Το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν ο ESM και το ΔΝΤ αλλά και η ΕΚΤ αναλύσουν και αποτιμήσουν συγκεκριμένα μέτρα για το χρέος – όπως τα μεσοπρόθεσμα μέτρα για το χρέος – ή θα υπάρξει μια πολιτική συμφωνία.
Η καταρχήν συμφωνία Ελλάδος δανειστών που θα οδηγήσει στην τελική συμφωνία 22 Μαίου του 2017 αποτελεί γεγονός.
Απομένουν ακόμη πολλά τεχνικά ζητήματα να αντιμετωπιστούν ώστε να επιτευχθεί η stuff level agreement η τεχνική συμφωνία, αλλά είναι γεγονός ότι η συμφωνία έχει δρομολογηθεί.
Όμως και ενώ η καταρχήν συμφωνία είναι ένα θετικό βήμα προς τα εμπρός, οι παράμετροι της απογοητεύουν ενώ σε καμία περίπτωση δεν θα πρέπει να επικρατήσει η εσφαλμένη άποψη ότι... η συμφωνία ολοκληρώνει την 7ετή περίοδο του ελληνικού δράματος.
Τι πρόκειται να συμβεί;
Οι δανειστές θα εγγυηθούν την βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους στις 22 Μαίου του 2017
Στο Eurogroup στις 22 Μαίου του 2017 όπου θα κλειδώσει η μεγάλη συμφωνία οι δανειστές στο ανακοινωθέν θα αναφέρουν ότι δεσμεύονται ότι θα λάβουν μέτρα ώστε να καταστήσουν βιώσιμο το ελληνικό χρέος, τα μέτρα θα έχουν εφαρμογή από το 2018.
Το ΔΝΤ αλλά και η ΕΚΤ έχουν ξεκαθαρίσει ότι θα πραγματοποιήσουν εκθέσεις βιωσιμότητας μάλιστα η ΕΚΤ ανέφερε ότι θα λάβει υπόψη όχι μόνο το βασικό αλλά και δυσμενή σενάρια για την ελληνική οικονομία ώστε να εξακριβώσει εάν το ελληνικό χρέος μπορεί να καταστεί βιώσιμο.
Προφανώς στην εαρινή σύνοδο του ΔΝΤ στις 21 με 23 Απριλίου θα συγκεκριμενοποιηθεί η φόρμουλα των μέτρων που θα αφορά το χρέος.
Να σημειωθεί ότι στα μεσοπρόθεσμα μέτρα θα συμπεριλαμβάνονται νέα επιμήκυνση 10 έως 20 χρόνια και ειδικό μηχανισμό για τα κυμαινόμενα επιτόκια όταν αρχίσουν να αυξάνονται στο μέλλον.
Το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν ο ESM και το ΔΝΤ αλλά και η ΕΚΤ αναλύσουν και αποτιμήσουν συγκεκριμένα μέτρα για το χρέος – όπως τα μεσοπρόθεσμα μέτρα για το χρέος – ή θα υπάρξει μια πολιτική συμφωνία.
Όμως άπαξ και υπάρχει αρνητική έκθεση βιωσιμότητας DSA για το ελληνικό χρέος που το χαρακτηρίζει ως εξαιρετικά μη βιώσιμο τότε το πιθανό σενάριο είναι να υπάρξει νέα έκθεση βιωσιμότητας επί συγκεκριμένων μέτρων και παραδοχών.
Το ΔΝΤ θα συμμετάσχει στο ελληνικό πρόγραμμα με 3 ή 4 δισεκ.
Το ΔΝΤ θα συμμετάσχει με 3 ή 4 δισεκ. στο ελληνικό πρόγραμμα αρκεί
-Να έχει συμφωνηθεί η λύση για το χρέος ώστε να καταστεί βιώσιμο από το 2018
-Να έχει η Ελλάδα υλοποιήσει όλες τις δεσμεύσεις της και λάβει όλες τις μεταρρυθμίσεις.
-Να έχει συμφωνηθεί μεταξύ των δανειστών με ποιο μηχανισμό προστασίας θα κινηθεί η Ελλάδα μετά το 2018, εάν θα υπάρξει νέο μνημόνιο ή επιμήκυνση του τρίτου μνημονίου.
Η Ελλάδα θα υλοποιεί δεσμεύσεις το 2019 και 2020 εάν δεν υπάρχει μηχανισμός παρακολούθησης και αξιολογήσεων η Ελλάδα θα είναι συνεπής στις δεσμεύσεις της;
Προφανώς και χρειάζεται ένα τέταρτο ειδικό μνημόνιο.
Η ένταξη των ελληνικών ομολόγων στο QE στις 20 Ιουλίου του 2017
Εφόσον το Eurogroup στις 22 Μαίου κλειδώσει την συμφωνία όχι... στις 8 Ιουνίου αλλά στις 20 Ιουλίου η ΕΚΤ θα εντάξει τα ελληνικά ομόλογα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης μετά την πληρωμή των υποχρεώσεων του Ιουλίου (ομόλογο 3ετές, πληρωμή στην ΕΚΤ κ.α.).
Η ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε ένα πρόγραμμα που φθίνει και η παρεμβατικότητα του ξεθωριάζει θα οδηγήσει
-Σε μείωση του country risk όπως καταγράφεται στα CDS από 778 μονάδες βάσης στις 400-450 μονάδες βάσης
-Οι αποδόσεις των ομολόγων θα υποχωρήσουν στην 10ετία από 6,9% στο 5,5% και στο πρώην 3ετές θα υποχωρήσει η απόδοση από 7,78% στο 4%.
Τα spread στην 10ετία θα υποχωρήσουν στις 500-520 μονάδες βάσης.
Η Ελλάδα δεν θα βγει στις αγορές το 2017 αλλά αυτό που θα συμβεί θα είναι μείωση του κόστους δανεισμού οπότε οι επιχειρήσεις θα δανείζονται μέσω ομολογιακών εκδόσεων φθηνότερα από 2,8% έως 3,5% σε πρώτη φάση.
Το ΑΕΠ θα κινηθεί πέριξ του 1,5% με 1,75% το 2017
Η επίδραση του α΄ τριμήνου του 2017 στην ελληνική οικονομία ήταν σημαντική, οι απαράδεκτες καθυστερήσεις στην αξιολόγηση αναπροσαρμόζουν επί τα χείρω τις εκτιμήσεις για το ΑΕΠ από αρχικά 2,7% με 2,5% στο 1,5% με 1,75%.
Για το 2017 εκτιμάται το ΑΕΠ της Ελλάδος να αυξηθεί με ρυθμό 1,5% με 1,75%
Μειώνεται το ρίσκο αυξάνονται οι αξίες των τραπεζικών μετοχών
Σε ένα περιβάλλον χαμηλού country risk, όπου εκλείπει η αβεβαιότητα, οι εκροές καταθέσεων θα σταματήσουν και οι τράπεζες έστω και με δυσκολία θα πετύχουν τους στόχους για τα προβληματικά δάνεια.
Ταυτόχρονα η κακή εικόνα του α΄ τριμήνου θα ανακοπεί και οι τράπεζες δεν θα χάνουν καταθέσεις και δεν θα παράγουν νέα προβληματικά δάνεια.
Αυτό πρακτικά μεταφράζεται σε άνοδο των τραπεζικών μετοχών στο χρηματιστήριο και σε άνοδο του Γενικού Δείκτη.
Το χρηματιστήριο όπως έχουμε αναλύσει θα μπορούσε να βρεθεί στην ζώνη των 730 με 750 μονάδες ή άνοδος +10%.
Οι μετοχές των τραπεζών θα μπορούσαν να σημειώσουν άνοδο έως +40% και να φθάσουν τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου…
Εκτιμήσεις
Στόχος για Γενικό Δείκτη στο ελληνικό χρηματιστήριο 730 με 750 μονάδες σε βάθος 7-8 μηνών ή τέλος του 2017...
Στόχος μετοχών τραπεζών έως τέλος 2017
Εθνική 0,34-0,35 ευρώ
Alpha bank 2,6-2,8 ευρώ
Πειραιώς 0,28-0,30 ευρώ
Eurobank 0,80-1,10 ευρώ
Με όρους αποτιμήσεων των μη τραπεζικών μετοχών αξίζει να αναφερθεί ότι έχουν ήδη καταγράψει υψηλά και εκτιμάται ότι η άνοδος των τραπεζικών μετοχών θα είναι πολύ μεγαλύτερη της ανόδου των μη τραπεζικών μετοχών.
Κοινώς οι τράπεζες έχουν πολύ μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου τα οποία θα αυξηθούν επιπλέον .... +20% με +30% όταν αρχίσει να αποτιμάται η πιθανότητα να μην χρειαστούν νέες αυξήσεις κεφαλαίου στα stress tests του 2018.
Μειώνεται ο κίνδυνος αποτυχίας στα stress tests των τραπεζών του Ιουνίου του 2018
Στο θετικό σενάριο που περιγράφουμε και εάν όλα έχουν εξελιχθεί ομαλά οι ελληνικές τράπεζες κατά το πιθανότερο σενάριο θα αποφύγουν τον κίνδυνο αποτυχίας στα stress tests του Ιουνίου του 2018.
Κοινώς δεν θα χρειαστούν νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.
Αυτό το σενάριο όταν αρχίζει να αποτιμάται θα δώσει επιπλέον +20% με +30% άνοδο στις τραπεζικές μετοχές
Έξοδος της Ελλάδος στις αγορές με 3ετές και 5ετές το 2018
Η έξοδος της Ελλάδος στις αγορές θα σχεδιαστεί να πραγματοποιηθεί στο τέλος του α΄ τριμήνου του 2018 με πιθανό σενάριο έκδοση 3ετούς και 5ετούς ομολόγου.
Το 2018 η Ελλάδα θα χρειαστεί δύο εκδόσεις, μια που λήγει και μια άλλη ώστε να διαμορφώσει εκ νέου την καμπύλη αποδόσεων στα ομόλογα.
www.bankingnews.gr
Απομένουν ακόμη πολλά τεχνικά ζητήματα να αντιμετωπιστούν ώστε να επιτευχθεί η stuff level agreement η τεχνική συμφωνία, αλλά είναι γεγονός ότι η συμφωνία έχει δρομολογηθεί.
Όμως και ενώ η καταρχήν συμφωνία είναι ένα θετικό βήμα προς τα εμπρός, οι παράμετροι της απογοητεύουν ενώ σε καμία περίπτωση δεν θα πρέπει να επικρατήσει η εσφαλμένη άποψη ότι... η συμφωνία ολοκληρώνει την 7ετή περίοδο του ελληνικού δράματος.
Τι πρόκειται να συμβεί;
Οι δανειστές θα εγγυηθούν την βιωσιμότητα του ελληνικού χρέους στις 22 Μαίου του 2017
Στο Eurogroup στις 22 Μαίου του 2017 όπου θα κλειδώσει η μεγάλη συμφωνία οι δανειστές στο ανακοινωθέν θα αναφέρουν ότι δεσμεύονται ότι θα λάβουν μέτρα ώστε να καταστήσουν βιώσιμο το ελληνικό χρέος, τα μέτρα θα έχουν εφαρμογή από το 2018.
Το ΔΝΤ αλλά και η ΕΚΤ έχουν ξεκαθαρίσει ότι θα πραγματοποιήσουν εκθέσεις βιωσιμότητας μάλιστα η ΕΚΤ ανέφερε ότι θα λάβει υπόψη όχι μόνο το βασικό αλλά και δυσμενή σενάρια για την ελληνική οικονομία ώστε να εξακριβώσει εάν το ελληνικό χρέος μπορεί να καταστεί βιώσιμο.
Προφανώς στην εαρινή σύνοδο του ΔΝΤ στις 21 με 23 Απριλίου θα συγκεκριμενοποιηθεί η φόρμουλα των μέτρων που θα αφορά το χρέος.
Να σημειωθεί ότι στα μεσοπρόθεσμα μέτρα θα συμπεριλαμβάνονται νέα επιμήκυνση 10 έως 20 χρόνια και ειδικό μηχανισμό για τα κυμαινόμενα επιτόκια όταν αρχίσουν να αυξάνονται στο μέλλον.
Το κρίσιμο ερώτημα είναι εάν ο ESM και το ΔΝΤ αλλά και η ΕΚΤ αναλύσουν και αποτιμήσουν συγκεκριμένα μέτρα για το χρέος – όπως τα μεσοπρόθεσμα μέτρα για το χρέος – ή θα υπάρξει μια πολιτική συμφωνία.
Όμως άπαξ και υπάρχει αρνητική έκθεση βιωσιμότητας DSA για το ελληνικό χρέος που το χαρακτηρίζει ως εξαιρετικά μη βιώσιμο τότε το πιθανό σενάριο είναι να υπάρξει νέα έκθεση βιωσιμότητας επί συγκεκριμένων μέτρων και παραδοχών.
Το ΔΝΤ θα συμμετάσχει στο ελληνικό πρόγραμμα με 3 ή 4 δισεκ.
Το ΔΝΤ θα συμμετάσχει με 3 ή 4 δισεκ. στο ελληνικό πρόγραμμα αρκεί
-Να έχει συμφωνηθεί η λύση για το χρέος ώστε να καταστεί βιώσιμο από το 2018
-Να έχει η Ελλάδα υλοποιήσει όλες τις δεσμεύσεις της και λάβει όλες τις μεταρρυθμίσεις.
-Να έχει συμφωνηθεί μεταξύ των δανειστών με ποιο μηχανισμό προστασίας θα κινηθεί η Ελλάδα μετά το 2018, εάν θα υπάρξει νέο μνημόνιο ή επιμήκυνση του τρίτου μνημονίου.
Η Ελλάδα θα υλοποιεί δεσμεύσεις το 2019 και 2020 εάν δεν υπάρχει μηχανισμός παρακολούθησης και αξιολογήσεων η Ελλάδα θα είναι συνεπής στις δεσμεύσεις της;
Προφανώς και χρειάζεται ένα τέταρτο ειδικό μνημόνιο.
Η ένταξη των ελληνικών ομολόγων στο QE στις 20 Ιουλίου του 2017
Εφόσον το Eurogroup στις 22 Μαίου κλειδώσει την συμφωνία όχι... στις 8 Ιουνίου αλλά στις 20 Ιουλίου η ΕΚΤ θα εντάξει τα ελληνικά ομόλογα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης μετά την πληρωμή των υποχρεώσεων του Ιουλίου (ομόλογο 3ετές, πληρωμή στην ΕΚΤ κ.α.).
Η ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε ένα πρόγραμμα που φθίνει και η παρεμβατικότητα του ξεθωριάζει θα οδηγήσει
-Σε μείωση του country risk όπως καταγράφεται στα CDS από 778 μονάδες βάσης στις 400-450 μονάδες βάσης
-Οι αποδόσεις των ομολόγων θα υποχωρήσουν στην 10ετία από 6,9% στο 5,5% και στο πρώην 3ετές θα υποχωρήσει η απόδοση από 7,78% στο 4%.
Τα spread στην 10ετία θα υποχωρήσουν στις 500-520 μονάδες βάσης.
Η Ελλάδα δεν θα βγει στις αγορές το 2017 αλλά αυτό που θα συμβεί θα είναι μείωση του κόστους δανεισμού οπότε οι επιχειρήσεις θα δανείζονται μέσω ομολογιακών εκδόσεων φθηνότερα από 2,8% έως 3,5% σε πρώτη φάση.
Το ΑΕΠ θα κινηθεί πέριξ του 1,5% με 1,75% το 2017
Η επίδραση του α΄ τριμήνου του 2017 στην ελληνική οικονομία ήταν σημαντική, οι απαράδεκτες καθυστερήσεις στην αξιολόγηση αναπροσαρμόζουν επί τα χείρω τις εκτιμήσεις για το ΑΕΠ από αρχικά 2,7% με 2,5% στο 1,5% με 1,75%.
Για το 2017 εκτιμάται το ΑΕΠ της Ελλάδος να αυξηθεί με ρυθμό 1,5% με 1,75%
Μειώνεται το ρίσκο αυξάνονται οι αξίες των τραπεζικών μετοχών
Σε ένα περιβάλλον χαμηλού country risk, όπου εκλείπει η αβεβαιότητα, οι εκροές καταθέσεων θα σταματήσουν και οι τράπεζες έστω και με δυσκολία θα πετύχουν τους στόχους για τα προβληματικά δάνεια.
Ταυτόχρονα η κακή εικόνα του α΄ τριμήνου θα ανακοπεί και οι τράπεζες δεν θα χάνουν καταθέσεις και δεν θα παράγουν νέα προβληματικά δάνεια.
Αυτό πρακτικά μεταφράζεται σε άνοδο των τραπεζικών μετοχών στο χρηματιστήριο και σε άνοδο του Γενικού Δείκτη.
Το χρηματιστήριο όπως έχουμε αναλύσει θα μπορούσε να βρεθεί στην ζώνη των 730 με 750 μονάδες ή άνοδος +10%.
Οι μετοχές των τραπεζών θα μπορούσαν να σημειώσουν άνοδο έως +40% και να φθάσουν τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου…
Εκτιμήσεις
Στόχος για Γενικό Δείκτη στο ελληνικό χρηματιστήριο 730 με 750 μονάδες σε βάθος 7-8 μηνών ή τέλος του 2017...
Στόχος μετοχών τραπεζών έως τέλος 2017
Εθνική 0,34-0,35 ευρώ
Alpha bank 2,6-2,8 ευρώ
Πειραιώς 0,28-0,30 ευρώ
Eurobank 0,80-1,10 ευρώ
Με όρους αποτιμήσεων των μη τραπεζικών μετοχών αξίζει να αναφερθεί ότι έχουν ήδη καταγράψει υψηλά και εκτιμάται ότι η άνοδος των τραπεζικών μετοχών θα είναι πολύ μεγαλύτερη της ανόδου των μη τραπεζικών μετοχών.
Κοινώς οι τράπεζες έχουν πολύ μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου τα οποία θα αυξηθούν επιπλέον .... +20% με +30% όταν αρχίσει να αποτιμάται η πιθανότητα να μην χρειαστούν νέες αυξήσεις κεφαλαίου στα stress tests του 2018.
Μειώνεται ο κίνδυνος αποτυχίας στα stress tests των τραπεζών του Ιουνίου του 2018
Στο θετικό σενάριο που περιγράφουμε και εάν όλα έχουν εξελιχθεί ομαλά οι ελληνικές τράπεζες κατά το πιθανότερο σενάριο θα αποφύγουν τον κίνδυνο αποτυχίας στα stress tests του Ιουνίου του 2018.
Κοινώς δεν θα χρειαστούν νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.
Αυτό το σενάριο όταν αρχίζει να αποτιμάται θα δώσει επιπλέον +20% με +30% άνοδο στις τραπεζικές μετοχές
Έξοδος της Ελλάδος στις αγορές με 3ετές και 5ετές το 2018
Η έξοδος της Ελλάδος στις αγορές θα σχεδιαστεί να πραγματοποιηθεί στο τέλος του α΄ τριμήνου του 2018 με πιθανό σενάριο έκδοση 3ετούς και 5ετούς ομολόγου.
Το 2018 η Ελλάδα θα χρειαστεί δύο εκδόσεις, μια που λήγει και μια άλλη ώστε να διαμορφώσει εκ νέου την καμπύλη αποδόσεων στα ομόλογα.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών