Η Goldman προειδοποιεί τους επενδυτές να προετοιμάζονται για τα χειρότερα

Η Goldman προειδοποιεί τους επενδυτές να προετοιμάζονται για τα χειρότερα
Επτά τομείς στους οποίους οι επενδυτές θα πρέπει να εφαρμόσουν την τακτική του hedging, παρουσιάζει η Goldman Sachs
Έφθασε η ώρα να προστατευτείτε.
Αυτό είναι το μήνυμα που στέλνει η Goldman Sachs στους πελάτες της, μέσω report των αναλυτών της John Marshall και Katherine Fogerty, οι οποίοι εμφανίζονται εξαιρετικά επιφυλακτικοί.
Όπως τονίζουν η έκρηξη του VIX τον Φεβρουάριο του 2018 αποτελεί ένδειξη ότι «θα υπάρξουν αποδόσεις στις στρατηγικές hedging».
Αποτέλεσμα η αμερικανική τράπεζα να φτιάχνει έναν οδικό χάρτη για τον τρόπο με τον οποίο θα πρέπει να δομηθεί ένα «αποτελεσματικό χαρτοφυλάκιο hedging στις αγορές options».
Πρόκειται για εκ βάθρων αλλαγή στάσης από τη Goldman Sachs, η οποία αλλαγή οφείλεται στην αύξηση της μεταβλητότητας στις αγορές, αλλά και στον τρόπο με τον οποίο, πλέον, μετρά το ρίσκο σε μία σειρά από μετοχικά χαρτοφυλάκια.
Όπως τονίζουν οι δύο αναλυτές «η έκρηξη του VIX ήταν αρκετή ώστε οι επενδυτές εκτός των αγορών διαπραγμάτευσης μετοχών να μειώσουν τα επίπεδα ρίσκου που αναλαμβάνουν.
Επίσης αποτέλεσε μία ακόμη υπενθύμιση πόσο ευάλωτη είναι η αγορά σε περιόδους που η μεταβλητότητα διατηρείται ιδιαίτερα χαμηλή.
Θεωρούμε ότι η αύξηση της μεταβλητότητας και η ενίσχυση της απροθυμίας των επενδυτών να αναλάβουν ρίσκο θα αλλάξει τη δυναμική του trading εντός του 2018 και θα αυξήσει τις τοποθετήσεις σε hedging.
Προβληματικό είναι το γεγονός ότι κατά τη διάρκεια των τριών προηγούμενων εβδομάδων έχουν λήξει αρκετά συμβόλαια hedging του S&P 500, γεγονός που καθιστά περισσότερο εκτεθειμένους τους επενδυτές».
Τι θα πρέπει, όμως, να προσέξουν περισσότερο, εάν αποφασίσουν να στραφούν στο hedging;
Κατά τη Goldman Sachs η καλύτερη στρατηγική είναι να ακολουθήσει την τακτική του hedging «έναντι σε ό,τι σου προκαλεί φόβο» και μεταξύ αυτών είναι τα ακόλουθα:

- Πιστωτικό ρίσκο
- Ρίσκο πληθωρισμού / επιτοκίων
- Ρίσκο στο πετρέλαιο
- Ρίσκο στην αμερικανική αγορά
- Ρίσκο στις αμερικανικές κυκλικές μετοχές
- Ρίσκο στην κινεζική αγορά
- Ρίσκο στις ευρωπαϊκές αγορές

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%201.jpg?itok=ahqa-oaQ

Στο πλαίσιο των 7 κινδύνων που αναφέρθηκαν παραπάνω, η Goldman τάσσεται υπέρ του hedging είτε όλων, είτε των περισσότερων εξ αυτών.
Με αυτήν τη μέθοδο, οι επενδυτές έχουν τη δυνατότητα να προσθέσουν alpha κατά τη διάρκεια της διαδικασίας αντιστάθμισης, επιλέγοντας να προστατεύσουν από κινήσεις σε επιλεγμένους παράγοντες ενώ παραμένουν εκτεθειμένοι σε άλλους.
Η έμφαση αυτής της μεθόδου είναι η αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας του hedging σε σχέση με την ευαισθησία του παράγοντα παρά την ευαισθησία του χαρτοφυλακίου.
Σε ορισμένες περιπτώσεις, ένα χαρτοφυλάκιο μπορεί να είναι ήδη τοποθετημένο για μετακίνηση συντελεστών (όπως υψηλότερα ποσοστά) και η αντιστάθμιση μπορεί να τοποθετηθεί στην ίδια κατεύθυνση (τοποθετείται στα θησαυροφυλάκια) για να συλλάβει όχι μόνο την γραμμική κίνηση αλλά και τις ασύμμετρες αποδόσεις που σχετίζονται με την αγορά επιλογές που υποβαθμίζουν τον κίνδυνο.
Εκτός από την αντιστάθμιση κινδύνων που επικρατούν, ή «τι φοβάσαι», η τράπεζα παρατηρεί επίσης ότι οι επενδυτές πρέπει επίσης να αντισταθμίζουν

Α. Τι κατέχουν
Β. Όταν ο κίνδυνος είναι μεγαλύτερος και
Γ. Μεγάλες και μικρές αναλήψεις.

Hedge σε ό,τι κατέχετε: Η αντιστάθμιση με εργαλεία που έχουν υψηλό συσχετισμό (χαμηλό σφάλμα παρακολούθησης) σε ένα χαρτοφυλάκιο παρέχει την πιο αξιόπιστη αντιστάθμιση σε ένα ευρύ φάσμα αρνητικών σεναρίων.
Αυτή είναι συνήθως η καλύτερη προσέγγιση όταν έχετε μια άποψη για το χρονοδιάγραμμα της πώλησης, αλλά δεν έχετε μια ισχυρή άποψη για το ποιος παράγοντας είναι πιθανό να οδηγήσει σε αύξηση της μεταβλητότητας.
Ένα αντισταθμισμένο χαρτοφυλάκιο επιτρέπει σε κάποιον να περιορίσει τα μειονεκτήματα.
Αυτή η προσέγγιση απαιτεί προσεκτική ανάλυση των κυριότερων στοιχείων των αποδόσεων του συγκεκριμένου.
Hedge σε ό,τι έχει το μεγαλύτερο ρίσκο: Το χρονοδιάγραμμα της υλοποίησης του hedging είναι μία από τις πιο δύσκολες πτυχές της διαδικασίας.
To timing μπορεί να βελτιωθεί παρακολουθώντας μετρήσεις κινδύνου που σχετίζονται με την πιθανότητα αυξημένης μεταβλητότητας.
Ομοίως, η προσεκτική προσοχή στο ημερολόγιο των γεγονότων και η πρόσφατη μεταβλητότητα σε αυτά τα συμβάντα μπορούν να προσθέσουν αξία.
Hedge στις απότομες κινήσεις των αγορών: Η αντιστάθμιση των ακραίων γεγονότων απαιτεί συχνά διαφορετική διαδικασία από την αντιστάθμιση της πιο μέτριας μεταβλητότητας. Οι μεγάλες αναλήψεις έχουν αναγκαστικά μικρότερη πιθανότητα εμφάνισης από τις μικρές αναλήψεις και συχνά οδηγούνται από μη γραμμικές διαδικασίες που απαιτούν διαφορετικές τεχνικές μοντελοποίησης.
Σε κάθε περίπτωση (εκτός από αυτή των πιστώσεων) η αμερικανική τράπεζα προχωρά σε εξέταση του beta κάθε asset σε σχέση με τον κίνδυνο για διάστημα τριών ετών.

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%202.jpg?itok=5QbvqwqQ

Ας δούμε, όμως, τους τέσσερις βασικούς τομείς στους οποίους η Goldman Sachs προτρέπει την επιλογή του hedging.

Πιστωτικός κίνδυνος

Η πιστωτική αγορά είναι ένας από τους σημαντικότερους τομείς που παρακολουθούμε για πρώιμες ενδείξεις ευρείας αύξησης του κινδύνου.
Τους τελευταίους δύο μήνες, οι αντιλήψεις για τον κίνδυνο στις πιστωτικές αγορές - όπως μετράται με τα spreads των δεικτών IG και HY CDS (δηλ. CDX) - έχουν αυξηθεί από ιστορικά χαμηλά επίπεδα.
Παρακολουθούμε προσεκτικά τρεις τομείς, καθώς αξιολογούμε κατά πόσο οι επενδυτές θα πρέπει να ανησυχούν για τη διακύμανση της μεταβλητότητας στην αγορά μετοχών.
Από τα 36 credits της σειράς CDX HY σειρά 30 (Ιουνίου -23 συμβάσεις), τα 10 αφορούν τον κλάδο ΜΜΕ/Συνδομητικής τηλεόρασης/Τηλεπικοινωνιών, 8 είναι στους κλάδους λιανικών πωλήσεων/καταναλωτικών αγαθών και έξι στον κλάδο ενέργειας.
Λιανεμπόριο: Οι πιστώσεις έχουν διευρυνθεί στο α’ εξάμηνο του 2017, για να περιοριστούν ελαφρά στο β’ εξάμηνο του ίδιου έτους. Τα CDS λιανικών ομίλων και εταιρειών παραγωγής καταναλωτικών ειδών έχουν διευρυνθεί κατά 137 μονάδες βάσης κατά τη διάρκεια του 2017
Ενέργεια: Το τελευταίο 12μηνο, τα CDS του ενεργειακού κλάδου έχουν περιοριστεί περίπου κατά 30 μονάδες βάσης, αν και κάποια διαπραγματεύονται σε υψηλότερο επίπεδο. Εν γένει η όλη δραστηριότητα του κλάδου έχει αποδυναμωθεί το τελευταίο διάστημα.
Τηλεπικοινωνίες: Είναι ένας από τους πιο αδύναμους κλάδους στον τομέα των πιστώσεων με εξαιρετικά χαμηλές επιδόσεις. Τα spreads έχουν διευρυνθεί παντού και μάλιστα αυτή τη στιγμή είναι κατά 280 μονάδες βάσης υψηλότερα σε σύγκριση με το 2017.
Οι αναλυτές της Goldman τονίζουν ότι «παρακολουθούμε προσεκτικά αυτές τις περιοχές, καθώς αξιολογούμε κατά πόσο οι επενδυτές πρέπει να ανησυχούν για τη διακύμανση της μεταβλητότητας των πιστώσεων.
Εκτιμούμε πού οι τιμές των options αγοράς μετοχών είναι ελκυστικές, ώστε να κατανοήσουμε  εάν οι επενδυτές ενδέχεται να είναι σε θέση να επιτύχουν καλύτερο hedging.

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%203.jpg?itok=R5Mu_-2H

Κίνδυνος στα επιτόκια

Οι επενδυτές επικεντρώθηκαν στην πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων τα τελευταία χρόνια.
Παρά τους κινδύνους αυτούς, οι τιμές των options μειώθηκαν ταχύτατα κατά τη διάρκεια του 2017 για να φτάσουν στα χαμηλότερα επίπεδα αρκετών δεκαετιών, αλλά από τις αρχές του 2018 έχουν αρχίσει, εκ νέου, να κινούνται ανοδικά.
Πολλοί επενδυτές αναρωτιούνται τι θα συμβεί με  τα μακροχρόνιας ωρίμανσης αμερικανικά κρατικά ομόλογα.
Η Goldman παρακολούθησε την πορεία των μετοχών σε σχέση με αυτή των 10ετών αμερικανικών ομολόγων σε διάρκεια τριών ετών και ανακάλυψε ότι η συσχέτισή τους φθάνει στο 20%.

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%204.jpg?itok=EGoAGYTT

Κίνδυνος στο πετρέλαιο

Η τιμή του πετρελαίου αποτελεί βασικό οδηγό σε αρκετούς κλάδους της οικονομίας.
Πέραν των ενεργειακών εταιρειών, επηρεάζει τις εταιρείες παραγωγής καταναλωτικών αγαθών, καθώς επιδρά και στον δείκτη τιμών παραγωγού.
Παρά το ότι εν γένει η Goldman είναι ιδιαίτερα αισιόδοξη για την πορεία των εμπορευμάτων, λόγω της ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας, τονίζει ότι η μεταβλητότητα δεν μπορεί να αποκλειστεί.
Παρουσιάζονται τα assets που έχουν εμφανίσει τη μεγαλύτερη συσχέτιση με το αμερικανικό ελαφρύ αργό πετρέλαιο (WTI).
Το γεγονός ότι δεν έχει καταγραφεί μεγάλη μεταβλητότητα στη συγκεκριμένη αγορά δεν σημαίνει ότι ένα τέτοιο ενδεχόμενο πρέπει να αποκλειστεί, ως εκ τούτου περισσότερο κερδισμένοι θα αποδειχθούν οι επενδυτές που το έχουν συμπεριλάβει στους παράγοντες που καθορίζουν τη διάρθρωση του χαρτοφυλακίου τους.

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%205.jpg?itok=qR1cyouK

Κίνδυνος beta στην ευρύτερη αγορά

Ένας από τους καλύτερους τρόπους προστασίας είναι να έχεις assets υψηλού beta, τα οποία, όμως, σχετίζονται άμεσα με την πορεία των αγορών.
Υπάρχουν μία σειρά μετοχές που διαθέτουν το παραπάνω χαρακτηριστικό και στα διαγράμματα που ακολουθούν καταγράφονται οι καλύτεροι τρόποι για hedging σε αυτές.

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%206.jpg?itok=b0HAV-rj

https://www.zerohedge.com/sites/default/files/inline-images/gs%20hedges%207.jpg?itok=9WsoqoTU


www.bankingnews.gr

bankingnews.gr

BREAKING NEWS