Η Fitch Ratings θέτει βαθμολογία BB- για το ομολογιακό 300 εκατ. ευρώ της Sazka Group και σε BB- την αξιολόγηση της μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής διαβάθμισης (IDR) του εκδότη με σταθερό Outlook
Η Fitch Ratings θέτει βαθμολογία «BB-» για το ομολογιακό 300 εκατ. ευρώ της Sazka Group και σε «BB-» την αξιολόγηση της μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής διαβάθμισης (IDR) του εκδότη με σταθερό Outlook.
Ο όμιλος Sazka έχει ηγετική θέση στον κλάδο τυχερών παιχνιδιών σε Τσεχία, Ιταλία, Αυστρία και Ελλάδα.
Παράγει επίσης μερίσματα υψηλής ποιότητας από τα πλειοψηφικά μερίδια και μειοψηφικά μερίδια που κατέχει σε πλειάδα εταιρειών, τα οποία μεταφράζονται σε δυνατότητες εξυγίανσης του χρέους στον όμιλο Sazka (holdco).
Ο όμιλος Sazka είναι ο μεγαλύτερος πάροχος υπηρεσιών τυχερών παιχνιδιών και στοιχημάτων στην Τσεχική Δημοκρατία με μερίδιο αγοράς 95%.
Έχει ένα εκτεταμένο δίκτυο 11.200 σημεία πώλησης, μαζί με μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα παιχνιδιών και ψυχαγωγίας.
Μετά την απόκτηση συμμετοχών σε κορυφαίες επιχειρήσεις λαχειοφόρου αγοράς σε άλλες χώρες της Κεντρικής και Νότιας Ευρώπης (όπως ο ΟΠΑΠ στην Ελλάδα), ο όμιλος Sazka κατέστη ο μεγαλύτερος ευρωπαίος ιδιωτικός πάροχος λαχειοφόρων αγορών.
Διαθέτει μερίδια σε εταιρείες τυχερών παιχνιδιών με ισχυρές ανταγωνιστικές θέσεις στην Ελλάδα και την Ιταλία (αριθμός 1 του διαγωνισμού λαχειοφόρων αγορών και στις δύο) και στην Αυστρία (αριθμός 1 λοταρία και χερσαίες χαρτοπαικτικές λέσχες).
Η Fitch πιστεύει ότι το κανονιστικό περιβάλλον για τα παιχνίδια λοταρίας είναι πιο σταθερό και λιγότερο επιρρεπές σε κυβερνητικές παρεμβάσεις από άλλα τυχερά παιχνίδια, όπως αθλητικά στοιχήματα και παιχνίδια καζίνο. Ωστόσο, εξακολουθούν να υφίστανται κανονιστικοί κίνδυνοι και, λόγω της έκθεσης του Ομίλου Sazka σε υπερχρεωμένες ευρωπαϊκές χώρες, ο όμιλος θα μπορούσε να αντιμετωπίσει αυξήσεις φόρου παιχνιδιών (όπως διαπιστώθηκε πρόσφατα στην Τσεχική Δημοκρατία) ή πιθανά όρια στα στοιχήματα που θα μπορούσαν να περιορίσουν τις μελλοντικές ταμειακές ροές.
Η γεωγραφική διαφοροποίησή της θα επιτρέψει στην ομάδα να αντιμετωπίσει αρνητικές κανονιστικές αλλαγές σε μια συγκεκριμένη χώρα κατά τα επόμενα τέσσερα χρόνια.
Σταδιακή μετάβαση προς το Διαδίκτυο: Το Gaming βρίσκεται σε διαρθρωτική στροφή προς πιο online και κινητά στοιχήματα, γεγονός που απαιτεί τόσο αυξημένες επενδύσεις σε συστήματα πληροφορικής και λογισμικού, όσο και ενεργό μάρκετινγκ και προωθήσεις. Ενώ η ηλεκτρονική ρύθμιση αυξάνεται σε ολόκληρη την Ευρώπη, η αύξηση των επιπέδων διείσδυσης των τυχερών παιχνιδιών στο διαδίκτυο εμφανίζει κάποιες αποκλίσεις στις γεωγραφικές περιοχές, σχετικά χαμηλές στην Ελλάδα και την Ιταλία, υψηλότερες στην Αυστρία και την Τσεχική Δημοκρατία. Αναμένουμε ότι ο όμιλος θα συνεχίσει να παράγει θετική ταμειακή ροή, καθώς αναπτύσσει περισσότερα προϊόντα λιανικής και διαδικτύου, όπως το ηλεκτρονικό καζίνο και τα εικονικά παιχνίδια, τις κάρτες γρατσουνιών, τα τερματικά τηλεοπτικής κλήρωσης, κυρίως στην Ελλάδα και τα αθλητικά στοιχήματα στις κύριες αγορές του.
Η αξιολόγηση αντανακλά την υψηλής ποιότητας και σταθερή ροή μερισμάτων από ελεγχόμενες θυγατρικές εταιρείες (ΟΠΑΠ και Sazka a.s.) καθώς και μη ελέγχουσες συμμετοχές (CASAG και LottoItalia).
Η Fitch αναμένει ότι η διαθέσιμες ταμειακές ροές μετά την εξυπηρέτηση του χρέους στον όμιλο Sazka (holdco) κυμαίνεται μεταξύ 130 και 160 εκατ. ευρώ ετησίως.
Σταθερή λειτουργική κερδοφορία: Το ενοποιημένο περιθώριο κέρδους EBITDA του Ομίλου Sazka είναι υψηλό από τα πρότυπα της βιομηχανίας τυχερών παιχνιδιών (32% αναμένεται το 2019, προπώληση της κροατικής επιχείρησης SuperSport), η οποία αναμένουμε να παραμείνει σταθερή τα επόμενα τέσσερα χρόνια.
Εκτιμάμε ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) θα ξεπεράσουν το 15% του καθαρού εισοδήματος τυχερού παιχνιδιού (NGR) σε πλήρως ενοποιημένη βάση για τα επόμενα τέσσερα χρόνια. Καθώς ο όμιλος Sazka συνδυάζει τις προσφορές λιανικής και ψηφιακών στοιχημάτων, αυτό ενισχύει την ικανότητά του να βελτιώνει την αναγνωρισιμότητα του εμπορικού σήματος και των προϊόντων καθώς και τη διατήρηση των πελατών μέσω βελτιωμένων πρωτοβουλιών μάρκετινγκ, βελτιώνοντας τα περιθώρια και την ανθεκτικότητα των ταμειακών ροών.
Αρκετά υψηλή μόχλευση: Καθώς προχωρά η ενοποίηση στον ευρωπαϊκό τομέα τυχερών παιχνιδιών, ο Όμιλος Sazka έχει ολοκληρώσει σημαντικές εξαγορές που χρηματοδοτήθηκαν με χρέη τα τελευταία τρία χρόνια.
Αυτό μας οδήγησε στο να προβούμε σε υψηλό συντελεστή μόχλευσης προσαρμοσμένο στη μίσθωση FFO ύψους περίπου 4,1x στο τέλος του 2019 (ακαθάριστο: 5,1x), σε αναλογική ενοποιημένη βάση. Αυτό είναι βιώσιμο καθώς η επιχείρηση δημιουργεί ισχυρή FCF και θα μειώσει αναλογικά την ενοποιημένη καθαρή μόχλευση προς 3,4x (ακαθάριστο: 5,0x) μέχρι το 2021 από 4,3x (ακαθάριστο: 5,3x) το 2020, αντανακλώντας το υψηλότερο αναλογικό ενοποιημένο χρέος στο πλαίσιο της προτεινόμενης νέα κεφαλαιακή διάρθρωση.
Λόγω της έλλειψης συμβατικής αποπληρωμής του χρέους στον όμιλο Sazka (holdingco) τα επόμενα τέσσερα χρόνια η Fitch εκτιμά το λόγο μερίσματος προς χρέος από 3,8 έως 4,3 φορές μέχρι το 2023.
Παράλληλα αναμένει τον έλεγχο του διοικητικού συμβουλίου του ΟΠΑΠ και συνεπώς, της μερισματικής πολιτικής του ΟΠΑΠ, καθώς και το σημερινό μοντέλο κατανομής των μερισμάτων CASAG και LottoItalia θα συνεχιστούν τα επόμενα τέσσερα χρόνια.
Οι συντελεστές κάλυψης σταθερού τέλους FFO των 4,2x-4,7x κατά τα επόμενα τέσσερα χρόνια, σύμφωνα με την εκτίμησή μας, υποστηρίζουν την ισχυρή ικανότητα εξυπηρέτησης του χρέους.
www.bankingnews.gr
Ο όμιλος Sazka έχει ηγετική θέση στον κλάδο τυχερών παιχνιδιών σε Τσεχία, Ιταλία, Αυστρία και Ελλάδα.
Παράγει επίσης μερίσματα υψηλής ποιότητας από τα πλειοψηφικά μερίδια και μειοψηφικά μερίδια που κατέχει σε πλειάδα εταιρειών, τα οποία μεταφράζονται σε δυνατότητες εξυγίανσης του χρέους στον όμιλο Sazka (holdco).
Ο όμιλος Sazka είναι ο μεγαλύτερος πάροχος υπηρεσιών τυχερών παιχνιδιών και στοιχημάτων στην Τσεχική Δημοκρατία με μερίδιο αγοράς 95%.
Έχει ένα εκτεταμένο δίκτυο 11.200 σημεία πώλησης, μαζί με μια ολοκληρωμένη πλατφόρμα παιχνιδιών και ψυχαγωγίας.
Μετά την απόκτηση συμμετοχών σε κορυφαίες επιχειρήσεις λαχειοφόρου αγοράς σε άλλες χώρες της Κεντρικής και Νότιας Ευρώπης (όπως ο ΟΠΑΠ στην Ελλάδα), ο όμιλος Sazka κατέστη ο μεγαλύτερος ευρωπαίος ιδιωτικός πάροχος λαχειοφόρων αγορών.
Διαθέτει μερίδια σε εταιρείες τυχερών παιχνιδιών με ισχυρές ανταγωνιστικές θέσεις στην Ελλάδα και την Ιταλία (αριθμός 1 του διαγωνισμού λαχειοφόρων αγορών και στις δύο) και στην Αυστρία (αριθμός 1 λοταρία και χερσαίες χαρτοπαικτικές λέσχες).
Η Fitch πιστεύει ότι το κανονιστικό περιβάλλον για τα παιχνίδια λοταρίας είναι πιο σταθερό και λιγότερο επιρρεπές σε κυβερνητικές παρεμβάσεις από άλλα τυχερά παιχνίδια, όπως αθλητικά στοιχήματα και παιχνίδια καζίνο. Ωστόσο, εξακολουθούν να υφίστανται κανονιστικοί κίνδυνοι και, λόγω της έκθεσης του Ομίλου Sazka σε υπερχρεωμένες ευρωπαϊκές χώρες, ο όμιλος θα μπορούσε να αντιμετωπίσει αυξήσεις φόρου παιχνιδιών (όπως διαπιστώθηκε πρόσφατα στην Τσεχική Δημοκρατία) ή πιθανά όρια στα στοιχήματα που θα μπορούσαν να περιορίσουν τις μελλοντικές ταμειακές ροές.
Η γεωγραφική διαφοροποίησή της θα επιτρέψει στην ομάδα να αντιμετωπίσει αρνητικές κανονιστικές αλλαγές σε μια συγκεκριμένη χώρα κατά τα επόμενα τέσσερα χρόνια.
Σταδιακή μετάβαση προς το Διαδίκτυο: Το Gaming βρίσκεται σε διαρθρωτική στροφή προς πιο online και κινητά στοιχήματα, γεγονός που απαιτεί τόσο αυξημένες επενδύσεις σε συστήματα πληροφορικής και λογισμικού, όσο και ενεργό μάρκετινγκ και προωθήσεις. Ενώ η ηλεκτρονική ρύθμιση αυξάνεται σε ολόκληρη την Ευρώπη, η αύξηση των επιπέδων διείσδυσης των τυχερών παιχνιδιών στο διαδίκτυο εμφανίζει κάποιες αποκλίσεις στις γεωγραφικές περιοχές, σχετικά χαμηλές στην Ελλάδα και την Ιταλία, υψηλότερες στην Αυστρία και την Τσεχική Δημοκρατία. Αναμένουμε ότι ο όμιλος θα συνεχίσει να παράγει θετική ταμειακή ροή, καθώς αναπτύσσει περισσότερα προϊόντα λιανικής και διαδικτύου, όπως το ηλεκτρονικό καζίνο και τα εικονικά παιχνίδια, τις κάρτες γρατσουνιών, τα τερματικά τηλεοπτικής κλήρωσης, κυρίως στην Ελλάδα και τα αθλητικά στοιχήματα στις κύριες αγορές του.
Η αξιολόγηση αντανακλά την υψηλής ποιότητας και σταθερή ροή μερισμάτων από ελεγχόμενες θυγατρικές εταιρείες (ΟΠΑΠ και Sazka a.s.) καθώς και μη ελέγχουσες συμμετοχές (CASAG και LottoItalia).
Η Fitch αναμένει ότι η διαθέσιμες ταμειακές ροές μετά την εξυπηρέτηση του χρέους στον όμιλο Sazka (holdco) κυμαίνεται μεταξύ 130 και 160 εκατ. ευρώ ετησίως.
Σταθερή λειτουργική κερδοφορία: Το ενοποιημένο περιθώριο κέρδους EBITDA του Ομίλου Sazka είναι υψηλό από τα πρότυπα της βιομηχανίας τυχερών παιχνιδιών (32% αναμένεται το 2019, προπώληση της κροατικής επιχείρησης SuperSport), η οποία αναμένουμε να παραμείνει σταθερή τα επόμενα τέσσερα χρόνια.
Εκτιμάμε ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) θα ξεπεράσουν το 15% του καθαρού εισοδήματος τυχερού παιχνιδιού (NGR) σε πλήρως ενοποιημένη βάση για τα επόμενα τέσσερα χρόνια. Καθώς ο όμιλος Sazka συνδυάζει τις προσφορές λιανικής και ψηφιακών στοιχημάτων, αυτό ενισχύει την ικανότητά του να βελτιώνει την αναγνωρισιμότητα του εμπορικού σήματος και των προϊόντων καθώς και τη διατήρηση των πελατών μέσω βελτιωμένων πρωτοβουλιών μάρκετινγκ, βελτιώνοντας τα περιθώρια και την ανθεκτικότητα των ταμειακών ροών.
Αρκετά υψηλή μόχλευση: Καθώς προχωρά η ενοποίηση στον ευρωπαϊκό τομέα τυχερών παιχνιδιών, ο Όμιλος Sazka έχει ολοκληρώσει σημαντικές εξαγορές που χρηματοδοτήθηκαν με χρέη τα τελευταία τρία χρόνια.
Αυτό μας οδήγησε στο να προβούμε σε υψηλό συντελεστή μόχλευσης προσαρμοσμένο στη μίσθωση FFO ύψους περίπου 4,1x στο τέλος του 2019 (ακαθάριστο: 5,1x), σε αναλογική ενοποιημένη βάση. Αυτό είναι βιώσιμο καθώς η επιχείρηση δημιουργεί ισχυρή FCF και θα μειώσει αναλογικά την ενοποιημένη καθαρή μόχλευση προς 3,4x (ακαθάριστο: 5,0x) μέχρι το 2021 από 4,3x (ακαθάριστο: 5,3x) το 2020, αντανακλώντας το υψηλότερο αναλογικό ενοποιημένο χρέος στο πλαίσιο της προτεινόμενης νέα κεφαλαιακή διάρθρωση.
Λόγω της έλλειψης συμβατικής αποπληρωμής του χρέους στον όμιλο Sazka (holdingco) τα επόμενα τέσσερα χρόνια η Fitch εκτιμά το λόγο μερίσματος προς χρέος από 3,8 έως 4,3 φορές μέχρι το 2023.
Παράλληλα αναμένει τον έλεγχο του διοικητικού συμβουλίου του ΟΠΑΠ και συνεπώς, της μερισματικής πολιτικής του ΟΠΑΠ, καθώς και το σημερινό μοντέλο κατανομής των μερισμάτων CASAG και LottoItalia θα συνεχιστούν τα επόμενα τέσσερα χρόνια.
Οι συντελεστές κάλυψης σταθερού τέλους FFO των 4,2x-4,7x κατά τα επόμενα τέσσερα χρόνια, σύμφωνα με την εκτίμησή μας, υποστηρίζουν την ισχυρή ικανότητα εξυπηρέτησης του χρέους.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών