Η ιδέα ότι οι αγορές και η οικονομία αποκλίνουν αντικατοπτρίζει μια στενή εστίαση σε συγκεκριμένους δείκτες
Ενώ είναι αλήθεια ότι οι ανοδικές αγορές μετοχών είναι εκτός σύνδεσης με την ιστορική συρρίκνωση στην πραγματική οικονομία, το να πει κανείς ότι έχουν αποσυνδεθεί δεν είναι το σωστό.
Στην πραγματικότητα, οι υψηλές αποτιμήσεις των εταιρειών με υψηλό άυλο κεφάλαιο ανά εργαζόμενο έχουν το τέλειο νόημα στη σημερινή οικονομία, αναφέρει νέα ανάλυση του Michael Spence, καθηγητή του Stanford University.
Σύμφωνα με τον ίδιο, οι δείκτες της αγοράς μετοχών βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα όλων των εποχών, την ώρα που μεγάλο μέρος της ευρύτερης οικονομίας αγωνίζεται να ανακάμψει από μια από τις πιο σοβαρές πτώσεις στην ιστορία.
Πολλοί έχουν καταλήξει στο συμπέρασμα ότι η αγορά δεν είναι δεμένη με την οικονομική πραγματικότητα.
Ωστόσο, με διαφορετικό τρόπο, οι σημερινές αγορές μετοχών ενδέχεται να αντανακλούν εν μέρει τις ισχυρές υποκείμενες τάσεις που ενισχύονται από την «πανδημία».
Οι τιμές των μετοχών και οι δείκτες αγοράς είναι μέτρα δημιουργίας αξίας για τους ιδιοκτήτες κεφαλαίου, το οποίο δεν είναι το ίδιο με τη δημιουργία αξίας στην οικονομία ευρύτερα, όπου η εργασία και το απτό και άυλο κεφάλαιο παίζουν άλλο ρόλο.
Επιπλέον, οι αγορές αντικατοπτρίζουν στο αναμενόμενο μέλλον τις πραγματικές αποδόσεις στο κεφάλαιο.
Όταν πρόκειται για τη μέτρηση της παρούσας αξίας του εισοδήματος από την εργασία, απλά δεν υπάρχει συγκρίσιμος μελλοντικός δείκτης.
Κατ 'αρχήν, τότε, εάν υπάρχει σημαντική αναμενόμενη οικονομική ανάκαμψη, οι προοπτικές για το κεφάλαιο και το εισόδημα εργασίας θα μπορούσαν να είναι παρόμοιες, αλλά μόνο το αναμενόμενο μέλλον του κεφαλαίου θα αντικατοπτρίζεται στο παρόν.
Αλλά υπάρχουν περισσότερα παραδείγματα στην ιστορία.
Οι εκτιμήσεις της αγοράς βασίζονται όλο και περισσότερο σε άυλα περιουσιακά στοιχεία, ιδίως στην ιδιοκτησία και τον έλεγχο των δεδομένων, τα οποία παρέχουν τα δικά τους μέσα δημιουργίας αξίας και δημιουργίας εσόδων.
Σύμφωνα με μια πρόσφατη μελέτη του S&P 500, οι μετοχές σε εταιρείες με υψηλά επίπεδα άυλου κεφαλαίου ανά εργαζόμενο κατέγραψαν τα μεγαλύτερα κέρδη φέτος και το λιγότερο άυλο κεφάλαιο ανά εταιρία εργαζομένων, έχουν τις χειρότερες αποδόσεις.
Με άλλα λόγια, η αύξηση της αξίας στις αγορές και την απασχόληση αποκλίνουν.
Και ενώ αυτό ισχύει ακόμη και πριν από την πανδημία, η τάση έχει πλέον επιταχυνθεί.
Υπάρχουν τουλάχιστον δύο λόγοι για αυτό.
Ο ένας είναι η ταχεία υιοθέτηση των ψηφιακών τεχνολογιών ως μέρος της απόκρισης στα μέτρα περιορισμού.
Ο δεύτερος είναι ότι πολλοί τομείς εντάσεως εργασίας (οι οποίοι συνήθως προσθέτουν αξία κυρίως με το εργατικό δυναμικό και τα ενσώματα κεφάλαια) έχουν κλείσει εν μέρει ή ολικά ως αποτέλεσμα των μέτρων κοινωνικής απόστασης και της μείωσης της κατανάλωσης.
