γράφει : Αλεξάνδρα Τόμπρα
Τα τρία σημαντικότερα προβλήματα που συνδέουν την Ελλάδα με την υπόλοιπη περιφερειακή Ευρώπη και απειλούν με την μετάδοση της κρίσης παρουσίασε στην 40σέλιδη έκθεση της η Credit Suisse υπό τον τίτλο What if? (Τι θα συμβεί αν).
Η CS επισημαίνει ότι η σύνδεση της Ευρώπης καθιστά τη μετάδοση πολύ εύκολη καθώς:
α) Υπάρχουν σημαντικά προβλήματα ανταγωνιστικότητας, γεγονός που επιβάλει ισχυρότερες πολιτικές αποπληθωρισμού
β) Σημαντικά αυξημένος δανεισμός του ιδιωτικού τομέα
γ) Υψηλά ποσοστά κρατικού δανεισμού
Οι τρεις αυτοί παράγοντες είναι και οι καθοριστικοί που κατέστησαν το ελληνικό πρόβλημα ευρωπαϊκό. Υπό αυτό το πρίσμα, η Credit Suisse παρουσιάζει τα πιθανά σενάρια που μπορεί να συμβούν στην Ελλάδα, καθώς και τις επιπτώσεις που θα έχουν στις αγορές:
Για τις υπό κάλυψη ελληνικές μετοχές η CS δίνει τις εξής συστάσεις:
Alpha Bank: Υπό αξιολόγηση
Τρ. Κύπρου: Overweight, τιμή στόχος στα 2,90 ευρώ
Eurobank: Neutral, τιμή στόχος 4,40 ευρώ
Emporiki Bank: Underweight, τιμή στόχος 1,60 ευρώ
Εθνική: Υπό αξιολόγηση
ΟΠΑΠ: Overweight
Πειραιώς: Underweight, τιμή στόχος 0,70 ευρώ
Η CS απορρίπτει τα σενάρια εξόδου της Ελλάδας από το ευρώ για τους εξής λόγους:
α) Εάν η Ελλάδα εγκατέλειπε το ευρώ, δηλαδή εάν θα χρεοκοπούσε, θα σήμαινε υποτίμηση 40% του νέου της νομίσματος με ταυτόχρονη εκτόξευση του δείκτη χρέους/ΑΕΠ. Έτσι η CS θεωρεί ότι είναι πολύ “ακριβός” τρόπος χρεοκοπίας να βγει κανείς από το ευρώ.
β) Το κόστος εξόδου για την Ελλάδα θα είναι περίπου 20% του ΑΕΠ, και θα προκαλέσει πτώση 30% πτώση της αξίας των χαρτοφυλακίων χορηγήσεων των τραπεζών, δεδομένου του ότι το δείκτης δανείων/χορηγήσεις είναι ήδη στο 110%, οι καταθέσεις μειώνονται με ετήσιο ρυθμό 15% και ο δανεισμός από την ΕΚΤ ήδη φτάνει στο 33% των συνολικών δανείων. Η εναλλακτική για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι η αύξηση των καταθετικών επιτοκίων, αλλά μία τέτοια εξέλιξη θα πλήξει εν μέρει τις επενδύσεις.
γ) Η Ελλάδα δεν έχει καταφέρει ακόμη να πετύχει πρωτογενές πλεόνασμα (κάτι το οποίο δεν αναμένεται ούτε και το 2012). Σε μία τέτοια περίπτωση θα πρέπει να συνεχίσει την πολιτική σκληρής λιτότητας, αφού δεν θα μπορεί να καλύψει τα ελλείμματα από το δανεισμό της.
δ) Η Ελλάδα θα μείνει εκτός αγορών για αρκετά χρόνια
ε) Εκτός ευρωζώνης η Ελλάδα θα χάσει περίπου 4% του ΑΕΠ κονδύλια που εισρέουν κάθε χρόνο
στ) Εκτός ευρωζώνης οι Έλληνες πολιτικοί δεν θα έχουν το πλεονέκτημα της “κάλυψης” για την προώθηση των δομικών αλλαγών.
ζ) Ο κίνδυνος από την έκθεση της ΕΚΤ στην Ελλάδα είναι μεγάλος, θέτοντας σε κίνδυνο την Κεντρική Τράπεζα της Ευρωζώνης.
η) Ο κίνδυνος μετάδοσης της κρίσης είναι πολύ μεγάλος
Η CS θεωρεί ότι η κρίση στην Ευρωζώνη δεν είναι συστημικού χαρακτήρα, καθώς:
α) το κόστος της μη διάσωσης της περιφέρειας της Ευρώπης θα είναι μεγαλύτερο από το κόστος της διάσωσης.
β) Η Ισπανία μπορεί να επιβιώσει χωρίς τη στήριξη των εταίρων της
γ) Τα ισοζύγια τρεχουσών συναλλαγών της Ευρώπης είναι ισορροπημένα
δ) Η ΕΚΤ θα σταματήσει, όπως ήδη το έχει πράξει ατύπως, την αγορά κρατικών ομολόγων, γεγονός που καθιστούσε πανευρωπαϊκό το πρόβλημα
Τι θα μετέτρεπε την παρούσα κατάσταση σε συστημική κρίση;
α) Απότομη αύξηση των επιτοκίων από την ΕΚΤ και περαιτέρω ενίσχυση του ευρώ
β) Λάθος πολιτικοί χειρισμοί
Τέλος, η CS θεωρεί ότι το ευρώ αναμένεται να υποτιμηθεί ελαφρώς, πιθανόν προς το 1,35 δολ., ενώ συστήνει στους επενδυτές να παραμείνουν underweight (για αποδόσεις χειρότερες από αυτές της αγοράς) τις μετοχές της περιφέρειας, ενώ είναι νωρίς ακόμη να είναι overweight (αποδόσεις καλύτερες από αυτές τις αγορές) για την κεντρική Ευρώπη. Εξαίρεση θεωρεί ότι θα αποτελέσουν οι ιταλικές μετοχές, καθώς σε μακροοικονομικό επίπεδο η χώρα εμφανίζει σημαντικά πλεονεκτήματα.
www.bankingnews.gr
α) Υπάρχουν σημαντικά προβλήματα ανταγωνιστικότητας, γεγονός που επιβάλει ισχυρότερες πολιτικές αποπληθωρισμού
β) Σημαντικά αυξημένος δανεισμός του ιδιωτικού τομέα
γ) Υψηλά ποσοστά κρατικού δανεισμού
Οι τρεις αυτοί παράγοντες είναι και οι καθοριστικοί που κατέστησαν το ελληνικό πρόβλημα ευρωπαϊκό. Υπό αυτό το πρίσμα, η Credit Suisse παρουσιάζει τα πιθανά σενάρια που μπορεί να συμβούν στην Ελλάδα, καθώς και τις επιπτώσεις που θα έχουν στις αγορές:
| Σενάριο | Πιθανότητες | Αντίδραση Αγοράς |
| Αποφυγή Χρεοκοπίας | 75% | Άνοδος |
| Έγκριση Μεσοπρόθεσμου | ||
| Χρεοκοπία | 20% | Πτώση 10% και μετά ράλι |
| Μη έγκριση Μεσοπρόθεσμου | ||
| Η Ευρώπη σταματά τη βοήθεια | 5% | Πτώση 20% |
| Το γερμανικό κοινοβούλιο απορρίπτει νέα βοήθεια |
Για τις υπό κάλυψη ελληνικές μετοχές η CS δίνει τις εξής συστάσεις:
Alpha Bank: Υπό αξιολόγηση
Τρ. Κύπρου: Overweight, τιμή στόχος στα 2,90 ευρώ
Eurobank: Neutral, τιμή στόχος 4,40 ευρώ
Emporiki Bank: Underweight, τιμή στόχος 1,60 ευρώ
Εθνική: Υπό αξιολόγηση
ΟΠΑΠ: Overweight
Πειραιώς: Underweight, τιμή στόχος 0,70 ευρώ
Η CS απορρίπτει τα σενάρια εξόδου της Ελλάδας από το ευρώ για τους εξής λόγους:
α) Εάν η Ελλάδα εγκατέλειπε το ευρώ, δηλαδή εάν θα χρεοκοπούσε, θα σήμαινε υποτίμηση 40% του νέου της νομίσματος με ταυτόχρονη εκτόξευση του δείκτη χρέους/ΑΕΠ. Έτσι η CS θεωρεί ότι είναι πολύ “ακριβός” τρόπος χρεοκοπίας να βγει κανείς από το ευρώ.
β) Το κόστος εξόδου για την Ελλάδα θα είναι περίπου 20% του ΑΕΠ, και θα προκαλέσει πτώση 30% πτώση της αξίας των χαρτοφυλακίων χορηγήσεων των τραπεζών, δεδομένου του ότι το δείκτης δανείων/χορηγήσεις είναι ήδη στο 110%, οι καταθέσεις μειώνονται με ετήσιο ρυθμό 15% και ο δανεισμός από την ΕΚΤ ήδη φτάνει στο 33% των συνολικών δανείων. Η εναλλακτική για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι η αύξηση των καταθετικών επιτοκίων, αλλά μία τέτοια εξέλιξη θα πλήξει εν μέρει τις επενδύσεις.
γ) Η Ελλάδα δεν έχει καταφέρει ακόμη να πετύχει πρωτογενές πλεόνασμα (κάτι το οποίο δεν αναμένεται ούτε και το 2012). Σε μία τέτοια περίπτωση θα πρέπει να συνεχίσει την πολιτική σκληρής λιτότητας, αφού δεν θα μπορεί να καλύψει τα ελλείμματα από το δανεισμό της.
δ) Η Ελλάδα θα μείνει εκτός αγορών για αρκετά χρόνια
ε) Εκτός ευρωζώνης η Ελλάδα θα χάσει περίπου 4% του ΑΕΠ κονδύλια που εισρέουν κάθε χρόνο
στ) Εκτός ευρωζώνης οι Έλληνες πολιτικοί δεν θα έχουν το πλεονέκτημα της “κάλυψης” για την προώθηση των δομικών αλλαγών.
ζ) Ο κίνδυνος από την έκθεση της ΕΚΤ στην Ελλάδα είναι μεγάλος, θέτοντας σε κίνδυνο την Κεντρική Τράπεζα της Ευρωζώνης.
η) Ο κίνδυνος μετάδοσης της κρίσης είναι πολύ μεγάλος
Η CS θεωρεί ότι η κρίση στην Ευρωζώνη δεν είναι συστημικού χαρακτήρα, καθώς:
α) το κόστος της μη διάσωσης της περιφέρειας της Ευρώπης θα είναι μεγαλύτερο από το κόστος της διάσωσης.
β) Η Ισπανία μπορεί να επιβιώσει χωρίς τη στήριξη των εταίρων της
γ) Τα ισοζύγια τρεχουσών συναλλαγών της Ευρώπης είναι ισορροπημένα
δ) Η ΕΚΤ θα σταματήσει, όπως ήδη το έχει πράξει ατύπως, την αγορά κρατικών ομολόγων, γεγονός που καθιστούσε πανευρωπαϊκό το πρόβλημα
Τι θα μετέτρεπε την παρούσα κατάσταση σε συστημική κρίση;
α) Απότομη αύξηση των επιτοκίων από την ΕΚΤ και περαιτέρω ενίσχυση του ευρώ
β) Λάθος πολιτικοί χειρισμοί
Τέλος, η CS θεωρεί ότι το ευρώ αναμένεται να υποτιμηθεί ελαφρώς, πιθανόν προς το 1,35 δολ., ενώ συστήνει στους επενδυτές να παραμείνουν underweight (για αποδόσεις χειρότερες από αυτές της αγοράς) τις μετοχές της περιφέρειας, ενώ είναι νωρίς ακόμη να είναι overweight (αποδόσεις καλύτερες από αυτές τις αγορές) για την κεντρική Ευρώπη. Εξαίρεση θεωρεί ότι θα αποτελέσουν οι ιταλικές μετοχές, καθώς σε μακροοικονομικό επίπεδο η χώρα εμφανίζει σημαντικά πλεονεκτήματα.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών