Προϋπόθεση για τα ελληνικά και κυπριακά ομόλογα θα είναι η ύπαρξη προγράμματος προσαρμογής
Αισιόδοξη ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα βρει τη μέση οδό ώστε να συμπεριλάβει τα ελληνικά και τα κυπριακά κρατικά ομόλογα στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης, εμφανίζεται η Deutsche Bank, η οποία σημειώνει μεταξύ άλλων ότι στόχος της ΕΚΤ θα πρέπει να είναι η αποφυγή του ηθικού κινδύνου.
Στην 38σέλιδη ανάλυση της με τίτλο "Friction" (Τριβή), η Deutsche Bank θεωρεί ότι ένα πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων από την ΕΚΤ, ένα QE δηλαδή, δεν είναι αντίθετο προς το θεσμικό πλαίσιο, αλλά έχει σημαντικά προβλήματα σχεδιασμού.
Εκτιμά, μάλιστα, ότι η ΕΚΤ θα ξεκινήσει τις αγορές κρατικών ομολόγων όλων των κρατών μελών της ζώνης του ευρώ, συμπεριλαμβανομένων της Ελλάδας και της Κύπρου, τα δύο κράτη με βαθμολογία υπο-επενδυτικού βαθμού.
Εκτιμάται δε ότι για να προχωρήσει στις αγορές η ΕΚΤ θα ζητήσει οι εν λόγω χώρες να βρίσκονται υπό ένα πρόγραμμα της ΕΕ.
Για να μπορέσει ωστόσο η ΕΚΤ να παρουσιάσει ένα αποτελεσματικό σχέδιο θα πρέπει να εξασφαλίσει όχι μόνο τη συναίνεση του Συμβουλίου, στο οποίο παρατηρούνται και οι σκεπτικιστές, αλλά και τις αντιρρήσεις εκτός αυτού.
Εξαιτίας της απουσίας της πολιτικής ολοκλήρωσης στην Ευρώπη, υπάρχουν επικρίσεις για την ανεξαρτησία της ΕΚΤ, επηρεάζοντας την πορεία των αγορών και μειώνοντας τη μετάδοση της πολιτικής.
Επίσης, υπάρχουν νομικές αβεβαιότητες, με το γερμανικό Συνταγματικό Δικαστήριο να έχει εκφράσει σημαντικές επιφυλάξεις σχετικά με τη νομιμότητα των αγορών κρατικών ομολόγων.
Η Deutsche Bank εκτιμά ότι η ΕΚΤ μπορεί να εφαρμόσει ένα ευρή πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων, συμπεριλαμβανομένων των δημόσιων (ή κρατικών) ομολόγων από το τέλος του 1ου τριμήνου 2015.
Νομικές δυσκολίες
Η συνθήκη λέει ότι η ΕΚΤ δεν μπορεί να αγοράσει δημόσιο χρέος στην πρωτογενή αγορά.
Από εκεί και πέρα, αποφεύγοντας τη δημιουργία μιας πιστωτικής διευκόλυνσης είναι θέμα ερμηνείας.
Το Πρόγραμμα Αγοράς Τίτλων (SMP) ήταν νόμιμο.
Όμως, νωρίτερα αυτό το έτος, το γερμανικό Συνταγματικό Δικαστήριο εξέδωσε προκαταρκτική απόφαση τονίζοντας ότι το OMT δεν είναι συνεπές με τη Συνθήκη.
Ωστόσο, αναμένουμε σχετική γνωμοδότηση του Ευρωπαϊκού Δικαστηρίου στις 14 Ιανουαρίου 2015.
Θα μπορούσε η ΕΚΤ να αγοράσει κρατικά ομόλογα από όλα τα κράτη μέλη;
Ένα QE από την ΕΚΤ είναι μια σχεδιαστική πρόκληση.
Εκτός από την επιλογή των κρατικών χρεογράφων, η ΕΚΤ πρέπει να υπερβάλει των εμποδίων σχετικά με τα ομόλογα που έχουν οι χώρες που βρίσκονται υπό πρόγραμμα διάσωσης, όπως είναι η Ελλάδα και η Κύπρος.
Αυτό μπορεί να γίνει εάν η ΕΚΤ ζητήσει οι εν λόγω χώρες να βρίσκονται υπό ένα πρόγραμμα της ΕΕ.
Η περίπτωση της Ελλάδας
Το πολιτικό κόστος περνά στα κρατικά ομόλογα του Ελληνικού Δημοσίου μπορεί να έχει πιο άμεσες περιπλοκές για την ΕΚΤ.
Όμως, σε γενικές γραμμές, το όφελος κάνοντας μια αγορά ομολόγων για τα προγράμματα της ΕΕ είναι ότι αποφεύγει τη δημιουργία του ηθικού κινδύνου.
Στην ειδική περίπτωση της Ελλάδας, είναι, επίσης, να δημιουργηθεί ένα κίνητρο για την ελληνική κυβέρνηση.
www.bankingnews.gr
Στην 38σέλιδη ανάλυση της με τίτλο "Friction" (Τριβή), η Deutsche Bank θεωρεί ότι ένα πρόγραμμα αγοράς κρατικών ομολόγων από την ΕΚΤ, ένα QE δηλαδή, δεν είναι αντίθετο προς το θεσμικό πλαίσιο, αλλά έχει σημαντικά προβλήματα σχεδιασμού.
Εκτιμά, μάλιστα, ότι η ΕΚΤ θα ξεκινήσει τις αγορές κρατικών ομολόγων όλων των κρατών μελών της ζώνης του ευρώ, συμπεριλαμβανομένων της Ελλάδας και της Κύπρου, τα δύο κράτη με βαθμολογία υπο-επενδυτικού βαθμού.
Εκτιμάται δε ότι για να προχωρήσει στις αγορές η ΕΚΤ θα ζητήσει οι εν λόγω χώρες να βρίσκονται υπό ένα πρόγραμμα της ΕΕ.
Για να μπορέσει ωστόσο η ΕΚΤ να παρουσιάσει ένα αποτελεσματικό σχέδιο θα πρέπει να εξασφαλίσει όχι μόνο τη συναίνεση του Συμβουλίου, στο οποίο παρατηρούνται και οι σκεπτικιστές, αλλά και τις αντιρρήσεις εκτός αυτού.
Εξαιτίας της απουσίας της πολιτικής ολοκλήρωσης στην Ευρώπη, υπάρχουν επικρίσεις για την ανεξαρτησία της ΕΚΤ, επηρεάζοντας την πορεία των αγορών και μειώνοντας τη μετάδοση της πολιτικής.
Επίσης, υπάρχουν νομικές αβεβαιότητες, με το γερμανικό Συνταγματικό Δικαστήριο να έχει εκφράσει σημαντικές επιφυλάξεις σχετικά με τη νομιμότητα των αγορών κρατικών ομολόγων.
Η Deutsche Bank εκτιμά ότι η ΕΚΤ μπορεί να εφαρμόσει ένα ευρή πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων, συμπεριλαμβανομένων των δημόσιων (ή κρατικών) ομολόγων από το τέλος του 1ου τριμήνου 2015.
Νομικές δυσκολίες
Η συνθήκη λέει ότι η ΕΚΤ δεν μπορεί να αγοράσει δημόσιο χρέος στην πρωτογενή αγορά.
Από εκεί και πέρα, αποφεύγοντας τη δημιουργία μιας πιστωτικής διευκόλυνσης είναι θέμα ερμηνείας.
Το Πρόγραμμα Αγοράς Τίτλων (SMP) ήταν νόμιμο.
Όμως, νωρίτερα αυτό το έτος, το γερμανικό Συνταγματικό Δικαστήριο εξέδωσε προκαταρκτική απόφαση τονίζοντας ότι το OMT δεν είναι συνεπές με τη Συνθήκη.
Ωστόσο, αναμένουμε σχετική γνωμοδότηση του Ευρωπαϊκού Δικαστηρίου στις 14 Ιανουαρίου 2015.
Θα μπορούσε η ΕΚΤ να αγοράσει κρατικά ομόλογα από όλα τα κράτη μέλη;
Ένα QE από την ΕΚΤ είναι μια σχεδιαστική πρόκληση.
Εκτός από την επιλογή των κρατικών χρεογράφων, η ΕΚΤ πρέπει να υπερβάλει των εμποδίων σχετικά με τα ομόλογα που έχουν οι χώρες που βρίσκονται υπό πρόγραμμα διάσωσης, όπως είναι η Ελλάδα και η Κύπρος.
Αυτό μπορεί να γίνει εάν η ΕΚΤ ζητήσει οι εν λόγω χώρες να βρίσκονται υπό ένα πρόγραμμα της ΕΕ.
Η περίπτωση της Ελλάδας
Το πολιτικό κόστος περνά στα κρατικά ομόλογα του Ελληνικού Δημοσίου μπορεί να έχει πιο άμεσες περιπλοκές για την ΕΚΤ.
Όμως, σε γενικές γραμμές, το όφελος κάνοντας μια αγορά ομολόγων για τα προγράμματα της ΕΕ είναι ότι αποφεύγει τη δημιουργία του ηθικού κινδύνου.
Στην ειδική περίπτωση της Ελλάδας, είναι, επίσης, να δημιουργηθεί ένα κίνητρο για την ελληνική κυβέρνηση.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών