5,5% η 10ετία στο 3,88% αμέσως μετά το επιτυχημένο swap χρήζει προσοχής πλέον καθώς πλέον αφέθηκε η αγορά στην τύχη ακραίας κερδοσκοπίας.
Ξένοι επενδυτές που κατέχουν 11 δισεκ. σε ελληνικά ομόλογα που βρίσκονται σε ελεύθερη κυκλοφορία έχουν ακολουθήσει τακτικές ακραίας ανατιμητικής κερδοσκοπίας που πλέον χρήζει πολύ μεγάλης προσοχής καθώς η τιμολόγηση του ελληνικού κινδύνου δεν συνάδει με τόσο μεγάλες αποκλίσεις στην πιστοληπτική ικανότητα.
Η Ελλάδα βαθμολογείται σε επίπεδα Β- και σε Caa2 από Moody’s και απέχει 6 έως 8 βαθμίδες από την κατηγορία investment grade.
Η Πορτογαλία που είναι investment grade και αναβαθμίστηκε σε ΒΒΒ από την Fitch έχει επιτόκια 2% χαμηλότερα από την Ελλάδα.
Το spread η διαφορά απόδοσης μεταξύ ελληνικών 10 ετών και γερμανικών ομολόγων διαμορφώνεται στις 360 μονάδες βάσης και έναντι των Πορτογαλικών 200 μονάδες βάσης.
Είναι προφανές ότι ενόψει του κλεισίματος του 2017 πολλά χαρτοφυλάκια χειραγωγούν

Η εικόνα των ελληνικών ομολόγων

Το 2ετές ομόλογο εφανίζει μέση απόδοση 2,04%...
Το νέο 5ετές ομόλογο λήξης 1 Αυγούστου 2022 έχει μέση απόδοση 3,20%.
Θυμίζουμε ότι το 5ετές ομόλογο εκδόθηκε στο 4,625%.
Τα 5 νέα ομόλογα του swap έχουν την εξής τιμολόγηση.
Το 6ετές ομόλογο λήξης 30/1/2023 έχει μέση τιμή 100 μονάδες βάσης και απόδοση 3,50%
Το 10ετές ομόλογο λήξης 30/1/2028 έχει μέση τιμή 98,95 μονάδες βάσης και μέση απόδοση 3,88% με απόδοση αγοράς 3,95% και πώλησης 3,81%
Το 15ετές ομόλογο λήξης 30/1/2033 έχει μέση τιμή 94,58 μονάδες βάσης και απόδοση 4,40%
Το 20ετές ομόλογο λήξης 30/1/2037 έχει μέση τιμή 93,28 μονάδες βάσης και απόδοση 4,53%
Το 25ετές ομόλογο λήξης 30/1/2042 έχει μέση τιμή 93,28 μονάδες βάσης και απόδοση 4,67%
Το 10ετές γερμανικό ομόλογο βρίσκεται σήμερα 18/12/2017 στο +0,30% με υψηλό μηνών στο 0,60% στις 12 Ιουλίου 2017.
Η Ιρλανδική 10ετία λήξης 2025 εμφανίζει απόδοση 0,50% με το ιστορικό χαμηλό στο 0,30% που σημειώθηκε στις 30 Σεπτεμβρίου του 2016.  
Το 10ετές Πορτογαλικό ομόλογο κοντά στο ιστορικό χαμηλό λόγω Fitch... στο 1,76% με πρόσφατο υψηλό 3% - το 2016 είχε φθάσει έως το 4,18% -  και ιστορικό χαμηλό 1,75% στις 13 Μαρτίου του 2015.
Το ισπανικό 10ετές έχει απόδοση 1,43% με το ιστορικό χαμηλό στο 0,87% που σημειώθηκε στις 3 Οκτωβρίου του 2016.
Στην Ιταλία το 10ετές έχει απόδοση 1,79% με ιστορικό χαμηλό 1,042% στις 11 Αυγούστου του 2016.

Σχεδιάζεται έκδοση 7ετούς ομολόγου με επιτόκιο 3,60%

Το ελληνικό δημόσιο κάποια στιγμή τέλη Ιανουαρίου 2018 θα προχωρήσει σε δημοπρασία 7ετούς ομολόγου με στόχο 3 δισεκ. ευρώ.
Ενδέχεται όμως εφόσον τα επιτόκια παραμείνουν σε αυτά τα χαμηλά επίπεδα πολλών ετών (επίπεδα 2006), να εξεταστεί ακόμα και η έκδοση 10ετους ομολόγου.
Εάν η έκδοση είναι 7ετους ομολόγου, το επιτόκιο θα κινηθεί μεταξύ 3,60% με 3,70%.
Να ληφθεί υπόψη ότι το 5ετές ομόλογο που σχετικά πρόσφατα εκδόθηκε,  είχε επιτόκιο 4,625% και πλέον εμφανίζει απόδοση στο 3,25% δηλαδή σχεδόν 1,40% χαμηλότερα.

Που αποδίδεται το ράλι στα ελληνικά ομόλογα;

Το ράλι στα ελληνικά ομόλογα αποδίδεται στο γεγονός ότι η αγορά απέκτησε βάθος μέσω του swap αλλά και στην διάθεση ορισμένων επενδυτών να αγοράσουν από τώρα ομόλογα για να εκμεταλλευτούν το ράλι που θα συνεχιστεί και το 2018.
Προφανώς η βελτιούμενη εικόνα της οικονομίας έχει επιδράσει θετικά αλλά η κίνηση της αγοράς ομολόγων έχει κατά βάση ελατήριο που σχετίζεται με τον τρόπο που η αγορά λειτουργεί πλέον.
Μια ρηχή αγορά ξαφνικά απέκτησε βάθος σχεδόν 25 - 26 δισεκ. που είναι τα ελεύθερα διαπραγματεύσιμα ομόλογα…επιτρέποντας να εκδηλώνονται φαινόμενα ακραίας ανατιμητικής κερδοσκοπίας.  

Ποιοι κερδίζουν από τα ελληνικά ομόλογα;

Ας ξεκινήσουμε από την Ελλάδα.
Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν 3,6 δισεκ. ελληνικά ομόλογα προφανώς ασήμαντο χαρτοφυλάκιο σε σχέση με το παρελθόν π.χ. το 2006 είχαν κρατικά ομόλογα 50 δισεκ.
Εάν σήμερα οι ελληνικές τράπεζες δεν είχαν 50 δισεκ. αλλά 20 δισεκ. ελληνικά κρατικά ομόλογα θα είχαν κέρδη τουλάχιστον 800 εκατ μόνο από την πτώση των αποδόσεων και την άνοδο των τιμών....
Από τα 3,6 δισεκ. π.χ. το 1,6 δισεκ. το κατέχει η Alpha bank και ακολουθεί η Eurobank ενώ σχεδόν ασήμαντα χαρτοφυλάκια έχουν Εθνική και Πειραιώς.
Άρα πρωτίστως Alpha και Eurobank εμφανίζονται να καταγράφουν τα περισσότερα κέρδη σε σχέση με άλλες τράπεζες.
Παρατηρείται το τελευταίο διάστημα ότι υπάρχουν ελληνικές τράπεζες που πουλάει διακριτικά έντοκα γραμμάτια και αγοράζει μακροχρόνια ομόλογα κυρίως 10ετία.
Οι κινήσεις αυτές είναι βραχυπρόθεσμες προσπαθούν να εκμεταλλευτούν κάθε περιθώριο.
Να σημειωθεί ότι το όριο των 3,6 δισεκ. σε κρατικά ομόλογα δεν είναι τυχαίο είναι διοικητικά καθορισμένο από την ΕΚΤ.
Οι ελληνικές τράπεζες – κακώς – δεν μπορούν να αγοράζουν ελληνικά ομόλογα όσο δανείζονται ELA έκτακτη παροχή ρευστότητας από το ευρωσύστημα.
Όμως οι ελληνικές τράπεζες ενώ κερδίζουν από το ανατιμητικό ράλι δεν το υποκινούν αλλά κυρίως αμερικανικά funds που επιχειρούν τακτικές ακραίας κερδοσκοπίας.

Ποιες είναι οι δίκαιες αξίες στα ελληνικά ομόλογα;

Το ερώτημα αυτό είναι πολύ κρίσιμο.
Το 10ετές ελληνικό ομόλογο έχει απόδοση 3,90% και θα μπορούσε να ειπωθεί ότι σε αυτή την φάση, το πολύ έως 15 Δεκεμβρίου να συνεχίσει και ακολούθως θα σημειωθούν και πωλήσεις.
Όμως η διαφορά 150 μονάδων βάσης πάνω από την Πορτογαλία φαίνεται να αποτελεί το μέγιστο όριο της αγοράς δηλαδή το ελληνικό 10ετές με σημερινούς όρους να έχει επιτόκιο περίπου 3,50% ή 150 μονάδες βάσης.
Οποιαδήποτε μικρότερη διαφορά spread κάτω από 150 μ.β. θα αποτελεί ακραία στρέβλωση και δεν θα δικαιολογείται από την πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδος με βάση τους οίκους αξιολόγησης.  
Πάντως όσο τοποθετούνται ξένοι για να πάρουν θέσεις ενόψει…του ράλι του 2018 μεγάλο πισογύρισμα στα ομόλογα δεν θα υπάρξει, κάποιες ρευστοποιήσεις ίσως υπάρξουν αλλά όχι μαζικό πισογύρισμα.

Γιατί δεν ακολουθεί το ξέφρενο ράλι των ομολόγων το χρηματιστήριο;

Κάποιοι υποστηρίζουν ότι μια από τις δύο αγορές…. μετοχές και ομόλογα κάνει λάθος.
Όποιος κάνει λάθος θα πρέπει υπό μορφή ελατηρίου να προσαρμοστεί στην νέα πραγματικότητα.
Εάν δεν κάνει λάθος η αγορά ομολόγων, τότε το ελληνικό χρηματιστήριο και οι μετοχές θα πρέπει να αντιδράσουν έντονα ανοδικά.
Βέβαια ρόλο στην απογοήτευση και κόπωση της χρηματιστηριακής αγοράς έχει καίρια διαδραματίσει το stress tests που θα ανακοινωθεί Μάιο 2018.
Τα ομόλογα έτρεξαν γιατί ξαφνικά απέκτησαν ένα ποιοτικό στοιχείο που δεν διέθεταν…το βάθος.
Το χρηματιστήριο δεν προσελκύει επενδυτές κυρίως γιατί υπάρχει μεγάλη αβεβαιότητα για τις τράπεζες.
Εάν όμως η επενδυτική κοινότητα πειστεί ότι το ρέλι στα ελληνικά ομόλογα δεν είναι φούσκα, τότε είναι βέβαιο ότι αυτό το μεγάλο χάσμα ομολόγων – μετοχών θα κλείσει με ράλι στις μετοχές.
Σε πρώτη φάση και με στόχο α΄ 2μηνο 2018 δεν θα ήταν έκπληξη να δούμε το ελληνικό χρηματιστήριο στις 820 μονάδες ή άνοδος +8% από τα τρέχοντα επίπεδα.

Πρώτη ενημέρωση 15/12/2017 - 17:50

www.bankingnews.gr

bankingnews.gr

BREAKING NEWS