Η JP Morgan επισημαίνει τη σημαντική ευελιξία της τράπεζας να τροποποιήσει τους όρους της προσφοράς της
Επιβεβαιώνει τη σύσταση underweight (αποδόσεις χαμηλότερες από αυτές της αγοράς) η JP Morgan, στην έκτακτη ανάλυσή της που δημοσιοποίησε σήμερα μετά τη δημόσια προσφορά για την ανταλλαγή τριών σειρών ομολόγων συνολικού ύψους 1,1 δισ. ευρώ.
Ειδικότερα, στην 5σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο «All Stick And Limited Carrot - ALERT» (με πολύ μαστίγιο και λίγο καρότο), που σας παρουσιάζει το www.bankingnews.gr, η JP Morgan σχολιάζει τη σημερινή ανακοίνωση ανταλλαγής ομολόγων από την Τρ. Πειραιώς, η οποία, σύμφωνα με τον εκδότη, γίνεται στη λογική να ενισχυθεί η κεφαλαιακή βάση του ιδρύματος, λόγω της πρόσφατης μακροοικονομικής επιδείνωσης.
Κυρίως η προσφορά αντανακλά επίσης την έκβαση της αξιολόγησης των κεφαλαιακών απαιτήσεων από την ΕΚΤ, την οποία η JP Morgan θεωρεί ότι θα είναι ο βασικός κινητήριος παράγοντας για τον καθορισμό των όρων που οι τράπεζες θα είναι σε θέση να προσφέρουν στους ομολογιούχους.
Όπως έχει τονίσει η JP Morgan από τις 15 Σεπτεμβρίου, στο βασικό σενάριο της θεωρεί ότι το κεφαλαιακό έλλειμμα της Πειραιώς θα είναι στα 1,2-2,1 δισ. ευρώ (με δείκτη CT1 στο 8%).
Ωστόσο, κάποιες εικασίες που δημοσιεύτηκαν πρόσφατα στον Τύπο αναφέρουν ότι ο δείκτης θα μπορούσε να φτάσει στο 10%, εξέλιξη που θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα μεγαλύτερο κεφαλαιακό έλλειμμα.
Σύμφωνα με ένα τέτοιο σενάριο θα περίμενε κανείς ότι ο εκδότης δεν θα είναι σε θέση να προσφέρει ελκυστικούς όρους στους ομολογιούχους, στα τρέχοντα επίπεδα της αγοράς.
Τα αποτελέσματα προσομοίωσης ακραίων καταστάσεων (stress test) αναμένονται μέχρι τις 31 Οκτωβρίου (πιθανόν την Παρασκευή μετά το κλείσιμο της αγοράς), ενώ η προθεσμία που δίνει η Πειραιώς στους ομολογιούχους λήγει στις 4 Νοεμβρίου, στις 9 το πρωί.
Οι κάτοχοι ομολόγων που θα αποδεχθούν την προαιρετική δημόσια προσφορά θα πάρουν ως αντάλλαγμα έναν τίτλο μετατροπής, σε μετρητά ή μετοχές, με τους όρους να προσδιορίζονται αμέσως μετά τη γνωστοποίηση των κεφαλαιακών αναγκών.
Σύμφωνα με την JP Morgan εκτιμάται ότι οι επενδυτές θα είναι απρόθυμοι να πάρουν μια απόφαση μέχρι την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων για τις κεφαλαιακές ανάγκες, ενώ η επιλογή των μετρητών θα μπορούσε να λειτουργήσει ως κίνητρο για την αποτίμηση, καθώς οι επενδυτές θα μπορούσαν να την επιλέξουν.
Επίσης, η JP Morgan επισημαίνει τη σημαντική ευελιξία της τράπεζας να τροποποιήσει τους όρους της προσφοράς της.
Όπως αναλυτικά αναφέρεται:
«ο Προτείνων μπορεί, κατά την απόλυτη διακριτική ευχέρεια, να παρατείνει, να επανεκκινήσει, να τροποποιήσει ή να τερματίσει οποιαδήποτε Προσφορά Ανταλλαγής οποτεδήποτε πριν από την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων των Συνελεύσεων...».
Αυτό δείχνει ότι η τράπεζα μπορεί να αλλάξει ή να ακυρώσει δυνητικά (δηλαδή να τερματίσει) την προσφορά, μετά τη λήξη της και όταν το κεφαλαιακό έλλειμμα έχει προσδιοριστεί.
Επιπλέον, όπως τονίζεται στη σελίδα 3:
«Ο προτείνων, επιπλέον των πράξεων διαχείρισης παθητικού όπως οι Προσφορές Ανταλλαγής, εξετάζει και άλλα μέσα προκειμένου να μπορέσει με μεγαλύτερη ευχέρεια να ικανοποιήσει τις απαιτήσεις που έθεσε η Γενική Διεύθυνση Ανταγωνισμού για τον επιμερισμό των βαρών, συμπεριλαμβανομένης επί παραδείγματι της υποκατάστασης της Piraeus Group Finance PLC με
άλλη οντότητα (περιλαμβανομένου του Προτείνοντα), ως εκδότη των τίτλων του 2016 και των Τίτλων του 2034.
Εξετάζει επίσης την υποκατάσταση της Piraeus Group Finance με άλλη οντότητα (περιλαμβανομένου του Προτείνοντα) ως εκδότη των Τίτλων του 2017».
Σύμφωνα με την JP Morgan η Πειραιώς κάνει ρητή αναφορά του κινδύνου για την κατανομή του βάρους για τους ανώτερους ομολογιούχους, σύμφωνα με την ευρωπαϊκή οδηγία.
Άλλωστε, όπως η ίδια η Πειραιώς αναφέρει:
«Καμία διαβεβαίωση δεν μπορεί να δοθεί ότι η Piraeus Group Finance δεν θα αποφασίσει να λάβει όλα τα μέτρα που απαιτούνται για την άσκηση των δικαιωμάτων υποκατάστασης για τους Τίτλους του 2017, 2016 και/ή 2034 κυριότητας του Προτείνοντα.
Υπό αυτές τις συνθήκες, η JP Morgan παραμένει underweight στην Τρ. Πειραιώς με TPEIR 5% στα 17 ευρώ.
www.bankingnews.gr
Ειδικότερα, στην 5σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο «All Stick And Limited Carrot - ALERT» (με πολύ μαστίγιο και λίγο καρότο), που σας παρουσιάζει το www.bankingnews.gr, η JP Morgan σχολιάζει τη σημερινή ανακοίνωση ανταλλαγής ομολόγων από την Τρ. Πειραιώς, η οποία, σύμφωνα με τον εκδότη, γίνεται στη λογική να ενισχυθεί η κεφαλαιακή βάση του ιδρύματος, λόγω της πρόσφατης μακροοικονομικής επιδείνωσης.
Κυρίως η προσφορά αντανακλά επίσης την έκβαση της αξιολόγησης των κεφαλαιακών απαιτήσεων από την ΕΚΤ, την οποία η JP Morgan θεωρεί ότι θα είναι ο βασικός κινητήριος παράγοντας για τον καθορισμό των όρων που οι τράπεζες θα είναι σε θέση να προσφέρουν στους ομολογιούχους.
Όπως έχει τονίσει η JP Morgan από τις 15 Σεπτεμβρίου, στο βασικό σενάριο της θεωρεί ότι το κεφαλαιακό έλλειμμα της Πειραιώς θα είναι στα 1,2-2,1 δισ. ευρώ (με δείκτη CT1 στο 8%).
Ωστόσο, κάποιες εικασίες που δημοσιεύτηκαν πρόσφατα στον Τύπο αναφέρουν ότι ο δείκτης θα μπορούσε να φτάσει στο 10%, εξέλιξη που θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα μεγαλύτερο κεφαλαιακό έλλειμμα.
Σύμφωνα με ένα τέτοιο σενάριο θα περίμενε κανείς ότι ο εκδότης δεν θα είναι σε θέση να προσφέρει ελκυστικούς όρους στους ομολογιούχους, στα τρέχοντα επίπεδα της αγοράς.
Τα αποτελέσματα προσομοίωσης ακραίων καταστάσεων (stress test) αναμένονται μέχρι τις 31 Οκτωβρίου (πιθανόν την Παρασκευή μετά το κλείσιμο της αγοράς), ενώ η προθεσμία που δίνει η Πειραιώς στους ομολογιούχους λήγει στις 4 Νοεμβρίου, στις 9 το πρωί.
Οι κάτοχοι ομολόγων που θα αποδεχθούν την προαιρετική δημόσια προσφορά θα πάρουν ως αντάλλαγμα έναν τίτλο μετατροπής, σε μετρητά ή μετοχές, με τους όρους να προσδιορίζονται αμέσως μετά τη γνωστοποίηση των κεφαλαιακών αναγκών.
Σύμφωνα με την JP Morgan εκτιμάται ότι οι επενδυτές θα είναι απρόθυμοι να πάρουν μια απόφαση μέχρι την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων για τις κεφαλαιακές ανάγκες, ενώ η επιλογή των μετρητών θα μπορούσε να λειτουργήσει ως κίνητρο για την αποτίμηση, καθώς οι επενδυτές θα μπορούσαν να την επιλέξουν.
Επίσης, η JP Morgan επισημαίνει τη σημαντική ευελιξία της τράπεζας να τροποποιήσει τους όρους της προσφοράς της.
Όπως αναλυτικά αναφέρεται:
«ο Προτείνων μπορεί, κατά την απόλυτη διακριτική ευχέρεια, να παρατείνει, να επανεκκινήσει, να τροποποιήσει ή να τερματίσει οποιαδήποτε Προσφορά Ανταλλαγής οποτεδήποτε πριν από την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων των Συνελεύσεων...».
Αυτό δείχνει ότι η τράπεζα μπορεί να αλλάξει ή να ακυρώσει δυνητικά (δηλαδή να τερματίσει) την προσφορά, μετά τη λήξη της και όταν το κεφαλαιακό έλλειμμα έχει προσδιοριστεί.
Επιπλέον, όπως τονίζεται στη σελίδα 3:
«Ο προτείνων, επιπλέον των πράξεων διαχείρισης παθητικού όπως οι Προσφορές Ανταλλαγής, εξετάζει και άλλα μέσα προκειμένου να μπορέσει με μεγαλύτερη ευχέρεια να ικανοποιήσει τις απαιτήσεις που έθεσε η Γενική Διεύθυνση Ανταγωνισμού για τον επιμερισμό των βαρών, συμπεριλαμβανομένης επί παραδείγματι της υποκατάστασης της Piraeus Group Finance PLC με
άλλη οντότητα (περιλαμβανομένου του Προτείνοντα), ως εκδότη των τίτλων του 2016 και των Τίτλων του 2034.
Εξετάζει επίσης την υποκατάσταση της Piraeus Group Finance με άλλη οντότητα (περιλαμβανομένου του Προτείνοντα) ως εκδότη των Τίτλων του 2017».
Σύμφωνα με την JP Morgan η Πειραιώς κάνει ρητή αναφορά του κινδύνου για την κατανομή του βάρους για τους ανώτερους ομολογιούχους, σύμφωνα με την ευρωπαϊκή οδηγία.
Άλλωστε, όπως η ίδια η Πειραιώς αναφέρει:
«Καμία διαβεβαίωση δεν μπορεί να δοθεί ότι η Piraeus Group Finance δεν θα αποφασίσει να λάβει όλα τα μέτρα που απαιτούνται για την άσκηση των δικαιωμάτων υποκατάστασης για τους Τίτλους του 2017, 2016 και/ή 2034 κυριότητας του Προτείνοντα.
Υπό αυτές τις συνθήκες, η JP Morgan παραμένει underweight στην Τρ. Πειραιώς με TPEIR 5% στα 17 ευρώ.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών