Τι δείχνει η πορεία των αμερικανικών ομολόγων
Η θέση είναι απλή και γνωστή: οι ΗΠΑ διαθέτουν δημοσιονομικό έλλειμμα και έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών (σ.σ.: τα περίφημα «διπλά ελλείμματα») και στηρίζονται σε εγχώριους και ξένους επενδυτές για να αγοράσουν αμερικανικά, κρατικά ομόλογα.
Όσο μεγαλύτερο είναι το έλλειμμα τόσο περισσότερα ομόλογα θα πρέπει να αγοράζουν οι επενδυτές, στους οποίους συμπεριλαμβάνεται και η Fed.
Όμως όσο περισσότερες είναι οι αγορές των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, τόσο αυξάνονται τα επιτόκια.
Αυτό άλλωστε ήταν το μήνυμα που έστειλε το ΔΝΤ στις ΗΠΑ, μέσω της έκθεσης Fiscal Monitor Report, προειδοποιώντας ότι είναι η μοναδική χώρα της οποίας το χρέος θα συνεχίσει να αυξάνεται την επόμενη 5ετία.
Αυτό, όμως, το οποίο δεν είπε το ΔΝΤ είναι ότι όσες χώρες είχαν «διπλά ελλείμματα» οδηγήθηκαν σε κρίση χρέους.
Εκεί που σταμάτησε η ανάλυση του ΔΝΤ, ξεκινά αυτή της Deutsche Bank, η οποία τονίζει ότι «η αποδυνάμωση της δημοσιονομικής εικόνας αλλά και αυτής του εξωτερικού ισοζυγίου των ΗΠΑ έχει αυξήσει κατά 7% τις πιθανότητες χρεοκοπίας των ΗΠΑ, με αποτέλεσμα αυτές ενώ βρίσκονταν χαμηλότερα του 9% τώρα να φθάνουν κοντά στο 16%.
Όπως δείχνουν τα δύο γραφήματα που ακολουθούν, η πιθανότητα κρίσης θα ενισχυθεί εντός των επόμενων ετών, καθώς το επίπεδο του δημοσίου χρέους και το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών αυξάνει.
Ο μέσος όρος πριν από την κρίση ήταν περίπου 9%, τα επόμενα τέσσερα χρόνια θα είναι κατά μέσο όρο λίγο περισσότερο από 15%.
Αυτό οφείλεται κυρίως σε ευρύτερα δημοσιονομικά ελλείμματα, τα οποία αναμένεται να διευρυνθούν σε περίπου 5% του ΑΕΠ κάθε χρόνο έως το 2022.
Η δημοσιονομική επέκταση θα ενισχύσει την ανάπτυξη φέτος, μειώνοντας εν μέρει τις πιθανότητες κρίσης πολύ βραχυπρόθεσμα, αλλά αυτό το αποτέλεσμα θα ξεπεράσει τον χρονικό ορίζοντα πρόβλεψης καθώς η ανάπτυξη επιβραδύνεται στη μακροπρόθεσμη τάση της και τα δημοσιονομικά ελλείμματα παραμένουν μεγάλα.
Το συμπέρασμα της Deutsche Bank είναι ανησυχητικό: «οι πιθανότητες μιας κρίσης του αμερικανικού χρέους τα επόμενα χρόνια θα φθάσουν στο υψηλότερο ποτέ μη ύφεσης επίπεδο". Ταυτόχρονα μπορεί να φθάσει στο υψηλότερο επίπεδο όλων των εποχών εάν υπάρξει κάποια ύφεση εντός των επόμενων 12 – 24 μηνών.
Οι ΗΠΑ, βέβαια, διαθέτουν ένα πλεονέκτημα: δανείζονται σε δολάρια, δηλαδή στο δικό τους νόμισμα, το οποίο είναι το βασικό «συστατικό» των διεθνών συναλλαγματικών αποθεμάτων.
Όπως τονίζει η DB «οι ΗΠΑ δανείζονται αποκλειστικά στο δικό του νόμισμα, ενώ το μοντέλο περιλαμβάνει χώρες που έχουν εκτεθεί από δανεισμό στο εξωτερικό. Οι ΗΠΑ έχουν τη δυνατότητα να αυξήσουν τα δημοσιονομικά τους έσοδα (ο συνολικός φορολογικός συντελεστής 26% του ΑΕΠ το 2016 είναι κάτω από τον μέσο όρο του ΟΟΣΑ κατά 34%) και το δολάριο είναι το de facto παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα».
Αυτό το τελευταίο σημείο είναι σημαντικό.
Το παρακάτω γράφημα δείχνει ότι σχεδόν τα δύο τρίτα των παγκόσμιων επίσημων συναλλαγματικών διαθεσίμων κρατούνται σε δολάρια ΗΠΑ.
Ένα από τα τέσσερα δολάρια που δανείστηκε το αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών προέρχεται από τον ξένο επίσημο τομέα.
Αυτοί οι οργανισμοί χρειάζονται ένα ασφαλές μέρος για να «παρκάρουν» τα αποθέματά τους.
Τα αμερικανικά ομόλογα ενισχύονται περαιτέρω από τη στρατιωτική δύναμη των ΗΠΑ, την πολιτιστική ελκυστικότητα του έθνους και τους ισχυρούς εγχώριους θεσμούς.
Υπάρχουν λίγες εναλλακτικές λύσεις για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα σε ό,τι αφορά τα επενδυτικά ασφαλή καταφύγια.
Είναι αλήθεια ότι αυτό δημιουργεί ένα ενδιαφέρον και κρίσιμο σημείο, το οποίο η Bank of America έθεσε για πρώτη φορά την περασμένη εβδομάδα, όταν υποστήριξε ότι «το 10ετές αμερικανικό ομόλογο δεν είναι πλέον ασφαλές».
Η Deutsche Bank επαναλαμβάνει αυτή την προειδοποίηση και γράφει ότι ενώ τα κρατικά ομόλογα έχουν την τάση να σημειώνουν ράλι, σε περιόδους κρίσης, ακόμη και όταν η οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ επιβραδύνθηκε απότομα το 2008 ή όταν η Κίνα υποτίμησε το νόμισμά της και σηματοδότησε την πιθανή πώληση των αμερικανικών ομολόγων που είχε στην κατοχή της το 2015.
Αυτό μας φέρνει στο κεντρικό σημείο της Deutsche Bank: οι ΗΠΑ κατευθύνονται προς μια κρίση χρέους και πού πρέπει οι επενδυτές να αναζητήσουν πρώιμα σημάδια κρίσης χρέους;
Όπως γράφει ο αναλυτής της DB Quinn Brody, οι κρίσεις χαρακτηρίζονται συνήθως από μια «ξαφνική διακοπή» στη χρηματοδότηση.
Και ενώ τόσο τα δημοσιονομικά όσο και τα ελλείμματα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών απαιτούν εισροές κεφαλαίων, η μείωση της εξωτερικής ζήτησης για τίτλους του Δημοσίου μπορεί να σηματοδοτήσει επικείμενες πιέσεις.
Ευτυχώς, ο αναλυτής προσθέτει ότι «δεν υπάρχουν σημάδια έντονου άγχους, αλλά οι επενδυτές θα πρέπει να συνεχίσουν να παρακολουθούν τις δημοπρασίες του δημοσίου για τυχόν σημάδια φθίνουσας εξωτερικής ζήτησης.
Αυτό θα είναι ιδιαίτερα σημαντικό το 2018, δεδομένου ότι οι δημοπρασίες ομολόγων θα έχουν αυξηθεί σύντομα, όπως δείχνουν τα δύο παρακάτω γραφήματα.
Καθώς τα ελλείμματα συνεχίζουν να ενισχύονται και το 2019, οι δημοπρασίες ομολόγων θα συνεχίσουν να αυξάνονται και θα ξεπεράσουν το ένα τρισ. δολάρια φέτος και θα αυξηθούν σημαντικά τα επόμενα χρόνια.
Από την αρχή του 2018 το αμερικανικό ΥΠΟΙΚ έχει αυξήσει σημαντικά τις εκδόσεις εντόκων γραμματίων αλλά αργότερα εντός του 2018 θα αρχίσει και η έκδοση ομολόγων μακροχρόνιας ωρίμανσης.
Καθώς αυξάνονται τα μεγέθη των δημοπρασιών, δύο βασικοί πυλώνες της παραδοσιακής στήριξης της ζήτησης εξαφανίζονται:
- η Fed συρρικνώνει τον ισολογισμό της
- οι αγορές από το εξωτερικό μειώνονται ιδιαίτερα καθώς η ΕΚΤ ολοκληρώνει το QE.
Αυτές οι τάσεις είναι εμφανείς στους χαμηλότερους δείκτες προσφοράς προς κάλυψη, οι οποίοι πρόσφατα έφθασαν στα χαμηλότερα επίπεδα από την οικονομική κρίση, όπως φαίνεται στο Σχήμα 16.
Η ίδια τάση είναι εμφανής σε όλες τις δημοπρασίες.
Εν τω μεταξύ, η Fed θα συνεχίσει να αναστέλλει την επανεπένδυση του ισολογισμού της φέτος.
Σε δημοπρασίες 10ετών ομολόγων τα τελευταία δύο χρόνια, η Fed έχει απορροφήσει κατά μέσο όρο το 7% της προσφοράς ομολόγων.
Οι σταθερά μειούμενες επανεπενδύσεις θα αναγκάσουν το αμερικανικό ΥΠΟΙΚ να δανειστεί περισσότερα από τον ιδιωτικό τομέα, αυξάνοντας τα μεγέθη των δημοπρασιών.
Ταυτόχρονα, η Deutsche Bank διαπιστώνει ότι η κλίμακα των αγορών χρεών των αλλοδαπών σε δημοπρασίες αμερικανικών ομολόγων έχει βυθιστεί στο χαμηλότερο επίπεδό της από το φθινόπωρο του 2013.
Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τις ΗΠΑ, καθώς οι αγορές κρατικών ομολόγων από ξένους αποτελούν βασικό μέσο χρηματοδότησης του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών. Άλλες χώρες, π.χ. η Ιαπωνία, κατάφεραν να δημιουργήσουν πολύ μεγάλα αποθέματα κρατικού χρέους, αλλά συχνά χρηματοδοτούνται από εγχώριες αποταμιεύσεις.
Γιατί η εξωτερική ζήτηση για αμερικανικά ομόλογα μειώνεται;
Σύμφωνα με τη μεγαλύτερη γερμανική τράπεζα (η οποία θα χρειαστεί κάποια σοβαρή επενδυτική ζήτηση για το απόθεμά της τους επόμενους μήνες), αυτό αντανακλά πολλούς παράγοντες.
Πρώτον, το δολάριο εξασθένησε σημαντικά τους τελευταίους 15 μήνες.
Οι Αμερικανοί, σε μια απόκλιση από την παράδοση, χρησιμοποίησαν τη ρητορική τους για να «μιλήσουν» για το δολάριο.
Σε κάποιο βαθμό, αυτό ενισχύει τις προσδοκίες της αγοράς για περαιτέρω υποτίμηση και καθιστά λιγότερο ελκυστική την αγορά μη αποτιμημένων περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια.
Δεύτερον, οι αποτιμήσεις των αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων είναι πιθανώς ήδη υπερβολικές.
Ενώ οι στρατηγικοί επενδυτές της Deutsche Bank, εξακολουθούν να προσδοκούν άνοδος 13% για τις αμερικανικές μετοχές.
Τρίτον, καθώς η Fed εξακολούθησε να αυξάνει τα επιτόκια και αποκλίνει από άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες, τα έξοδα αντιστάθμισης κινδύνου έχουν γίνει ακριβότερα για τους ξένους επενδυτές.
Όπως φαίνεται στο γράφημα, τα 10ετή ομόλογα δεν προσφέρουν πλέον υψηλή απόδοση για επενδυτές.
Η ίδια δυναμική ισχύει και για τους επενδυτές με έδρα την Ιαπωνία.
Στη συνοπτική εκτίμησή της, η Deutsche Bank γράφει ότι περισσότερο από οτιδήποτε, ο κόσμος χρειάζεται ασφαλή, ρευστά περιουσιακά στοιχεία.
Ιστορικά, η ανάγκη αυτή έχει πληρωθεί από τα δημόσια ταμεία - και εξακολουθεί να είναι.
Η ζήτηση έχει μέχρι στιγμής ανελαστική παρά την αύξηση της προσφοράς.
Η «ασφάλεια» των 10ετών ομολόγων αποδεικνύεται από το γεγονός ότι καταγράφουν ράλι τα τελευταία 30 χρόνια ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στις αγορές μετοχών.
Το ΔΝΤ έχει αναφερθεί σε αυτό υποστηρίζοντας ότι «τελικώς θα καταστεί μία κατάσταση μη βιώσιμη».
Δεν μπορούμε να πούμε ακριβώς ποιο είναι το ύψος του χρέους (85% του ΑΕΠ; 100% - 125%;), αλλά πιστεύουμε ότι οι τελευταίες δημοσιονομικές εξελίξεις έχουν αυξήσει τις πιθανότητες κρίσης.
«Οι επενδυτές θα πρέπει να συνεχίσουν να παρακολουθούν τις εξελίξεις στο ΥΠΟΙΚ και θα παραμείνουν σε εγρήγορση για οποιεσδήποτε ενδείξεις μείωσης της ζήτησης».
Φυσικά, όταν φτάσει αυτό το «σημείο ανατροπής», θα είναι πολύ αργά για να γίνει το παροιμιώδες «αντισταθμιστικό εμπόριο».
Κάτι που θα μπορούσε να εξηγήσει όχι μόνο την πρόσφατη δύναμη στις τιμές του χρυσού, αλλά γιατί μετά τη συντριβή στις αρχές του 2018, ο κλάδος κρυπτογράφησης είναι και πάλι ψηλά και το bitcoin προσεγγίζει γρήγορα 10.000 δολάρια για άλλη μια φορά.
www.bankingnews.gr
Όσο μεγαλύτερο είναι το έλλειμμα τόσο περισσότερα ομόλογα θα πρέπει να αγοράζουν οι επενδυτές, στους οποίους συμπεριλαμβάνεται και η Fed.
Όμως όσο περισσότερες είναι οι αγορές των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, τόσο αυξάνονται τα επιτόκια.
Αυτό άλλωστε ήταν το μήνυμα που έστειλε το ΔΝΤ στις ΗΠΑ, μέσω της έκθεσης Fiscal Monitor Report, προειδοποιώντας ότι είναι η μοναδική χώρα της οποίας το χρέος θα συνεχίσει να αυξάνεται την επόμενη 5ετία.
Αυτό, όμως, το οποίο δεν είπε το ΔΝΤ είναι ότι όσες χώρες είχαν «διπλά ελλείμματα» οδηγήθηκαν σε κρίση χρέους.
Εκεί που σταμάτησε η ανάλυση του ΔΝΤ, ξεκινά αυτή της Deutsche Bank, η οποία τονίζει ότι «η αποδυνάμωση της δημοσιονομικής εικόνας αλλά και αυτής του εξωτερικού ισοζυγίου των ΗΠΑ έχει αυξήσει κατά 7% τις πιθανότητες χρεοκοπίας των ΗΠΑ, με αποτέλεσμα αυτές ενώ βρίσκονταν χαμηλότερα του 9% τώρα να φθάνουν κοντά στο 16%.
Όπως δείχνουν τα δύο γραφήματα που ακολουθούν, η πιθανότητα κρίσης θα ενισχυθεί εντός των επόμενων ετών, καθώς το επίπεδο του δημοσίου χρέους και το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών αυξάνει.
Ο μέσος όρος πριν από την κρίση ήταν περίπου 9%, τα επόμενα τέσσερα χρόνια θα είναι κατά μέσο όρο λίγο περισσότερο από 15%.
Αυτό οφείλεται κυρίως σε ευρύτερα δημοσιονομικά ελλείμματα, τα οποία αναμένεται να διευρυνθούν σε περίπου 5% του ΑΕΠ κάθε χρόνο έως το 2022.
Η δημοσιονομική επέκταση θα ενισχύσει την ανάπτυξη φέτος, μειώνοντας εν μέρει τις πιθανότητες κρίσης πολύ βραχυπρόθεσμα, αλλά αυτό το αποτέλεσμα θα ξεπεράσει τον χρονικό ορίζοντα πρόβλεψης καθώς η ανάπτυξη επιβραδύνεται στη μακροπρόθεσμη τάση της και τα δημοσιονομικά ελλείμματα παραμένουν μεγάλα.
Το συμπέρασμα της Deutsche Bank είναι ανησυχητικό: «οι πιθανότητες μιας κρίσης του αμερικανικού χρέους τα επόμενα χρόνια θα φθάσουν στο υψηλότερο ποτέ μη ύφεσης επίπεδο". Ταυτόχρονα μπορεί να φθάσει στο υψηλότερο επίπεδο όλων των εποχών εάν υπάρξει κάποια ύφεση εντός των επόμενων 12 – 24 μηνών.
Οι ΗΠΑ, βέβαια, διαθέτουν ένα πλεονέκτημα: δανείζονται σε δολάρια, δηλαδή στο δικό τους νόμισμα, το οποίο είναι το βασικό «συστατικό» των διεθνών συναλλαγματικών αποθεμάτων.
Όπως τονίζει η DB «οι ΗΠΑ δανείζονται αποκλειστικά στο δικό του νόμισμα, ενώ το μοντέλο περιλαμβάνει χώρες που έχουν εκτεθεί από δανεισμό στο εξωτερικό. Οι ΗΠΑ έχουν τη δυνατότητα να αυξήσουν τα δημοσιονομικά τους έσοδα (ο συνολικός φορολογικός συντελεστής 26% του ΑΕΠ το 2016 είναι κάτω από τον μέσο όρο του ΟΟΣΑ κατά 34%) και το δολάριο είναι το de facto παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα».
Αυτό το τελευταίο σημείο είναι σημαντικό.
Το παρακάτω γράφημα δείχνει ότι σχεδόν τα δύο τρίτα των παγκόσμιων επίσημων συναλλαγματικών διαθεσίμων κρατούνται σε δολάρια ΗΠΑ.
Ένα από τα τέσσερα δολάρια που δανείστηκε το αμερικανικό Υπουργείο Οικονομικών προέρχεται από τον ξένο επίσημο τομέα.
Αυτοί οι οργανισμοί χρειάζονται ένα ασφαλές μέρος για να «παρκάρουν» τα αποθέματά τους.
Τα αμερικανικά ομόλογα ενισχύονται περαιτέρω από τη στρατιωτική δύναμη των ΗΠΑ, την πολιτιστική ελκυστικότητα του έθνους και τους ισχυρούς εγχώριους θεσμούς.
Υπάρχουν λίγες εναλλακτικές λύσεις για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα σε ό,τι αφορά τα επενδυτικά ασφαλή καταφύγια.
Είναι αλήθεια ότι αυτό δημιουργεί ένα ενδιαφέρον και κρίσιμο σημείο, το οποίο η Bank of America έθεσε για πρώτη φορά την περασμένη εβδομάδα, όταν υποστήριξε ότι «το 10ετές αμερικανικό ομόλογο δεν είναι πλέον ασφαλές».
Η Deutsche Bank επαναλαμβάνει αυτή την προειδοποίηση και γράφει ότι ενώ τα κρατικά ομόλογα έχουν την τάση να σημειώνουν ράλι, σε περιόδους κρίσης, ακόμη και όταν η οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ επιβραδύνθηκε απότομα το 2008 ή όταν η Κίνα υποτίμησε το νόμισμά της και σηματοδότησε την πιθανή πώληση των αμερικανικών ομολόγων που είχε στην κατοχή της το 2015.
Αυτό μας φέρνει στο κεντρικό σημείο της Deutsche Bank: οι ΗΠΑ κατευθύνονται προς μια κρίση χρέους και πού πρέπει οι επενδυτές να αναζητήσουν πρώιμα σημάδια κρίσης χρέους;
Όπως γράφει ο αναλυτής της DB Quinn Brody, οι κρίσεις χαρακτηρίζονται συνήθως από μια «ξαφνική διακοπή» στη χρηματοδότηση.
Και ενώ τόσο τα δημοσιονομικά όσο και τα ελλείμματα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών απαιτούν εισροές κεφαλαίων, η μείωση της εξωτερικής ζήτησης για τίτλους του Δημοσίου μπορεί να σηματοδοτήσει επικείμενες πιέσεις.
Ευτυχώς, ο αναλυτής προσθέτει ότι «δεν υπάρχουν σημάδια έντονου άγχους, αλλά οι επενδυτές θα πρέπει να συνεχίσουν να παρακολουθούν τις δημοπρασίες του δημοσίου για τυχόν σημάδια φθίνουσας εξωτερικής ζήτησης.
Αυτό θα είναι ιδιαίτερα σημαντικό το 2018, δεδομένου ότι οι δημοπρασίες ομολόγων θα έχουν αυξηθεί σύντομα, όπως δείχνουν τα δύο παρακάτω γραφήματα.
Καθώς τα ελλείμματα συνεχίζουν να ενισχύονται και το 2019, οι δημοπρασίες ομολόγων θα συνεχίσουν να αυξάνονται και θα ξεπεράσουν το ένα τρισ. δολάρια φέτος και θα αυξηθούν σημαντικά τα επόμενα χρόνια.
Από την αρχή του 2018 το αμερικανικό ΥΠΟΙΚ έχει αυξήσει σημαντικά τις εκδόσεις εντόκων γραμματίων αλλά αργότερα εντός του 2018 θα αρχίσει και η έκδοση ομολόγων μακροχρόνιας ωρίμανσης.
Καθώς αυξάνονται τα μεγέθη των δημοπρασιών, δύο βασικοί πυλώνες της παραδοσιακής στήριξης της ζήτησης εξαφανίζονται:
- η Fed συρρικνώνει τον ισολογισμό της
- οι αγορές από το εξωτερικό μειώνονται ιδιαίτερα καθώς η ΕΚΤ ολοκληρώνει το QE.
Αυτές οι τάσεις είναι εμφανείς στους χαμηλότερους δείκτες προσφοράς προς κάλυψη, οι οποίοι πρόσφατα έφθασαν στα χαμηλότερα επίπεδα από την οικονομική κρίση, όπως φαίνεται στο Σχήμα 16.
Η ίδια τάση είναι εμφανής σε όλες τις δημοπρασίες.
Εν τω μεταξύ, η Fed θα συνεχίσει να αναστέλλει την επανεπένδυση του ισολογισμού της φέτος.
Σε δημοπρασίες 10ετών ομολόγων τα τελευταία δύο χρόνια, η Fed έχει απορροφήσει κατά μέσο όρο το 7% της προσφοράς ομολόγων.
Οι σταθερά μειούμενες επανεπενδύσεις θα αναγκάσουν το αμερικανικό ΥΠΟΙΚ να δανειστεί περισσότερα από τον ιδιωτικό τομέα, αυξάνοντας τα μεγέθη των δημοπρασιών.
Ταυτόχρονα, η Deutsche Bank διαπιστώνει ότι η κλίμακα των αγορών χρεών των αλλοδαπών σε δημοπρασίες αμερικανικών ομολόγων έχει βυθιστεί στο χαμηλότερο επίπεδό της από το φθινόπωρο του 2013.
Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τις ΗΠΑ, καθώς οι αγορές κρατικών ομολόγων από ξένους αποτελούν βασικό μέσο χρηματοδότησης του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών. Άλλες χώρες, π.χ. η Ιαπωνία, κατάφεραν να δημιουργήσουν πολύ μεγάλα αποθέματα κρατικού χρέους, αλλά συχνά χρηματοδοτούνται από εγχώριες αποταμιεύσεις.
Γιατί η εξωτερική ζήτηση για αμερικανικά ομόλογα μειώνεται;
Σύμφωνα με τη μεγαλύτερη γερμανική τράπεζα (η οποία θα χρειαστεί κάποια σοβαρή επενδυτική ζήτηση για το απόθεμά της τους επόμενους μήνες), αυτό αντανακλά πολλούς παράγοντες.
Πρώτον, το δολάριο εξασθένησε σημαντικά τους τελευταίους 15 μήνες.
Οι Αμερικανοί, σε μια απόκλιση από την παράδοση, χρησιμοποίησαν τη ρητορική τους για να «μιλήσουν» για το δολάριο.
Σε κάποιο βαθμό, αυτό ενισχύει τις προσδοκίες της αγοράς για περαιτέρω υποτίμηση και καθιστά λιγότερο ελκυστική την αγορά μη αποτιμημένων περιουσιακών στοιχείων σε δολάρια.
Δεύτερον, οι αποτιμήσεις των αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων είναι πιθανώς ήδη υπερβολικές.
Ενώ οι στρατηγικοί επενδυτές της Deutsche Bank, εξακολουθούν να προσδοκούν άνοδος 13% για τις αμερικανικές μετοχές.
Τρίτον, καθώς η Fed εξακολούθησε να αυξάνει τα επιτόκια και αποκλίνει από άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες, τα έξοδα αντιστάθμισης κινδύνου έχουν γίνει ακριβότερα για τους ξένους επενδυτές.
Όπως φαίνεται στο γράφημα, τα 10ετή ομόλογα δεν προσφέρουν πλέον υψηλή απόδοση για επενδυτές.
Η ίδια δυναμική ισχύει και για τους επενδυτές με έδρα την Ιαπωνία.
Στη συνοπτική εκτίμησή της, η Deutsche Bank γράφει ότι περισσότερο από οτιδήποτε, ο κόσμος χρειάζεται ασφαλή, ρευστά περιουσιακά στοιχεία.
Ιστορικά, η ανάγκη αυτή έχει πληρωθεί από τα δημόσια ταμεία - και εξακολουθεί να είναι.
Η ζήτηση έχει μέχρι στιγμής ανελαστική παρά την αύξηση της προσφοράς.
Η «ασφάλεια» των 10ετών ομολόγων αποδεικνύεται από το γεγονός ότι καταγράφουν ράλι τα τελευταία 30 χρόνια ανεξάρτητα από το τι συμβαίνει στις αγορές μετοχών.
Το ΔΝΤ έχει αναφερθεί σε αυτό υποστηρίζοντας ότι «τελικώς θα καταστεί μία κατάσταση μη βιώσιμη».
Δεν μπορούμε να πούμε ακριβώς ποιο είναι το ύψος του χρέους (85% του ΑΕΠ; 100% - 125%;), αλλά πιστεύουμε ότι οι τελευταίες δημοσιονομικές εξελίξεις έχουν αυξήσει τις πιθανότητες κρίσης.
«Οι επενδυτές θα πρέπει να συνεχίσουν να παρακολουθούν τις εξελίξεις στο ΥΠΟΙΚ και θα παραμείνουν σε εγρήγορση για οποιεσδήποτε ενδείξεις μείωσης της ζήτησης».
Φυσικά, όταν φτάσει αυτό το «σημείο ανατροπής», θα είναι πολύ αργά για να γίνει το παροιμιώδες «αντισταθμιστικό εμπόριο».
Κάτι που θα μπορούσε να εξηγήσει όχι μόνο την πρόσφατη δύναμη στις τιμές του χρυσού, αλλά γιατί μετά τη συντριβή στις αρχές του 2018, ο κλάδος κρυπτογράφησης είναι και πάλι ψηλά και το bitcoin προσεγγίζει γρήγορα 10.000 δολάρια για άλλη μια φορά.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών