γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
H ανάλυση αυτή δεν έχει στόχο να εντείνει την αβεβαιότητα αλλά να ενημερώσει στην περίπτωση που οι συνθήκες το επιβάλλουν
Οι ελληνικές τράπεζες θα χρειαστούν και τρίτο κύκλο ανακεφαλαιοποίησης;
Το ερώτημα αυτό πλανάται στην αγορά απόρροια των διάχυτων ανησυχιών για τα stress tests της ΕΚΤ.
Θα χρειαστούν μόνο 1,8 με 2 δισεκ. νέα κεφάλαια οι τράπεζες ή θα απαιτηθούν 4 με 5 δισεκ. για να καλύψουν τις κεφαλαιακές τους υποχρεώσεις;
Υπάρχει μια διάχυτη αβεβαιότητα σε συνδυασμό με τις γενικότερες εξελίξεις στο banking του ευρωπαϊκού νότου Πορτογαλία, Ιταλία κ.α. δημιουργούν συνθήκες αποσταθεροποίησης.
Η ελληνική περίπτωση είναι ειδική.
Τα hedge funds συνειδητοποιούν ότι οι ελληνικές τράπεζες θα έχουν κάποιας μορφής πρόβλημα στα stress tests και υπάρχει κίνδυνος να χρειαστούν νέες αυξήσεις κεφαλαίου.
To bankingnews.gr είναι το μόνο site στην Ελλάδα που εδώ και ένα μήνα προειδοποιεί ότι δεν πρέπει να υποτιμηθούν τα stress tests της ΕΚΤ και προσδιορίζαμε τις κεφαλαιακές ανάγκες σε ένα εύρος μεταξύ 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ.
Οι νέες κεφαλαιακές ανάγκες δεν θα είναι 1,8 με 2 δισεκ. όπως η ΤτΕ φέρεται να έχει καταλήξει αλλά 4 ή 5 δισεκ στο ευνοϊκό σενάριο για τις ελληνικές τράπεζες.
Είναι προφανές ότι η καχυποψία για τις τράπεζες αυξάνεται στους κόλπους των μετόχων και ειδικά των 1800 ξένων που έχουν επενδύσει το 2013 και 2014 περίπου 11 δισεκ. ευρώ κεφάλαια.
Ήδη έχουν πυκνώσει οι επικοινωνίες των funds με τις διοικήσεις των τραπεζών οι ερωτήσεις καταιγιστικές.
Αν προκύψουν μεγάλες κεφαλαιακές ανάγκες προφανώς οι τράπεζες θα χρειαστούν άμεσα νέα κεφάλαια.
Το ερώτημα είναι θα επενδύσουν οι ξένοι που ήδη τοποθέτησαν πριν λίγους μήνες 7,7 δισεκ. ευρώ νέα κεφάλαια ή θα κληθεί να τα επενδύσει το ΤΧΣ;
Αν τα επενδύσει το ΤΧΣ θα ενεργοποιηθεί το bail in που αυτό σημαίνει καταστροφή για τον ιδιώτη μέτοχο.
Οι καταθέτες δεν κινδυνεύουν.
Όμως ο κίνδυνος για τον ιδιώτη μέτοχο είναι μεγάλος
1)Το dilution θα είναι μεγάλο
2)Οι νέες τιμές των αμκ θα είναι πολύ χαμηλές, πραγματική καταστροφή.
3)Υπάρχει κίνδυνος εμπλοκής του ΤΧΣ όπερ σημαίνει ενεργοποίηση του bail in.
Ο ιδιώτης μέτοχος και γενικώς τα hedge funds θα υποστούν οικονομική τραγωδία, οικονομική καταστροφή σε ένα τέτοιο σενάριο.
Το σενάριο της Τράπεζας της Ελλάδος για 1,8 με 2 δισεκ.
Όμως η Τράπεζα της Ελλάδος στην εισηγητική της πρόταση προς την ΕΚΤ και την EBA που διεξάγουν τα stress tests προσδιορίζει τις κεφαλαιακές ανάγκες στα 1,8 με 2 δισεκ. ευρώ.
Συγκεκριμένα
για την Εθνική προσδιορίζει 750 εκατ
για την Alpha 200 εκατ
για την Πειραιώς 250 εκατ και
για την Eurobank 750 εκατ ευρώ.
Η πρόταση αυτή της Τράπεζας της Ελλάδος δεν είναι τελική καθώς μπορεί να εναρμονίζεται με το πλαίσιο της ΕΚΤ και της EBA με όρους τεχνοκρατικούς αλλά όχι με όρους πολιτικούς.
Η ΤτΕ προσδιορίζει τις παραδοχές στα 1,8 με 2 δισεκ. και το ερώτημα είναι ποιο θα είναι το τελικό κεφαλαιακό πρόβλημα των ελληνικών τραπεζών.
Ωστόσο θεωρούμε παρά την αισιοδοξία που εκφράζεται ότι για 84 δισεκ. NPLs δύσκολα η ΕΚΤ θα καταλήξει σε κεφαλαιακές ανάγκες μόνο 1,8 με 2 δισεκ. και πιθανότερο σενάριο είναι να προσδιοριστούν στα 4 με 5 δισεκ.
Πως θα καθοριστούν τα stress tests της ΕΚΤ που θα κρίνουν το χρηματιστήριο
Τα πλεονεκτήματα των ελληνικών τραπεζών
1)δεν κατέχουν ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχει μεγάλο συντελεστή στάθμισης
2) πρόσφατα ανακεφαλαιοποιήθηκαν άρα έχουν υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας,
3)θα προσμετρήσουν τα restructuring plan π.χ. η Εθνική έχει αναφέρει ότι θα πουλήσει έως το 49% της Finansbank που σημαίνει ότι αν π.χ. προκύψουν 2 δισεκ. κεφαλαιακής ζημίας θα μπορεί να το καλύψει μέσω της Finansbank κ.ο.κ.
4)Θα προσμετρήσει το DTA η αναβαλλόμενη φορολογία που ξεπερνάει τα 4,45 δισεκ. χωρίς να περιλαμβάνεται εποπτικό φίλτρο.
Π.χ. στα stress tests της ΤτΕ είχε υπάρξει εποπτικό φίλτρο 20% δηλαδή χρησιμοποιήθηκε μόνο μέρος του αναβαλλόμενου φόρου ενώ η ΕΚΤ θα περιλάβει ως κεφάλαιο όλη την αναβαλλόμενη φορολογία.
Τα μειονεκτήματα
Α)Τα stress tests θα αποτιμηθούν με όρους στατικούς και όχι δυναμικούς όπως της ΤτΕ.
Δηλαδή δεν θα συμπεριληφθεί η έννοια της εσωτερικής δημιουργίας κεφαλαίου.
Β)Ο τρόπος αποτίμησης των εταιρικών δανείων είναι δυσμενής για τις ελληνικές τράπεζες.
Το ελληνικό εταιρικό δάνειο θα αποτιμηθεί με όρους γαλλικού ή γερμανικού εταιρικού δανείου και οι ελληνικές τράπεζες ξεκάθαρα υστερούν.
Γ)Ο τρόπος αποτίμησης των στεγαστικών δανείων και ειδικά των εγγυήσεων – ακινήτων επίσης προβληματίζει όταν….υπάρχουν εκτιμήσεις για περαιτέρω πτώση των ακινήτων.
Θα υπάρξει ισχυρό haircut στα collaterals.
Τα 3 σενάρια για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών
Με βάση όλες αυτές τις παραμέτρους προκύπτουν 3 σενάρια.
Το καλό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 2,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται αισιόδοξο και αν στα stress tests της ΕΚΤ καταλήξουν σε αυτό το μέγεθος….θα θεωρηθεί επιτυχία για τις ελληνικές τράπεζες.
Το κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 5,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται απαισιόδοξο.
Το πολύ κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 6 με 7 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Να σημειωθεί ότι η αρχική εκτίμηση προσδιόριζε τις κεφαλαιακές ανάγκες μεταξύ 5 και 12,5 δισεκ. ευρώ.
Μετά από ορισμένες ουσιώδεις προφανώς αναπροσαρμογές το εύρος αναπροσαρμόστηκε χαμηλότερα μεταξύ 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ με πιθανότητα να κινηθεί το σύστημα προς την άνω κλίμακα του εύρους.
Με βάση τελευταίες πληροφορίες ίσως να φθάσει τελικώς τα 6 δισεκ. το κεφαλαιακό έλλειμμα των ελληνικών τραπεζών.
Για τους λόγους αυτούς θα ήταν σκόπιμο οι τράπεζες να ανακοινώσουν προληπτικά μέτρα κεφαλαιακής ενίσχυσης με στόχο να προστατέψουν τους ισολογισμούς τους αλλά και τους ιδιώτες μετόχους τους.
Αξίζει να αναφέρουμε ότι μέρος των ξένων οίκων θεωρεί ότι η έκθεση της Blackrock που διενεργήθηκε για λογαριασμό της ΤτΕ ήταν πολύ αυστηρή στις παραδοχές της και ως εκ τούτου δεν θα προκύψουν κεφαλαιακές ζημίες για τις τράπεζες.
Αυτό πιστεύαμε και εμείς αλλά έχουμε αναθεωρήσει επί τα χείρω την εκτίμηση αυτή….
Τιμές αυξήσεων κεφαλαίου ελληνικών τραπεζών (με βάση τα τρέχοντα δεδομένα)
Ποσά σε ευρώ
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
Τράπεζες - Κεφαλαιακές ανάγκες με βάση τα stress tests της ΕΚΤ
(πρώτες εκτιμήσεις)
Ποσά σε δισεκ.
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
www.bankingnews.gr
Το ερώτημα αυτό πλανάται στην αγορά απόρροια των διάχυτων ανησυχιών για τα stress tests της ΕΚΤ.
Θα χρειαστούν μόνο 1,8 με 2 δισεκ. νέα κεφάλαια οι τράπεζες ή θα απαιτηθούν 4 με 5 δισεκ. για να καλύψουν τις κεφαλαιακές τους υποχρεώσεις;
Υπάρχει μια διάχυτη αβεβαιότητα σε συνδυασμό με τις γενικότερες εξελίξεις στο banking του ευρωπαϊκού νότου Πορτογαλία, Ιταλία κ.α. δημιουργούν συνθήκες αποσταθεροποίησης.
Η ελληνική περίπτωση είναι ειδική.
Τα hedge funds συνειδητοποιούν ότι οι ελληνικές τράπεζες θα έχουν κάποιας μορφής πρόβλημα στα stress tests και υπάρχει κίνδυνος να χρειαστούν νέες αυξήσεις κεφαλαίου.
To bankingnews.gr είναι το μόνο site στην Ελλάδα που εδώ και ένα μήνα προειδοποιεί ότι δεν πρέπει να υποτιμηθούν τα stress tests της ΕΚΤ και προσδιορίζαμε τις κεφαλαιακές ανάγκες σε ένα εύρος μεταξύ 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ.
Οι νέες κεφαλαιακές ανάγκες δεν θα είναι 1,8 με 2 δισεκ. όπως η ΤτΕ φέρεται να έχει καταλήξει αλλά 4 ή 5 δισεκ στο ευνοϊκό σενάριο για τις ελληνικές τράπεζες.
Είναι προφανές ότι η καχυποψία για τις τράπεζες αυξάνεται στους κόλπους των μετόχων και ειδικά των 1800 ξένων που έχουν επενδύσει το 2013 και 2014 περίπου 11 δισεκ. ευρώ κεφάλαια.
Ήδη έχουν πυκνώσει οι επικοινωνίες των funds με τις διοικήσεις των τραπεζών οι ερωτήσεις καταιγιστικές.
Αν προκύψουν μεγάλες κεφαλαιακές ανάγκες προφανώς οι τράπεζες θα χρειαστούν άμεσα νέα κεφάλαια.
Το ερώτημα είναι θα επενδύσουν οι ξένοι που ήδη τοποθέτησαν πριν λίγους μήνες 7,7 δισεκ. ευρώ νέα κεφάλαια ή θα κληθεί να τα επενδύσει το ΤΧΣ;
Αν τα επενδύσει το ΤΧΣ θα ενεργοποιηθεί το bail in που αυτό σημαίνει καταστροφή για τον ιδιώτη μέτοχο.
Οι καταθέτες δεν κινδυνεύουν.
Όμως ο κίνδυνος για τον ιδιώτη μέτοχο είναι μεγάλος
1)Το dilution θα είναι μεγάλο
2)Οι νέες τιμές των αμκ θα είναι πολύ χαμηλές, πραγματική καταστροφή.
3)Υπάρχει κίνδυνος εμπλοκής του ΤΧΣ όπερ σημαίνει ενεργοποίηση του bail in.
Ο ιδιώτης μέτοχος και γενικώς τα hedge funds θα υποστούν οικονομική τραγωδία, οικονομική καταστροφή σε ένα τέτοιο σενάριο.
Το σενάριο της Τράπεζας της Ελλάδος για 1,8 με 2 δισεκ.
Όμως η Τράπεζα της Ελλάδος στην εισηγητική της πρόταση προς την ΕΚΤ και την EBA που διεξάγουν τα stress tests προσδιορίζει τις κεφαλαιακές ανάγκες στα 1,8 με 2 δισεκ. ευρώ.
Συγκεκριμένα
για την Εθνική προσδιορίζει 750 εκατ
για την Alpha 200 εκατ
για την Πειραιώς 250 εκατ και
για την Eurobank 750 εκατ ευρώ.
Η πρόταση αυτή της Τράπεζας της Ελλάδος δεν είναι τελική καθώς μπορεί να εναρμονίζεται με το πλαίσιο της ΕΚΤ και της EBA με όρους τεχνοκρατικούς αλλά όχι με όρους πολιτικούς.
Η ΤτΕ προσδιορίζει τις παραδοχές στα 1,8 με 2 δισεκ. και το ερώτημα είναι ποιο θα είναι το τελικό κεφαλαιακό πρόβλημα των ελληνικών τραπεζών.
Ωστόσο θεωρούμε παρά την αισιοδοξία που εκφράζεται ότι για 84 δισεκ. NPLs δύσκολα η ΕΚΤ θα καταλήξει σε κεφαλαιακές ανάγκες μόνο 1,8 με 2 δισεκ. και πιθανότερο σενάριο είναι να προσδιοριστούν στα 4 με 5 δισεκ.
Πως θα καθοριστούν τα stress tests της ΕΚΤ που θα κρίνουν το χρηματιστήριο
Τα πλεονεκτήματα των ελληνικών τραπεζών
1)δεν κατέχουν ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχει μεγάλο συντελεστή στάθμισης
2) πρόσφατα ανακεφαλαιοποιήθηκαν άρα έχουν υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας,
3)θα προσμετρήσουν τα restructuring plan π.χ. η Εθνική έχει αναφέρει ότι θα πουλήσει έως το 49% της Finansbank που σημαίνει ότι αν π.χ. προκύψουν 2 δισεκ. κεφαλαιακής ζημίας θα μπορεί να το καλύψει μέσω της Finansbank κ.ο.κ.
4)Θα προσμετρήσει το DTA η αναβαλλόμενη φορολογία που ξεπερνάει τα 4,45 δισεκ. χωρίς να περιλαμβάνεται εποπτικό φίλτρο.
Π.χ. στα stress tests της ΤτΕ είχε υπάρξει εποπτικό φίλτρο 20% δηλαδή χρησιμοποιήθηκε μόνο μέρος του αναβαλλόμενου φόρου ενώ η ΕΚΤ θα περιλάβει ως κεφάλαιο όλη την αναβαλλόμενη φορολογία.
Τα μειονεκτήματα
Α)Τα stress tests θα αποτιμηθούν με όρους στατικούς και όχι δυναμικούς όπως της ΤτΕ.
Δηλαδή δεν θα συμπεριληφθεί η έννοια της εσωτερικής δημιουργίας κεφαλαίου.
Β)Ο τρόπος αποτίμησης των εταιρικών δανείων είναι δυσμενής για τις ελληνικές τράπεζες.
Το ελληνικό εταιρικό δάνειο θα αποτιμηθεί με όρους γαλλικού ή γερμανικού εταιρικού δανείου και οι ελληνικές τράπεζες ξεκάθαρα υστερούν.
Γ)Ο τρόπος αποτίμησης των στεγαστικών δανείων και ειδικά των εγγυήσεων – ακινήτων επίσης προβληματίζει όταν….υπάρχουν εκτιμήσεις για περαιτέρω πτώση των ακινήτων.
Θα υπάρξει ισχυρό haircut στα collaterals.
Τα 3 σενάρια για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών
Με βάση όλες αυτές τις παραμέτρους προκύπτουν 3 σενάρια.
Το καλό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 2,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται αισιόδοξο και αν στα stress tests της ΕΚΤ καταλήξουν σε αυτό το μέγεθος….θα θεωρηθεί επιτυχία για τις ελληνικές τράπεζες.
Το κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 5,5 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Το σενάριο αυτό θεωρείται απαισιόδοξο.
Το πολύ κακό σενάριο για το ελληνικό banking είναι να προκύψουν 6 με 7 δισεκ. ευρώ νέες κεφαλαιακές ανάγκες.
Να σημειωθεί ότι η αρχική εκτίμηση προσδιόριζε τις κεφαλαιακές ανάγκες μεταξύ 5 και 12,5 δισεκ. ευρώ.
Μετά από ορισμένες ουσιώδεις προφανώς αναπροσαρμογές το εύρος αναπροσαρμόστηκε χαμηλότερα μεταξύ 2,5 με 5,5 δισεκ. ευρώ με πιθανότητα να κινηθεί το σύστημα προς την άνω κλίμακα του εύρους.
Με βάση τελευταίες πληροφορίες ίσως να φθάσει τελικώς τα 6 δισεκ. το κεφαλαιακό έλλειμμα των ελληνικών τραπεζών.
Για τους λόγους αυτούς θα ήταν σκόπιμο οι τράπεζες να ανακοινώσουν προληπτικά μέτρα κεφαλαιακής ενίσχυσης με στόχο να προστατέψουν τους ισολογισμούς τους αλλά και τους ιδιώτες μετόχους τους.
Αξίζει να αναφέρουμε ότι μέρος των ξένων οίκων θεωρεί ότι η έκθεση της Blackrock που διενεργήθηκε για λογαριασμό της ΤτΕ ήταν πολύ αυστηρή στις παραδοχές της και ως εκ τούτου δεν θα προκύψουν κεφαλαιακές ζημίες για τις τράπεζες.
Αυτό πιστεύαμε και εμείς αλλά έχουμε αναθεωρήσει επί τα χείρω την εκτίμηση αυτή….
Τιμές αυξήσεων κεφαλαίου ελληνικών τραπεζών (με βάση τα τρέχοντα δεδομένα)
Ποσά σε ευρώ
| Τράπεζες |
ΑΜΚ 2013 |
ΑΜΚ 2014 |
Πιθανές ΑΜΚ 2014 Εκτίμηση |
| Εθνική |
4,29 |
2,2 |
1,5 |
| Πειραιώς |
1,71 |
1,70 |
1,1 |
| Alpha |
0,44 |
0,65 |
0,44 |
| Eurobank |
1,54 |
0,31 |
0,31 ή RS |
Τράπεζες - Κεφαλαιακές ανάγκες με βάση τα stress tests της ΕΚΤ
(πρώτες εκτιμήσεις)
Ποσά σε δισεκ.
| Τράπεζες |
Βασικό σενάριο ΤτΕ |
Δυσμενές σενάριο ΤτΕ |
Σενάριο ΕΚΤ με 2,5 δισ |
Σενάριο ΕΚΤ με 5,5 δισ. |
Σενάριο ΕΚΤ με 6-7 δισ |
| Εθνική |
2,183 |
2,502 |
0,900 |
1,8 |
2 |
| Πειραιώς |
0,425 |
0,757 |
0,400 |
1 |
1,3 |
| Eurobank |
2,945 |
4,980 |
1 |
1,9 |
2,1 |
| Alpha |
0,262 |
0,560 |
0,200 |
0,8 |
1,2 |
| Σύνολο |
5,816 |
8,798 |
2,5 |
5,5 |
6,6 |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών