BIS: Ένα παραμελημένο εργαλείο των κεντρικών τραπεζών δείχνει την αξία του...

Οι αριθμοί που σχετίζονται με την προσφορά χρήματος από καιρό δεν λαμβάνονται υπόψη από τις κεντρικές τράπεζες.
Αυτό είναι κάτι ατυχές, επειδή έστελναν σημαντικά σήματα πριν και κατά τη διάρκεια της πανδημίας.
Εξ αυτού του λόγου, οι οικονομολόγοι της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών (Bank for International Settlements - BIS) έχουν εντοπίσει, σε σειρά χωρών, μια στατιστικά και οικονομικά σημαντική συσχέτιση μεταξύ της υπερβολικής αύξησης χρημάτων το 2020 και του μέσου πληθωρισμού το 2021 και το 2020.
Και δεν χρειάζεται να είναι κανείς θιασώτης της ποσοτικής θεωρίας για να διαπιστώσει ότι η μεταβλητότητα των τιμών και των μετοχών το 2021 οφειλόταν στο γεγονός ότι πάρα πολλά χρήματα «κυνηγούσαν» πολύ λίγα περιουσιακά στοιχεία.
Υπάρχει, φυσικά, ένας λόγος γι’ αυτή την αμέλεια εκ μέρους της κεντρικής τράπεζας.
Κατά την ακμή της νομισματικής πολιτικής τη δεκαετία του 1980, οι κεντρικοί τραπεζίτες -κυρίως ο Paul Volcker στην αμερικανική Federal Reserve- κατάφεραν να μειώσουν τον πληθωρισμό μετά από διαδοχικές διαταραχές στις τιμές του πετρελαίου - αν και αυτό προέκυψε εις βάρος των περιουσιακών στοιχείων.
Στη συνέχεια, η σύνδεση μεταξύ προσφοράς χρήματος και πληθωρισμού εξασθένησε.
Αυτό έγινε μειώνοντας την ταχύτητα, ήτοι τον δείκτη του πόσο συχνά τα χρήματα αλλάζουν τα χέρια.
Όταν αυτό συνέβη με προβλέψιμο ρυθμό, τα χρήματα και η παραγωγή αυξήθηκαν μαζί.
Ταυτόχρονα, υπήρξε σαφής σχέση μεταξύ του πληθωρισμού και της υπερβολικής αύξησης των χρημάτων (η διαφορά μεταξύ της ανάπτυξης των χρημάτων και της ανάπτυξης σε πραγματικό ακαθάριστο εγχώριο προϊόν).
Όμως, καθώς ο πληθωρισμός μειωνόταν τη δεκαετία του 1980 και τη δεκαετία του 1990, η ταχύτητα έγινε εξαιρετικά ασταθής - εν μέρει λόγω της οικονομικής καινοτομίας και των αλλαγών σε ό,τι αφορά το ρυθμιστικό πλαίσιο των τραπεζών.
Έτσι, ο σύνδεσμος μεταξύ της προσφοράς χρήματος και του ονομαστικού ΑΕΠ έσπασε, και το περιεχόμενο των πληροφοριών σε σχέση με την προσφορά χρήματος έγινε λιγότερο χρήσιμος οδηγός για τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής.
Οι αριθμοί μετεξελίχθηκαν σε περίπλοκο μονεταρισμό και βγήκαν από τη μόδα.
Εξαίρεση ήταν όταν οι κεντρικοί τραπεζίτες αντιμετώπισαν οικονομικές κρίσεις, όπου διέθεταν το δικαίωμα να ενεργοποιήσουν το νομισματικό κιτ που είχαν στη διάθεσή τους.
Η ερμηνεία των αριθμών δυσκόλεψε και πάλι μετά την οικονομική κρίση του 2007-09.
Οι μονεταριστές προειδοποίησαν ότι η αγορά περιουσιακών στοιχείων της Fed θα οδηγούσε σε αυξανόμενο πληθωρισμό.
Ωστόσο, η ταχύτητα μειώθηκε απότομα, με αποτέλεσμα έναν παράξενο συνδυασμό πληθωρισμού τιμών περιουσιακών στοιχείων και αποπληθωρισμού στις τιμές των αγαθών και των υπηρεσιών.
Γιατί, λοιπόν, οι αριθμοί τώρα να λένε μια σαφέστερη ιστορία;
Στην πρόσφατη μελέτη της BIS, ο Claudio Borio, ο Boris Hofmann και ο Egon Zakrajšek διαπίστωσαν ότι η δύναμη της σχέσης μεταξύ της αύξησης των χρημάτων και του πληθωρισμού σε ένα μεγάλο δείγμα ανεπτυγμένων και αναδυόμενων χωρών εξαρτάται από το αν υπήρχε υψηλός ή χαμηλός πληθωρισμό.
Σε ένα καθεστώς υψηλού πληθωρισμού ο σύνδεσμος είναι 1:1.
Σε καθεστώς χαμηλού πληθωρισμού είναι σχεδόν ανύπαρκτος.
Οι συγγραφείς του BIS επισημαίνουν ότι η φλόγα στον πληθωρισμό προηγήθηκε της της αύξησης των χρημάτων.
Οι χώρες με ισχυρότερη αύξηση χρημάτων είδαν σημαντικά υψηλότερο πληθωρισμό.
Όμως, προσθέτουν, τα στοιχεία ανάπτυξης χρημάτων μπορούν ακόμα να περιέχουν χρήσιμο περιεχόμενο πληροφοριών.
Υπάρχουν πολλοί άλλοι λόγοι για τους οποίους οι κεντρικές τράπεζες απέτυχαν να προβλέψουν τoν πληθωρισμό.
Τα οικονομικά τους μοντέλα συχνά βασίζονταν, σε μεγάλο βαθμό, στις παρεκτάσεις του πρόσφατου παρελθόντος και των υποθέσεων σχετικά με τον οικονομικό κύκλο.
Είναι σαφές ότι η πανδημία και ο πόλεμος στην Ουκρανία ήταν γεγονότα που δεν είχαν καμία σχέση με οποιονδήποτε κύκλο.
Ταυτόχρονα, τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης των κεντρικών τραπεζών έχουν παραμορφώσει τις προσδοκίες της αγοράς.
Ο Otmar Issing, πρώην επικεφαλής οικονομολόγος και μέλος του διοικητικού συμβουλίου της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, τώρα στο Πανεπιστήμιο Goethe στη Φρανκφούρτη, υποστηρίζει ότι οι επενδυτές με υψηλότερες προσδοκίες πληθωρισμού τείνουν να πωλούν τα ομόλογα τους σε κεντρικές τράπεζες σε τιμές που θεωρούσαν υψηλές.
Ως αποτέλεσμα, αυτοί οι απαισιόδοξοι πληθωρισμοί απουσίαζαν από τις χρηματοπιστωτικές αγορές, κάνοντας το θερμόμετρο των προσδοκιών «να μην εμφανίζει την πραγματική θερμοκρασία».
Ένα πιο προφανές σημείο είναι ότι οι κεντρικοί τραπεζίτες υποτίμησαν άσχημα τις επιπτώσεις του δεύτερου γύρου των αυξήσεων στις τιμές του πετρελαίου, των τροφίμων, της εργασίας, —αλλά και σε άλλες αγορές.
Ο κίνδυνος να μην κοιτάξουμε τα χρήματα τώρα βρίσκεται προς την άλλη κατεύθυνση.
Η Fed συσφίγγει, όπως και άλλες κεντρικές τράπεζες.
Ο Steve Hanke και ο Caleb Hofmann του Πανεπιστημίου Johns Hopkins λένε ότι μέχρι τον περασμένο Δεκέμβριο ο ετήσιος ρυθμός αύξησης των τριών μηνών του M2 στις ΗΠΑ είχε βυθιστεί στο -5,4 %, ωθώντας τον ρυθμό ανάπτυξης για το έτος σε αρνητικό έδαφος.
Ένα συμπέρασμα: Η αγορά μετοχών είναι επί του παρόντος πολύ... αυστηρή σε ό,τι αφορά την αποφυγή ύφεσης.
Ώρα για μια επανεξέταση σε ό,τι αφορά τα… χρήματα.

www.bankingnews.gr