Χ.Α: Ποιο είναι το πιο σημαντικό στοιχείο όταν κοιτάμε την αποτίμηση μιας εταιρείας

Χ.Α: Ποιο είναι το πιο σημαντικό στοιχείο όταν κοιτάμε την αποτίμηση μιας εταιρείας
Τα κέρδη είναι λογιστικά, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές είναι η ΠΑΡΑΓΩΓΗ ΜΕΤΡΗΤΩΝ.
Χ.Α: Ποιο είναι το πιο σημαντικό στοιχείο όταν κοιτάμε την αποτίμηση μιας εταιρείας

Είναι γνωστό ότι η στήλη έχει τεράστιο πάθος με τις ελεύθερες ταμειακές ροές. Θεωρούμε, ότι είναι το πιο σημαντικό στοιχείο όταν κοιτάμε την αποτίμηση μιας εταιρείας γιατί τα κέρδη είναι λογιστικά, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές είναι η ΠΑΡΑΓΩΓΗ ΜΕΤΡΗΤΩΝ.


Άρα για εμάς, το πιο σημαντικό στοιχείο είναι η απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών δηλαδή οι ελεύθερες ταμειακές ροές / κεφαλαιοποίηση της εταιρείας. Όσο υψηλότερος είναι αυτός δείκτης τόσο πιο βαθιά υποτιμημένη είναι η εταιρεία. Φυσικά, το σημαντικότερο είναι οι ελεύθερες ταμειακές ροές να είναι ΕΠΑΝΑΛΑΜΒΑΝΟΜΕΝΕΣ και με όσο το δυνατόν χαμηλότερο ρίσκο.
  • Για παράδειγμα, η MOTOR OIL μπορεί να έχει τώρα υψηλές ελεύθερες ταμειακές ροές αλλά υπάρχουν πολλές μεταβλητές που πρέπει να παρακολουθούμε τιμή πετρελαίου, περιθώριο διύλισης, ευρωδόλαρο κλπ.
Το ίδιο φυσικά ισχύει για την AEGEAN και γενικά για εταιρείες που είναι εκτεθειμένες σε αρκετούς κινδύνους πχ διακύμανση νομισμάτων, ναύλων, κόστος πρώτης ύλης κλπ.
  • Φυσικά,εκτός του ότι αποζητάμε πάντα την υψηλότερη απόδοση των ελευθέρων ταμειακών ροών βασική προϋπόθεση είναι να είναι η εταιρεία κερδοφόρος ή να βλέπουμε ότι θα γίνει (turnaround story).
Με τα κλεισίματα της Παρασκευής κάνουμε το απόλυτο crash test δώδεκα εταιρειών της υψηλής κεφαλαιοποίησης με υψηλές ελεύθερες ταμειακές ροές (δείτε πίνακα παρακάτω).

  Εταιρεία Κλείσιμο 2/2/18 Κεφαλαιοποίηση Ελεύθερες Ταμειακές Ροές 2019e Απόδοση Ελεύθερων Ταμειακών Ροών
1 ΤΕΝΕΡΓΑ 4.86 553.64 εκατ. € 118 εκατ. (EUROXX) 21.31%
2 ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ 10.10 1.44 δις € 182 εκατ. (ΠΑΝΤΕΛΑΚΗΣ) 12.61%
3 ΑΡΑΙΓ 9.19 656.32 εκατ. € 76.3 εκατ. (HSBC) 11.62%
4 ΓΕΚΤΕΡΝΑ 5.51 569.86 εκατ. € 62 εκατ. (EUROBANK) 10.87%
5 ΜΟΗ 19.78 2.191 δις € 233 εκατ. (ΠΑΝΤΕΛΑΚΗΣ) 10.63%
6 ΦΦΓΚΡΠ 19.00 1.272 δις € 114 εκατ. (HSBC) 9.27%
7 ΤΙΤΚΤΙΤΠ

ΤΙΤΚ+ΤΙΤΠ

23.6518.40

1.822 δις €139.26 εκ €

1.961 δις €

 167 εκατ. (HSBC)

 8.51%

8 ΟΠΑΠ 10.73 3.422 δις € 273 εκατ. (ALPHA FINANCE) 7.97%
9 OTE 12.27 6.014 δις € 446.3 εκατ. (GOLDMAN SACHS) 7.42%
10 ΦΡΛΚ 6.00 308 εκατ. € 19 εκατ. (ALPHA FINANCE) 6.16%
11 ΜΠΕΛΑ 16.06 2.185 δις € 110 εκατ. (EUROXX) 5.03%
12 ΕΕΕ 26.86 9.878 δις € 483 εκατ. (CREDIT SUISSE) 4.89%
Όπως βλέπετε, την υψηλότερη απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών θα την έχει η ΤΕΝΕΡΓΑ με 21.31%. Το πιο σημαντικό στις ελεύθερες ταμειακές ροές είναι να υπάρχει αξιοπιστία από την πλευρά της διοίκησης ότι κάθε χρόνο κάνει τη δουλειά της σωστά και παράγει μετρητά και όχι πέτσινα κέρδη.

Τρανό παράδειγμα είναι η ΜΠΕΛΑ-JUMBO που η διοίκηση υπό την ηγεσία του κ.Βακάκη έχει απίστευτο track record και αναπτύσσεται και παράγει ελεύθερες ταμειακές ροές. Για αυτό και η αγορά της δίνει μια αποτίμηση 2,16 δις ευρώ με απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών της τάξης του 5.03%.

Σχεδόν το ίδιο με την ΕΕΕ-COCA COLA.Εν αντιθέσει η αγορά είναι πάρα πολύ επιφυλακτική με τα FOLLI FOLLIE διότι η διοίκηση δεν έχει καμία αξιοπιστία στην παραγωγή ελεύθερων ταμειακών ροών.

  • Ενώ παίζει με P/E = 5.5 δεν λέει να ανέβει στο ταμπλό γιατί μέχρι και η CREDIT SUISSE που έκανε το πακέτο στα 21,0000 ευρώ που πούλησε ο κος Κουτσολιούτσος δίνει μια εκτίμηση για το 2019 114 εκατ. ευρώ να φτάσουν οι ελεύθερες ταμειακές ροές.
  • Έτσι έχει μια απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών της τάξης του 9.27%.
Η αγορά εδώ περιμένει να δει αν η εταιρεία μπορεί να βγάλει τις προβλεπόμενες ταμειακές ροές και το 2017 και το 2018 και το 2019 για να μπορέσει να αποκτήσει αξιοπιστία και η μετοχή σιγά σιγά να αρχίσει να παίρνει την ανιούσα.

Τρίτη στη λίστα με την απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών είναι η AEGEAN (ΑΡΑΙΓ) με απόδοση 11.62%. Πάρα πολύ ελκυστική αλλά ενώ την ευνοεί η ενδυνάμωση του ευρώ αν συνεχίσει να ανεβαίνει το πετρέλαιο τότε τα πράγματα αρχίζουν και δυσκολεύουν πολύ. Εν αντιθέσει, η ΤΕΝΕΡΓΑ είναι η ΠΕΜΠΤΟΥΣΙΑ ΤΗΣ ΓΚΑΝΙΟΤΑΣ.

Ενώ θα έχει αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές και το 2017 και το 2018 αυτό είναι λόγω του υψηλού CAPEX για να φτάσει από τα 940MW στα 1149MW το 2019. Μετά το 2019 θα βγάλει σύμφωνα με την εκτίμηση της EUROXX 118 εκατ. ευρώ ελεύθερες ταμειακές ροές δίνοντας την κολοσσιαία απόδοση 21.31%.

Για να καταλάβετε, αν αποφασίσει η διοίκηση Περιστέρη να σταματήσει την ανάπτυξη το 2019 μπορεί να δίνει τις μισές ελεύθερες ταμειακές ροές για αποπληρωμή δανεισμού συν κεφάλαιο και τα μισά σαν επιστροφή κεφαλαίου έχοντας μια μερισματική απόδοση με τιμή στα 4.86€ κάθε χρόνο στο 10.65% ασταμάτητα. Αυτό είναι η πεμπτουσία του όρου ΠΑΡΑΓΩΓΗΣ ΜΕΤΡΗΤΩΝ.
  • Δεν απασχολεί καθόλου τους μετόχους αν θα ανέβει η τιμή του αλουμινίου, τι θα κάνει το ευρωδόλαρο, αν θα ανέβει το πετρέλαιο κλπ.
  • Εμείς θεωρούμε ότι είναι απλά θέμα χρόνου η μετοχή να πάει στα 8,2100 (+68.93%), όπου εκεί θα έχει την ίδια απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών 12,61% όπως ο ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ πάλι δηλαδή την υψηλότερη.
  • Για αυτό κλειδώστε τις μετοχές σας και μην ασχολείστε με τα κόλπα που κάνουν οι ανάδοχοι στα τερματικά. Σας ευχόμαστε υγεία, τύχη και καλά κέρδη.
http://www.bankingnews.gr
 

Δ.Ν.

BREAKING NEWS