Για παράδειγμα, ο αεροπορικός κλάδος του Dow Jones δεν έχει ακόμη ανακάμψει.
Σε κανονικές περιόδους, αυτός ο τομέας παράγει αξία κυρίως με απτά κεφάλαια, εργασία και καύσιμα (αν και υπάρχουν και σημαντικά ψηφιακά στοιχεία στην επιχείρησή του).
Οι γενικές εκτιμήσεις της αγοράς έχουν υποστηριχθεί από τις πολιτικές επιτοκίων των ΗΠΑ, της Federal Reserve και άλλων μεγάλων κεντρικών τραπεζών.
Στο σημερινό πλαίσιο, οι ιδιαίτερα προσαρμοστικές νομισματικές πολιτικές στοχεύουν κυρίως στη δημιουργία χώρου για τις κυβερνήσεις να χρησιμοποιούν το χρέος για τη χρηματοδότηση μεγάλων δημοσιονομικών προγραμμάτων ως απάντηση στο σοκ του COVID-19.
Ωστόσο, ενώ τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια μπορεί να παρέχουν κάποια γενική υποστήριξη για τις σημερινές εκτιμήσεις της αγοράς, δεν λαμβάνουν υπόψη τις έντονες διαφορές μεταξύ των τομέων.
Σε τελική ανάλυση, το τμήμα της οικονομίας που δεν αντιπροσωπεύεται χρηματιστηριακά πάσχει επίσης (αν και υπάρχουν, φυσικά, ιδιωτικές εταιρείες σε ψηφιακούς τομείς των οποίων οι αποτιμήσεις και οι αποδόσεις είναι παρόμοιες με, ή ακόμη υψηλότερες από, το ανώτερο άκρο του άυλου- φάσματος των κεφαλαίων στις δημόσιες αγορές).
Γενικότερα, τα νοικοκυριά χαμηλού εισοδήματος και πολλές μικρές επιχειρήσεις με λεπτούς, εύθραυστους ισολογισμούς έχουν μείνει χωρίς αποτελεσματικά κίντρα και πολλοί από τους τομείς έντασης εργασίας που δημιουργούν σημαντική απασχόληση σε κανονικές εποχές (συμπεριλαμβανομένων ξενοδοχείων, εστιατορίων και μπαρ) έχουν κλείσει εν μέρει.
Για την αντιμετώπιση αυτών των τάσεων, οι κρατικοί ισολογισμοί χρησιμοποιούνται ως αμορτισέρ για μεγάλα επίπεδα της οικονομίας.
Όμως δεν είναι όλα τα κίνητρα σωστά.
Επειδή η τρέχουσα κρίση ενισχύει πραγματικά την αξία ορισμένων εταιρειών, αξίζει να ρωτήσετε ποιος κατέχει το μεγαλύτερο μέρος των μετοχών τους.
Σίγουρα δεν είναι τα νοικοκυριά και οι επιχειρήσεις των οποίων οι ισολογισμοί είναι πολύ αδύναμοι για να χρησιμεύσουν ως αμορτισέρ.
Οι σημερινές εταιρείες υψηλής αποτίμησης ανήκουν σε ιδιώτες και ιδρύματα με ισολογισμούς που είναι ήδη αρκετά σημαντικοί για να παρέχουν ένα μαξιλάρι οικονομικής ανθεκτικότητας.
Όταν εμφανιστεί η μετα-πανδημική φάση, οι τομείς έντασης εργασίας με χαμηλότερο άυλο κεφάλαιο ανά εργαζόμενο μπορούν να απολαμβάνουν περίοδο υπεραπόδοσης.
Ωστόσο, ακόμη και σε αυτό το σενάριο, το ψηφιακό αποτύπωμα της οικονομίας είναι πιθανό να επεκταθεί και η υποκείμενη τάση να ευνοεί το άυλο κεφάλαιο.
Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι τομείς εντάσεως άυλου κεφαλαίου θα έχουν πλεονέκτημα.
Ως επί το πλείστον, οι δομές κόστους τους κλίνουν ασυνήθιστα προς το σταθερό κόστος και χαμηλό ή αμελητέο οριακό κόστος.
Αυτό καθιστά ορισμένες πλατφόρμες μαζικά επεκτάσιμες, οι οποίες με τη σειρά τους παρέχουν σημαντική ισχύ όσον αφορά τις τιμές και την πρόσβαση στην αγορά.
Κάποιος θα μπορούσε να εξαγάγει μερικά συμπεράσματα από αυτές τις οικονομικές πραγματικότητες.
Για τους αρχάριους, η οικονομία της πανδημίας έχει επιταχύνει την προ-πανδημική τάση που ευνοεί τη δημιουργία αξίας άυλων περιουσιακών στοιχείων μέσω επιχειρήσεων με σχετικά λιγότερους υπαλλήλους.
Μπορούμε να περιμένουμε να συνεχιστεί αυτή η τάση, αν και όχι με τον αυξημένο ρυθμό που προκαλείται από την πανδημία.
Οι παραδοσιακές επιχειρήσεις θα ανακάμψουν, αλλά η αποσύνδεση μεταξύ της δημιουργίας αξίας μεταξύ των επιχειρήσεων ανάλογα με τα άυλα ανά εργαζόμενο θα παραμείνει και θα παραμείνει και μια σημαντική οικονομική και κοινωνική πρόκληση.
Η ιδέα ότι οι αγορές και η οικονομία αποκλίνουν αντικατοπτρίζει μια στενή εστίαση σε συγκεκριμένους δείκτες.
Όμως κανένας δείκτης δεν μπορεί να προσφέρει μια χρήσιμη περίληψη της συνολικής αγοράς, πόσο μάλλον των οικονομικών, των συνθηκών και των τάσεων.
Και στην πανδημία της οικονομίας, οι δείκτες της αγοράς μετοχών αποκρύπτουν ακόμη περισσότερο από ό,τι διαφορετικά, λόγω των μεγάλων αποκλίσεων στα οικονομικά αποτελέσματα μεταξύ τομέων και για τους ανθρώπους που εργάζονται σε αυτούς.
Τέλος, δεδομένης της μεγάλης συμβολής των ψηφιακών άυλων περιουσιακών στοιχείων στη δημιουργία αξίας, είναι δύσκολο να δούμε έναν τρόπο να αντιστραφεί η τάση της αυξανόμενης ανισότητας του πλούτου.
Επειδή οι ισολογισμοί αυτών που μειώνουν το εισόδημα και τον πλούτο, στερούνται σε μεγάλο βαθμό περιουσιακών στοιχείων με υψηλό άυλο και ψηφιακό περιεχόμενο, τα οφέλη της τρέχουσας οικονομικής και τεχνολογικής δυναμικής δεν θα τα καρπωθούν.
www.bankingnews.gr
Στην πραγματικότητα, οι υψηλές αποτιμήσεις των εταιρειών με υψηλό άυλο κεφάλαιο ανά εργαζόμενο έχουν το τέλειο νόημα στη σημερινή οικονομία, αναφέρει νέα ανάλυση του Michael Spence, καθηγητή του Stanford University.
Σύμφωνα με τον ίδιο, οι δείκτες της αγοράς μετοχών βρίσκονται στα υψηλότερα επίπεδα όλων των εποχών, την ώρα που μεγάλο μέρος της ευρύτερης οικονομίας αγωνίζεται να ανακάμψει από μια από τις πιο σοβαρές πτώσεις στην ιστορία.
Πολλοί έχουν καταλήξει στο συμπέρασμα ότι η αγορά δεν είναι δεμένη με την οικονομική πραγματικότητα.
Ωστόσο, με διαφορετικό τρόπο, οι σημερινές αγορές μετοχών ενδέχεται να αντανακλούν εν μέρει τις ισχυρές υποκείμενες τάσεις που ενισχύονται από την «πανδημία».
Οι τιμές των μετοχών και οι δείκτες αγοράς είναι μέτρα δημιουργίας αξίας για τους ιδιοκτήτες κεφαλαίου, το οποίο δεν είναι το ίδιο με τη δημιουργία αξίας στην οικονομία ευρύτερα, όπου η εργασία και το απτό και άυλο κεφάλαιο παίζουν άλλο ρόλο.
Επιπλέον, οι αγορές αντικατοπτρίζουν στο αναμενόμενο μέλλον τις πραγματικές αποδόσεις στο κεφάλαιο.
Όταν πρόκειται για τη μέτρηση της παρούσας αξίας του εισοδήματος από την εργασία, απλά δεν υπάρχει συγκρίσιμος μελλοντικός δείκτης.
Κατ 'αρχήν, τότε, εάν υπάρχει σημαντική αναμενόμενη οικονομική ανάκαμψη, οι προοπτικές για το κεφάλαιο και το εισόδημα εργασίας θα μπορούσαν να είναι παρόμοιες, αλλά μόνο το αναμενόμενο μέλλον του κεφαλαίου θα αντικατοπτρίζεται στο παρόν.
Αλλά υπάρχουν περισσότερα παραδείγματα στην ιστορία.
Οι εκτιμήσεις της αγοράς βασίζονται όλο και περισσότερο σε άυλα περιουσιακά στοιχεία, ιδίως στην ιδιοκτησία και τον έλεγχο των δεδομένων, τα οποία παρέχουν τα δικά τους μέσα δημιουργίας αξίας και δημιουργίας εσόδων.
Σύμφωνα με μια πρόσφατη μελέτη του S&P 500, οι μετοχές σε εταιρείες με υψηλά επίπεδα άυλου κεφαλαίου ανά εργαζόμενο κατέγραψαν τα μεγαλύτερα κέρδη φέτος και το λιγότερο άυλο κεφάλαιο ανά εταιρία εργαζομένων, έχουν τις χειρότερες αποδόσεις.
Με άλλα λόγια, η αύξηση της αξίας στις αγορές και την απασχόληση αποκλίνουν.
Και ενώ αυτό ισχύει ακόμη και πριν από την πανδημία, η τάση έχει πλέον επιταχυνθεί.
Υπάρχουν τουλάχιστον δύο λόγοι για αυτό.
Ο ένας είναι η ταχεία υιοθέτηση των ψηφιακών τεχνολογιών ως μέρος της απόκρισης στα μέτρα περιορισμού.
Ο δεύτερος είναι ότι πολλοί τομείς εντάσεως εργασίας (οι οποίοι συνήθως προσθέτουν αξία κυρίως με το εργατικό δυναμικό και τα ενσώματα κεφάλαια) έχουν κλείσει εν μέρει ή ολικά ως αποτέλεσμα των μέτρων κοινωνικής απόστασης και της μείωσης της κατανάλωσης.
Για παράδειγμα, ο αεροπορικός κλάδος του Dow Jones δεν έχει ακόμη ανακάμψει.
Σε κανονικές περιόδους, αυτός ο τομέας παράγει αξία κυρίως με απτά κεφάλαια, εργασία και καύσιμα (αν και υπάρχουν και σημαντικά ψηφιακά στοιχεία στην επιχείρησή του).
Οι γενικές εκτιμήσεις της αγοράς έχουν υποστηριχθεί από τις πολιτικές επιτοκίων των ΗΠΑ, της Federal Reserve και άλλων μεγάλων κεντρικών τραπεζών.
Στο σημερινό πλαίσιο, οι ιδιαίτερα προσαρμοστικές νομισματικές πολιτικές στοχεύουν κυρίως στη δημιουργία χώρου για τις κυβερνήσεις να χρησιμοποιούν το χρέος για τη χρηματοδότηση μεγάλων δημοσιονομικών προγραμμάτων ως απάντηση στο σοκ του COVID-19.
Ωστόσο, ενώ τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια μπορεί να παρέχουν κάποια γενική υποστήριξη για τις σημερινές εκτιμήσεις της αγοράς, δεν λαμβάνουν υπόψη τις έντονες διαφορές μεταξύ των τομέων.
Σε τελική ανάλυση, το τμήμα της οικονομίας που δεν αντιπροσωπεύεται χρηματιστηριακά πάσχει επίσης (αν και υπάρχουν, φυσικά, ιδιωτικές εταιρείες σε ψηφιακούς τομείς των οποίων οι αποτιμήσεις και οι αποδόσεις είναι παρόμοιες με, ή ακόμη υψηλότερες από, το ανώτερο άκρο του άυλου- φάσματος των κεφαλαίων στις δημόσιες αγορές).
Γενικότερα, τα νοικοκυριά χαμηλού εισοδήματος και πολλές μικρές επιχειρήσεις με λεπτούς, εύθραυστους ισολογισμούς έχουν μείνει χωρίς αποτελεσματικά κίντρα και πολλοί από τους τομείς έντασης εργασίας που δημιουργούν σημαντική απασχόληση σε κανονικές εποχές (συμπεριλαμβανομένων ξενοδοχείων, εστιατορίων και μπαρ) έχουν κλείσει εν μέρει.
Για την αντιμετώπιση αυτών των τάσεων, οι κρατικοί ισολογισμοί χρησιμοποιούνται ως αμορτισέρ για μεγάλα επίπεδα της οικονομίας.
Όμως δεν είναι όλα τα κίνητρα σωστά.
Επειδή η τρέχουσα κρίση ενισχύει πραγματικά την αξία ορισμένων εταιρειών, αξίζει να ρωτήσετε ποιος κατέχει το μεγαλύτερο μέρος των μετοχών τους.
Σίγουρα δεν είναι τα νοικοκυριά και οι επιχειρήσεις των οποίων οι ισολογισμοί είναι πολύ αδύναμοι για να χρησιμεύσουν ως αμορτισέρ.
Οι σημερινές εταιρείες υψηλής αποτίμησης ανήκουν σε ιδιώτες και ιδρύματα με ισολογισμούς που είναι ήδη αρκετά σημαντικοί για να παρέχουν ένα μαξιλάρι οικονομικής ανθεκτικότητας.
Όταν εμφανιστεί η μετα-πανδημική φάση, οι τομείς έντασης εργασίας με χαμηλότερο άυλο κεφάλαιο ανά εργαζόμενο μπορούν να απολαμβάνουν περίοδο υπεραπόδοσης.
Ωστόσο, ακόμη και σε αυτό το σενάριο, το ψηφιακό αποτύπωμα της οικονομίας είναι πιθανό να επεκταθεί και η υποκείμενη τάση να ευνοεί το άυλο κεφάλαιο.
Δεν προκαλεί έκπληξη το γεγονός ότι οι τομείς εντάσεως άυλου κεφαλαίου θα έχουν πλεονέκτημα.
Ως επί το πλείστον, οι δομές κόστους τους κλίνουν ασυνήθιστα προς το σταθερό κόστος και χαμηλό ή αμελητέο οριακό κόστος.
Αυτό καθιστά ορισμένες πλατφόρμες μαζικά επεκτάσιμες, οι οποίες με τη σειρά τους παρέχουν σημαντική ισχύ όσον αφορά τις τιμές και την πρόσβαση στην αγορά.
Κάποιος θα μπορούσε να εξαγάγει μερικά συμπεράσματα από αυτές τις οικονομικές πραγματικότητες.
Για τους αρχάριους, η οικονομία της πανδημίας έχει επιταχύνει την προ-πανδημική τάση που ευνοεί τη δημιουργία αξίας άυλων περιουσιακών στοιχείων μέσω επιχειρήσεων με σχετικά λιγότερους υπαλλήλους.
Μπορούμε να περιμένουμε να συνεχιστεί αυτή η τάση, αν και όχι με τον αυξημένο ρυθμό που προκαλείται από την πανδημία.
Οι παραδοσιακές επιχειρήσεις θα ανακάμψουν, αλλά η αποσύνδεση μεταξύ της δημιουργίας αξίας μεταξύ των επιχειρήσεων ανάλογα με τα άυλα ανά εργαζόμενο θα παραμείνει και θα παραμείνει και μια σημαντική οικονομική και κοινωνική πρόκληση.
Η ιδέα ότι οι αγορές και η οικονομία αποκλίνουν αντικατοπτρίζει μια στενή εστίαση σε συγκεκριμένους δείκτες.
Όμως κανένας δείκτης δεν μπορεί να προσφέρει μια χρήσιμη περίληψη της συνολικής αγοράς, πόσο μάλλον των οικονομικών, των συνθηκών και των τάσεων.
Και στην πανδημία της οικονομίας, οι δείκτες της αγοράς μετοχών αποκρύπτουν ακόμη περισσότερο από ό,τι διαφορετικά, λόγω των μεγάλων αποκλίσεων στα οικονομικά αποτελέσματα μεταξύ τομέων και για τους ανθρώπους που εργάζονται σε αυτούς.
Τέλος, δεδομένης της μεγάλης συμβολής των ψηφιακών άυλων περιουσιακών στοιχείων στη δημιουργία αξίας, είναι δύσκολο να δούμε έναν τρόπο να αντιστραφεί η τάση της αυξανόμενης ανισότητας του πλούτου.
Επειδή οι ισολογισμοί αυτών που μειώνουν το εισόδημα και τον πλούτο, στερούνται σε μεγάλο βαθμό περιουσιακών στοιχείων με υψηλό άυλο και ψηφιακό περιεχόμενο, τα οφέλη της τρέχουσας οικονομικής και τεχνολογικής δυναμικής δεν θα τα καρπωθούν.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών