"Οι επενδυτές θα πρέπει να είναι πιο αισιόδοξοι όσον αφορά την απώλεια εισοδήματος από τις εκποιήσεις NPEs", αναφέρει η Morgan Stanley
Τους 6 καταλύτες που θα οδηγήσουν τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές το 2020 σκιαγραφεί η Morgan Stanley, η οποία μάλιστα τονίζει ότι οι υποκείμενοι στόχοι στους δείκτες RoE (return on equity) των ελληνικών τραπεζών ξεπερνούν το 10% την επόμενη διετία.
Όπως επισημαίνει, οι επενδυτές των ευρωπαϊκών τραπεζών θα πρέπει να αναζητήσουν τις τράπεζες με ισχυρή υποκείμενη κερδοφορία, χαμηλό κίνδυνο εκτέλεσης και επικείμενους καταλύτες.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν τους υποκείμενους στόχους RoE που ξεπερνούν το 10% στα επόμενα δύο χρόνια, ενώ με το σχέδιο "Ηρακλής" σε εξέλιξη διαθέτουν τα άλλα δύο κριτήρια.
Το κεφάλαιο των ελληνικών τραπεζών είναι το trade για το 2020, αναφέρει.
Αποτιμήσεις:
Εθνική 0,45xBV
Eurobank 0.46xBV
Alpha Bank 0.33xBV
Πειραιώς 0.18xBV
Καταλύτες
- Ο Ηρακλής - ο κρατικός εγγυητικός μηχανισμός για την τιτλοποίηση και την απομείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων - είναι σε λειτουργία, καθώς εγκρίθηκε από την DG Comp τον Οκτώβριο και το ελληνικό κοινοβούλιο το Δεκέμβριο του 2019.
Στην Ιταλία, ένα παρόμοιο σύστημα (GACS) εισήχθη το 2016, το οποίο μείωσε τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια από 324 δισ. σε 165 δισ.
- Ορατότητα στην οργανική μείωση των NPE.
Τα σχέδια NPE βασίζονται σε πολύ συντηρητικές υποθέσεις.
Η Alpha Bank έχει εκτιμήσει την ετήσια αύξηση του μέσου όρου των τιμών των ακινήτων κατά 3,5-4% στο σχέδιο της, ενώ η πραγματική ανάπτυξη είναι πολύ υψηλότερη.
Οι τιμές των κατοικιών αυξήθηκαν κατά 9,1% μέχρι το 9μηνο του 2019 και αναμένεται να αυξηθούν κατά 8,4% το 2020.
- Η αγορά υποτιμά την κυβέρνηση.
Η ελληνική κυβέρνηση δεσμεύεται να επιτύχει μεσοπρόθεσμο στόχο 4% του ΑΕΠ.
Η πορεία είναι ισχυρή (σήμερα κατά μέσο όρο 2,5%) και πιο κοντά στο μέλλον.
Παράλληλα, 30+ νέα νομοσχέδια έχουν περάσει ήδη από το κοινοβούλιο τους τελευταίους πέντε μήνες, με τα κυριότερα να είναι αυτά της φορολογικής μεταρρύθμισης (22% μέση μείωση του φόρου ακίνητης περιουσίας, μείωση του συντελεστή φορολογίας μερισμάτων κατά το ήμισυ και συντελεστής φόρου εισοδήματος επιχειρήσεων από 28% σε 24%) και την επιτάχυνση της μετάβασης στην ψηφιακή εποχή.
- Ένα ενιαίο πλαίσιο αφερεγγυότητας που θα θεσπιστεί στο κοινοβούλιο έως τον Απρίλιο του 2020.
Το νέο νομοσχέδιο στοχεύει στην απλούστευση και επιτάχυνση της διαδικασίας αφερεγγυότητας με συνδυασμό εννέα διαφορετικών διαδικασιών.
Αυτό θα επιταχύνει την οργανική μείωση των NPE μειώνοντας τους χρόνους παράδοσης και την ανόργανη μέσω υψηλότερων τιμών ανάκτησης.
- Αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας και άρση του περιορισμού διακράτησης ομολόγων από τις τράπεζες.
Όλοι οι οργανισμοί αξιολόγησης (εκτός από την Moody's) βρίσκονται σε τροχιά αναβάθμισης της ελληνικής οικονομίας.
Ο S&P και ο DBRS αναμένεται να επανεξετάσουν την ελληνική αξιολόγηση στις 24 Απριλίου.
Τα ελληνικά ομόλογα αξιολογούνται με BB, αλλά διαπραγματεύονται ήδη σε επίπεδα επενδυτικού βαθμού.
Επίσης, η Lagarde της ΕΚΤ εμφανίστηκε "βέβαιη ότι τα ελληνικά ομόλογα θα γίνουν επιλέξιμα" για το QE.
- Τα σχέδια κεφαλαίου είναι πολύ συντηρητικά.
Η απομόχλευση των τραπεζικών ισολογισμών δεν επιτρέπει τη μείωση του μελλοντικού πυλώνα 2 ή άλλων ρυθμιστικών απαιτήσεων.
Ωστόσο, οι πιθανότητες τα LME να διαπραγματεύονται είναι υψηλές.
"Ενώ αντιλαμβανόμαστε ότι η αγορά μετοχών ίσως θελήσει να διαπιστώσει τη βελτίωση στην υποκείμενη τροχιά ROTE των τραπεζών, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι πιο αισιόδοξοι όσον αφορά την απώλεια εισοδήματος από τις εκποιήσεις NPL", αναφέρει η Morgan Stanley.
Εθνική Τράπεζα
- Η εθνική πρωταθλήτρια τράπεζα στην Ελλάδα με υψηλότερη κάλυψη (54% έναντι 44% της Alpha και 46% της Πειραιώς), δείκτη κεφαλαίων (CET1 16,4%, Σύνολο Κεφαλαίου 17,5%) και χαμηλότερο υφιστάμενο απόθεμα ΝΡΕ (12,173 δισ.).
Δείκτης κόστους προς έσοδα στο 57%, που βρίσκεται στο κατώτερο άκρο μεταξύ των τραπεζών της ΕΕ.
- Στα αποτελέσματα 9μήνου 2019 η τράπεζα στόχευε σε ποσοστό 5% NPE μέχρι το 2022 αποκλειστικά μέσω ανόργανης μείωσης που είναι εξαιρετικά συντηρητική κατά την άποψη της Morgan Stanley.
Και αυτό διότι:
α) Η αναμενόμενη πώληση της ασφαλιστικής δραστηριότητας της τράπεζας (που θα αντικατοπτρίζεται στα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου) θα πρέπει να αποδεσμεύσει 100-150 μ.β. στον CET1, επιτρέποντας έτσι μια πιο επιθετική απομείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων μέσω τιτλοποίησης.
β) Το νέο πλαίσιο για την αφερεγγυότητα θα μειώσει τους χρόνους της δικαιοσύνης και η οικονομική δυναμική θα βελτιώσει τις τιμές ανάκτησης για να επιτρέψει την ταχύτερη / πιο κερδοφόρα οργανική ανάκτηση των χαρτοφυλακίων ομολόγων.
- Οι μελλοντικές κεφαλαιακές απαιτήσεις είναι υπερβολικά συντηρητικές και δεν λαμβάνουν υπόψη τη δυνητική μείωση του Πυλώνα 2, καθώς η τράπεζα θα φτάσει κάτω από το 5% τα NPE μέχρι το 2022.
Alpha Bank
- Η πιο κεφαλαιοποιημένη τράπεζα (18,0% CET1), αν και με υψηλότερα NPE (22 δισ. και το 45,5% του χαρτοφυλακίου δανείων) και χαμηλότερη κάλυψη (44%).
- Project Galaxy - 12 δισ. ευρώ: Το σχέδιο τιτλοποίησης NPE θα μειώσει τα NPEs στο ~20% το 2020 και θα μειώσει σχεδόν στο 50% το Κόστος Κινδύνου.
Η διαδικασία τιτλοποίησης άρχισε με την ολοκλήρωση να αναμένεται μέχρι το Σεπτέμβριο του 2020.
Στο επίκεντρο του πιο προβληματικού τμήματος των υφιστάμενων NPEs και της διοίκησης της τράπεζας είναι η καθοδήγηση για επίδραση 3,5% στο συνολικό κεφάλαιο (σήμερα 18,3%).
- Το υπόλοιπο απόθεμα έχει σημαντικά υψηλότερη ποιότητα και υψηλότερες τιμές ανάκτησης.
Η τράπεζα έχει σχεδιάσει προγράμματα για το <10% των NPEs και το υποκείμενο ROE θα έχει στόχο το ~9% έως το 2022. Στο 15% ο CET1 και 17% Σύνολο Κεφαλαίων (περιλαμβάνει 2% Tier 2).
- Τα NPEs κορυφώθηκε πέρυσι με αρνητικό ακαθάριστο σχηματισμό σε όλα τα τμήματα του 3ου τριμήνου.
- Θετική η πορεία εισροής καταθέσεων (+1 δισ. ευρώ από την Ελλάδα) και μικρότερη εξάρτηση από τη χρηματοδότηση από το Ευρωσύστημα.
Τράπεζα Πειραιώς
- Η ασθενέστερη από όλες τις ελληνικές τράπεζες με CET1 15,1% (Σύνολο κεφαλαίου 17,1% μετά από το νέο Tier 2 ύψους 500 εκατ.),
Με καλύτερη κάλυψη από την Alpha (46%), αλλά ο δείκτης NPE είναι επίσης ο υψηλότερος στο 51,6%.
- Η Πειραιώς θα επβφεληθεί από την ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας, καθώς διαθέτει 23 δισ. ευρώ ακίνητης περιουσίας ως ασφάλεια για δάνεια και 3 δισ. ευρώ ίδια περιουσιακά στοιχεία.
Για κάθε αύξηση κατά 100 μ.β. στις τιμές των ακινήτων, η EV αυξάνεται κατά 50-100 εκατ. ευρώ.
- Η εταιρεία έχει στόχο τη μείωση του των NPEs μέσω οργανικών κινήσεων.
Ο Ηρακλής και η τελευταία έκδοση Tier 2 θα επιτρέψουν στα CoCos να μειωθούν πιο επιθετικά.
- Το έργο Project Phoenix - 2 δισ. ευρώ και το Project Vega - 5 δισ. ευρώ θα εκτελεστούν το 2020, ενώ τα NPE αναμένεται να μειωθούν σε μονοψήφια ποσοστά έως το 2023.
Όπως επισημαίνει, οι επενδυτές των ευρωπαϊκών τραπεζών θα πρέπει να αναζητήσουν τις τράπεζες με ισχυρή υποκείμενη κερδοφορία, χαμηλό κίνδυνο εκτέλεσης και επικείμενους καταλύτες.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν τους υποκείμενους στόχους RoE που ξεπερνούν το 10% στα επόμενα δύο χρόνια, ενώ με το σχέδιο "Ηρακλής" σε εξέλιξη διαθέτουν τα άλλα δύο κριτήρια.
Το κεφάλαιο των ελληνικών τραπεζών είναι το trade για το 2020, αναφέρει.
Αποτιμήσεις:
Εθνική 0,45xBV
Eurobank 0.46xBV
Alpha Bank 0.33xBV
Πειραιώς 0.18xBV
Καταλύτες
- Ο Ηρακλής - ο κρατικός εγγυητικός μηχανισμός για την τιτλοποίηση και την απομείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων - είναι σε λειτουργία, καθώς εγκρίθηκε από την DG Comp τον Οκτώβριο και το ελληνικό κοινοβούλιο το Δεκέμβριο του 2019.
Στην Ιταλία, ένα παρόμοιο σύστημα (GACS) εισήχθη το 2016, το οποίο μείωσε τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια από 324 δισ. σε 165 δισ.
- Ορατότητα στην οργανική μείωση των NPE.
Τα σχέδια NPE βασίζονται σε πολύ συντηρητικές υποθέσεις.
Η Alpha Bank έχει εκτιμήσει την ετήσια αύξηση του μέσου όρου των τιμών των ακινήτων κατά 3,5-4% στο σχέδιο της, ενώ η πραγματική ανάπτυξη είναι πολύ υψηλότερη.
Οι τιμές των κατοικιών αυξήθηκαν κατά 9,1% μέχρι το 9μηνο του 2019 και αναμένεται να αυξηθούν κατά 8,4% το 2020.
- Η αγορά υποτιμά την κυβέρνηση.
Η ελληνική κυβέρνηση δεσμεύεται να επιτύχει μεσοπρόθεσμο στόχο 4% του ΑΕΠ.
Η πορεία είναι ισχυρή (σήμερα κατά μέσο όρο 2,5%) και πιο κοντά στο μέλλον.
Παράλληλα, 30+ νέα νομοσχέδια έχουν περάσει ήδη από το κοινοβούλιο τους τελευταίους πέντε μήνες, με τα κυριότερα να είναι αυτά της φορολογικής μεταρρύθμισης (22% μέση μείωση του φόρου ακίνητης περιουσίας, μείωση του συντελεστή φορολογίας μερισμάτων κατά το ήμισυ και συντελεστής φόρου εισοδήματος επιχειρήσεων από 28% σε 24%) και την επιτάχυνση της μετάβασης στην ψηφιακή εποχή.
- Ένα ενιαίο πλαίσιο αφερεγγυότητας που θα θεσπιστεί στο κοινοβούλιο έως τον Απρίλιο του 2020.
Το νέο νομοσχέδιο στοχεύει στην απλούστευση και επιτάχυνση της διαδικασίας αφερεγγυότητας με συνδυασμό εννέα διαφορετικών διαδικασιών.
Αυτό θα επιταχύνει την οργανική μείωση των NPE μειώνοντας τους χρόνους παράδοσης και την ανόργανη μέσω υψηλότερων τιμών ανάκτησης.
- Αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας και άρση του περιορισμού διακράτησης ομολόγων από τις τράπεζες.
Όλοι οι οργανισμοί αξιολόγησης (εκτός από την Moody's) βρίσκονται σε τροχιά αναβάθμισης της ελληνικής οικονομίας.
Ο S&P και ο DBRS αναμένεται να επανεξετάσουν την ελληνική αξιολόγηση στις 24 Απριλίου.
Τα ελληνικά ομόλογα αξιολογούνται με BB, αλλά διαπραγματεύονται ήδη σε επίπεδα επενδυτικού βαθμού.
Επίσης, η Lagarde της ΕΚΤ εμφανίστηκε "βέβαιη ότι τα ελληνικά ομόλογα θα γίνουν επιλέξιμα" για το QE.
- Τα σχέδια κεφαλαίου είναι πολύ συντηρητικά.
Η απομόχλευση των τραπεζικών ισολογισμών δεν επιτρέπει τη μείωση του μελλοντικού πυλώνα 2 ή άλλων ρυθμιστικών απαιτήσεων.
Ωστόσο, οι πιθανότητες τα LME να διαπραγματεύονται είναι υψηλές.
"Ενώ αντιλαμβανόμαστε ότι η αγορά μετοχών ίσως θελήσει να διαπιστώσει τη βελτίωση στην υποκείμενη τροχιά ROTE των τραπεζών, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι πιο αισιόδοξοι όσον αφορά την απώλεια εισοδήματος από τις εκποιήσεις NPL", αναφέρει η Morgan Stanley.
Εθνική Τράπεζα
- Η εθνική πρωταθλήτρια τράπεζα στην Ελλάδα με υψηλότερη κάλυψη (54% έναντι 44% της Alpha και 46% της Πειραιώς), δείκτη κεφαλαίων (CET1 16,4%, Σύνολο Κεφαλαίου 17,5%) και χαμηλότερο υφιστάμενο απόθεμα ΝΡΕ (12,173 δισ.).
Δείκτης κόστους προς έσοδα στο 57%, που βρίσκεται στο κατώτερο άκρο μεταξύ των τραπεζών της ΕΕ.
- Στα αποτελέσματα 9μήνου 2019 η τράπεζα στόχευε σε ποσοστό 5% NPE μέχρι το 2022 αποκλειστικά μέσω ανόργανης μείωσης που είναι εξαιρετικά συντηρητική κατά την άποψη της Morgan Stanley.
Και αυτό διότι:
α) Η αναμενόμενη πώληση της ασφαλιστικής δραστηριότητας της τράπεζας (που θα αντικατοπτρίζεται στα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου) θα πρέπει να αποδεσμεύσει 100-150 μ.β. στον CET1, επιτρέποντας έτσι μια πιο επιθετική απομείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων μέσω τιτλοποίησης.
β) Το νέο πλαίσιο για την αφερεγγυότητα θα μειώσει τους χρόνους της δικαιοσύνης και η οικονομική δυναμική θα βελτιώσει τις τιμές ανάκτησης για να επιτρέψει την ταχύτερη / πιο κερδοφόρα οργανική ανάκτηση των χαρτοφυλακίων ομολόγων.
- Οι μελλοντικές κεφαλαιακές απαιτήσεις είναι υπερβολικά συντηρητικές και δεν λαμβάνουν υπόψη τη δυνητική μείωση του Πυλώνα 2, καθώς η τράπεζα θα φτάσει κάτω από το 5% τα NPE μέχρι το 2022.
Alpha Bank
- Η πιο κεφαλαιοποιημένη τράπεζα (18,0% CET1), αν και με υψηλότερα NPE (22 δισ. και το 45,5% του χαρτοφυλακίου δανείων) και χαμηλότερη κάλυψη (44%).
- Project Galaxy - 12 δισ. ευρώ: Το σχέδιο τιτλοποίησης NPE θα μειώσει τα NPEs στο ~20% το 2020 και θα μειώσει σχεδόν στο 50% το Κόστος Κινδύνου.
Η διαδικασία τιτλοποίησης άρχισε με την ολοκλήρωση να αναμένεται μέχρι το Σεπτέμβριο του 2020.
Στο επίκεντρο του πιο προβληματικού τμήματος των υφιστάμενων NPEs και της διοίκησης της τράπεζας είναι η καθοδήγηση για επίδραση 3,5% στο συνολικό κεφάλαιο (σήμερα 18,3%).
- Το υπόλοιπο απόθεμα έχει σημαντικά υψηλότερη ποιότητα και υψηλότερες τιμές ανάκτησης.
Η τράπεζα έχει σχεδιάσει προγράμματα για το <10% των NPEs και το υποκείμενο ROE θα έχει στόχο το ~9% έως το 2022. Στο 15% ο CET1 και 17% Σύνολο Κεφαλαίων (περιλαμβάνει 2% Tier 2).
- Τα NPEs κορυφώθηκε πέρυσι με αρνητικό ακαθάριστο σχηματισμό σε όλα τα τμήματα του 3ου τριμήνου.
- Θετική η πορεία εισροής καταθέσεων (+1 δισ. ευρώ από την Ελλάδα) και μικρότερη εξάρτηση από τη χρηματοδότηση από το Ευρωσύστημα.
Τράπεζα Πειραιώς
- Η ασθενέστερη από όλες τις ελληνικές τράπεζες με CET1 15,1% (Σύνολο κεφαλαίου 17,1% μετά από το νέο Tier 2 ύψους 500 εκατ.),
Με καλύτερη κάλυψη από την Alpha (46%), αλλά ο δείκτης NPE είναι επίσης ο υψηλότερος στο 51,6%.
- Η Πειραιώς θα επβφεληθεί από την ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας, καθώς διαθέτει 23 δισ. ευρώ ακίνητης περιουσίας ως ασφάλεια για δάνεια και 3 δισ. ευρώ ίδια περιουσιακά στοιχεία.
Για κάθε αύξηση κατά 100 μ.β. στις τιμές των ακινήτων, η EV αυξάνεται κατά 50-100 εκατ. ευρώ.
- Η εταιρεία έχει στόχο τη μείωση του των NPEs μέσω οργανικών κινήσεων.
Ο Ηρακλής και η τελευταία έκδοση Tier 2 θα επιτρέψουν στα CoCos να μειωθούν πιο επιθετικά.
- Το έργο Project Phoenix - 2 δισ. ευρώ και το Project Vega - 5 δισ. ευρώ θα εκτελεστούν το 2020, ενώ τα NPE αναμένεται να μειωθούν σε μονοψήφια ποσοστά έως το 2023.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών