Τελευταία Νέα
Αναλύσεις – Εκθέσεις

American Institute for Economic Research: Δυσοίωνο το οικονομικό μέλλον ενός κόσμου αρνητικών επιτοκίων

tags :
American Institute for Economic Research: Δυσοίωνο το οικονομικό μέλλον ενός κόσμου αρνητικών επιτοκίων
Οι εταιρείες οι οποίες, υπό καθεστώς κανονικότερου επιτοκίου, θα είχαν τεθεί στο περιθώριο μπορούν να συνεχίσουν να λειτουργούν
Τα υπερβολικά χαμηλά επιτόκια υποστηρίζουν τα περιουσιακά στοιχεία, ευνοούν τους πλούσιους έναντι των φτωχών, ευνοούν τον επενδυτή των αγορών έναντι του επενδυτή που επενδύει σε επιχειρήσεις, ενθαρρύνουν τη μόχλευση και την αγορά ιδίων μετοχών έναντι των κεφαλαιουχικών δαπανών και του σχηματισμού μετοχικού κεφαλαίου.
Η ανισότητα των εισοδημάτων αυξάνεται και ακολουθεί η κοινωνική αστάθεια αναφέρει σε εκτενή ανάλυσή του το American Institute for Economic Research.
Οι εταιρείες οι οποίες, υπό καθεστώς κανονικότερου επιτοκίου, θα είχαν τεθεί στο περιθώριο μπορούν να συνεχίσουν να λειτουργούν.
Νέες, πιο καινοτόμες επιχειρήσεις, οι οποίες θα πρέπει να αναπτυχθούν καθώς οι μη αποδοτικές υφιστάμενες επιχειρήσεις θα αποχωρούσαν από τον επιχειρηματικό στίβο, «καταπνίγονται» από τη γέννησή τους από έλλειψη επενδύσεων και έλλειψη ευκαιριών.

Είμαστε σχεδόν εκεί;

Από τη μεγάλη οικονομική κρίση του 2008-2009, η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη ήταν υποτονική σε σύγκριση με τις προηγούμενες ανακάμψεις.
Η μείωση των επιτοκίων δημιούργησε ένα νέο πιστωτικό κύκλο, προστατεύοντας τις υπερχρεωμένες επιχειρήσεις και τα νοικοκυριά που κατά τη διάρκεια της προηγούμενης έκρηξης δανείστηκαν πάρα πολύ.
Το πρόβλημα το 2008 ήταν το υπερβολικό χρέος και η προβλέψιμη ρυθμιστική απάντηση ήταν να σφίξουμε τις κεφαλαιακές απαιτήσεις των τραπεζών.
Εάν αυτή ήταν η μόνη απάντηση, θα προέκυπτε μια ακόμα βαθύτερη ύφεση.
Πολλές εταιρείες θα είχαν αθετήσει τις υποχρεώσεις τους, οι επενδυτές θα είχαν καταστραφεί και οι αγορές περιουσιακών στοιχείων τελικά θα είχαν εκκαθαριστεί.
Η επίπονη, αλλά απαραίτητη, καταστροφή κεφαλαίων είναι η «πυρηνική λύση» σε μια υπερβολική πιστωτική απάθεια, αλλά σε μια φροντίδα της σύγχρονης δημοκρατίας η παράπλευρη ζημιά στο εκλογικό σώμα είναι υπερβολικά μεγάλη για κάθε εκλεγμένη κυβέρνηση.
Όπως τονίζει το American Institute for Economic Research η πραγματική απάντηση πολιτικής έλαβε διάφορες μορφές από χώρα σε χώρα.
Ακούγοντας τη συμβουλή του Walter Bagehot, ο οποίος δήλωσε ότι η λειτουργία μιας κεντρικής τράπεζας κατά τη διάρκεια ενός πανικού είναι να δανείζεται ελεύθερα σε ποινή έναντι καλής εξασφάλισης, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μείωσε τα επιτόκια, δανείζοντας ελεύθερα, έναντι κακής εξασφάλισης.
Ακόμα και αυτή η νομισματική ευημερία απέτυχε να είναι αρκετή, προκαλώντας το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ να εισαγάγει το Πρόγραμμα Ανακούφισης Παθητικού (Troubled Asset Relief Program, ΤΑRP), επιτρέποντας στα υπερδιογκωμένα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα των ΗΠΑ να απομακρυνθούν από τα μεγάλα υπέρογκα «κόκκινα δάνεια» που είχαν στους ισολογισμούς τους.
Η Fed, που δεν επιθυμεί να υποσκελιστεί από το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, ξεκίνησε τότε μια πολιτική ποσοτικής χαλάρωσης (QE), με την οποία αγόρασε κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ στη δευτερογενή αγορά, προκειμένου να μειώσει τα επιτόκια.
Αυτό το μειωμένο κόστος κεφαλαίου βοήθησε για τους δανειολήπτες σε δολάριο μικρούς και μεγάλους.
Στην Γηραιά ήπειρο, όπου 28 κράτη δεν μπόρεσαν να συμφωνήσουν σε μια κοινή προσέγγιση για την αντιμετώπιση των NPLs, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) αναγκάστηκε να μειώσει τα επιτόκια ακόμα πιο επιθετικά από ό,τι η Fed.
Εφαρμόζει επίσης τo δικό της πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης.
Η Δανία ήταν η πρώτη χώρα που υιοθέτησε τα αρνητικά επιτόκια (Ιούλιος 2012), αλλά ήταν η Ιαπωνία, η οποία είχε παλέψει με τις συνέπειες των δίδυμων δυνάμεων της γήρανσης του πληθυσμού και με μια πιστωτική φούσκα από το 1989, στην οποία η οικονομική αυτή  «αλχημεία» δοκιμάστηκε για πρώτη φορά.
Η ποσοτική και ποιοτική χαλάρωση (QQE) ακολούθησε, επιτρέποντας στην Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) να αγοράσει εταιρικά ομόλογα ακόμη και μετοχές.
Η πολιτική αρνητικών επιτοκίων ακολούθησε τον Ιανουάριο του 2016.
Το QQE παραμένει ως επί το πλείστον ιαπωνικό θέμα, αλλά όταν ο Πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Επιτροπής Mario Draghi αντιλήφθηκε ότι η φράση «ό, τι χρειάζεται» θα οδηγούσε τις χρηματοπιστωτικές αγορές για να δοκιμάσει την ακαμψία της αποφασιστικότητάς του, η ΕΚΤ άρχισε επίσης να αποκτά εταιρικά ομόλογα.
Το τελευταίο «στοίχημα της Κεντρικής Τράπεζας της Ιαπωνίας είναι ο «έλεγχος απόδοσης καμπύλης», στοχεύει στη διατήρηση των αποδόσεων των 10ετών κρατικών ομολόγων στο μηδέν.
Αυτό εξακολουθεί να επιτρέπει στα συνταξιοδοτικά ταμεία την ελευθερία να «αγκαλιάσουν» το χρέος μεγαλύτερης διάρκειας προκειμένου να συγκεντρωθούν μερικά βασικά σημεία εισοδήματος.
Στην Ελβετία, και στις λιγότερο διαδεδομένες χώρες της Ευρωζώνης, μπορεί να είναι πολύ αργά για να ακολουθήσουν οι Ιάπωνες.
Όπως δείχνει ο παρακάτω πίνακας, τα ποσοστά είναι πολύ αρνητικά και οι προσδοκίες, για να κρίνουμε από την κλίση της καμπύλης απόδοσης ενός έτους / δύο ετών, είναι ότι τα επιτόκια θα γίνουν είτε πιο αρνητικά είτε θα παραμείνουν στα τρέχοντα επίπεδα.
Αν μια καμπύλη ανεστραμμένης απόδοσης είναι ο προάγγελος της ύφεσης, μπορεί να υπάρξει πρόβλημα στο μέλλον.
Για τα υπουργεία οικονομικών, τα μηδενικά επιτόκια των κρατικών ομολόγων είναι ευλογία και κατάρα.
Για πρώτη φορά στην ιστορία, μπορούν να αντλήσουν κεφάλαια για τίποτα ή ακόμα και να λάβουν κέρδος ενώ δανείζονται.
Ωστόσο, μεγάλο μέρος αυτού του κέρδους οφείλεται στις αγορές από τις δικές τους κεντρικές τράπεζες, οι οποίες, αγοράζοντας τα εν λόγω ομόλογα με αρνητικές αποδόσεις και κρατώντας τα μέχρι τη λήξη, επιφέρουν πραγματικές ζημίες που θα πρέπει να πληρώσουν οι κυβερνήσεις τους.
Βεβαίως, υπάρχουν και άλλοι αγοραστές ομολόγων, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες, που υποχρεούνται να αγοράσουν τις οφειλές της κυβέρνησής τους.
Οι κεντρικές τράπεζες δεν λειτουργούν μεμονωμένα.
Εκτός από τη μείωση της κερδοφορίας των κεντρικών τραπεζών, όλοι μπορούν να παραμείνουν, απειλητικά, καλά μέχρι ο πληθωρισμός να επιστρέψει στη ζωή και τα επιτόκια να αρχίσουν να αυξάνονται.
Η δημογραφική γήρανση, η οποία υπονομεύει την τάση μιας χώρας να καταναλώνει, θα υποβαθμίσει τις αυξήσεις των τιμών για τις επόμενες δεκαετίες, αλλά μια χρόνια έλλειψη εταιρικών επενδύσεων θα οδηγήσει τελικά σε ελλείψεις.
Μεταξύ 1915 και 2014, τα ομόλογα των ΗΠΑ επέστρεψαν στο 4,3%.
Φανταστείτε τον αντίκτυπο στα δημόσια οικονομικά εάν οι αποδόσεις των ομολόγων επιστρέψουν στο μέσο όρο.

Η φούσκα με τη μόχλευση

Η επίδραση που έχει ένα τεχνητά χαμηλό επιτόκιο στην οικονομία είναι επιβλαβής.
Οι αγορές περιουσιακών στοιχείων υποστηρίζονται και αυξάνουν το σημείο στο οποίο καθίστανται σαφείς, αλλά επίσης μειώνει την ανάγκη για τις εταιρείες να βελτιώσουν την εσωτερική αποδοτικότητα.
Για τις επιχειρήσεις, ο δανεισμός γίνεται προτιμότερο από την έκδοση μετοχών.
Οι επιχειρήσεις γίνονται πιο μοχλευμένες.
Οι διαχειριστές αυτών των επιχειρήσεων έχουν κίνητρο να βελτιώσουν την αποδοτικότητα ανά μετοχή εκδίδοντας χρέος και συνταξιοδοτικά κεφάλαια.
Αποθαρρύνονται από την άντληση νέων κεφαλαίων για άλλους σκοπούς. οι αγορές ιδίων μετοχών είναι ασφαλέστερες από τα κερδοσκοπικά έργα, ειδικά όταν δεν μπορείτε να θελήσετε να χρησιμοποιήσετε το προεξοφλητικό επιτόκιο για να αξιολογήσετε τις δυνατότητες ενός έργου.
Για τα νοικοκυριά, τα χαμηλότερα επιτόκια ενθαρρύνουν το δανεισμό για την αγορά περιουσιακών στοιχείων.
Η πιο αποτελεσματική μορφή εξασφαλισμένου δανεισμού που διατίθεται στους ιδιώτες είναι εκείνη που εξασφαλίζεται έναντι ιδιοκτησίας.
Με τα μειούμενα επιτόκια έρχεται πιο προσιτή χρηματοδότηση υποθηκών, ενισχύοντας τις τιμές των ακινήτων.
Καθώς το κόστος εξυπηρέτησης υποθηκών μειώνεται, όσοι είναι σε θέση να δανειστούν ξεπεράσουν εκείνους που αποκλείονται λόγω χαμηλού εισοδήματος ή έλλειψης κανονικής απασχόλησης. Μία τάξη μισθωτών υπήρξε ανέκαθεν, αλλά τα τεχνητά χαμηλά επιτόκια αύξησαν σημαντικά τις τάξεις τους.
Τον Αύγουστο του 2019, η Danske Bank, μία δανέζικη τράπεζα, άρχισε να προσφέρει υποθήκες αρνητικού επιτοκίου, που έπλητταν τους πελάτες της.
Άλλες χώρες είναι υποχρεωμένες να ακολουθήσουν.
Και ποιοι είναι οι φτωχοί, οι άνεργοι, αυτοί που δεν μπορούν να σκαρφαλώσουν ακόμη και στην πρώτη βαθμίδα της κλίμακας ιδιοκτησίας;
Οι λαϊκιστές πολιτικοί θα εκμεταλλευτούν την ευκαιρία να ασχοληθούν με τον εκτοπισθέντα ψηφοφόρο.
Θα υποσχεθούν με τόλμη, γνωρίζοντας ότι, μόλις εκλεγούν, μπορούν να στηρίζονται στις θεωρητικά ανεξάρτητες κεντρικές τράπεζες τους και να πληρώνονται για να δανειστούν χωρίς προφανές κόστος.
Το αυτοχρηματοδοτούμενο δίχτυ κοινωνικής ασφάλισης θα κατακλύσει τους αγώνες, τις απαλλαγές και τα αδέσποτα, αποτρέποντας μια εξέγερση και αγοράζοντας πίστη.
Μέχρι να ξετυλιχτεί ο κύκλος μόχλευσης, το «τρένο» του χρέους θα οδεύει αμείλικτα προς τα εμπρός.

Το χρέος δημιουργεί χάος

Το επόμενο βήμα στο πείραμα της κεντρικής τράπεζας μπορεί να είναι να αγκαλιάσει πραγματικά τα αρνητικά επιτόκια, όχι μόνο με μερικές μονάδες βάσης αλλά μερικές εκατοστιαίες μονάδες.
Οι τράπεζες θα πρέπει να χρεώνουν μεμονωμένους πελάτες υψηλότερες αμοιβές για υπηρεσίες τρεχούμενου λογαριασμού.
Μπορεί να προκύψει κρίση φερεγγυότητας της τράπεζας, καθώς οι πελάτες αποσύρουν τα μετρητά για τα στρώματά τους.
Η ταχύτητα κυκλοφορίας των χρημάτων θα είναι ακόμα χαμηλότερη.
Σε μια πρόσφατη δημοσίευσή της Fed του Σαν Φρανσίσκο αναφέρεται πως «τα αρνητικά επιτόκια και οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό στην Ιαπωνία» - οι συγγραφείς παρατηρούν ότι η μείωση των επιτοκίων στο ή κοντά στο μηδενικό περιθώριο στην Ιαπωνία έχει οδηγήσει σε χαμηλότερες προσδοκίες για τον πληθωρισμό.
Υποστηρίζουν ότι οι κεντρικές τράπεζες προβαίνουν σε προληπτική δράση για να αποφευχθούν οι αβέβαιες επιπτώσεις στην οικονομική δραστηριότητα και στον πληθωρισμό της μείωσης των επιτοκίων προς ή κάτω από το μηδενικό όριο.
Η έννοια της χρονικής προτίμησης υπαγορεύει ότι, όλα τα άλλα πράγματα είναι ίσα, πρέπει να υπάρχει ένα κίνητρο για το homo economicus να αναβάλλει την κατανάλωση.
Τα θετικά επιτόκια είναι αυτά τα κίνητρα και σε μια ανεμπόδιστη αγορά θα είναι πάντα θετικά.
Εάν, ωστόσο, τα επιτόκια οδηγούνται αρνητικά από τις πράξεις του κράτους ή της κεντρικής του τράπεζας, η χρονική προτίμηση αντιστρέφεται και τα παραδοσιακά οικονομικά κίνητρα είναι αλλοιωμένα.
Τα νοικοκυριά και οι εταιρείες πληρώνονται  για να δανειστούν και να αγοράσουν αγαθά ή περιουσιακά στοιχεία.
Η ανειδίκευτη δύναμη αυτής της διεφθαρμένης διαδικασίας ήταν εμφανής κατά τη διάρκεια της έκρηξης του ενεργητικού της τελευταίας δεκαετίας, πολύ πριν τα επιτόκια κατέστησαν αρνητικά.
Αυτό που δεν παρατηρείται εν μέσω της φούσκας των πιστωτικών ιδρυμάτων και των περιουσιακών στοιχείων είναι ότι, για να αναπτυχθεί με βιώσιμο τρόπο η οικονομία, απαιτούνται παραγωγικές επενδύσεις.
Πριν να υπάρχει διαθέσιμο κεφάλαιο για επένδυση, πρέπει να εξοικονομηθεί.
Στην πτώση των αρνητικών επιτοκίων υπάρχει ένα σαφές κίνητρο για δανεισμό και ένα αντικίνητρο για την εξοικονόμηση.
Αυτό είναι χρηματοδότηση Ponzi έχει μετατρέψει την ώρα της προτίμησης στο κεφάλι της, οδηγώντας μας να δανειστεί από αύριο για να καταναλώσει σήμερα.
Προκειμένου να αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή, μια κερδοφόρα εταιρεία μπορεί να αναβάλει τις επενδύσεις κεφαλαίου.
Αυτό λειτουργεί βραχυπρόθεσμα, αλλά αν απομακρύνει τις επενδύσεις επ 'αόριστον, θα σταματήσει τελικά να λειτουργεί.
Αν μια χώρα επιλέξει την ίδια πορεία δράσης, θα επιβραδύνει την οικονομική ανάπτυξη βραχυπρόθεσμα, αλλά θα εξασθενήσει το λαό της μακροπρόθεσμα, μειώνοντας το ρυθμό της τάσης της οικονομικής ανάπτυξης μέχρι να φτάσει στο σημείο όπου η οικονομία της φυσικά συρρικνώνεται.
Τα αρνητικά επιτόκια ίσως μας οδηγούν προς το Gotterdammerung της οικονομίας της αγοράς.
Οι κυβερνητικές δαπάνες, πολλές από τις οποίες είναι μη παραγωγικές, γίνονται γρήγορα ο μόνος μοχλός οικονομικής ανάπτυξης.
Με τα νομίσματα και τα επιτόκια να χειραγωγούνται από τις κυβερνήσεις, λίγα παραμένουν ελεύθερα.

www.bankingnews.gr

Ρoή Ειδήσεων

Σχόλια αναγνωστών

Δείτε επίσης