Ενώ είμαστε πλέον πιο σίγουροι από ό, τι στο παρελθόν ότι ο πληθωρισμός βρίσκεται στο σωστό δρόμο, εξακολουθούν να υπάρχουν κίνδυνοι και αβεβαιότητες, ανέφερε ο Draghi
Τους λόγους για τους οποίους η νομισματική πολιτική θα παραμείνει χαλαρή, ακόμη και μετά τη λήξη του προγράμματος αγοράς τίτλων, ανέλυσε ο Mario Draghi, επικεφαλής της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, κατά την ομιλία του στο συνέδριο Its Watchers XIX στη Φρανκφούρτη σήμερα.
Σύμφωνα με τον Draghi, μέχρι τώρα η νομισματική πολιτική στήριξε σημαντικά την οικονομία της Ευρωζώνης, τονίζοντας όμως ότι ακόμη και όταν οι προοπτικές εξαρτώνται λιγότερο από τις αγορές καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η νομισματική πολιτική πρέπει να είναι υπομονετική, συνεχής και συνετή για να διασφαλίσει την επιστροφή του πληθωρισμού στον στόχο μας.
Κατά τη διάρκεια της περιόδου της νομισματικής χαλάρωσης, η οικονομία αναπτύχθηκε ακόμη πιο έντονα από ό, τι αναμενόταν και η εμπιστοσύνη στη ζώνη του ευρώ.
Υπάρχει μια πολύ σαφής προϋπόθεση για να φθάσουμε στο τέλος των αγορών ενεργητικού: χρειαζόμαστε μια σταθερή προσαρμογή στην πορεία του πληθωρισμού προς τον στόχο μας, ο οποίος είναι χαμηλότερος, αλλά κοντά στο 2% σε σχέση με το μέσο όρο.
Στη συνέχεια, η νομισματική μας πολιτική θα πρέπει να ρυθμιστεί έτσι ώστε να διασφαλιστεί ότι ο πληθωρισμός θα συνεχιστεί σε αυτό το δρόμο.
Ενώ είμαστε πλέον πιο σίγουροι από ό, τι στο παρελθόν ότι ο πληθωρισμός βρίσκεται στο σωστό δρόμο, εξακολουθούν να υπάρχουν κίνδυνοι και αβεβαιότητες, ανέφερε ο Draghi.
Εξελίξεις στην πραγματική οικονομία
Η οικονομία αναπτύσσεται σταθερά πάνω από τις τρέχουσες εκτιμήσεις της δυνητικής ανάπτυξης.
Όλοι οι δείκτες εμπιστοσύνης στη ζώνη του ευρώ πλησιάζουν τα υψηλότερα επίπεδα από την έναρξη της νομισματικής ένωσης, ακόμη και αν οι τελευταίες αναγνώσεις ήταν ελαφρώς κάτω από τις προσδοκίες.
Και υπάρχουν ενδείξεις συσσώρευσης ζήτησης τόσο για την κατανάλωση όσο και για τις επενδύσεις που πρέπει ακόμα να ικανοποιηθούν.
Για την κατανάλωση, ένας χρήσιμος δείκτης είναι το χάσμα ανάμεσα στις βασικές αγορές, όπως τα τρόφιμα και τα μισθώματα, καθώς και τα μη βασικά, όπως τα ηλεκτρικά είδη και οι διακοπές.
Οι μη βασικές αγορές - οι οποίες αντιπροσωπεύουν περίπου το 50% των δαπανών των νοικοκυριών στη ζώνη του ευρώ - τείνουν να αναβάλλονται κατά τη διάρκεια των περιόδων ύφεσης και, στη συνέχεια, να καλύπτουν την πρόοδο του επιχειρηματικού κύκλου.
Αυτές οι αγορές είναι σήμερα μόνο 2% υψηλότερες από το επίπεδο πριν από την κρίση, σε σύγκριση με 9% για τις βασικές αγορές.
Αυτό συνεπάγεται ότι οι διακριτικές δαπάνες των νοικοκυριών εξακολουθούν να έχουν περιθώρια για την υποστήριξη της επέκτασης.
Οι επιχειρηματικές επενδύσεις συγκεντρώνουν επίσης την προσοχή μας, καθώς η αβεβαιότητα στη ζώνη του ευρώ υποχωρεί.
Τώρα βρίσκονται 7% πάνω από το επίπεδο πριν από την κρίση και οι έρευνες δείχνουν τη συνεχιζόμενη ισχυρή επενδυτική ζήτηση: η χρησιμοποίηση της παραγωγικής ικανότητας στον κλάδο παραγωγής κεφαλαιουχικών αγαθών πλησιάζει τα υψηλότερα επίπεδα της ζώνης του ευρώ και των τεσσάρων μεγαλύτερων οικονομιών.
Επιπλέον, οι επενδύσεις σε κατοικίες εξακολουθούν να είναι 17% χαμηλότερες από το επίπεδο που ίσχυε πριν από την κρίση και τώρα μόλις αρχίζουν να αυξάνονται, γεγονός που πιθανώς θα προσθέσει επιπλέον ώθηση στη δυναμική ανάκαμψης.
Αυτή η θετική αξιολόγηση των προοπτικών ανάπτυξης αντικατοπτρίζεται στις τελευταίες μακροοικονομικές προβολές των εμπειρογνωμόνων της ΕΚΤ.
Το ετήσιο πραγματικό ΑΕΠ προβλέπεται να αυξηθεί κατά 2,4% το 2018, 1,9% το 2019 και 1,7% το 2020.
Σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις του Δεκεμβρίου 2017, η ανάπτυξη αναθεωρήθηκε για το 2018 και παραμένει αμετάβλητη για το 2019 και το 2020.
Η ισχυρή απόδοση της πραγματικής οικονομίας είναι επίσης εμφανής στην αγορά εργασίας, η οποία συνεχίζει σε μια πορεία ανάκαμψης.
Με την αύξηση της απασχόλησης κατά σχεδόν 7,5 εκατομμύρια από το κατώτατο σημείο στα μέσα του 2013, όλες οι απώλειες θέσεων εργασίας που καταγράφηκαν κατά τη διάρκεια της κρίσης έχουν πλέον ανακτηθεί.
Το ποσοστό ανεργίας είναι το χαμηλότερο από τον Δεκέμβριο του 2008, παρά την αύξηση του εργατικού δυναμικού κατά 2% την εποχή εκείνη.
Υπάρχουν όμως ορισμένες ερωτήσεις σχετικά με την ποιότητα αυτών των θέσεων εργασίας: έχουμε δει αύξηση της μερικής απασχόλησης και της προσωρινής εργασίας.
Ωστόσο, οι έρευνες δείχνουν τη συνεχή δυναμική της απασχόλησης.
Εκτιμάμε ότι η ανεργία θα μειωθεί στο 7,2% έως το 2020.
Η συμβολή της νομισματικής πολιτικής στις εξελίξεις αυτές έχει καθοριστική σημασία.
Τα μη τυποποιημένα μέτρα νομισματικής πολιτικής έχουν επηρεάσει αποφασιστικά τα πιστωτικά μεγέθη, καθώς και τη μετάδοση μέσω τραπεζών.
Εκτιμούμε ότι ο ρυθμός αύξησης των τραπεζικών δανείων προς τις επιχειρήσεις της ζώνης του ευρώ θα ήταν κατά το ήμισυ περίπου τόσο ισχυρός, χωρίς τα μέτρα μας.
Τα επιτόκια των τραπεζικών δανείων στις επιχειρήσεις θα είναι σχεδόν 50% υψηλότερα.
Στην έρευνα για τις τραπεζικές χορηγήσεις, οι συμμετέχουσες τράπεζες ανέφεραν ότι οι αγορές στοιχείων ενεργητικού συνέβαλαν στη βελτίωση της ρευστότητάς τους και των όρων χρηματοδότησης της αγοράς και ανέφεραν ότι χρησιμοποίησαν κυρίως τη συμπληρωματική ρευστότητα που σχετίζεται με αυτές τις αγορές για τη χορήγηση δανείων.
Ομοίως, το επιτόκιο της καθαρής διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ εκτιμάται από τις τράπεζες ότι έχει επηρεάσει θετικά τον όγκο δανεισμού τους.
Αυτές οι ευεργετικές συνέπειες των μέτρων πολιτικής μας συνοδεύτηκαν από βελτιώσεις στις άμεσες συνθήκες χρηματοδότησης της αγοράς και, από κοινού, συνέβαλαν ουσιαστικά στην οικονομική ανάκαμψη.
Λαμβάνοντας υπόψη όλα τα νομισματικά μέτρα που ελήφθησαν από τα μέσα του 2014 έως τον Οκτώβριο του 2017, ο συνολικός αντίκτυπος στην ανάπτυξη και τον πληθωρισμό στη ζώνη του ευρώ εκτιμάται και στις δύο περιπτώσεις σε περίπου 1,9 ποσοστιαίες μονάδες σωρευτικά για την περίοδο μεταξύ 2016 και 2019.
Όλα αυτά διευκολύνθηκαν και από δύο άλλους παράγοντες.
Η πρώτη είναι η ενίσχυση των ισολογισμών των τραπεζών από την κρίση, με τους δείκτες CET1 για τις σημαντικές τράπεζες να αυξάνονται κατά 580 μονάδες βάσης πάνω από τα επίπεδα του 2008.
Το δεύτερο είναι η βελτίωση της βιωσιμότητας του χρέους τόσο των επιχειρήσεων όσο και των νοικοκυριών.
Το χρέος των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών είναι τώρα στα επίπεδα των αρχών του 2008.
Κίνδυνοι για τον πληθωρισμό
Σύμφωνα με τον Draghi, εξακολουθούν να υπάρχουν δύο κίνδυνοι για τις προοπτικές που θα μπορούσαν - εάν ισχυροποιηθούν - να συνωμοτήσουν για να μειώσουν την εμπιστοσύνη μας στην πορεία του πληθωρισμού.
Ο πρώτος κίνδυνος αφορά το παγκόσμιο περιβάλλον και, ειδικότερα, τις πιθανές συνέπειες των νέων εμπορικών μέτρων που ανακοίνωσε η αμερικανική κυβέρνηση.
Οι δικές μας εσωτερικές εκτιμήσεις δείχνουν ότι η επίδραση του προτεινόμενου μέτρου στην πρώτη φάση της ζώνης του ευρώ είναι πιθανό να είναι μικρή, ακόμη και αν υπάρξουν συμμετρικά αντίποινα από τους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ.
Ωστόσο, υπάρχουν πιθανές δευτερογενείς επιπτώσεις που θα μπορούσαν να έχουν πολύ πιο σοβαρές συνέπειες.
Αυτές περιλαμβάνουν τον κίνδυνο αντιποίνων σε άλλα αγαθά και την κλιμάκωση των εμπορικών εντάσεων, αλλά και το ενδεχόμενο αρνητικών αποτελεσμάτων της εμπιστοσύνης, το οποίο θα επιβάρυνε ιδιαίτερα τις επιχειρηματικές επενδύσεις.
Ο δεύτερος κίνδυνος αφορά τις εξελίξεις στις αγορές συναλλάγματος και τις ευρύτερες χρηματοπιστωτικές αγορές.
Το ευρώ εκτιμάται από τις αρχές του περασμένου έτους και, σύμφωνα με την ανάλυσή μας, αυτό οδήγησε πρόσφατα περισσότερο σε εξωγενείς παράγοντες - δηλαδή σε αγορές ευρώ που δεν μπορούν να εξηγηθούν μόνο από την οικονομική επέκταση.
Αυτό μπορεί να επηρεάσει τον πληθωρισμό, καθώς δεν προκύπτει πλήρως από τα ισχυρότερα θεμελιώδη στοιχεία της ζώνης του ευρώ.
Όσον αφορά τις ευρύτερες χρηματοπιστωτικές αγορές, η μεταβλητότητα που παρατηρήσαμε το Φεβρουάριο μέχρι στιγμής παρέμεινε συγκεντρωμένη σε μετοχές και οι επιδράσεις σε άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων στη ζώνη του ευρώ που συσχετίζονται περισσότερο με τους δείκτες συναισθημάτων ήταν συγκρατημένες.
Αλλά θα πρέπει να υπάρξει περαιτέρω απότομη αναπροσαρμογή στις χρηματοπιστωτικές αγορές και θα πρέπει να παρακολουθήσουμε προσεκτικά τις συνέπειες.
Συνέπειες για τη νομισματική πολιτική
Τι σημαίνει αυτό για τη διαρκή προσαρμογή στην πορεία του πληθωρισμού, η οποία είναι η βασική προϋπόθεση για τη σταδιακή κατάργηση των αγορών στοιχείων ενεργητικού;
Η διαρκής προσαρμογή είναι μια μελλοντοστραφής έννοια, σύμφωνη με τον μεσοπρόθεσμο προσανατολισμό του πλαισίου νομισματικής πολιτικής μας.
Δεν καθορίζεται από την τελευταία ροή δεδομένων ή την απόδοση οποιουδήποτε συγκεκριμένου δείκτη των πιέσεων των τιμών.
Αντίθετα, πρέπει να εξετάσουμε τις βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις των τιμών και να επικεντρωθούμε στον τρόπο με τον οποίο ο πληθωρισμός θα αναπτυχθεί στο τέλος ενός μεσοπρόθεσμου ορίζοντα.
Αυτό σημαίνει μια χρονική περίοδο που δεν είναι πολύ σύντομη - καθώς η νομισματική πολιτική δεν μπορεί να ελέγξει τον πληθωρισμό βραχυπρόθεσμα.
Συγκεκριμένα, μια διαρκής προσαρμογή απαιτεί τρεις προϋποθέσεις.
Το πρώτο είναι η σύγκλιση: ο ονομαστικός πληθωρισμός πρέπει να είναι προς την κατεύθυνση της επίτευξης του στόχου μας για έναν ουσιαστικό ορισμό μεσοπρόθεσμα.
Το δεύτερο είναι η εμπιστοσύνη: πρέπει να είμαστε βέβαιοι ότι αυτή η ανοδική προσαρμογή του πληθωρισμού έχει μια αρκετά μεγάλη πιθανότητα υλοποίησης.
Η τρίτη προϋπόθεση είναι η ανθεκτικότητα: η προσαρμογή του πληθωρισμού πρέπει να είναι αυτοσυντηρούμενη, ακόμη και χωρίς πρόσθετες καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η βασική προϋπόθεση που ενσωματώνεται στην λειτουργία της νομισματικής πολιτικής, η οποία καθιστά τον ορίζοντα του προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων εξαρτώμενο από τη διαρκή προσαρμογή της πορείας του πληθωρισμού, παραμένει σε ισχύ.
Επί του παρόντος, η πολιτική μας αποτελείται από τρία βασικά στοιχεία: τη ροή των καθαρών αγορών στοιχείων ενεργητικού, το απόθεμα των εκκρεμών ομολογιών και τις κυριότερες επανεπενδύσεις και τη μελλοντική μας καθοδήγηση σχετικά με τη μελλοντική πορεία βασικών συντελεστών πολιτικής.
Είναι όμως προφανές ότι η σχετική σημασία των διαφόρων στοιχείων θα εξελιχθεί με την πάροδο του χρόνου, με τρεις βασικούς τρόπους.
Πρώτον, οι αγορές καθαρών περιουσιακών στοιχείων εξακολουθούν να είναι απαραίτητες για να επικυρώσουν τώρα τα κίνητρα που ήδη διατίθενται σε βασικούς δείκτες χρηματοοικονομικών συνθηκών και από τις οποίες εξαρτάται η πορεία του πληθωρισμού.
Στη συνέχεια, όταν η πρόοδος προς τη διαρκή προσαρμογή της πορείας του πληθωρισμού κριθεί επαρκής, οι καθαρές αγορές θα τερματιστούν.
Σε εκείνο το σημείο, δίπλα στην καθοδήγησή μας, θα διατηρηθούν οι κατάλληλες οικονομικές συνθήκες από την πολιτική επανεπένδυσης.
Οι επανεπενδύσεις θα διασφαλίσουν τη συνεχιζόμενη παρουσία στην αγορά, πολύ καιρό μετά τη λήξη των αγορών καθαρών περιουσιακών στοιχείων.
Οι σωρευτικές εξαγορές στο πλαίσιο του προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων μεταξύ Μαρτίου 2018 και Φεβρουαρίου 2019 αναμένεται να ανέλθουν σε περίπου 167 δισ. ευρώ.
Τα ποσά επανεπένδυσης θα παραμείνουν στη συνέχεια σημαντικά.
Δεύτερον, όσον αφορά την εξέλιξη των επιτοκίων των πολιτικών μας πέρα από το τέλος των καθαρών αγορών μας, θα διατηρήσουμε την αλληλουχία που ορίζεται επί του παρόντος στην καθοδήγησή μας, δηλαδή τη δέσμευσή μας να διατηρήσουμε τα βασικά επιτόκια στα τρέχοντα επίπεδα για μεγάλο διάστημα μετά τη λήξη των καθαρών αγορών.
Αυτό το χρονικό στοιχείο της καθοδήγησής μας είναι ήδη ζωτικής σημασίας σήμερα, ιδίως προκειμένου να διασφαλιστεί ότι η ώθηση πολιτικής μας δεν θα αποδυναμωθεί από τις πρόωρες προσδοκίες μιας πρώτης αύξησης των επιτοκίων και συνεπώς οι χρηματοοικονομικές συνθήκες παραμένουν συμβατές με τη σύγκλιση του πληθωρισμού.
Τρίτον, καθώς προχωρούμε έγκαιρα, η πορεία της νομισματικής πολιτικής και το κύριο εργαλείο για τη διαμόρφωση της στάσης θα καταστεί η πορεία των βασικών μας συντελεστών πολιτικής και θα προωθηθεί η καθοδήγηση σχετικά με την πιθανή εξέλιξή τους.
Έχουμε αποδείξει στο παρελθόν ότι η καθοδήγησή μας προς τα εμπρός είναι αξιόπιστη.
Αυτό συνέβη τόσο για την καθοδήγησή μας σχετικά με τα επιτόκια όσο και για την αντίδραση μας, ιδίως όταν διατυπώσαμε τα ενδεχόμενα που θα δικαιολογούσαν την έναρξη ενός προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων σε απάντηση σε μια πολύ παρατεταμένη περίοδο χαμηλού πληθωρισμού.
Συμπερασματικά, βλέπουμε ότι ο πληθωρισμός συγκλίνει προς το στόχο μας μεσοπρόθεσμα και είμαστε πιο σίγουροι από ό, τι στο παρελθόν αυτή η σύγκλιση θα συμβεί.
Πρέπει όμως να δούμε περαιτέρω στοιχεία ότι η δυναμική του πληθωρισμού κινείται προς τη σωστή κατεύθυνση.
Επομένως, η νομισματική πολιτική θα παραμείνει υπομονετική, επίμονη και συνετή.
www.bankingnews.gr
Σύμφωνα με τον Draghi, μέχρι τώρα η νομισματική πολιτική στήριξε σημαντικά την οικονομία της Ευρωζώνης, τονίζοντας όμως ότι ακόμη και όταν οι προοπτικές εξαρτώνται λιγότερο από τις αγορές καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η νομισματική πολιτική πρέπει να είναι υπομονετική, συνεχής και συνετή για να διασφαλίσει την επιστροφή του πληθωρισμού στον στόχο μας.
Κατά τη διάρκεια της περιόδου της νομισματικής χαλάρωσης, η οικονομία αναπτύχθηκε ακόμη πιο έντονα από ό, τι αναμενόταν και η εμπιστοσύνη στη ζώνη του ευρώ.
Υπάρχει μια πολύ σαφής προϋπόθεση για να φθάσουμε στο τέλος των αγορών ενεργητικού: χρειαζόμαστε μια σταθερή προσαρμογή στην πορεία του πληθωρισμού προς τον στόχο μας, ο οποίος είναι χαμηλότερος, αλλά κοντά στο 2% σε σχέση με το μέσο όρο.
Στη συνέχεια, η νομισματική μας πολιτική θα πρέπει να ρυθμιστεί έτσι ώστε να διασφαλιστεί ότι ο πληθωρισμός θα συνεχιστεί σε αυτό το δρόμο.
Ενώ είμαστε πλέον πιο σίγουροι από ό, τι στο παρελθόν ότι ο πληθωρισμός βρίσκεται στο σωστό δρόμο, εξακολουθούν να υπάρχουν κίνδυνοι και αβεβαιότητες, ανέφερε ο Draghi.
Εξελίξεις στην πραγματική οικονομία
Η οικονομία αναπτύσσεται σταθερά πάνω από τις τρέχουσες εκτιμήσεις της δυνητικής ανάπτυξης.
Όλοι οι δείκτες εμπιστοσύνης στη ζώνη του ευρώ πλησιάζουν τα υψηλότερα επίπεδα από την έναρξη της νομισματικής ένωσης, ακόμη και αν οι τελευταίες αναγνώσεις ήταν ελαφρώς κάτω από τις προσδοκίες.
Και υπάρχουν ενδείξεις συσσώρευσης ζήτησης τόσο για την κατανάλωση όσο και για τις επενδύσεις που πρέπει ακόμα να ικανοποιηθούν.
Για την κατανάλωση, ένας χρήσιμος δείκτης είναι το χάσμα ανάμεσα στις βασικές αγορές, όπως τα τρόφιμα και τα μισθώματα, καθώς και τα μη βασικά, όπως τα ηλεκτρικά είδη και οι διακοπές.
Οι μη βασικές αγορές - οι οποίες αντιπροσωπεύουν περίπου το 50% των δαπανών των νοικοκυριών στη ζώνη του ευρώ - τείνουν να αναβάλλονται κατά τη διάρκεια των περιόδων ύφεσης και, στη συνέχεια, να καλύπτουν την πρόοδο του επιχειρηματικού κύκλου.
Αυτές οι αγορές είναι σήμερα μόνο 2% υψηλότερες από το επίπεδο πριν από την κρίση, σε σύγκριση με 9% για τις βασικές αγορές.
Αυτό συνεπάγεται ότι οι διακριτικές δαπάνες των νοικοκυριών εξακολουθούν να έχουν περιθώρια για την υποστήριξη της επέκτασης.
Οι επιχειρηματικές επενδύσεις συγκεντρώνουν επίσης την προσοχή μας, καθώς η αβεβαιότητα στη ζώνη του ευρώ υποχωρεί.
Τώρα βρίσκονται 7% πάνω από το επίπεδο πριν από την κρίση και οι έρευνες δείχνουν τη συνεχιζόμενη ισχυρή επενδυτική ζήτηση: η χρησιμοποίηση της παραγωγικής ικανότητας στον κλάδο παραγωγής κεφαλαιουχικών αγαθών πλησιάζει τα υψηλότερα επίπεδα της ζώνης του ευρώ και των τεσσάρων μεγαλύτερων οικονομιών.
Επιπλέον, οι επενδύσεις σε κατοικίες εξακολουθούν να είναι 17% χαμηλότερες από το επίπεδο που ίσχυε πριν από την κρίση και τώρα μόλις αρχίζουν να αυξάνονται, γεγονός που πιθανώς θα προσθέσει επιπλέον ώθηση στη δυναμική ανάκαμψης.
Αυτή η θετική αξιολόγηση των προοπτικών ανάπτυξης αντικατοπτρίζεται στις τελευταίες μακροοικονομικές προβολές των εμπειρογνωμόνων της ΕΚΤ.
Το ετήσιο πραγματικό ΑΕΠ προβλέπεται να αυξηθεί κατά 2,4% το 2018, 1,9% το 2019 και 1,7% το 2020.
Σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις του Δεκεμβρίου 2017, η ανάπτυξη αναθεωρήθηκε για το 2018 και παραμένει αμετάβλητη για το 2019 και το 2020.
Η ισχυρή απόδοση της πραγματικής οικονομίας είναι επίσης εμφανής στην αγορά εργασίας, η οποία συνεχίζει σε μια πορεία ανάκαμψης.
Με την αύξηση της απασχόλησης κατά σχεδόν 7,5 εκατομμύρια από το κατώτατο σημείο στα μέσα του 2013, όλες οι απώλειες θέσεων εργασίας που καταγράφηκαν κατά τη διάρκεια της κρίσης έχουν πλέον ανακτηθεί.
Το ποσοστό ανεργίας είναι το χαμηλότερο από τον Δεκέμβριο του 2008, παρά την αύξηση του εργατικού δυναμικού κατά 2% την εποχή εκείνη.
Υπάρχουν όμως ορισμένες ερωτήσεις σχετικά με την ποιότητα αυτών των θέσεων εργασίας: έχουμε δει αύξηση της μερικής απασχόλησης και της προσωρινής εργασίας.
Ωστόσο, οι έρευνες δείχνουν τη συνεχή δυναμική της απασχόλησης.
Εκτιμάμε ότι η ανεργία θα μειωθεί στο 7,2% έως το 2020.
Η συμβολή της νομισματικής πολιτικής στις εξελίξεις αυτές έχει καθοριστική σημασία.
Τα μη τυποποιημένα μέτρα νομισματικής πολιτικής έχουν επηρεάσει αποφασιστικά τα πιστωτικά μεγέθη, καθώς και τη μετάδοση μέσω τραπεζών.
Εκτιμούμε ότι ο ρυθμός αύξησης των τραπεζικών δανείων προς τις επιχειρήσεις της ζώνης του ευρώ θα ήταν κατά το ήμισυ περίπου τόσο ισχυρός, χωρίς τα μέτρα μας.
Τα επιτόκια των τραπεζικών δανείων στις επιχειρήσεις θα είναι σχεδόν 50% υψηλότερα.
Στην έρευνα για τις τραπεζικές χορηγήσεις, οι συμμετέχουσες τράπεζες ανέφεραν ότι οι αγορές στοιχείων ενεργητικού συνέβαλαν στη βελτίωση της ρευστότητάς τους και των όρων χρηματοδότησης της αγοράς και ανέφεραν ότι χρησιμοποίησαν κυρίως τη συμπληρωματική ρευστότητα που σχετίζεται με αυτές τις αγορές για τη χορήγηση δανείων.
Ομοίως, το επιτόκιο της καθαρής διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων της ΕΚΤ εκτιμάται από τις τράπεζες ότι έχει επηρεάσει θετικά τον όγκο δανεισμού τους.
Αυτές οι ευεργετικές συνέπειες των μέτρων πολιτικής μας συνοδεύτηκαν από βελτιώσεις στις άμεσες συνθήκες χρηματοδότησης της αγοράς και, από κοινού, συνέβαλαν ουσιαστικά στην οικονομική ανάκαμψη.
Λαμβάνοντας υπόψη όλα τα νομισματικά μέτρα που ελήφθησαν από τα μέσα του 2014 έως τον Οκτώβριο του 2017, ο συνολικός αντίκτυπος στην ανάπτυξη και τον πληθωρισμό στη ζώνη του ευρώ εκτιμάται και στις δύο περιπτώσεις σε περίπου 1,9 ποσοστιαίες μονάδες σωρευτικά για την περίοδο μεταξύ 2016 και 2019.
Όλα αυτά διευκολύνθηκαν και από δύο άλλους παράγοντες.
Η πρώτη είναι η ενίσχυση των ισολογισμών των τραπεζών από την κρίση, με τους δείκτες CET1 για τις σημαντικές τράπεζες να αυξάνονται κατά 580 μονάδες βάσης πάνω από τα επίπεδα του 2008.
Το δεύτερο είναι η βελτίωση της βιωσιμότητας του χρέους τόσο των επιχειρήσεων όσο και των νοικοκυριών.
Το χρέος των επιχειρήσεων και των νοικοκυριών είναι τώρα στα επίπεδα των αρχών του 2008.
Κίνδυνοι για τον πληθωρισμό
Σύμφωνα με τον Draghi, εξακολουθούν να υπάρχουν δύο κίνδυνοι για τις προοπτικές που θα μπορούσαν - εάν ισχυροποιηθούν - να συνωμοτήσουν για να μειώσουν την εμπιστοσύνη μας στην πορεία του πληθωρισμού.
Ο πρώτος κίνδυνος αφορά το παγκόσμιο περιβάλλον και, ειδικότερα, τις πιθανές συνέπειες των νέων εμπορικών μέτρων που ανακοίνωσε η αμερικανική κυβέρνηση.
Οι δικές μας εσωτερικές εκτιμήσεις δείχνουν ότι η επίδραση του προτεινόμενου μέτρου στην πρώτη φάση της ζώνης του ευρώ είναι πιθανό να είναι μικρή, ακόμη και αν υπάρξουν συμμετρικά αντίποινα από τους εμπορικούς εταίρους των ΗΠΑ.
Ωστόσο, υπάρχουν πιθανές δευτερογενείς επιπτώσεις που θα μπορούσαν να έχουν πολύ πιο σοβαρές συνέπειες.
Αυτές περιλαμβάνουν τον κίνδυνο αντιποίνων σε άλλα αγαθά και την κλιμάκωση των εμπορικών εντάσεων, αλλά και το ενδεχόμενο αρνητικών αποτελεσμάτων της εμπιστοσύνης, το οποίο θα επιβάρυνε ιδιαίτερα τις επιχειρηματικές επενδύσεις.
Ο δεύτερος κίνδυνος αφορά τις εξελίξεις στις αγορές συναλλάγματος και τις ευρύτερες χρηματοπιστωτικές αγορές.
Το ευρώ εκτιμάται από τις αρχές του περασμένου έτους και, σύμφωνα με την ανάλυσή μας, αυτό οδήγησε πρόσφατα περισσότερο σε εξωγενείς παράγοντες - δηλαδή σε αγορές ευρώ που δεν μπορούν να εξηγηθούν μόνο από την οικονομική επέκταση.
Αυτό μπορεί να επηρεάσει τον πληθωρισμό, καθώς δεν προκύπτει πλήρως από τα ισχυρότερα θεμελιώδη στοιχεία της ζώνης του ευρώ.
Όσον αφορά τις ευρύτερες χρηματοπιστωτικές αγορές, η μεταβλητότητα που παρατηρήσαμε το Φεβρουάριο μέχρι στιγμής παρέμεινε συγκεντρωμένη σε μετοχές και οι επιδράσεις σε άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων στη ζώνη του ευρώ που συσχετίζονται περισσότερο με τους δείκτες συναισθημάτων ήταν συγκρατημένες.
Αλλά θα πρέπει να υπάρξει περαιτέρω απότομη αναπροσαρμογή στις χρηματοπιστωτικές αγορές και θα πρέπει να παρακολουθήσουμε προσεκτικά τις συνέπειες.
Συνέπειες για τη νομισματική πολιτική
Τι σημαίνει αυτό για τη διαρκή προσαρμογή στην πορεία του πληθωρισμού, η οποία είναι η βασική προϋπόθεση για τη σταδιακή κατάργηση των αγορών στοιχείων ενεργητικού;
Η διαρκής προσαρμογή είναι μια μελλοντοστραφής έννοια, σύμφωνη με τον μεσοπρόθεσμο προσανατολισμό του πλαισίου νομισματικής πολιτικής μας.
Δεν καθορίζεται από την τελευταία ροή δεδομένων ή την απόδοση οποιουδήποτε συγκεκριμένου δείκτη των πιέσεων των τιμών.
Αντίθετα, πρέπει να εξετάσουμε τις βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις των τιμών και να επικεντρωθούμε στον τρόπο με τον οποίο ο πληθωρισμός θα αναπτυχθεί στο τέλος ενός μεσοπρόθεσμου ορίζοντα.
Αυτό σημαίνει μια χρονική περίοδο που δεν είναι πολύ σύντομη - καθώς η νομισματική πολιτική δεν μπορεί να ελέγξει τον πληθωρισμό βραχυπρόθεσμα.
Συγκεκριμένα, μια διαρκής προσαρμογή απαιτεί τρεις προϋποθέσεις.
Το πρώτο είναι η σύγκλιση: ο ονομαστικός πληθωρισμός πρέπει να είναι προς την κατεύθυνση της επίτευξης του στόχου μας για έναν ουσιαστικό ορισμό μεσοπρόθεσμα.
Το δεύτερο είναι η εμπιστοσύνη: πρέπει να είμαστε βέβαιοι ότι αυτή η ανοδική προσαρμογή του πληθωρισμού έχει μια αρκετά μεγάλη πιθανότητα υλοποίησης.
Η τρίτη προϋπόθεση είναι η ανθεκτικότητα: η προσαρμογή του πληθωρισμού πρέπει να είναι αυτοσυντηρούμενη, ακόμη και χωρίς πρόσθετες καθαρές αγορές περιουσιακών στοιχείων.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η βασική προϋπόθεση που ενσωματώνεται στην λειτουργία της νομισματικής πολιτικής, η οποία καθιστά τον ορίζοντα του προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων εξαρτώμενο από τη διαρκή προσαρμογή της πορείας του πληθωρισμού, παραμένει σε ισχύ.
Επί του παρόντος, η πολιτική μας αποτελείται από τρία βασικά στοιχεία: τη ροή των καθαρών αγορών στοιχείων ενεργητικού, το απόθεμα των εκκρεμών ομολογιών και τις κυριότερες επανεπενδύσεις και τη μελλοντική μας καθοδήγηση σχετικά με τη μελλοντική πορεία βασικών συντελεστών πολιτικής.
Είναι όμως προφανές ότι η σχετική σημασία των διαφόρων στοιχείων θα εξελιχθεί με την πάροδο του χρόνου, με τρεις βασικούς τρόπους.
Πρώτον, οι αγορές καθαρών περιουσιακών στοιχείων εξακολουθούν να είναι απαραίτητες για να επικυρώσουν τώρα τα κίνητρα που ήδη διατίθενται σε βασικούς δείκτες χρηματοοικονομικών συνθηκών και από τις οποίες εξαρτάται η πορεία του πληθωρισμού.
Στη συνέχεια, όταν η πρόοδος προς τη διαρκή προσαρμογή της πορείας του πληθωρισμού κριθεί επαρκής, οι καθαρές αγορές θα τερματιστούν.
Σε εκείνο το σημείο, δίπλα στην καθοδήγησή μας, θα διατηρηθούν οι κατάλληλες οικονομικές συνθήκες από την πολιτική επανεπένδυσης.
Οι επανεπενδύσεις θα διασφαλίσουν τη συνεχιζόμενη παρουσία στην αγορά, πολύ καιρό μετά τη λήξη των αγορών καθαρών περιουσιακών στοιχείων.
Οι σωρευτικές εξαγορές στο πλαίσιο του προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων μεταξύ Μαρτίου 2018 και Φεβρουαρίου 2019 αναμένεται να ανέλθουν σε περίπου 167 δισ. ευρώ.
Τα ποσά επανεπένδυσης θα παραμείνουν στη συνέχεια σημαντικά.
Δεύτερον, όσον αφορά την εξέλιξη των επιτοκίων των πολιτικών μας πέρα από το τέλος των καθαρών αγορών μας, θα διατηρήσουμε την αλληλουχία που ορίζεται επί του παρόντος στην καθοδήγησή μας, δηλαδή τη δέσμευσή μας να διατηρήσουμε τα βασικά επιτόκια στα τρέχοντα επίπεδα για μεγάλο διάστημα μετά τη λήξη των καθαρών αγορών.
Αυτό το χρονικό στοιχείο της καθοδήγησής μας είναι ήδη ζωτικής σημασίας σήμερα, ιδίως προκειμένου να διασφαλιστεί ότι η ώθηση πολιτικής μας δεν θα αποδυναμωθεί από τις πρόωρες προσδοκίες μιας πρώτης αύξησης των επιτοκίων και συνεπώς οι χρηματοοικονομικές συνθήκες παραμένουν συμβατές με τη σύγκλιση του πληθωρισμού.
Τρίτον, καθώς προχωρούμε έγκαιρα, η πορεία της νομισματικής πολιτικής και το κύριο εργαλείο για τη διαμόρφωση της στάσης θα καταστεί η πορεία των βασικών μας συντελεστών πολιτικής και θα προωθηθεί η καθοδήγηση σχετικά με την πιθανή εξέλιξή τους.
Έχουμε αποδείξει στο παρελθόν ότι η καθοδήγησή μας προς τα εμπρός είναι αξιόπιστη.
Αυτό συνέβη τόσο για την καθοδήγησή μας σχετικά με τα επιτόκια όσο και για την αντίδραση μας, ιδίως όταν διατυπώσαμε τα ενδεχόμενα που θα δικαιολογούσαν την έναρξη ενός προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων σε απάντηση σε μια πολύ παρατεταμένη περίοδο χαμηλού πληθωρισμού.
Συμπερασματικά, βλέπουμε ότι ο πληθωρισμός συγκλίνει προς το στόχο μας μεσοπρόθεσμα και είμαστε πιο σίγουροι από ό, τι στο παρελθόν αυτή η σύγκλιση θα συμβεί.
Πρέπει όμως να δούμε περαιτέρω στοιχεία ότι η δυναμική του πληθωρισμού κινείται προς τη σωστή κατεύθυνση.
Επομένως, η νομισματική πολιτική θα παραμείνει υπομονετική, επίμονη και συνετή.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών