Απαρχαιωμένα μοντέλα αξιολόγησης και σύγκρουση συμφερόντων αφήνουν έκθετους τους επενδυτές
Ένα από τα μεγαλύτερα μαθήματα της τελευταίας κρίσης χρέους δεν έχει κατανοηθεί.
Αυτό αναφέρει νέα ανάλυση των Financial Times, οι οποίοι προειδοποιούν ότι οι οίκοι αξιολόγησης μπορούν να προκαλέσουν μία ακόμη κρίση.
Όπως αναφέρουν ο κόσμος είναι γεμάτος συγκρούσεις συμφερόντων.
Όποτε υπάρχει ασυμμετρία της γνώσης το περιθώριο για μια ακόμη κρίση είναι μεγάλο.
Η σφαίρα των αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας είναι η περισσότερο επικίνδυνη.
Όπως συνέβη και στην αμερικανική αγορά στεγαστικών δανείων το 2008, όταν μεγάλα μέρη χρέους στεγαστικών δανείων, ανασυγκροτημένα ως παράγωγες επενδύσεις αξιολόγησης ΑΑΑ, αθέτησαν τις υποχρεώσεις προκαλώντας απώλειες δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Οι υπεύθυνοι για τη χάραξη πολιτικής σε παγκόσμιο επίπεδο καταφέρθηκαν σκληρά στους περισσότερους ενόχους της χρηματοπιστωτικής κρίσης - τις τράπεζες επενδύσεων, τους ειδικούς δομημένων προϊόντων και των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου.
Τότε παρενέβησαν οι αρχές και δημιούργησαν πολλούς αυστηρούς κανόνες.
Αλλά οι οργανισμοί αξιολόγησης έχουν ανακάμψει από τότε.
Και αυτό διότι το περασμένο έτος υπήρξε ένα υψηλό ρεκόρ ύψους 2,6 τρισ. δολαρίων στην έκδοση εταιρικών ομολόγων, σύμφωνα με την Dealogic.
Τα περισσότερα από αυτά έχουν βαθμολογηθεί με πιστοληπτική ικανότητα από τους οίκους Standard & Poor's, Moody's και Fitch.
Ο S&P και η Moody's κυριαρχούν στην αγορά και οι οικονομικές τους επιδόσεις έχουν αυξηθεί.
Στα τελευταία τριμηνιαία αποτελέσματα μέχρι τον Σεπτέμβριο, και οι δύο ανέφεραν ένα άλμα στα κέρδη.
Τα καθαρά έσοδα του S & P αυξήθηκαν κατά 25% στα 617 εκατ. δολάρια, ενώ εκείνα της Moody's αυξήθηκαν κατά 22% στα 379 εκατ. δολάρια.
Σε κάθε περίπτωση, η αύξηση των αξιολογήσεων που προέκυψε από την επέκταση της έκδοσης χρεογράφων ήταν βασική κινητήρια δύναμη.
Αυτό δεν είναι μόνο μια ειρωνεία της κρίσης.
Το βασικό πρόβλημα, σύμφωνα με το οποίο τα τοξικά περιουσιακά στοιχεία διαδόθηκαν σε όλο τον κόσμο πριν από το 2008 χάρη στην παραπλανητική διαβεβαίωση μιας υψηλής ποιότητας βαθμολογίας, παραμένει αμετάβλητο.
Σήμερα, με πολύ μεγαλύτερο χρέος, το ίδιο συμβαίνει και πάλι.
Βέβαια, οι αυστηρότεροι κανόνες κεφαλαίου σημαίνουν ότι οι τράπεζες προστατεύονται καλύτερα.
Οι ρυθμιστικές αρχές θα βοηθήσουν και πάλι στην προστασία του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Αλλά η βασική προϋπόθεση της επένδυσης χρέους που βασίζεται σε εσφαλμένες αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας είναι η ίδια.
Τα ελαττώματα είναι πολλαπλά.
Εκτός από τις προφανείς ανησυχίες σχετικά με την ύπαρξη μιας τόσο συγκεντρωμένης αγοράς και την αποτυχία του κόσμου να ρυθμίζει σωστά τους οργανισμούς αξιολόγησης, υπάρχουν δύο σαφείς ελλείψεις που απειλούν να προκαλέσουν καταστροφή στο μέλλον.
Πρώτον, οι οργανισμοί αξιολόγησης χρησιμοποιούν ουσιαστικά απαρχαιωμένες μεθοδολογίες.
Αυτό ήταν οδυνηρά προφανές στη χρηματοπιστωτική κρίση και έχει αποδειχθεί σε μια σειρά από αποτυχημένες αξιολογήσεις, όπως η Parmalat και η Steinhoff.
Αυτή η προσέγγιση καθιστά επίσης τις βαθμολογίες φιλοκυκλικές όταν τα πράγματα πηγαίνουν στραβά.
Δεύτερον, μερικοί μεγάλοι επενδυτές ομολόγων έχουν ασχοληθεί με την εγγενή σύγκρουση συμφερόντων ενός εκδότη ομολόγων που πληρώνει για τη δική του βαθμολογία αγνοώντας τις αξιολογήσεις συνολικά.
Η Pimco έχει την τελευταία δεκαετία δημιουργήσει μια ομάδα από 70 αναλυτές πιστωτικών ιδρυμάτων, αποφεύγοντας έτσι την ανάγκη να χρησιμοποιεί τον S & P και την Moody's.
Αλλά οι περισσότεροι επενδυτές χρέους δεν μπορούν να αντέξουν οικονομικά ένα τέτοιο γενικό κόστος.
Μικροί ανταγωνιστές, όπως ο Scope της Γερμανίας, προσπαθούν να ανατρέψουν το μοντέλο.
Τουλάχιστον μερικά από τα έσοδά της προέρχονται από τη χρέωση των πελατών διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων για να αξιολογήσουν τις μελλοντικές επενδύσεις σε ομόλογα, αντί να κερδίσουν από τα τέλη των εκδοτών ομολόγων.
Αλλά η εταιρεία παραμένει μικρή σε σύγκριση με τους μεγάλους.
Αυτό δημιουργεί κάποιες αρνητικές προοπτικές.
Καθώς αυξάνεται το βουνό του χρέους στον κόσμο και ο πιστωτικός κίνδυνος με αυτό, ένα από τα μεγάλα διδάγματα που θα έπρεπε να μάθει κανείς από τη χρηματοπιστωτική κρίση έχει αγνοηθεί.
Στο άμεσο μέλλον, οι επενδυτές θα εξακολουθούν να έχουν τυφλή πίστη στις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας των οργανισμών.
Αλλά όταν έλθει η ύφεση και η αξιολόγηση γίνει από ΑΑΑ σε CCC, ο κίνδυνος είναι μεγάλος.
www.bankingnews.gr
Αυτό αναφέρει νέα ανάλυση των Financial Times, οι οποίοι προειδοποιούν ότι οι οίκοι αξιολόγησης μπορούν να προκαλέσουν μία ακόμη κρίση.
Όπως αναφέρουν ο κόσμος είναι γεμάτος συγκρούσεις συμφερόντων.
Όποτε υπάρχει ασυμμετρία της γνώσης το περιθώριο για μια ακόμη κρίση είναι μεγάλο.
Η σφαίρα των αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας είναι η περισσότερο επικίνδυνη.
Όπως συνέβη και στην αμερικανική αγορά στεγαστικών δανείων το 2008, όταν μεγάλα μέρη χρέους στεγαστικών δανείων, ανασυγκροτημένα ως παράγωγες επενδύσεις αξιολόγησης ΑΑΑ, αθέτησαν τις υποχρεώσεις προκαλώντας απώλειες δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Οι υπεύθυνοι για τη χάραξη πολιτικής σε παγκόσμιο επίπεδο καταφέρθηκαν σκληρά στους περισσότερους ενόχους της χρηματοπιστωτικής κρίσης - τις τράπεζες επενδύσεων, τους ειδικούς δομημένων προϊόντων και των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου.
Τότε παρενέβησαν οι αρχές και δημιούργησαν πολλούς αυστηρούς κανόνες.
Αλλά οι οργανισμοί αξιολόγησης έχουν ανακάμψει από τότε.
Και αυτό διότι το περασμένο έτος υπήρξε ένα υψηλό ρεκόρ ύψους 2,6 τρισ. δολαρίων στην έκδοση εταιρικών ομολόγων, σύμφωνα με την Dealogic.
Τα περισσότερα από αυτά έχουν βαθμολογηθεί με πιστοληπτική ικανότητα από τους οίκους Standard & Poor's, Moody's και Fitch.
Ο S&P και η Moody's κυριαρχούν στην αγορά και οι οικονομικές τους επιδόσεις έχουν αυξηθεί.
Στα τελευταία τριμηνιαία αποτελέσματα μέχρι τον Σεπτέμβριο, και οι δύο ανέφεραν ένα άλμα στα κέρδη.
Τα καθαρά έσοδα του S & P αυξήθηκαν κατά 25% στα 617 εκατ. δολάρια, ενώ εκείνα της Moody's αυξήθηκαν κατά 22% στα 379 εκατ. δολάρια.
Σε κάθε περίπτωση, η αύξηση των αξιολογήσεων που προέκυψε από την επέκταση της έκδοσης χρεογράφων ήταν βασική κινητήρια δύναμη.
Αυτό δεν είναι μόνο μια ειρωνεία της κρίσης.
Το βασικό πρόβλημα, σύμφωνα με το οποίο τα τοξικά περιουσιακά στοιχεία διαδόθηκαν σε όλο τον κόσμο πριν από το 2008 χάρη στην παραπλανητική διαβεβαίωση μιας υψηλής ποιότητας βαθμολογίας, παραμένει αμετάβλητο.
Σήμερα, με πολύ μεγαλύτερο χρέος, το ίδιο συμβαίνει και πάλι.
Βέβαια, οι αυστηρότεροι κανόνες κεφαλαίου σημαίνουν ότι οι τράπεζες προστατεύονται καλύτερα.
Οι ρυθμιστικές αρχές θα βοηθήσουν και πάλι στην προστασία του χρηματοπιστωτικού συστήματος.
Αλλά η βασική προϋπόθεση της επένδυσης χρέους που βασίζεται σε εσφαλμένες αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας είναι η ίδια.
Τα ελαττώματα είναι πολλαπλά.
Εκτός από τις προφανείς ανησυχίες σχετικά με την ύπαρξη μιας τόσο συγκεντρωμένης αγοράς και την αποτυχία του κόσμου να ρυθμίζει σωστά τους οργανισμούς αξιολόγησης, υπάρχουν δύο σαφείς ελλείψεις που απειλούν να προκαλέσουν καταστροφή στο μέλλον.
Πρώτον, οι οργανισμοί αξιολόγησης χρησιμοποιούν ουσιαστικά απαρχαιωμένες μεθοδολογίες.
Αυτό ήταν οδυνηρά προφανές στη χρηματοπιστωτική κρίση και έχει αποδειχθεί σε μια σειρά από αποτυχημένες αξιολογήσεις, όπως η Parmalat και η Steinhoff.
Αυτή η προσέγγιση καθιστά επίσης τις βαθμολογίες φιλοκυκλικές όταν τα πράγματα πηγαίνουν στραβά.
Δεύτερον, μερικοί μεγάλοι επενδυτές ομολόγων έχουν ασχοληθεί με την εγγενή σύγκρουση συμφερόντων ενός εκδότη ομολόγων που πληρώνει για τη δική του βαθμολογία αγνοώντας τις αξιολογήσεις συνολικά.
Η Pimco έχει την τελευταία δεκαετία δημιουργήσει μια ομάδα από 70 αναλυτές πιστωτικών ιδρυμάτων, αποφεύγοντας έτσι την ανάγκη να χρησιμοποιεί τον S & P και την Moody's.
Αλλά οι περισσότεροι επενδυτές χρέους δεν μπορούν να αντέξουν οικονομικά ένα τέτοιο γενικό κόστος.
Μικροί ανταγωνιστές, όπως ο Scope της Γερμανίας, προσπαθούν να ανατρέψουν το μοντέλο.
Τουλάχιστον μερικά από τα έσοδά της προέρχονται από τη χρέωση των πελατών διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων για να αξιολογήσουν τις μελλοντικές επενδύσεις σε ομόλογα, αντί να κερδίσουν από τα τέλη των εκδοτών ομολόγων.
Αλλά η εταιρεία παραμένει μικρή σε σύγκριση με τους μεγάλους.
Αυτό δημιουργεί κάποιες αρνητικές προοπτικές.
Καθώς αυξάνεται το βουνό του χρέους στον κόσμο και ο πιστωτικός κίνδυνος με αυτό, ένα από τα μεγάλα διδάγματα που θα έπρεπε να μάθει κανείς από τη χρηματοπιστωτική κρίση έχει αγνοηθεί.
Στο άμεσο μέλλον, οι επενδυτές θα εξακολουθούν να έχουν τυφλή πίστη στις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας των οργανισμών.
Αλλά όταν έλθει η ύφεση και η αξιολόγηση γίνει από ΑΑΑ σε CCC, ο κίνδυνος είναι μεγάλος.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών