Οι τράπεζες βρήκαν παράθυρο στην εκμετάλλευση του αναβαλλόμενου φόρου που θα προκύψει από τις μεγάλες προβλέψεις του β΄ τριμήνου του 2015
Έχοντας διττό στόχο οι διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών έχουν αποφασίσει να εγγράψουν προβλέψεις για προβληματικά δάνεια ύψους 7-8 δισεκ. ευρώ στο β΄ τρίμηνο του 2015.
Ήδη στο α΄ τρίμηνο του 2015 οι τράπεζες έχουν διενεργήσει προβλέψεις 1,5 δισεκ. ευρώ.
Για τις νέες προβλέψεις που θα διενεργήσουν οι τράπεζες αναλογεί αναβαλλόμενος φόρος DTA - DTC που αφαιρείται από τις κεφαλαιακές ανάγκες των τραπεζών.
Μάλιστα έχει τεθεί το θέμα στον SSM, ESM, EKT, DGCom αν δηλαδή ο αναβαλλόμενος φόρος του α΄ 6μήνου του 2015 θα προσμετρήσει και οι ενδείξεις είναι ότι το ελληνικό αίτημα θα γίνει δεκτό, ο αναβαλλόμενος φόρος θα αφαιρεθεί από τις κεφαλαιακές ανάγκες αλλά μόνο για το α΄ 6μηνο του 2015.
Οι τράπεζες γνωρίζουν ότι στο βασικό σενάριο θα πρέπει να αφαιρεθεί και ο αναβαλλόμενος φόρος του α΄ 6μήνου καθώς από το β΄ 6ήμηνο του 2015 η αναβαλλόμενη φορολογία δεν θα προσμετράται στα κεφάλαια.
Οι τράπεζες δεν έχουν ακόμη ανακοινώσει β΄ τρίμηνο του 2015 ή πρώτο 6μηνο όπερ σημαίνει ότι εύλογα θα μεταφέρουν όλες τις ζημίες στο β΄ τρίμηνο για να επωφεληθούν της αναβαλλόμενης φορολογίας ειδικά του DTC.
Η αναβαλλόμενη φορολογία θα μπορούσε να φθάσει τα 2,3 με 2,5 δισεκ. ευρώ και πιθανότατα οι τράπεζες θα προσπαθήσουν να περάσουν όλες τις ζημίες στο β΄ τρίμηνο του 2015.
Αυτά τα 2,3 με 2,5 δισεκ. θα αφαιρεθούν από τις κεφαλαιακές ανάγκες των τραπεζών στα stress tests.
Ταυτόχρονα οι τράπεζες ενόψει των νέων αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου θέλουν να εμφανιστούν στους διεθνείς επενδυτές ότι έχουν επιλύσει μεγάλο μέρος των προβλημάτων τους ειδικά στις προβλέψεις για προβληματικά δάνεια.
Τα 4 κρίσιμα ερωτήματα
1)Ποιο θα είναι το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης;
2)Ποιοι θα είναι οι όροι των ΑΜΚ και τι θα περιλαμβάνει ο νέος νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών;
3)Το ΤΧΣ είναι ταμείο ή investment fund;
Το ΤΧΣ το δυσμενές σενάριο θα το καλύψει με cocos άρα θα μειωθεί το ποσοστό του ΤΧΣ στις τράπεζες κάτω από το 56% ή με κοινές μετοχές για να μην υπάρξει dilution – αραίωση;
4)Ο SSM και η DGCom θα δώσουν το πράσινο φως στις ελληνικές τράπεζες να προχωρήσουν σε δημόσιες προτάσεις μετατρέποντας τα ομολογιακά μειωμένης εξασφάλισης σε μετοχές προαιρετικά;
Είναι προφανές ότι οι αστάθμητοι παράγοντες είναι πολλοί.
1)Ποιο θα είναι το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης;
Με βάση όλες τις ενδείξεις το καλύτερο σενάριο για τις τράπεζες είναι 13 δισεκ. συνολικές κεφαλαιακές ανάγκες.
Το χειρότερο σενάριο είναι 17 δισεκ. κεφαλαιακές ανάγκες.
Όμως εδώ και καιρό τονίζουμε οι κεφαλαιακές ανάγκες θα κινηθούν μεταξύ 14 και 16 δισεκ.
Οι ζημίες από τα AQR δηλαδή την αξιολόγηση δανείων και ενεργητικού που αποτελεί το πρώτο σκέλος των stress tests φθάνουν τα 9,3 δισεκ. ευρώ.
Εν συνεχεία πρέπει να προστεθούν 3-4 δισεκ. ανάγκες σε κεφάλαια για το βασικό και άλλα 3-4 δισεκ. για το δυσμενές σενάριο.
Όμως πρέπει να αφαιρεθεί το κεφαλαιακό απόθεμα των τραπεζών που ήδη διαθέτουν.
Αν υποθέσουμε ότι η κατανομή είναι στο εξής εύρος
Εθνική 3,7 δισεκ. με 4 δισεκ
Πειραιώς 4,9 δισεκ. με 5,5 δισεκ.
Eurobank 2,8 δισεκ. με 3,4 δισεκ.
Alpha bank 2,6 δισεκ. με 3 δισεκ.
Δηλαδή μεταξύ 14 και 16 δισεκ. ευρώ.
Κατά μια προσέγγιση
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών μόνο από ΑΜΚ και αφαιρώντας αναβαλλόμενο φόρο και ομολογιακά που θα μπορούσαν να μετατραπούν σε μετοχές προαιρετικά σε δημόσιες προτάσεις που θα χρειαστεί η Εθνική εκτιμώνται σε 1,6 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Πειραιώς εκτιμώνται σε 2,2 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Eurobank εκτιμώνται σε 1,4-1,3 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Alpha εκτιμώνται σε 800 εκατ ευρώ.
Μπορούν να αντληθούν από την αγορά 8 δισεκ. ευρώ;
Η Πειραιώς έχει αναφέρει ανεπίσημα ότι θα μπορούσε να αντλήσει από τις αγορές 1,5 με 1,8 δισεκ. και υπό όρους 2 δισεκ.
Η Eurobank έως 1,5 δισεκ. θα μπορούσε να το καλύψει η νέα κοινοπραξία μετόχων υπό το Fairfax.
Η Alpha bank θα μπορούσε να συγκεντρώσει έως 1,5 δισεκ.
Η Εθνική 1 δισεκ. ευρώ χωρίς να αποτιμάται πώληση μειοψηφικού πακέτου της Finansbank.
Σε αυτό το σενάριο συγκεντρώνονται από ιδιώτες 6 δισεκ. ευρώ χωρίς την Finansbank.
2)Ποιοι θα είναι οι όροι των ΑΜΚ και τι θα περιλαμβάνει ο νέος νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών;
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα καθορίζονται μάλλον με βάση το ενδιαφέρον που θα εκδηλωθεί στο book building δηλαδή στο βιβλίο προσφορών κατά την διαδικασία υλοποίησης της αύξησης κεφαλαίου.
Προφανώς θα υπάρξουν καθολικά reverse split που σε ορισμένες περιπτώσεις θα μπορούσαν να φθάσουν ακόμη και το 100 προς 1 και όχι 30 ή 40 προς 1 στην πιο ακραία περίπτωση.
Π.χ. στην Eurobank απαιτείται πολύ μεγάλο reverse split ενώ στην Πειραιώς και με 10 προς 1 μπορεί να επιτευχθεί μια ικανοποιητική τιμή.
Για το δυσμενές σενάριο έχουν εξεταστεί δύο λύσεις μετατρέψιμα ομολογιακά cocos με επιτόκιο από 7% έως 9,3% και calls options δηλαδή για τις μετοχές που θα αποκτήσει το ΤΧΣ οι τράπεζες να έχουν δικαίωμα επαναγοράς – προαιρετικά -.
Το πιθανότερο σενάριο σε αυτή την φάση θεωρείται το cocos ωστόσο θα εξαρτηθεί κυρίως από το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης.
Ορισμένα σχέδια που είχαν υπάρξει να εγγυηθεί το κουπόνι των μετατρέψιμων ομολόγων cocos ο ESM ως σενάριο έχει αποκλειστεί γιατί εμπίπτει στο state aid δηλαδή στις κρατικές ενισχύσεις.
Με βάση όλες τις ενδείξεις το επιτόκιο θα είναι στο πάνω εύρος δηλαδή κοντά στο 9%.
3)Το ΤΧΣ είναι ταμείο ή investment fund;
Το ΤΧΣ το δυσμενές σενάριο θα το καλύψει με cocos άρα θα μειωθεί το ποσοστό του ΤΧΣ στις τράπεζες κάτω από το 56% ή με κοινές μετοχές για να μην υπάρξει dilution – αραίωση;
Το θέμα αυτό είναι μείζον.
Αν το ΤΧΣ θέλει να εμφανίζεται ως investment fund δεν θα δεχθεί τα cocos για να μην υποστεί dilution.
Αν το ΤΧΣ είναι ένα Ταμείο που βοηθάει στην ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών τότε θα αποδεχθεί το δυσμενές σενάριο να είναι cocos.
4)Ο SSM και η DGCom θα δώσουν το πράσινο φως στις ελληνικές τράπεζες να προχωρήσουν σε δημόσιες προτάσεις μετατρέποντας τα ομολογιακά μειωμένης εξασφάλισης σε μετοχές προαιρετικά;
Με βάση πολύ σοβαρές ενδείξεις τόσο ο SSM όσο και η DGCom θα αποδεχθούν οι τράπεζες να υποβάλλουν δημόσιες προτάσεις για τα ομολογιακά τους.
www.bankingnews.gr
Ήδη στο α΄ τρίμηνο του 2015 οι τράπεζες έχουν διενεργήσει προβλέψεις 1,5 δισεκ. ευρώ.
Για τις νέες προβλέψεις που θα διενεργήσουν οι τράπεζες αναλογεί αναβαλλόμενος φόρος DTA - DTC που αφαιρείται από τις κεφαλαιακές ανάγκες των τραπεζών.
Μάλιστα έχει τεθεί το θέμα στον SSM, ESM, EKT, DGCom αν δηλαδή ο αναβαλλόμενος φόρος του α΄ 6μήνου του 2015 θα προσμετρήσει και οι ενδείξεις είναι ότι το ελληνικό αίτημα θα γίνει δεκτό, ο αναβαλλόμενος φόρος θα αφαιρεθεί από τις κεφαλαιακές ανάγκες αλλά μόνο για το α΄ 6μηνο του 2015.
Οι τράπεζες γνωρίζουν ότι στο βασικό σενάριο θα πρέπει να αφαιρεθεί και ο αναβαλλόμενος φόρος του α΄ 6μήνου καθώς από το β΄ 6ήμηνο του 2015 η αναβαλλόμενη φορολογία δεν θα προσμετράται στα κεφάλαια.
Οι τράπεζες δεν έχουν ακόμη ανακοινώσει β΄ τρίμηνο του 2015 ή πρώτο 6μηνο όπερ σημαίνει ότι εύλογα θα μεταφέρουν όλες τις ζημίες στο β΄ τρίμηνο για να επωφεληθούν της αναβαλλόμενης φορολογίας ειδικά του DTC.
Η αναβαλλόμενη φορολογία θα μπορούσε να φθάσει τα 2,3 με 2,5 δισεκ. ευρώ και πιθανότατα οι τράπεζες θα προσπαθήσουν να περάσουν όλες τις ζημίες στο β΄ τρίμηνο του 2015.
Αυτά τα 2,3 με 2,5 δισεκ. θα αφαιρεθούν από τις κεφαλαιακές ανάγκες των τραπεζών στα stress tests.
Ταυτόχρονα οι τράπεζες ενόψει των νέων αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου θέλουν να εμφανιστούν στους διεθνείς επενδυτές ότι έχουν επιλύσει μεγάλο μέρος των προβλημάτων τους ειδικά στις προβλέψεις για προβληματικά δάνεια.
Τα 4 κρίσιμα ερωτήματα
1)Ποιο θα είναι το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης;
2)Ποιοι θα είναι οι όροι των ΑΜΚ και τι θα περιλαμβάνει ο νέος νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών;
3)Το ΤΧΣ είναι ταμείο ή investment fund;
Το ΤΧΣ το δυσμενές σενάριο θα το καλύψει με cocos άρα θα μειωθεί το ποσοστό του ΤΧΣ στις τράπεζες κάτω από το 56% ή με κοινές μετοχές για να μην υπάρξει dilution – αραίωση;
4)Ο SSM και η DGCom θα δώσουν το πράσινο φως στις ελληνικές τράπεζες να προχωρήσουν σε δημόσιες προτάσεις μετατρέποντας τα ομολογιακά μειωμένης εξασφάλισης σε μετοχές προαιρετικά;
Είναι προφανές ότι οι αστάθμητοι παράγοντες είναι πολλοί.
1)Ποιο θα είναι το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης;
Με βάση όλες τις ενδείξεις το καλύτερο σενάριο για τις τράπεζες είναι 13 δισεκ. συνολικές κεφαλαιακές ανάγκες.
Το χειρότερο σενάριο είναι 17 δισεκ. κεφαλαιακές ανάγκες.
Όμως εδώ και καιρό τονίζουμε οι κεφαλαιακές ανάγκες θα κινηθούν μεταξύ 14 και 16 δισεκ.
Οι ζημίες από τα AQR δηλαδή την αξιολόγηση δανείων και ενεργητικού που αποτελεί το πρώτο σκέλος των stress tests φθάνουν τα 9,3 δισεκ. ευρώ.
Εν συνεχεία πρέπει να προστεθούν 3-4 δισεκ. ανάγκες σε κεφάλαια για το βασικό και άλλα 3-4 δισεκ. για το δυσμενές σενάριο.
Όμως πρέπει να αφαιρεθεί το κεφαλαιακό απόθεμα των τραπεζών που ήδη διαθέτουν.
Αν υποθέσουμε ότι η κατανομή είναι στο εξής εύρος
Εθνική 3,7 δισεκ. με 4 δισεκ
Πειραιώς 4,9 δισεκ. με 5,5 δισεκ.
Eurobank 2,8 δισεκ. με 3,4 δισεκ.
Alpha bank 2,6 δισεκ. με 3 δισεκ.
Δηλαδή μεταξύ 14 και 16 δισεκ. ευρώ.
Κατά μια προσέγγιση
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών μόνο από ΑΜΚ και αφαιρώντας αναβαλλόμενο φόρο και ομολογιακά που θα μπορούσαν να μετατραπούν σε μετοχές προαιρετικά σε δημόσιες προτάσεις που θα χρειαστεί η Εθνική εκτιμώνται σε 1,6 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Πειραιώς εκτιμώνται σε 2,2 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Eurobank εκτιμώνται σε 1,4-1,3 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Alpha εκτιμώνται σε 800 εκατ ευρώ.
Μπορούν να αντληθούν από την αγορά 8 δισεκ. ευρώ;
Η Πειραιώς έχει αναφέρει ανεπίσημα ότι θα μπορούσε να αντλήσει από τις αγορές 1,5 με 1,8 δισεκ. και υπό όρους 2 δισεκ.
Η Eurobank έως 1,5 δισεκ. θα μπορούσε να το καλύψει η νέα κοινοπραξία μετόχων υπό το Fairfax.
Η Alpha bank θα μπορούσε να συγκεντρώσει έως 1,5 δισεκ.
Η Εθνική 1 δισεκ. ευρώ χωρίς να αποτιμάται πώληση μειοψηφικού πακέτου της Finansbank.
Σε αυτό το σενάριο συγκεντρώνονται από ιδιώτες 6 δισεκ. ευρώ χωρίς την Finansbank.
2)Ποιοι θα είναι οι όροι των ΑΜΚ και τι θα περιλαμβάνει ο νέος νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών;
Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα καθορίζονται μάλλον με βάση το ενδιαφέρον που θα εκδηλωθεί στο book building δηλαδή στο βιβλίο προσφορών κατά την διαδικασία υλοποίησης της αύξησης κεφαλαίου.
Προφανώς θα υπάρξουν καθολικά reverse split που σε ορισμένες περιπτώσεις θα μπορούσαν να φθάσουν ακόμη και το 100 προς 1 και όχι 30 ή 40 προς 1 στην πιο ακραία περίπτωση.
Π.χ. στην Eurobank απαιτείται πολύ μεγάλο reverse split ενώ στην Πειραιώς και με 10 προς 1 μπορεί να επιτευχθεί μια ικανοποιητική τιμή.
Για το δυσμενές σενάριο έχουν εξεταστεί δύο λύσεις μετατρέψιμα ομολογιακά cocos με επιτόκιο από 7% έως 9,3% και calls options δηλαδή για τις μετοχές που θα αποκτήσει το ΤΧΣ οι τράπεζες να έχουν δικαίωμα επαναγοράς – προαιρετικά -.
Το πιθανότερο σενάριο σε αυτή την φάση θεωρείται το cocos ωστόσο θα εξαρτηθεί κυρίως από το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης.
Ορισμένα σχέδια που είχαν υπάρξει να εγγυηθεί το κουπόνι των μετατρέψιμων ομολόγων cocos ο ESM ως σενάριο έχει αποκλειστεί γιατί εμπίπτει στο state aid δηλαδή στις κρατικές ενισχύσεις.
Με βάση όλες τις ενδείξεις το επιτόκιο θα είναι στο πάνω εύρος δηλαδή κοντά στο 9%.
3)Το ΤΧΣ είναι ταμείο ή investment fund;
Το ΤΧΣ το δυσμενές σενάριο θα το καλύψει με cocos άρα θα μειωθεί το ποσοστό του ΤΧΣ στις τράπεζες κάτω από το 56% ή με κοινές μετοχές για να μην υπάρξει dilution – αραίωση;
Το θέμα αυτό είναι μείζον.
Αν το ΤΧΣ θέλει να εμφανίζεται ως investment fund δεν θα δεχθεί τα cocos για να μην υποστεί dilution.
Αν το ΤΧΣ είναι ένα Ταμείο που βοηθάει στην ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών τότε θα αποδεχθεί το δυσμενές σενάριο να είναι cocos.
4)Ο SSM και η DGCom θα δώσουν το πράσινο φως στις ελληνικές τράπεζες να προχωρήσουν σε δημόσιες προτάσεις μετατρέποντας τα ομολογιακά μειωμένης εξασφάλισης σε μετοχές προαιρετικά;
Με βάση πολύ σοβαρές ενδείξεις τόσο ο SSM όσο και η DGCom θα αποδεχθούν οι τράπεζες να υποβάλλουν δημόσιες προτάσεις για τα ομολογιακά τους.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών