Τρία πιεστικά ερωτήματα για τους επενδυτές, σύμφωνα με την Capital Economics.
Μέχρι εδώ ήταν η καλοκαιρινή ανάπαυλα.
Οι χρηματιστηριακές αγορές βρίσκονται σε αναταραχή και οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν κατακρημνιστεί, καθώς οι φόβοι για ύφεση στις ΗΠΑ έχουν λάβει διαστάσεις.
Παρ' όλες τις προκλήσεις που υπάρχουν στην εκτίμηση του πού κατευθύνονται οι οικονομίες και οι αγορές εν μέσω μαζικών αιχμών μεταβλητότητας όπως αυτές που βλέπουμε, είναι σαφές ότι υπάρχουν τρία πιεστικά ερωτήματα για τους επενδυτές, σύμφωνα με την Capital Economics.
1. Οδεύουν οι ΗΠΑ προς την ύφεση;
Ενώ οι οικονομολόγοι χρησιμοποιούν δύο διαδοχικά τρίμηνα πτώσης του ΑΕΠ ως συντομογραφία για την ύφεση, οι πραγματικές υφέσεις ξεκινούν όταν αρχίζει η "αντανακλαστικότητα" στην αγορά εργασίας: η ασθενέστερη ζήτηση οδηγεί σε λιγότερες προσλήψεις και περισσότερες απολύσεις, οι οποίες ανατροφοδοτούν την ασθενέστερη ζήτηση, δημιουργώντας έναν φαύλο κύκλο που διακόπτεται μόνο με την πολιτική στήριξη.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τα στοιχεία της αγοράς εργασίας είναι κρίσιμα για την αξιολόγηση των κινδύνων ύφεσης και για τον οποίο υπήρξε τόσο ακραία αντίδραση στην έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου που δημοσιεύθηκε την Παρασκευή.
Δεν ήταν μόνο ότι οι μισθοδοσίες δεν ικανοποίησαν τις προσδοκίες συναίνεσης -αυξήθηκαν κατά 114.000 έναντι 175.000 που αναμένονταν- ήταν ότι το ποσοστό ανεργίας αυξήθηκε σε υψηλό τριών ετών, στο 4,3%, ενεργοποιώντας έτσι τον κανόνα Sahm, έναν δείκτη ύφεσης.
Χρειάζεται όμως κάποια προοπτική. Η άνοδος του ποσοστού ανεργίας οφείλεται μέχρι στιγμής στην επέκταση του εργατικού δυναμικού και όχι στη μείωση της απασχόλησης.
Αυτό σηματοδοτεί μια διαφορά από τους προηγούμενους κύκλους.
Επιπλέον, είναι πιθανό ότι ο τυφώνας Beryl συνέβαλε στην αδυναμία του αριθμού των μισθοδοτούμενων του Ιουλίου.
Άλλα στοιχεία δίνουν την εικόνα μιας αγοράς εργασίας που ψυχραίνεται, αλλά δεν καταρρέει.
Τα στοιχεία που δημοσιεύθηκαν επίσης την περασμένη εβδομάδα έδειξαν ότι, ενώ οι ανοιχτές θέσεις εργασίας στις ΗΠΑ παρέμειναν σταθερές κοντά σε χαμηλό τριών ετών τον Ιούνιο, δεν υπήρξε αύξηση στις απολύσεις.
Επιπλέον, η μέτρια μείωση του μέσου όρου των εβδομαδιαίων ωρών εργασίας που παρατηρήθηκε στην έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου δεν φωνάζει "ύφεση".
2. Πώς θα αντιδράσει η Fed;
Η αντίδραση της Fed θα καθοριστεί από δύο παράγοντες: το βαθμό στον οποίο θα υλοποιηθούν οι καθοδικοί κίνδυνοι για την πραγματική οικονομία και το κατά πόσον το απότομο ξεπούλημα στις χρηματοπιστωτικές αγορές θα προκαλέσει κάποια ρήξη.
Αυτό θα δημιουργήσει στη συνέχεια έναν βρόχο ανατροφοδότησης στην πραγματική οικονομία μέσω αυστηρότερων πιστωτικών συνθηκών.
Υποστηρίξαμε για το μεγαλύτερο μέρος του πρώτου εξαμήνου του έτους ότι η Fed θα πρέπει να αρχίσει να μειώνει τα επιτόκια τον Μάιο, και έχω σημειώσει στο παρελθόν ότι, περιμένοντας να επιστρέψει ο πυρήνας του πληθωρισμού στον στόχο, οι κεντρικές τράπεζες γενικότερα κινδυνεύουν να διατηρήσουν την πολιτική τους υπερβολικά σφιχτή για πολύ καιρό (δεδομένου ότι ο πληθωρισμός είναι δείκτης υστέρησης).
Η έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου υποδηλώνει ότι αυτοί οι κίνδυνοι μπορεί να αρχίσουν να αποκρυσταλλώνονται. Με αυτά τα δεδομένα, αν και η έκθεση ήταν κακή, δεν ήταν τόσο κακή.
Όπως σημειώθηκε νωρίτερα, ενώ οι αντίστοιχες πιθανότητες μιας σκληρής και μιας ήπιας προσγείωσης στις ΗΠΑ συγκλίνουν, το ταμπλό σεναρίων μας εξακολουθεί να υποδεικνύει ότι το δεύτερο είναι το πιο πιθανό αποτέλεσμα.
Το δεύτερο είναι αν οι αγορές συνεχίσουν να εκτιμούν ότι θα υπάρξει μείωση κατά 50 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο (και μετά) και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής κρίνουν ότι η μη εφαρμογή της θα έκανε περισσότερο κακό παρά καλό στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Το γεγονός ότι το τζίνι του πληθωρισμού φαίνεται να έχει πλέον επιστρέψει στο μπουκάλι σημαίνει ότι η Fed έχει περισσότερα περιθώρια στο θέμα αυτό. Αυτό δεν ισχύει για όλες τις κεντρικές τράπεζες - γεγονός που μας φέρνει στο...
3. Πώς θα αντιδράσουν οι άλλες κεντρικές τράπεζες;
Πολλές κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να προσπαθούν να βαθμονομήσουν την πολιτική τους σε ένα δυσάρεστο περιβάλλον αδύναμης ανάπτυξης και επίμονα υψηλού πληθωρισμού.
Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για την ΕΚΤ. Ενώ το ΑΕΠ της ευρωζώνης αυξήθηκε κατά ένα σταθερό αν και μη θεαματικό 0,3% q/q το β΄ τρίμηνο, η Γερμανία - που είναι η μεγαλύτερη οικονομία της περιοχής και η βιομηχανική της ατμομηχανή - συρρικνώθηκε κατά 0,1% q/q.
Στον αντίποδα, ωστόσο, τα στοιχεία για τον πληθωρισμό που ανακοινώθηκαν την περασμένη εβδομάδα έδειξαν ότι ο πληθωρισμός βάσει του ΕνΔΤΚ αυξήθηκε από 2,5% σε ετήσια βάση τον Ιούνιο σε 2,6% τον Ιούλιο, ενώ ο πληθωρισμός των υπηρεσιών συνέχισε να κυμαίνεται γύρω στο 4%. Ο τελευταίος είναι ιδιαίτερα ανησυχητικός, καθώς αντανακλά περισσότερο τις εγχώριες πιέσεις στις τιμές.
Το γεγονός αυτό έχει δώσει πυρομαχικά σε μια ομάδα φωνακλάδων γερακιών στο Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ.
Όπως έχουν τα πράγματα, η αίσθηση είναι ότι οι αμφιβολίες σχετικά με τις προοπτικές της αμερικανικής οικονομίας -σε συνδυασμό με την εξασθένηση των ερευνών για τις επιχειρήσεις στην ευρωζώνη τους τελευταίους μήνες- θα σημάνει ότι οι φορείς χάραξης πολιτικής θα επιλέξουν να μειώσουν τα επιτόκια κατά άλλες 25 μονάδες βάσης στο 3,5% στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου.
Το ίδιο είναι πιθανό να ισχύει και για άλλες χώρες- εκεί που προηγουμένως μια απόφαση μπορεί να ήταν λεπτότατα ισορροπημένη, τώρα οι κεντρικές τράπεζες θα προτιμήσουν τη χαλαρότερη πολιτική.
Επόμενη είναι η RBA, η οποία συνεδριάζει αύριο.
Μια τελική αύξηση φαινόταν πιθανή μόλις πριν από λίγες εβδομάδες.
Τώρα είναι πιθανό τα επιτόκια να παραμείνουν αμετάβλητα.
Τέλος, οι πρόσφατες κινήσεις της αγοράς εγείρουν ερωτήματα σχετικά με τις προοπτικές πολιτικής της Τράπεζας της Ιαπωνίας.
www.bankingnews.gr
Οι χρηματιστηριακές αγορές βρίσκονται σε αναταραχή και οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν κατακρημνιστεί, καθώς οι φόβοι για ύφεση στις ΗΠΑ έχουν λάβει διαστάσεις.
Παρ' όλες τις προκλήσεις που υπάρχουν στην εκτίμηση του πού κατευθύνονται οι οικονομίες και οι αγορές εν μέσω μαζικών αιχμών μεταβλητότητας όπως αυτές που βλέπουμε, είναι σαφές ότι υπάρχουν τρία πιεστικά ερωτήματα για τους επενδυτές, σύμφωνα με την Capital Economics.
1. Οδεύουν οι ΗΠΑ προς την ύφεση;
Ενώ οι οικονομολόγοι χρησιμοποιούν δύο διαδοχικά τρίμηνα πτώσης του ΑΕΠ ως συντομογραφία για την ύφεση, οι πραγματικές υφέσεις ξεκινούν όταν αρχίζει η "αντανακλαστικότητα" στην αγορά εργασίας: η ασθενέστερη ζήτηση οδηγεί σε λιγότερες προσλήψεις και περισσότερες απολύσεις, οι οποίες ανατροφοδοτούν την ασθενέστερη ζήτηση, δημιουργώντας έναν φαύλο κύκλο που διακόπτεται μόνο με την πολιτική στήριξη.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τα στοιχεία της αγοράς εργασίας είναι κρίσιμα για την αξιολόγηση των κινδύνων ύφεσης και για τον οποίο υπήρξε τόσο ακραία αντίδραση στην έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου που δημοσιεύθηκε την Παρασκευή.
Δεν ήταν μόνο ότι οι μισθοδοσίες δεν ικανοποίησαν τις προσδοκίες συναίνεσης -αυξήθηκαν κατά 114.000 έναντι 175.000 που αναμένονταν- ήταν ότι το ποσοστό ανεργίας αυξήθηκε σε υψηλό τριών ετών, στο 4,3%, ενεργοποιώντας έτσι τον κανόνα Sahm, έναν δείκτη ύφεσης.
Χρειάζεται όμως κάποια προοπτική. Η άνοδος του ποσοστού ανεργίας οφείλεται μέχρι στιγμής στην επέκταση του εργατικού δυναμικού και όχι στη μείωση της απασχόλησης.
Αυτό σηματοδοτεί μια διαφορά από τους προηγούμενους κύκλους.
Επιπλέον, είναι πιθανό ότι ο τυφώνας Beryl συνέβαλε στην αδυναμία του αριθμού των μισθοδοτούμενων του Ιουλίου.
Άλλα στοιχεία δίνουν την εικόνα μιας αγοράς εργασίας που ψυχραίνεται, αλλά δεν καταρρέει.
Τα στοιχεία που δημοσιεύθηκαν επίσης την περασμένη εβδομάδα έδειξαν ότι, ενώ οι ανοιχτές θέσεις εργασίας στις ΗΠΑ παρέμειναν σταθερές κοντά σε χαμηλό τριών ετών τον Ιούνιο, δεν υπήρξε αύξηση στις απολύσεις.
Επιπλέον, η μέτρια μείωση του μέσου όρου των εβδομαδιαίων ωρών εργασίας που παρατηρήθηκε στην έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου δεν φωνάζει "ύφεση".
2. Πώς θα αντιδράσει η Fed;
Η αντίδραση της Fed θα καθοριστεί από δύο παράγοντες: το βαθμό στον οποίο θα υλοποιηθούν οι καθοδικοί κίνδυνοι για την πραγματική οικονομία και το κατά πόσον το απότομο ξεπούλημα στις χρηματοπιστωτικές αγορές θα προκαλέσει κάποια ρήξη.
Αυτό θα δημιουργήσει στη συνέχεια έναν βρόχο ανατροφοδότησης στην πραγματική οικονομία μέσω αυστηρότερων πιστωτικών συνθηκών.
Υποστηρίξαμε για το μεγαλύτερο μέρος του πρώτου εξαμήνου του έτους ότι η Fed θα πρέπει να αρχίσει να μειώνει τα επιτόκια τον Μάιο, και έχω σημειώσει στο παρελθόν ότι, περιμένοντας να επιστρέψει ο πυρήνας του πληθωρισμού στον στόχο, οι κεντρικές τράπεζες γενικότερα κινδυνεύουν να διατηρήσουν την πολιτική τους υπερβολικά σφιχτή για πολύ καιρό (δεδομένου ότι ο πληθωρισμός είναι δείκτης υστέρησης).
Η έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου υποδηλώνει ότι αυτοί οι κίνδυνοι μπορεί να αρχίσουν να αποκρυσταλλώνονται. Με αυτά τα δεδομένα, αν και η έκθεση ήταν κακή, δεν ήταν τόσο κακή.
Όπως σημειώθηκε νωρίτερα, ενώ οι αντίστοιχες πιθανότητες μιας σκληρής και μιας ήπιας προσγείωσης στις ΗΠΑ συγκλίνουν, το ταμπλό σεναρίων μας εξακολουθεί να υποδεικνύει ότι το δεύτερο είναι το πιο πιθανό αποτέλεσμα.
Το δεύτερο είναι αν οι αγορές συνεχίσουν να εκτιμούν ότι θα υπάρξει μείωση κατά 50 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο (και μετά) και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής κρίνουν ότι η μη εφαρμογή της θα έκανε περισσότερο κακό παρά καλό στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Το γεγονός ότι το τζίνι του πληθωρισμού φαίνεται να έχει πλέον επιστρέψει στο μπουκάλι σημαίνει ότι η Fed έχει περισσότερα περιθώρια στο θέμα αυτό. Αυτό δεν ισχύει για όλες τις κεντρικές τράπεζες - γεγονός που μας φέρνει στο...
3. Πώς θα αντιδράσουν οι άλλες κεντρικές τράπεζες;
Πολλές κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να προσπαθούν να βαθμονομήσουν την πολιτική τους σε ένα δυσάρεστο περιβάλλον αδύναμης ανάπτυξης και επίμονα υψηλού πληθωρισμού.
Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για την ΕΚΤ. Ενώ το ΑΕΠ της ευρωζώνης αυξήθηκε κατά ένα σταθερό αν και μη θεαματικό 0,3% q/q το β΄ τρίμηνο, η Γερμανία - που είναι η μεγαλύτερη οικονομία της περιοχής και η βιομηχανική της ατμομηχανή - συρρικνώθηκε κατά 0,1% q/q.
Στον αντίποδα, ωστόσο, τα στοιχεία για τον πληθωρισμό που ανακοινώθηκαν την περασμένη εβδομάδα έδειξαν ότι ο πληθωρισμός βάσει του ΕνΔΤΚ αυξήθηκε από 2,5% σε ετήσια βάση τον Ιούνιο σε 2,6% τον Ιούλιο, ενώ ο πληθωρισμός των υπηρεσιών συνέχισε να κυμαίνεται γύρω στο 4%. Ο τελευταίος είναι ιδιαίτερα ανησυχητικός, καθώς αντανακλά περισσότερο τις εγχώριες πιέσεις στις τιμές.
Το γεγονός αυτό έχει δώσει πυρομαχικά σε μια ομάδα φωνακλάδων γερακιών στο Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ.
Όπως έχουν τα πράγματα, η αίσθηση είναι ότι οι αμφιβολίες σχετικά με τις προοπτικές της αμερικανικής οικονομίας -σε συνδυασμό με την εξασθένηση των ερευνών για τις επιχειρήσεις στην ευρωζώνη τους τελευταίους μήνες- θα σημάνει ότι οι φορείς χάραξης πολιτικής θα επιλέξουν να μειώσουν τα επιτόκια κατά άλλες 25 μονάδες βάσης στο 3,5% στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου.
Το ίδιο είναι πιθανό να ισχύει και για άλλες χώρες- εκεί που προηγουμένως μια απόφαση μπορεί να ήταν λεπτότατα ισορροπημένη, τώρα οι κεντρικές τράπεζες θα προτιμήσουν τη χαλαρότερη πολιτική.
Επόμενη είναι η RBA, η οποία συνεδριάζει αύριο.
Μια τελική αύξηση φαινόταν πιθανή μόλις πριν από λίγες εβδομάδες.
Τώρα είναι πιθανό τα επιτόκια να παραμείνουν αμετάβλητα.
Τέλος, οι πρόσφατες κινήσεις της αγοράς εγείρουν ερωτήματα σχετικά με τις προοπτικές πολιτικής της Τράπεζας της Ιαπωνίας.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών