γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Η ομολογουμένως εντυπωσιακή άνοδος στο ελληνικό χρηματιστήριο απόρροια των προσδοκιών που καλλιεργήθηκαν λόγω του επιτυχημένου road show στο Λονδίνο πλησιάζει προς το τέλος της.
Τα ανοδικά περιθώρια της αγοράς είναι έως τις 1080 μονάδες με βάση το καλύτερο σενάριο δηλαδή άνοδος 10% για το ορατό διάστημα και όχι για τον Νοέμβριο.
Οι βασικές εκτιμήσεις, πληροφορίες για τον Νοέμβριο όπως παρουσιάστηκαν από το www.bankingnews.gr δεν έχουν μεταβληθεί.
Θα επιχειρήσουμε να δώσουμε ως συνήθως ορισμένες απαντήσεις σε πολύ δύσκολα ερωτήματα.
Να θυμίσουμε ότι ήμασταν το πρώτο οικονομικό site που έγραψε όταν ήταν το χρηματιστήριο στις 2200 μονάδες ότι θα υποχωρήσει στις 500-550 μονάδες.
Το ελληνικό χρηματιστήριο κατέγραψε ιστορικό χαμηλό 477 μονάδες.
Πρόσφατα προσδιορίσαμε με μεγάλη ακρίβεια την έναρξη και λήξη του ράλι στα warrants ενώ επίσης πρόσφατα αναφέραμε ότι στο θετικό σενάριο το ελληνικό χρηματιστήριο θα μπορούσε να φθάσει τις 1400 μονάδες….τον Νοέμβριο του 2013.
Όλα αυτά δεν αποδεικνύουν ότι επιβεβαιώνονται οι εκτιμήσεις μας, απλά επιβεβαιώνουν ότι ενίοτε έχουμε καλές πληροφορίες.
Στο πνεύμα αυτό και χωρίς να διακατεχόμαστε από την αλαζονεία του αλάθητου θα παρουσιάσουμε ορισμένα στοιχεία τα οποία δυστυχώς δεν επιδέχονται παρερμηνείας.
Στοιχείο πρώτο
Η άνοδος που σημειώνεται στο ελληνικό χρηματιστήριο είναι θετική άπαξ και συνοδεύεται από αυξημένους όγκους και τζίρους.
Βοήθησε σε σημαντικό βαθμό, το road show στο Λονδίνο το οποίο έδωσε λαβή για τοποθετήσεις ξένων.
Μόνο χθες διακινήθηκαν σε Πειραιώς και Alpha bank περίπου 10 εκατ τεμάχια από UBS, HSBC, J P Morgan.
Η γενική αίσθηση είναι ότι ο κύριος όγκος των ξένων δεν θα τοποθετηθεί ακόμη στο ελληνικό χρηματιστήριο.
Αν ξεπεραστούν οι βασικές φοβίες δηλαδή της κοινωνικής και πολιτικής αποσταθεροποίησης λόγω του τρίτου μνημονίου και των νέων μέτρων που θα υπάρξουν, τότε όντως θα υπάρξει μπαράζ αγοραστών και νέο χρηματιστηριακό ράλι, αλλά μόνο σε αυτή την περίπτωση.
Στοιχείο δεύτερο
Η Γερμανία μετά τις εκλογές στις 22 Σεπτεμβρίου και εφόσον υπάρξει ισχυρή κυβέρνηση των χριστιανοδημοκρατών θα ακολουθήσει σκληρή πολιτική με την Ελλάδα.
Θα απαιτήσει αυστηρότερα μέτρα και θα δημιουργήσει ένα πλαίσιο πίεσης προς την Ελλάδα.
Οι μελιστάλακτες δηλώσεις της Μέρκελ για την Ελλάδα και την πρόοδο που έχει υπάρξει να τις αξιολογήσετε στο πρίσμα της προεκλογικής περιόδου.
Η Ελλάδα πρέπει να εμφανίζεται ως το πείραμα που πετυχαίνει…..
Στοιχείο τρίτο
Από τις 17-21 Σεπτεμβρίου θα καταφθάνουν στην Αθήνα βασικά στελέχη της Τρόικα με κορύφωση τους επικεφαλής των 3 βασικών οργάνων.
Πριν λίγους μήνες η Τρόικα στην έκθεση προόδου για την ελληνική οικονομία υιοθέτησε μια ήπια επιχειρηματολογία καθώς ήταν απαίτηση της Γερμανίας η προεκλογική της περίοδο να διεξαχθεί χωρίς να υπάρξει έξαρση στο ελληνικό πρόβλημα.
Στην νέα έκθεση της Τρόικα που θα δημοσιευθεί στα μέσα Οκτωβρίου του 2013 η Τρόικα θα είναι πολύ σκληρή.
Οι Γερμανικές εκλογές θα έχουν τελειώσει και θα έχει τελειώσει και η περίοδος χάριτος της Ελλάδος.
Έρχονται αρνητικές εκπλήξεις από την νέα έκθεση της Τρόικα.
Σε ορισμένους τομείς θα καταγράφεται πρόοδος και σε άλλους θα επιβεβαιώνεται η αποτυχία.
Μην υποτιμήσουμε τον κίνδυνο της Τρόικα.
Στοιχείο τέταρτο
Η αγορά όπως και στην πτώση αγνοούσε τα θετικά έτσι και στην άνοδο αγνοεί τα αρνητικά.
Ίσως είμαστε οι μόνοι, κυριολεκτούμε, που υποστηρίζουμε ότι υφίσταται θέμα κεφαλαιακής ανεπάρκειας της Εθνικής.
Η Εθνική έχει δανεισθεί συνολικά από το ΤΧΣ και προνομιούχες μετοχές 10 δισεκ. ευρώ και τα κεφάλαια της Εθνικής είναι 4,98 δισεκ.
Η μαύρη τρύπα των 4 με 4,5 δισεκ. ευρώ η αγορά κακώς πιστεύει ότι επειδή την κάλυψε το ΤΧΣ τελείωσαν και οι υποχρεώσεις.
Γνωρίζετε ότι το ΤΧΣ θα απαιτήσει να βρεθούν κεφάλαια από την Εθνική ώστε να επιστραφεί ένα μέρος της κεφαλαιακής μαύρης τρύπας που κάλυψε;
Αν δεν το γνωρίζετε κακώς αν το γνωρίζετε είναι σίγουρο ότι θα έχετε σταθμίσει αυτό τον κίνδυνο.
Η Εθνική κατά την άποψη μας δεν μπορεί να υποστηρίζει ότι είναι κεφαλαιακώς επαρκής.
Οι επαΐοντες γνωρίζουν.
Στοιχείο πέμπτο
Η βασική ανησυχία είναι η κεφαλαιακή ανεπάρκεια της Eurobank και το πλάνο ιδιωτικοποίησης της.
Η διοίκηση Μεγάλου με την στήριξη του Μ. Κολακίδη και των υπολοίπων στελεχών θα πράξουν τα αδύνατα δυνατά για να επιτύχουν και πρέπει να πετύχουν.
Ωστόσο η Eurobank δεν εμφανίζει core tier 1 πάνω από 9% και αυτό είναι πρόβλημα.
Η αμκ των 1,35 με 1,5 δισεκ. ευρώ θα καλυφθεί κατά ένα μέρος περίπου 500 εκατ από την Fairfax και τα υπόλοιπα από διάφορους έλληνες και ξένους επενδυτές.
Η επιτυχία του εγχειρήματος θα είναι τεράστιας σημασίας αλλά ουδείς μπορεί να προδικάσει το αποτέλεσμα.
Το ρίσκο είναι μεγάλο.
Στοιχείο έκτο
Όλες οι τράπεζες λόγω των stress tests θα δουν τα κεφάλαια τους να μειώνονται.
Αυτό θα συμβεί και στις 4 συστημικές τράπεζες.
Αν μειωθούν τα tangible book value και οι αποτιμήσεις των τραπεζών παραμείνουν υψηλά με όρους P/BV θα ακριβύνουν ακόμη περισσότερο.
Ήδη ορισμένες τράπεζες αρχίζουν να είναι ολίγον ακριβές.
Για να μην υποστηρίζονται αυθαίρετες προσεγγίσεις.
Από το 2015 και εν συνεχεία οι τράπεζες θα επιτυγχάνουν κέρδη αλλά το 2013 τα κεφάλαια τους θα μειωθούν.
Στοιχείο έβδομο
Ορισμένοι γνώστες της αγοράς αναφέρουν ότι ορισμένα funds επενδύουν στο ΧΑ γιατί ποντάρουν στα κέρδη του 2015 με 2016.
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι είναι γεγονός με βάση το θετικό σενάριο ότι τα έσοδα από συνέργειες από το 2015 και μετά θα φθάσουν τα 2 δισεκ. ευρώ ετησίως για τον κλάδο.
Ωστόσο δεν είναι λίγο νωρίς να προεξοφλούνται από το 2013 αυτά που θα συμβούν το 2015;
Στοιχείο όγδοο
Υπάρχουν σοβαρές ενδείξεις ότι η αγορά έχει ακόμη περιθώρια ανόδου αλλά αυτά θα ολοκληρωθούν προσεχώς.
Δηλαδή η αγορά θα ανέβει έως τις 1080 μονάδες θα σταθεροποιηθεί ή θα υποχωρήσει.
Θα παρέλθει το μεγαλύτερο τμήμα του Οκτωβρίου και τον Νοέμβριο αν όλα έχουν εξελιχθεί ομαλά θα ξεκινήσει ένα νέο κύμα ανόδου που θα μπορούσε να οδηγήσει την αγορά σε ένα εύρος μεταξύ 1250 μονάδων το ελάχιστο και 1400 μονάδων το μέγιστο.
Αν και υπάρχουν κάποιες περίεργες ενδείξεις που προβληματίζουν σφόδρα, συνεχίζουμε να υποστηρίζουμε το θετικό σενάριο
Στοιχείο ένατο
Κατά ένα παράδοξο τρόπο οι κεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών έχουν ισχυροποιηθεί σημαντικά και κινούνται π.χ. η Alpha 20% υψηλότερα από την τιμή της αμκ ενώ με discount διαπραγματεύονται Εθνική και Πειραιώς όσον αφορά τις τιμές των αμκ.
Στο προηγούμενο ράλι της αγοράς, η άνοδος προήλθε από τον FTSE 25 πλην τραπεζών.
Η άνοδος τώρα συντελείται με τις τράπεζες παρούσες αλλά για δείτε τις κεφαλαιοποιήσεις;
Στοιχείο δέκατο
Το καλύτερο στοιχείο το αφήσαμε για το τέλος.
Μέχρι τώρα τα warrants δεν έχουν κάνει τεράστια κίνηση.
Μετά το πρόσφατο μεγάλο ράλι, υποχώρησαν και εν συνεχεία αργά ενισχύονται.
Γιατί τα warrants έως και χθες προσέξτε τον προσδιορισμό έως και χθες δεν έχουν αντιδράσει ακόμη;
Τι θα συμβεί κατά την περίοδο εξάσκησης των warrants όταν όλοι γνωρίζουμε ποιες θα είναι οι τιμές εξάσκησης;
Σε αυτά τα ενδιαφέροντα ερωτήματα θα απαντήσουμε αύριο.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Οι βασικές εκτιμήσεις, πληροφορίες για τον Νοέμβριο όπως παρουσιάστηκαν από το www.bankingnews.gr δεν έχουν μεταβληθεί.
Θα επιχειρήσουμε να δώσουμε ως συνήθως ορισμένες απαντήσεις σε πολύ δύσκολα ερωτήματα.
Να θυμίσουμε ότι ήμασταν το πρώτο οικονομικό site που έγραψε όταν ήταν το χρηματιστήριο στις 2200 μονάδες ότι θα υποχωρήσει στις 500-550 μονάδες.
Το ελληνικό χρηματιστήριο κατέγραψε ιστορικό χαμηλό 477 μονάδες.
Πρόσφατα προσδιορίσαμε με μεγάλη ακρίβεια την έναρξη και λήξη του ράλι στα warrants ενώ επίσης πρόσφατα αναφέραμε ότι στο θετικό σενάριο το ελληνικό χρηματιστήριο θα μπορούσε να φθάσει τις 1400 μονάδες….τον Νοέμβριο του 2013.
Όλα αυτά δεν αποδεικνύουν ότι επιβεβαιώνονται οι εκτιμήσεις μας, απλά επιβεβαιώνουν ότι ενίοτε έχουμε καλές πληροφορίες.
Στο πνεύμα αυτό και χωρίς να διακατεχόμαστε από την αλαζονεία του αλάθητου θα παρουσιάσουμε ορισμένα στοιχεία τα οποία δυστυχώς δεν επιδέχονται παρερμηνείας.
Στοιχείο πρώτο
Η άνοδος που σημειώνεται στο ελληνικό χρηματιστήριο είναι θετική άπαξ και συνοδεύεται από αυξημένους όγκους και τζίρους.
Βοήθησε σε σημαντικό βαθμό, το road show στο Λονδίνο το οποίο έδωσε λαβή για τοποθετήσεις ξένων.
Μόνο χθες διακινήθηκαν σε Πειραιώς και Alpha bank περίπου 10 εκατ τεμάχια από UBS, HSBC, J P Morgan.
Η γενική αίσθηση είναι ότι ο κύριος όγκος των ξένων δεν θα τοποθετηθεί ακόμη στο ελληνικό χρηματιστήριο.
Αν ξεπεραστούν οι βασικές φοβίες δηλαδή της κοινωνικής και πολιτικής αποσταθεροποίησης λόγω του τρίτου μνημονίου και των νέων μέτρων που θα υπάρξουν, τότε όντως θα υπάρξει μπαράζ αγοραστών και νέο χρηματιστηριακό ράλι, αλλά μόνο σε αυτή την περίπτωση.
Στοιχείο δεύτερο
Η Γερμανία μετά τις εκλογές στις 22 Σεπτεμβρίου και εφόσον υπάρξει ισχυρή κυβέρνηση των χριστιανοδημοκρατών θα ακολουθήσει σκληρή πολιτική με την Ελλάδα.
Θα απαιτήσει αυστηρότερα μέτρα και θα δημιουργήσει ένα πλαίσιο πίεσης προς την Ελλάδα.
Οι μελιστάλακτες δηλώσεις της Μέρκελ για την Ελλάδα και την πρόοδο που έχει υπάρξει να τις αξιολογήσετε στο πρίσμα της προεκλογικής περιόδου.
Η Ελλάδα πρέπει να εμφανίζεται ως το πείραμα που πετυχαίνει…..
Στοιχείο τρίτο
Από τις 17-21 Σεπτεμβρίου θα καταφθάνουν στην Αθήνα βασικά στελέχη της Τρόικα με κορύφωση τους επικεφαλής των 3 βασικών οργάνων.
Πριν λίγους μήνες η Τρόικα στην έκθεση προόδου για την ελληνική οικονομία υιοθέτησε μια ήπια επιχειρηματολογία καθώς ήταν απαίτηση της Γερμανίας η προεκλογική της περίοδο να διεξαχθεί χωρίς να υπάρξει έξαρση στο ελληνικό πρόβλημα.
Στην νέα έκθεση της Τρόικα που θα δημοσιευθεί στα μέσα Οκτωβρίου του 2013 η Τρόικα θα είναι πολύ σκληρή.
Οι Γερμανικές εκλογές θα έχουν τελειώσει και θα έχει τελειώσει και η περίοδος χάριτος της Ελλάδος.
Έρχονται αρνητικές εκπλήξεις από την νέα έκθεση της Τρόικα.
Σε ορισμένους τομείς θα καταγράφεται πρόοδος και σε άλλους θα επιβεβαιώνεται η αποτυχία.
Μην υποτιμήσουμε τον κίνδυνο της Τρόικα.
Στοιχείο τέταρτο
Η αγορά όπως και στην πτώση αγνοούσε τα θετικά έτσι και στην άνοδο αγνοεί τα αρνητικά.
Ίσως είμαστε οι μόνοι, κυριολεκτούμε, που υποστηρίζουμε ότι υφίσταται θέμα κεφαλαιακής ανεπάρκειας της Εθνικής.
Η Εθνική έχει δανεισθεί συνολικά από το ΤΧΣ και προνομιούχες μετοχές 10 δισεκ. ευρώ και τα κεφάλαια της Εθνικής είναι 4,98 δισεκ.
Η μαύρη τρύπα των 4 με 4,5 δισεκ. ευρώ η αγορά κακώς πιστεύει ότι επειδή την κάλυψε το ΤΧΣ τελείωσαν και οι υποχρεώσεις.
Γνωρίζετε ότι το ΤΧΣ θα απαιτήσει να βρεθούν κεφάλαια από την Εθνική ώστε να επιστραφεί ένα μέρος της κεφαλαιακής μαύρης τρύπας που κάλυψε;
Αν δεν το γνωρίζετε κακώς αν το γνωρίζετε είναι σίγουρο ότι θα έχετε σταθμίσει αυτό τον κίνδυνο.
Η Εθνική κατά την άποψη μας δεν μπορεί να υποστηρίζει ότι είναι κεφαλαιακώς επαρκής.
Οι επαΐοντες γνωρίζουν.
Στοιχείο πέμπτο
Η βασική ανησυχία είναι η κεφαλαιακή ανεπάρκεια της Eurobank και το πλάνο ιδιωτικοποίησης της.
Η διοίκηση Μεγάλου με την στήριξη του Μ. Κολακίδη και των υπολοίπων στελεχών θα πράξουν τα αδύνατα δυνατά για να επιτύχουν και πρέπει να πετύχουν.
Ωστόσο η Eurobank δεν εμφανίζει core tier 1 πάνω από 9% και αυτό είναι πρόβλημα.
Η αμκ των 1,35 με 1,5 δισεκ. ευρώ θα καλυφθεί κατά ένα μέρος περίπου 500 εκατ από την Fairfax και τα υπόλοιπα από διάφορους έλληνες και ξένους επενδυτές.
Η επιτυχία του εγχειρήματος θα είναι τεράστιας σημασίας αλλά ουδείς μπορεί να προδικάσει το αποτέλεσμα.
Το ρίσκο είναι μεγάλο.
Στοιχείο έκτο
Όλες οι τράπεζες λόγω των stress tests θα δουν τα κεφάλαια τους να μειώνονται.
Αυτό θα συμβεί και στις 4 συστημικές τράπεζες.
Αν μειωθούν τα tangible book value και οι αποτιμήσεις των τραπεζών παραμείνουν υψηλά με όρους P/BV θα ακριβύνουν ακόμη περισσότερο.
Ήδη ορισμένες τράπεζες αρχίζουν να είναι ολίγον ακριβές.
Για να μην υποστηρίζονται αυθαίρετες προσεγγίσεις.
Από το 2015 και εν συνεχεία οι τράπεζες θα επιτυγχάνουν κέρδη αλλά το 2013 τα κεφάλαια τους θα μειωθούν.
Στοιχείο έβδομο
Ορισμένοι γνώστες της αγοράς αναφέρουν ότι ορισμένα funds επενδύουν στο ΧΑ γιατί ποντάρουν στα κέρδη του 2015 με 2016.
Θα πρέπει να σημειωθεί ότι είναι γεγονός με βάση το θετικό σενάριο ότι τα έσοδα από συνέργειες από το 2015 και μετά θα φθάσουν τα 2 δισεκ. ευρώ ετησίως για τον κλάδο.
Ωστόσο δεν είναι λίγο νωρίς να προεξοφλούνται από το 2013 αυτά που θα συμβούν το 2015;
Στοιχείο όγδοο
Υπάρχουν σοβαρές ενδείξεις ότι η αγορά έχει ακόμη περιθώρια ανόδου αλλά αυτά θα ολοκληρωθούν προσεχώς.
Δηλαδή η αγορά θα ανέβει έως τις 1080 μονάδες θα σταθεροποιηθεί ή θα υποχωρήσει.
Θα παρέλθει το μεγαλύτερο τμήμα του Οκτωβρίου και τον Νοέμβριο αν όλα έχουν εξελιχθεί ομαλά θα ξεκινήσει ένα νέο κύμα ανόδου που θα μπορούσε να οδηγήσει την αγορά σε ένα εύρος μεταξύ 1250 μονάδων το ελάχιστο και 1400 μονάδων το μέγιστο.
Αν και υπάρχουν κάποιες περίεργες ενδείξεις που προβληματίζουν σφόδρα, συνεχίζουμε να υποστηρίζουμε το θετικό σενάριο
Στοιχείο ένατο
Κατά ένα παράδοξο τρόπο οι κεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών έχουν ισχυροποιηθεί σημαντικά και κινούνται π.χ. η Alpha 20% υψηλότερα από την τιμή της αμκ ενώ με discount διαπραγματεύονται Εθνική και Πειραιώς όσον αφορά τις τιμές των αμκ.
Στο προηγούμενο ράλι της αγοράς, η άνοδος προήλθε από τον FTSE 25 πλην τραπεζών.
Η άνοδος τώρα συντελείται με τις τράπεζες παρούσες αλλά για δείτε τις κεφαλαιοποιήσεις;
Στοιχείο δέκατο
Το καλύτερο στοιχείο το αφήσαμε για το τέλος.
Μέχρι τώρα τα warrants δεν έχουν κάνει τεράστια κίνηση.
Μετά το πρόσφατο μεγάλο ράλι, υποχώρησαν και εν συνεχεία αργά ενισχύονται.
Γιατί τα warrants έως και χθες προσέξτε τον προσδιορισμό έως και χθες δεν έχουν αντιδράσει ακόμη;
Τι θα συμβεί κατά την περίοδο εξάσκησης των warrants όταν όλοι γνωρίζουμε ποιες θα είναι οι τιμές εξάσκησης;
Σε αυτά τα ενδιαφέροντα ερωτήματα θα απαντήσουμε αύριο.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών