Mises Institute: Πώς ένα εύθραυστο «ευρώ» μπορεί να μην επιβιώσει από την επόμενη κρίση
Μια μεγάλη αμερικανική διόγκωση πληθωρισμού δημιούργησε το ευρώ.
Σύμφωνα με μία εκτίμηση, ο θάνατος του ευρώ θα λάβει χώρα ως απάντηση σε ένα διαφορετικό τύπο αμερικανική νομισματική έκρηξη, της ξαφνική εμφάνιση ενός «αποπληθωριστικού ιντερλούδιου».
Και αυτό θα μπορούσε να έρθει νωρίτερα από ότι αναμένεται, αναφέρει σε ανάλυσή του The Mises Institute.
Η καθοριστική στιγμή ήρθε όταν ο τότε επικεφαλής της Fed συντάχθηκε με το νέο υπουργό Οικονομικών του Προέδρου Reagan, James Baker, σε μια εκστρατεία για την υποτίμηση του δολαρίου.
Το επονομαζόμενο «Plaza Accord» του 1985 ξεκίνησε την επίθεση.
Ο Volcker, ο γνωστός πολέμιος της υποτίμησης του δολαρίου της κυβέρνησης Nixon (ως υφυπουργός Οικονομικών), δεν άλλαξε ποτέ τα πιστεύω του, θεωρώντας τα μεγάλα εμπορικά ελλείμματα των ΗΠΑ επικίνδυνα.
Η εναλλακτική διάγνωση - ότι στις αρχές της δεκαετίας του 1980 αυτά ήταν ένα μεταβατικό αντιστάθμισμα του αυξημένου οικονομικού δυναμισμού των ΗΠΑ και μιας αναζωπύρωσης της παγκόσμιας ζήτησης για ένα φαινομενικά σκληρό δολάριο - απλά δεν υπήρχε για τον Volcker.
Εξ ου και η ευκαιρία να αποκατασταθούν το «sound money» (νόμισμα που δεν υπόκεινται σε ξαφνική ανατίμηση ή υποτίμηση, σταθερό χρήμα).
Αλλά αυτό συμβαίνει πολύ σπάνια στην ιστορία - μόνο στην πραγματικότητα, όπου ο υψηλός πληθωρισμός έχει προκαλέσει γενική πολιτική άγνοια (όπως για παράδειγμα μετά τον Εμφύλιο Πόλεμο) - ο πληθωρισμός «έσπασε».
Στο ευρωπαϊκό πλαίσιο, αυτό σήμαινε το τέλος της σύντομης εποχής του σκληρού γερμανικού μάρκου και τη γέννηση του «μαλακού» ευρώ.
Η πορεία του γερμανικού μάρκου την περίοδο 1985-1987 σε σχέση με άλλα ευρωπαϊκά νομίσματα, που προκάλεσε η επανεκκίνηση του νομισματικού πληθωρισμού από τις ΗΠΑ , άλλαξε τις ισορροπίες της πολιτικής εξουσίας στη Γερμανία υπέρ του σχεδίου της Ευρωπαϊκής Νομισματικής Ένωσης (ΟΝΕ).
Οι μεγάλες εταιρείες εξαγωγής, η ραχοκοκαλιά που στήριζε την κυβέρνηση του Χριστιανοδημοκρατικού Κόμματος (CDU) υπό τον καγκελάριο Kohl, κέρδισαν.
Το σκληρό μάρκο, μια προφανής απειλή για τα κέρδη τους, έπρεπε να φύγει από το προσκήνιο.
Το μονεταριστικό καθεστώς στη Γερμανία στράφηκε προς μια τελική κατάρρευση.
Σε ολόκληρο τον πλανήτη, υπήρξε η αναπόφευκτη εξάπλωση του πληθωρισμού μετά την συνθηκολόγηση του Plaza Accord και του Volcker, δεδομένου ότι πολλές χώρες (κυρίως η Ιαπωνία) προσπάθησαν να περιορίσουν την πτώση του δολαρίου έναντι των δικών τους νομισμάτων.
Ο πληθωρισμός ήταν εμφανής στις αγορές περιουσιακών στοιχείων.
Από το νέο αυτό νομισματικό χάος έρχεται μια διαδρομή προς το επόμενο πείραμα σταθεροποίησης και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού: το «πρότυπο πληθωρισμού 2%».
Ο Volcker στην εκστρατεία ενημέρωσης για το νέο του βιβλίο (Keeping It: The Quest for Sound Money and Good Government) επικρίνει τώρα την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και τις κορυφαίες ξένες κεντρικές τράπεζες για την επιβολή στόχου πληθωρισμού στο 2%.
Κάποιος πρέπει να αναρωτηθεί πού ήταν τα τελευταία 20 χρόνια.
Φαίνεται ότι ως γραφειοκράτης ακολουθεί τον διαχρονικό κανόνα να μην κατηγορεί τον εαυτό του για την εμφάνιση του επόμενου προβλήματος, στην προκειμένη περίπτωση αυτό τον περίφημο στόχο για πληθωρισμό στο 2%.
Όντως, η πραγματική κακή ιδιοφυία πίσω από το νέο πρότυπο ίσως να ήταν ο Stanley Fischer, ο πνευματικός ηγέτης της νεοκευνισιανής επίθεσης.
Αλλά ο Volcker ήταν αυτός που παρείχε την ευκαιρία.
Γέννηση της ΕΚΤ
Στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ), η οποία άνοιξε τις πόρτες της στα τέλη του 1998, ήταν ο πρώην αξιωματούχος της Bundesbank, ο καθηγητής Otmar Issing, που κατεύθυνε την Ευρώπη προς υιοθέτηση του νέου προτύπου για πληθωρισμό στο 2%.
Η γερμανική νομισματική εξαίρεση έληξε.ή κάποιοι θα έλεγαν ότι η Γερμανία παραιτήθηκε από τη σκληρή κυριαρχία της Ευρώπης.
Κάτω από τη νομισματική της κυριαρχία, μεγάλο μέρος της Δυτικής Ευρώπης είχε σημαντική νομισματική ανεξαρτησία από τις ΗΠΑ, τουλάχιστον κατά τις μέρες του 1970, όταν ο Arthur Burns είχε ξεκινήσει ένα δεύτερο μεγάλο νομισματικό πληθωρισμό.
Αντίθετα, με πληθωρισμό κάτω από το 2%, η ευρωζώνη, συμπεριλαμβανομένης της Γερμανίας, ευθυγραμμίστηκε με τον αμερικανικό νομισματικό κύκλο, συμμετέχοντας σε όλα τα σκαμπανεβάσματα του πληθωρισμού των ΗΠΑ.
Και στο ευρωπαϊκό πλαίσιο, ο πληθωρισμός των περιουσιακών στοιχείων σήμαινε τεράστιες κακές επενδύσεις, οι οποίες ήταν πιο προφανείς στην αποδυνάμωση της δυναμικής οικονομίας της Ιταλίας και στη διόγκωση του εξαγωγικού τομέα της Βόρειας Ευρώπης (αντανακλώντας ένα υποτιμημένο ευρώ).
Μια δοκιμασία για το ευρώ
Σε αυτές τις δύο στρεβλώσεις διαπιστώνουμε την υπαρξιακή ευπάθεια του ευρώ και η επόμενη νομισματική κρίση στις ΗΠΑ θα παρουσιάσει ακόμη το πιο σοβαρό τεστ για το κοινό νόμισμα.
Το σοκ είναι πιθανότατο ότι θα λάβει τη μορφή μιας ξαφνικής άφιξης μιας «αποπληθωριστικής παρέμβασηςς» σε ένα μακρύ και πιθανό εντεινόμενο νομισματικό πληθωρισμό σε μακροπρόθεσμη βάση.
Συγκεκριμένα, καθώς ο φαινομενικός πληθωρισμός των στοιχείων ενεργητικού που καταγράφεται στον σημερινό παγκόσμιο νομισματικό κύκλο (όπως πάντα καθοδηγείται από την Federal Reserve) εισέρχεται στο τελικό στάδιο του ξετυλίγματος και της ύφεσης, θα υπάρξει μια περίοδος συνολικής συρρίκνωσης της πίστωσης.
Οι τιμές και οι μισθοί θα μπορούσαν να υποστούν κάποια πίεση προς τα κάτω, αν και αυτό δεν αποτελεί από μόνο του αποδείξεις νομισματικού αποπληθωρισμού.
Σε μία φάση αποπληθωρισμού των περιουσιακών στοιχείων, συνοδευόμενη από παγκόσμια επιβράδυνση ή ύφεση, η Ευρώπη θα βρισκόταν σε μια ιδιαίτερα επικίνδυνη κατάσταση.
Οι εξαιρετικά υπερβολικά εκτεταμένοι τομείς εξαγωγών της Βόρειας Ευρώπης είναι ευάλωτοι, και μάλιστα την ώρα που η πιστωτική φούσκα στις αναδυόμενες αγορές είναι έτοιμη να εκραγεί.
Οι αδύναμες τράπεζες και τα αδύναμα κράτη στην Ευρώπη θα οδηγούνταν προς τη ζώνη αφερεγγυότητας.
Το αδύναμο ευρώ και τα μέτρα αύξησης του μεριδίου αγοράς των μεγάλων εξαγωγέων της Βόρειας Ευρώπης είναι πιθανό να προσελκύσουν την αντίδραση του Trump.
Θα υπήρχε μηδενική ανοχή στην Ουάσινγκτον για συνεχή ή νεοσυσταθέντα νομισματικό ριζοσπαστισμό στην Ευρώπη.
Μια νέα, μικρότερη ζώνη του ευρώ;
Ως εκ τούτου, οι μεγάλες γερμανικές εξαγωγικές εταιρείες θα αντιμετώπιζαν μια πολύ δύσκολη μέρα.
Επί του παρόντος ο άξονας Merkel-Draghi δεν θα είναι πλέον σε θέση να τις στηρίξει (μέσω ενός φθηνού ευρώ).
Κάτω από αυτές τις μεταβαλλόμενες συνθήκες, η διάλυση του ευρώ μπορεί να είναι ο πιο υποσχόμενος δρόμος για μελλοντική επιτυχία.
Ναι, η «μετενσάρκωση» του γερμανικού μάρκου θα ασκήσει πίεση στα περιθώρια κέρδους των εξαγωγών, αλλά η απειλή του εμπορικού πολέμου των ΗΠΑ-Γερμανίας ή των ΗΠΑ-ΕΕ θα υποχωρήσει.
Το CDU θα μπορούσε να έχει νέα περιθώρια για να κινηθεί προς τα δεξιά και μακριά από τον επικρατούμενο ευρωκεντρισμό της εποχής της Merkel, κερδίζοντας έτσι τους ψηφοφόρους από τα κόμματα στην άκρα δεξιά, κερδίζοντας επίσης κάποια υποστήριξη από τους αποταμιευτές που ήταν πολύ δυσαρεστημένοι με το μαλακό ευρώ και το αρνητικό επιτόκιο του νομίσματος.
Η ανησυχητική κάθοδος της Γερμανίας στο πολιτικό χάος της Βαϊμάρης, όπως θα μπορούσε να συμβεί εάν το CDU παραμείνει κατεψυγμένο σε ευρωκεντρισμό θα μπορούσε να αναβληθεί.
Ναι, η Ιταλία θα αποχωρούσε από την ευρωζώνη.
Οι δυνατότητες για αναγέννηση της χρηστής οικονομίας στην Ευρώπη, ενδεχομένως με τη Γαλλία, την Ολλανδία και τη Γερμανία να συγκεντρωθούν σε μια νέα νομισματική ένωση, θα ήταν πραγματικές.
Το νομισματικό μέλλον της Ευρώπης δεν θα μπορούσε πλέον να κρέμεται από τις ΗΠΑ.
Αυτό το πιθανό παράθυρο ευκαιρίας μπορεί να είναι σύντομο, δεδομένου του ενδεχόμενου κινδύνου μιας περαιτέρω πολεμικής καταιγίδας στιςΗΠΑ, που θα προέλθει από τα καταστρεπτικά αδύναμα δημόσια οικονομικά.
www.bankingnews.gr
Σύμφωνα με μία εκτίμηση, ο θάνατος του ευρώ θα λάβει χώρα ως απάντηση σε ένα διαφορετικό τύπο αμερικανική νομισματική έκρηξη, της ξαφνική εμφάνιση ενός «αποπληθωριστικού ιντερλούδιου».
Και αυτό θα μπορούσε να έρθει νωρίτερα από ότι αναμένεται, αναφέρει σε ανάλυσή του The Mises Institute.
Η καθοριστική στιγμή ήρθε όταν ο τότε επικεφαλής της Fed συντάχθηκε με το νέο υπουργό Οικονομικών του Προέδρου Reagan, James Baker, σε μια εκστρατεία για την υποτίμηση του δολαρίου.
Το επονομαζόμενο «Plaza Accord» του 1985 ξεκίνησε την επίθεση.
Ο Volcker, ο γνωστός πολέμιος της υποτίμησης του δολαρίου της κυβέρνησης Nixon (ως υφυπουργός Οικονομικών), δεν άλλαξε ποτέ τα πιστεύω του, θεωρώντας τα μεγάλα εμπορικά ελλείμματα των ΗΠΑ επικίνδυνα.
Η εναλλακτική διάγνωση - ότι στις αρχές της δεκαετίας του 1980 αυτά ήταν ένα μεταβατικό αντιστάθμισμα του αυξημένου οικονομικού δυναμισμού των ΗΠΑ και μιας αναζωπύρωσης της παγκόσμιας ζήτησης για ένα φαινομενικά σκληρό δολάριο - απλά δεν υπήρχε για τον Volcker.
Εξ ου και η ευκαιρία να αποκατασταθούν το «sound money» (νόμισμα που δεν υπόκεινται σε ξαφνική ανατίμηση ή υποτίμηση, σταθερό χρήμα).
Αλλά αυτό συμβαίνει πολύ σπάνια στην ιστορία - μόνο στην πραγματικότητα, όπου ο υψηλός πληθωρισμός έχει προκαλέσει γενική πολιτική άγνοια (όπως για παράδειγμα μετά τον Εμφύλιο Πόλεμο) - ο πληθωρισμός «έσπασε».
Στο ευρωπαϊκό πλαίσιο, αυτό σήμαινε το τέλος της σύντομης εποχής του σκληρού γερμανικού μάρκου και τη γέννηση του «μαλακού» ευρώ.
Η πορεία του γερμανικού μάρκου την περίοδο 1985-1987 σε σχέση με άλλα ευρωπαϊκά νομίσματα, που προκάλεσε η επανεκκίνηση του νομισματικού πληθωρισμού από τις ΗΠΑ , άλλαξε τις ισορροπίες της πολιτικής εξουσίας στη Γερμανία υπέρ του σχεδίου της Ευρωπαϊκής Νομισματικής Ένωσης (ΟΝΕ).
Οι μεγάλες εταιρείες εξαγωγής, η ραχοκοκαλιά που στήριζε την κυβέρνηση του Χριστιανοδημοκρατικού Κόμματος (CDU) υπό τον καγκελάριο Kohl, κέρδισαν.
Το σκληρό μάρκο, μια προφανής απειλή για τα κέρδη τους, έπρεπε να φύγει από το προσκήνιο.
Το μονεταριστικό καθεστώς στη Γερμανία στράφηκε προς μια τελική κατάρρευση.
Σε ολόκληρο τον πλανήτη, υπήρξε η αναπόφευκτη εξάπλωση του πληθωρισμού μετά την συνθηκολόγηση του Plaza Accord και του Volcker, δεδομένου ότι πολλές χώρες (κυρίως η Ιαπωνία) προσπάθησαν να περιορίσουν την πτώση του δολαρίου έναντι των δικών τους νομισμάτων.
Ο πληθωρισμός ήταν εμφανής στις αγορές περιουσιακών στοιχείων.
Από το νέο αυτό νομισματικό χάος έρχεται μια διαδρομή προς το επόμενο πείραμα σταθεροποίησης και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού: το «πρότυπο πληθωρισμού 2%».
Ο Volcker στην εκστρατεία ενημέρωσης για το νέο του βιβλίο (Keeping It: The Quest for Sound Money and Good Government) επικρίνει τώρα την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και τις κορυφαίες ξένες κεντρικές τράπεζες για την επιβολή στόχου πληθωρισμού στο 2%.
Κάποιος πρέπει να αναρωτηθεί πού ήταν τα τελευταία 20 χρόνια.
Φαίνεται ότι ως γραφειοκράτης ακολουθεί τον διαχρονικό κανόνα να μην κατηγορεί τον εαυτό του για την εμφάνιση του επόμενου προβλήματος, στην προκειμένη περίπτωση αυτό τον περίφημο στόχο για πληθωρισμό στο 2%.
Όντως, η πραγματική κακή ιδιοφυία πίσω από το νέο πρότυπο ίσως να ήταν ο Stanley Fischer, ο πνευματικός ηγέτης της νεοκευνισιανής επίθεσης.
Αλλά ο Volcker ήταν αυτός που παρείχε την ευκαιρία.
Γέννηση της ΕΚΤ
Στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ), η οποία άνοιξε τις πόρτες της στα τέλη του 1998, ήταν ο πρώην αξιωματούχος της Bundesbank, ο καθηγητής Otmar Issing, που κατεύθυνε την Ευρώπη προς υιοθέτηση του νέου προτύπου για πληθωρισμό στο 2%.
Η γερμανική νομισματική εξαίρεση έληξε.ή κάποιοι θα έλεγαν ότι η Γερμανία παραιτήθηκε από τη σκληρή κυριαρχία της Ευρώπης.
Κάτω από τη νομισματική της κυριαρχία, μεγάλο μέρος της Δυτικής Ευρώπης είχε σημαντική νομισματική ανεξαρτησία από τις ΗΠΑ, τουλάχιστον κατά τις μέρες του 1970, όταν ο Arthur Burns είχε ξεκινήσει ένα δεύτερο μεγάλο νομισματικό πληθωρισμό.
Αντίθετα, με πληθωρισμό κάτω από το 2%, η ευρωζώνη, συμπεριλαμβανομένης της Γερμανίας, ευθυγραμμίστηκε με τον αμερικανικό νομισματικό κύκλο, συμμετέχοντας σε όλα τα σκαμπανεβάσματα του πληθωρισμού των ΗΠΑ.
Και στο ευρωπαϊκό πλαίσιο, ο πληθωρισμός των περιουσιακών στοιχείων σήμαινε τεράστιες κακές επενδύσεις, οι οποίες ήταν πιο προφανείς στην αποδυνάμωση της δυναμικής οικονομίας της Ιταλίας και στη διόγκωση του εξαγωγικού τομέα της Βόρειας Ευρώπης (αντανακλώντας ένα υποτιμημένο ευρώ).
Μια δοκιμασία για το ευρώ
Σε αυτές τις δύο στρεβλώσεις διαπιστώνουμε την υπαρξιακή ευπάθεια του ευρώ και η επόμενη νομισματική κρίση στις ΗΠΑ θα παρουσιάσει ακόμη το πιο σοβαρό τεστ για το κοινό νόμισμα.
Το σοκ είναι πιθανότατο ότι θα λάβει τη μορφή μιας ξαφνικής άφιξης μιας «αποπληθωριστικής παρέμβασηςς» σε ένα μακρύ και πιθανό εντεινόμενο νομισματικό πληθωρισμό σε μακροπρόθεσμη βάση.
Συγκεκριμένα, καθώς ο φαινομενικός πληθωρισμός των στοιχείων ενεργητικού που καταγράφεται στον σημερινό παγκόσμιο νομισματικό κύκλο (όπως πάντα καθοδηγείται από την Federal Reserve) εισέρχεται στο τελικό στάδιο του ξετυλίγματος και της ύφεσης, θα υπάρξει μια περίοδος συνολικής συρρίκνωσης της πίστωσης.
Οι τιμές και οι μισθοί θα μπορούσαν να υποστούν κάποια πίεση προς τα κάτω, αν και αυτό δεν αποτελεί από μόνο του αποδείξεις νομισματικού αποπληθωρισμού.
Σε μία φάση αποπληθωρισμού των περιουσιακών στοιχείων, συνοδευόμενη από παγκόσμια επιβράδυνση ή ύφεση, η Ευρώπη θα βρισκόταν σε μια ιδιαίτερα επικίνδυνη κατάσταση.
Οι εξαιρετικά υπερβολικά εκτεταμένοι τομείς εξαγωγών της Βόρειας Ευρώπης είναι ευάλωτοι, και μάλιστα την ώρα που η πιστωτική φούσκα στις αναδυόμενες αγορές είναι έτοιμη να εκραγεί.
Οι αδύναμες τράπεζες και τα αδύναμα κράτη στην Ευρώπη θα οδηγούνταν προς τη ζώνη αφερεγγυότητας.
Το αδύναμο ευρώ και τα μέτρα αύξησης του μεριδίου αγοράς των μεγάλων εξαγωγέων της Βόρειας Ευρώπης είναι πιθανό να προσελκύσουν την αντίδραση του Trump.
Θα υπήρχε μηδενική ανοχή στην Ουάσινγκτον για συνεχή ή νεοσυσταθέντα νομισματικό ριζοσπαστισμό στην Ευρώπη.
Μια νέα, μικρότερη ζώνη του ευρώ;
Ως εκ τούτου, οι μεγάλες γερμανικές εξαγωγικές εταιρείες θα αντιμετώπιζαν μια πολύ δύσκολη μέρα.
Επί του παρόντος ο άξονας Merkel-Draghi δεν θα είναι πλέον σε θέση να τις στηρίξει (μέσω ενός φθηνού ευρώ).
Κάτω από αυτές τις μεταβαλλόμενες συνθήκες, η διάλυση του ευρώ μπορεί να είναι ο πιο υποσχόμενος δρόμος για μελλοντική επιτυχία.
Ναι, η «μετενσάρκωση» του γερμανικού μάρκου θα ασκήσει πίεση στα περιθώρια κέρδους των εξαγωγών, αλλά η απειλή του εμπορικού πολέμου των ΗΠΑ-Γερμανίας ή των ΗΠΑ-ΕΕ θα υποχωρήσει.
Το CDU θα μπορούσε να έχει νέα περιθώρια για να κινηθεί προς τα δεξιά και μακριά από τον επικρατούμενο ευρωκεντρισμό της εποχής της Merkel, κερδίζοντας έτσι τους ψηφοφόρους από τα κόμματα στην άκρα δεξιά, κερδίζοντας επίσης κάποια υποστήριξη από τους αποταμιευτές που ήταν πολύ δυσαρεστημένοι με το μαλακό ευρώ και το αρνητικό επιτόκιο του νομίσματος.
Η ανησυχητική κάθοδος της Γερμανίας στο πολιτικό χάος της Βαϊμάρης, όπως θα μπορούσε να συμβεί εάν το CDU παραμείνει κατεψυγμένο σε ευρωκεντρισμό θα μπορούσε να αναβληθεί.
Ναι, η Ιταλία θα αποχωρούσε από την ευρωζώνη.
Οι δυνατότητες για αναγέννηση της χρηστής οικονομίας στην Ευρώπη, ενδεχομένως με τη Γαλλία, την Ολλανδία και τη Γερμανία να συγκεντρωθούν σε μια νέα νομισματική ένωση, θα ήταν πραγματικές.
Το νομισματικό μέλλον της Ευρώπης δεν θα μπορούσε πλέον να κρέμεται από τις ΗΠΑ.
Αυτό το πιθανό παράθυρο ευκαιρίας μπορεί να είναι σύντομο, δεδομένου του ενδεχόμενου κινδύνου μιας περαιτέρω πολεμικής καταιγίδας στιςΗΠΑ, που θα προέλθει από τα καταστρεπτικά αδύναμα δημόσια οικονομικά.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών