Οι τραπεζικές μετοχές με όρους 2019 ξεπέρασαν τις δίκαιες αποτιμήσεις και είναι πλέον ακριβές – Το βασικό πάρτι τελείωσε

Οι τραπεζικές μετοχές με όρους 2019 ξεπέρασαν τις δίκαιες αποτιμήσεις και είναι πλέον ακριβές – Το βασικό πάρτι τελείωσε
Το βασικό πάρτι στις τραπεζικές μετοχές έχει τελειώσει, απομένουν κάποιες ακόμη αναλαμπές….
Τελικά έχουμε δίκαια αποτιμημένες τραπεζικές μετοχές;
Είναι ακριβές, φθηνές, πανάκριβες, κραυγαλέα πανάκριβες, τι πραγματικά ισχύει;
Η ανάλυση αυτή στηρίζεται στις εξής 9 παραδοχές
1)Ότι το 2019 δεν θα υπάρξει καμία αρνητική ανατροπή, η ΝΔ θα έχει αυτοδυναμία και θα εγκριθεί και το APS ή Ιταλικό μοντέλο.
2)Οι τράπεζες θα συνεχίσουν να εστιάζουν στον στόχο μείωσης των NPEs με παραδοχή το 2022 να έχουν βρεθεί σε μονοψήφια ποσοστά
3)Οι ελληνικές τράπεζες θα περάσουν τα stress tests του Ιουλίου 2020
4)Το 2022 – με αναγωγή επί του στόχου της Eurobank – οι ελληνικές τράπεζες θα επιτυγχάνουν κέρδη 1,8 με 2 δισεκ. ευρώ (η Eurobank 400-500 εκατ)
5)Οι τράπεζες θα αρχίσουν από το 2020 και ειδικά το 2021 να δημιουργούν εσωτερικό κεφάλαιο και να το αυξάνουν
6)Να βγουν στις αγορές και να αντλήσουν κεφάλαια μέσω ομολόγων ή αυξήσεων κεφαλαίου
7)Να αρχίσουν να χορηγούν κάποια δάνεια στοχευμένα που να είναι εμφανή στην αγορά
8)Το ελληνικό ΑΕΠ διατηρείται μεταξύ 2% και 3% σε ετήσια βάση ως ρυθμός ανάπτυξης
9)Θα υλοποιηθεί ο νόμος του κράτους για την επιδότηση δόσης σε δάνειο που βρίσκεται σε καθυστέρηση οπότε αναμένεται αύξηση εσόδων.

Λαμβάνοντας υπόψη αυτές τις παραδοχές τα συμπεράσματα είναι τα εξής

Α)Οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές στις σημερινές αποτιμήσεις στα 9,2 με 9,5 δισεκ. αποτιμώνται στις δίκαιες αξίες τους και ορισμένες έχουν καταστεί ακριβές.
Μετοχές όπως η Attica bank είναι απλά πανάκριβη.
Ας δώσουμε ένα παράδειγμα η Eurobank που υλοποιεί το πιο εμπροσθοβαρές μοντέλο μείωσης των NPEs και διαθέτει και κεφάλαια για να επιτύχει την εξυγίανση θα διαθέτει στο τέλος του 2019 με την ολοκλήρωση του deal περί τα 5,1 με 5,2 δισεκ. κεφάλαια.
Επίσης υποθέτουμε ότι θα πετύχει κέρδη 100 εκατ ευρώ το 2019.
Οπότε με όρους P/E ήδη αποτιμάται με συντελεστή 30 φορές τα κέρδη και με όρους P/BV 0,63.
Η Eurobank λοιπόν θα μπορούσε να κινηθεί σε ένα εύρος μεταξύ 0,80 με 0,90 ευρώ τους επόμενους μήνες.
Προς το τέλος του 2019 θα μπορούσε κερδοσκοπικά να φθάσει στο 1 αλλά η δίκαιη της αξία εφόσον ολοκληρωθεί όλο το deal με τα NPEs είναι πέριξ της τιμής των 0,94 ευρώ που ισοσκελίζει τις ζημίες το Fairfax.
Τα 0,94 ευρώ για την μετοχή σημαίνει κεφαλαιοποίηση 3,5 δισεκ. ευρώ από 3,08 δισεκ. της τρέχουσας περιόδου.
Το ανοδικό περιθώριο είναι λοιπόν 13% για την μετοχή για τους επόμενους μήνες.
Οτιδήποτε πάνω από αυτό αποτελεί κερδοσκοπία που δεν δικαιολογείται για τον τίτλο.
Π.χ. μπορεί η μετοχή μετά τις εκλογές – και εφόσον υπάρχει καθαρή αυτοδυναμία – να σημειώσει ράλι αλλά θα επανέλθει στα επίπεδα της περιοχής του 0,90 ευρώ.
Το 1 ευρώ σήμερα σε καμία περίπτωση δεν δικαιολογείται για τον τίτλο.
Ας πάρουμε ένα άλλο παράδειγμα.
Η Πειραιώς αποτιμάται στα 3 ευρώ, ενίσχυσε τα κεφάλαια της με το deal της Intrum και το ομολογιακό tier 2 αλλά επιβαρύνεται με σχεδόν 200 εκατ ετησίως έξοδα εκ τόκων.
Η χρηματιστηριακή ανάκαμψη της Πειραιώς εμπεριέχει όλα τα θετικά νέα – Intrum και tier 2 – οπότε μια άνοδος +14% στα 3,5 ευρώ μπορεί να δικαιολογείται αλλά οτιδήποτε πάνω από αυτά τα επίπεδα θα είναι μια ακριβή μετοχή.
Ας πάρουμε και τρίτο παράδειγμα την Εθνική τράπεζα η οποία πρέπει να σταθμίσει από την μια τα 113 εκατ τόκους από τα 3 ομόλογα που προέκυψαν από το TITLOS, την επιβάρυνση 50 με 55 εκατ από το ΛΕΠΕΤΕ και τα δυνητικά οφέλη από τον νόμο που επιδοτεί δόση για να καταστεί ενήμερο ένα κόκκινο δάνειο.
Άρα η Εθνική τράπεζα θα μπορούσε σε ένα ιδανικό σενάριο να αυξήσει τα έσοδα εκ τόκων κατά 200 εκατ ευρώ.
Με όρους 2019 η Εθνική αποτιμάται P/BV 0,44 και P/E περίπου 20-22.
Από την άλλη υπάρχουν ενστάσεις εάν οι στόχοι για το business plan μπορούν να επιτευχθούν.
Η επιστροφή της Εθνικής στην τιμή της αύξησης κεφαλαίου στα 3 ευρώ δηλαδή του 2015 θα σηματοδοτούσε άνοδο στην μετοχή 26% και αυτό αποτελεί το βέλτιστο σενάριο για την Εθνική και εφόσον όλα εξελιχθούν αψεγάδιαστα.

Συμπέρασμα

Οι ελληνικές τραπεζικές μετοχές και συνολικά το χρηματιστήριο για την ώρα θα συσσωρεύει έως τις εθνικές εκλογές.
Εφόσον η ΝΔ έχει καθαρή αυτοδυναμία θα υπάρξει ένα μικρής κλίμακας ράλι και ακολούθως αφομοίωση.
Η αφομοίωση των χρηματιστηριακών τιμών της τρέχουσας περιόδου ή εάν οι τράπεζες κρατήσουν τις τρέχουσες αποτιμήσεις θα αποτελεί θετική εξέλιξη.
Το βασικό πάρτι στις τραπεζικές μετοχές έχει τελειώσει, απομένουν κάποιες ακόμη αναλαμπές….

www.bankingnews.gr

bankingnews.gr

BREAKING NEWS