γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd3)Η τεχνική διαπραγματευτική εμπλοκή στην διαδικασία αναδιάταξης του ελληνικού χρέους το PSI+ θα αντιμετωπιστεί μέσα στην εβδομάδα.
Την Τετάρτη επανέρχεται το IIF στις διαπραγματεύσεις όπερ σημαίνει ότι ναι μεν απείλησε ότι θα αποχωρήσει από τις συνομιλίες και έκανε λόγο για σοβαρή εμπλοκή, ωστόσο οι τράπεζες που εκπροσωπούνται από το IIF αν δεν συμμετάσχουν η ζημία που θα υποστούν από βίαιη χρεοκοπία της Ελλάδος θα είναι πολλαπλάσια.
Την Τετάρτη επανέρχεται το IIF στις διαπραγματεύσεις όπερ σημαίνει ότι ναι μεν απείλησε ότι θα αποχωρήσει από τις συνομιλίες και έκανε λόγο για σοβαρή εμπλοκή, ωστόσο οι τράπεζες που εκπροσωπούνται από το IIF αν δεν συμμετάσχουν η ζημία που θα υποστούν από βίαιη χρεοκοπία της Ελλάδος θα είναι πολλαπλάσια.
Είναι προφανές ότι η διαδικασία συμμετοχής των ιδιωτών δεν είναι εθελοντική. Προσχηματικά μπορεί να αναφέρεται εθελοντική.
Είναι μια προκλητικά υποχρεωτική συμμετοχή και η ISDA η Διεθνής Ένωση swaps και Παραγώγων δεν μπορεί να κωφεύει.
Πλέον υφίσταται πιστωτικό γεγονός και πρέπει να πληρωθούν τα CDS.
Τα κομβικά ζητήματα που πρέπει να αντιμετωπιστούν εν μέσω εκατέρωθεν εκβιασμών είναι
1)Το τελικό ύψος της ζημίας
2)Το κουπόνι των νέων ομολόγων
Έχει τονιστεί με πολύ σαφή τρόπο ότι το τελικό ύψος της ζημίας που θα υποστούν οι ομολογιούχοι δεν θα είναι 50% αυτό θα είναι το αρχικό haircut. Η τελική ζημία θα είναι 60% περίπου.
Κοινώς οι τράπεζες θα χάσουν το 60% επί της ονομαστικής αξίας των ομολόγων ή ακόμη κατά το απλούστερο θα χάσουν για κάθε 100 ευρώ τα 60 ευρώ.
Επίσης όσο και αν αναζητώνται νομικίστικα τεχνάσματα άπαξ και η διαδικασία έχει μετατραπεί σε υποχρεωτική, τυπικά είναι εθελοντική, θα πρόκειται για συντεταγμένη χρεοκοπία εντός του ευρώ.
Η χρεοκοπία της Ελλάδος έχει ήδη συντελεστεί ουσιαστικά απλά αναμένεται και το τυπικό της όλης διαδικασίας.
Όσον αφορά το ύψος του κουπονιού….πρέπει να ξεκαθαριστούν ορισμένα πράγματα τα οποία προκαλούν την κοινή λογική.
Το 8% που ζητούσαν οι τράπεζες αρχικά ήταν υπερβολικό.
Το 5,1% που εσχάτως προτάθηκε από τις τράπεζες ρεαλιστικό.
Η πρόταση της Γερμανίας, που προφανώς ευνοεί την Ελλάδα το κουπόνι να διαμορφωθεί στο 3,8% ή 3,5% είναι μη ρεαλιστικό.
Δεν είναι δυνατό οι τράπεζες, οι δανειστές του ελληνικού κράτους να εκβιάζονται με αυτό τον τρόπο και ταυτόχρονα να χάνουν από όλες τις πλευρές γιατί απλά το ελληνικό κράτος χρεοκόπησε και είναι ασυνεπές με τις υποχρεώσεις του;
Το θέμα του κουπονιού πάντως στα νέα ομόλογα (το 35% του υπόλοιπου 50% που δεν θα υποστεί haircut θα αντικατασταθεί με νέα ομόλογα και το υπόλοιπο 15% με μετρητά).
Αν το κουπόνι π.χ. είναι 3% οι τράπεζες θα υποστούν ζημία από το haircut 50% και από το κουπόνι καθώς τα υφιστάμενα κουπόνια είναι μεγαλύτερα από το 3%.
Έτσι προκύπτει κατά κάποιο τρόπο, η σωρευτική ζημία κοντά στο 60% μπορεί να είναι 58% έως 61%.
Ωστόσο διαφαίνεται ότι τελικά το κουπόνι δεν μπορεί να μείνει στο 5,1% που είναι η πρόταση – συμφωνία των τραπεζιτών.
Το πιθανότερο σενάριο είναι να υποχωρήσει στο 4%.
Γιατί είναι δύσκολο το οριστικό ναυάγιο του PSI+
Την ερχόμενη Τετάρτη 18 Ιανουαρίου θα υπάρξει νέα συνάντηση που πιθανότατα να γεφυρώσει το χάσμα.
Κατά ορισμένες ενδείξεις είναι πολύ πιθανό να υπάρξει τελικά συμφωνία και όχι οριστικό ναυάγιο παρά την σοβαρή ομολογουμένως κρίση που έχει ξεσπάσει.
Όπως έχει τονιστεί στην Ευρώπη δεν έχουν σχεδιάσει plan B δηλαδή δεν έχουν σχεδιάσει την κατάρρευση του PSI+ σε μια τέτοια περίπτωση η Ελλάδα θα χρεοκοπήσει εξέλιξη που θα μπορούσε να τινάξει στον αέρα όλη την ευρωζώνη.
Όμως αυτό που φαίνεται να έχει σχεδιαστεί είναι η ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης μια διαδικασία που θα καταστήσει υποχρεωτική αντί εθελοντική την συμμετοχή στο PSI+.
Θα πρόκειται για μια συντεταγμένη χρεοκοπία εντός του ευρώ....
Το www.bankingnews.gr πρόσφατα, σε άκρως αποκαλυπτικό ρεπορτάζ ανέφερε « Θα το παρουσιάσουν ως μια λύση κακή μεν αλλά λύση δε….την συντεταγμένη χρεοκοπία εντός ευρώ της Ελλάδος.
Δεν θα την ονομάσουν χρεοκοπία αλλά ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης. Θα μετατραπεί η διαδικασία του haircut από εθελοντική σε υποχρεωτική.
Το haircut 60% που αναμένεται να περιλαμβάνει το PSI+ μαζί με όλες τις παραμέτρους θα καταλήξει στο 75% με 80% εφόσον ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης ή άλλης μορφής εμπλοκή.
Ωστόσο άπαξ και το haircut στο ελληνικό χρέος ξεπεράσει το 50% αυτομάτως η διαδικασία παύει να θεωρείται εθελοντική και χαρακτηρίζεται υποχρεωτική.
Οι οίκοι αξιολόγησης Moody’s, Standard and Poor’s και Fitch θα κατατάξουν την Ελλάδα στην κατηγορία C ή D δηλαδή την χρεοκοπία ενώ είναι ερωτηματικό αν τίθεται θέμα επιλεκτικής χρεοκοπίας ή καθαρής χρεοκοπίας.
Οι υποβαθμίσεις της Ελλάδος από τους οίκους αξιολόγησης αναμένονται προς τα τέλη Ιανουαρίου αμέσως μετά την ανακοίνωση των όρων του PSI+.
Η ISDA η διεθνής ένωση swaps και παραγώγων εκ των πραγμάτων θα συνεδριάσει μετά από αίτημα hedge funds κυρίως κατόχων CDS να αξιολογήσει αν υφίσταται στην Ελλάδα credit event δηλαδή πιστωτικό γεγονός.
Με πιθανότερο σενάριο η ISDA να πιστοποιήσει πιστωτικό γεγονός τότε εκ των πραγμάτων τα CDS θα πληρωθούν.
Το PSI+
1)Προς τις 20 Ιανουαρίου θα ανακοινωθούν οι βασικές πτυχές του πολυθρύλητου PSI+.
2)To PSI+ θα περιλαμβάνει haircut 60% δεν είναι 100% βέβαιο αν θα είναι ακριβώς 60% ή 58% ή 61% αλλά μεσοσταθμικά θα είναι περίπου 60%.
3)Το υπόλοιπο 50% που απομένει θα επιμεριστεί περίπου 15% μετρητά και 35% νέα ομόλογα.
4)Τα νέα ομόλογα που θα εκδοθούν θα φέρουν κουπόνι κοντά στο 4% για να διευκολύνει την Ελλάδα. Οι τράπεζες είχαν συμφωνήσει μεταξύ τους κουπόνι 5,1%.
5)Η διαδικασία μετά την εμπλοκή που έχει υπάρξει ίσως να μην είναι εθελοντική αλλά και σε αυτή την περίπτωση δεν θα περιλαμβάνονται η ΕΚΤ και οι ιδιώτες φυσικά πρόσωπα.
Στην Ελλάδα οι ιδιώτες φυσικά πρόσωπα, κατέχουν περίπου 3,3 με 3,4 δις ευρώ ομόλογα τα οποία 1,3 δις έχουν αποκτήσει πρωτογενώς από τις δημοπρασίες δηλαδή και 2 με 2,1 δις ευρώ δευτερογενώς από την ΗΔΑΤ.
6)Στο σχέδιο του PSI+ θα περιλαμβάνεται παράμετρος για την ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης μια διαδικασία που αν ενεργοποιηθεί θα καταστήσει από εθελοντική υποχρεωτική την διαδικασία. Όμως το νομικό περιτύλιγμα θα είναι τέτοιο που κεκαλυμμένα θα προκύπτει ζήτημα ρητρών συλλογικής δράσης. Σημειώνεται ότι το ελληνικό χρέος δεν διέπεται από τέτοιες ρήτρες συλλογικής δράσης άρα θα ενεργοποιηθούν, ετεροχρονισμένα και αναδρομικά
7) Αν η διαδικασία παραμείνει εθελοντική, εξέλιξη όχι τόσο πιθανή, το κλειδί στην όλη διαδικασία θα είναι η συμμετοχή στο PSI+.
Αν η συμμετοχή στην πορεία εκτυλιχτεί ικανοποιητικά δηλαδή συμμετάσχουν το 70% των κατόχων ομολόγων δεν θα ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης.
Αν όμως η συμμετοχή είναι χαμηλή π.χ. συγκεντρωθεί το 55% ή 60% τότε η Ελλάδα θα έχει την δυνατότητα να ενεργοποιήσει τις ρήτρες συλλογικής δράσης.
8)Σε αυτή την περίπτωση της ενεργοποίησης η διαδικασία από εθελοντική μετεξελίσσεται σε υποχρεωτική και το haircut δεν θα είναι 60%.
9)Σε αυτή την περίπτωση τα νομικά ερείσματα της ΕΚΤ δεν θα ισχύσουν και θα υποχρεωθεί να συμμετάσχει στο haircut και η ΕΚΤ αλλά και οι ιδιώτες.
Να σημειωθεί ξεκάθαρα ότι οι ιδιώτες δεν περιλαμβάνονται στο PSI+ αλλά αν είναι μικρή η συμμετοχή και ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης τότε υποχρεωτικά θα υποστούν τις ίδιες ζημίες με τους θεσμικούς επενδυτές.
Η επιτροπή διαπραγμάτευσης
Η επιτροπή που διεξάγει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους συστάθηκε και αποτελείται από τους: Εθνική Τράπεζα, Alpha Eurobank, AXA, BNP Paribas, CNP Assurances, Commerzbank, Deutsche Bank, ING, Intesa San Paolo, LBBW.
Επικεφαλής της επιτροπής είναι ο γενικός διευθυντής του IIF Charles Dallara και ο Jean Lemierre, της BNP Paribas.
Είναι μια προκλητικά υποχρεωτική συμμετοχή και η ISDA η Διεθνής Ένωση swaps και Παραγώγων δεν μπορεί να κωφεύει.
Πλέον υφίσταται πιστωτικό γεγονός και πρέπει να πληρωθούν τα CDS.
Τα κομβικά ζητήματα που πρέπει να αντιμετωπιστούν εν μέσω εκατέρωθεν εκβιασμών είναι
1)Το τελικό ύψος της ζημίας
2)Το κουπόνι των νέων ομολόγων
Έχει τονιστεί με πολύ σαφή τρόπο ότι το τελικό ύψος της ζημίας που θα υποστούν οι ομολογιούχοι δεν θα είναι 50% αυτό θα είναι το αρχικό haircut. Η τελική ζημία θα είναι 60% περίπου.
Κοινώς οι τράπεζες θα χάσουν το 60% επί της ονομαστικής αξίας των ομολόγων ή ακόμη κατά το απλούστερο θα χάσουν για κάθε 100 ευρώ τα 60 ευρώ.
Επίσης όσο και αν αναζητώνται νομικίστικα τεχνάσματα άπαξ και η διαδικασία έχει μετατραπεί σε υποχρεωτική, τυπικά είναι εθελοντική, θα πρόκειται για συντεταγμένη χρεοκοπία εντός του ευρώ.
Η χρεοκοπία της Ελλάδος έχει ήδη συντελεστεί ουσιαστικά απλά αναμένεται και το τυπικό της όλης διαδικασίας.
Όσον αφορά το ύψος του κουπονιού….πρέπει να ξεκαθαριστούν ορισμένα πράγματα τα οποία προκαλούν την κοινή λογική.
Το 8% που ζητούσαν οι τράπεζες αρχικά ήταν υπερβολικό.
Το 5,1% που εσχάτως προτάθηκε από τις τράπεζες ρεαλιστικό.
Η πρόταση της Γερμανίας, που προφανώς ευνοεί την Ελλάδα το κουπόνι να διαμορφωθεί στο 3,8% ή 3,5% είναι μη ρεαλιστικό.
Δεν είναι δυνατό οι τράπεζες, οι δανειστές του ελληνικού κράτους να εκβιάζονται με αυτό τον τρόπο και ταυτόχρονα να χάνουν από όλες τις πλευρές γιατί απλά το ελληνικό κράτος χρεοκόπησε και είναι ασυνεπές με τις υποχρεώσεις του;
Το θέμα του κουπονιού πάντως στα νέα ομόλογα (το 35% του υπόλοιπου 50% που δεν θα υποστεί haircut θα αντικατασταθεί με νέα ομόλογα και το υπόλοιπο 15% με μετρητά).
Αν το κουπόνι π.χ. είναι 3% οι τράπεζες θα υποστούν ζημία από το haircut 50% και από το κουπόνι καθώς τα υφιστάμενα κουπόνια είναι μεγαλύτερα από το 3%.
Έτσι προκύπτει κατά κάποιο τρόπο, η σωρευτική ζημία κοντά στο 60% μπορεί να είναι 58% έως 61%.
Ωστόσο διαφαίνεται ότι τελικά το κουπόνι δεν μπορεί να μείνει στο 5,1% που είναι η πρόταση – συμφωνία των τραπεζιτών.
Το πιθανότερο σενάριο είναι να υποχωρήσει στο 4%.
Γιατί είναι δύσκολο το οριστικό ναυάγιο του PSI+
Την ερχόμενη Τετάρτη 18 Ιανουαρίου θα υπάρξει νέα συνάντηση που πιθανότατα να γεφυρώσει το χάσμα.
Κατά ορισμένες ενδείξεις είναι πολύ πιθανό να υπάρξει τελικά συμφωνία και όχι οριστικό ναυάγιο παρά την σοβαρή ομολογουμένως κρίση που έχει ξεσπάσει.
Όπως έχει τονιστεί στην Ευρώπη δεν έχουν σχεδιάσει plan B δηλαδή δεν έχουν σχεδιάσει την κατάρρευση του PSI+ σε μια τέτοια περίπτωση η Ελλάδα θα χρεοκοπήσει εξέλιξη που θα μπορούσε να τινάξει στον αέρα όλη την ευρωζώνη.
Όμως αυτό που φαίνεται να έχει σχεδιαστεί είναι η ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης μια διαδικασία που θα καταστήσει υποχρεωτική αντί εθελοντική την συμμετοχή στο PSI+.
Θα πρόκειται για μια συντεταγμένη χρεοκοπία εντός του ευρώ....
Το www.bankingnews.gr πρόσφατα, σε άκρως αποκαλυπτικό ρεπορτάζ ανέφερε « Θα το παρουσιάσουν ως μια λύση κακή μεν αλλά λύση δε….την συντεταγμένη χρεοκοπία εντός ευρώ της Ελλάδος.
Δεν θα την ονομάσουν χρεοκοπία αλλά ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης. Θα μετατραπεί η διαδικασία του haircut από εθελοντική σε υποχρεωτική.
Το haircut 60% που αναμένεται να περιλαμβάνει το PSI+ μαζί με όλες τις παραμέτρους θα καταλήξει στο 75% με 80% εφόσον ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης ή άλλης μορφής εμπλοκή.
Ωστόσο άπαξ και το haircut στο ελληνικό χρέος ξεπεράσει το 50% αυτομάτως η διαδικασία παύει να θεωρείται εθελοντική και χαρακτηρίζεται υποχρεωτική.
Οι οίκοι αξιολόγησης Moody’s, Standard and Poor’s και Fitch θα κατατάξουν την Ελλάδα στην κατηγορία C ή D δηλαδή την χρεοκοπία ενώ είναι ερωτηματικό αν τίθεται θέμα επιλεκτικής χρεοκοπίας ή καθαρής χρεοκοπίας.
Οι υποβαθμίσεις της Ελλάδος από τους οίκους αξιολόγησης αναμένονται προς τα τέλη Ιανουαρίου αμέσως μετά την ανακοίνωση των όρων του PSI+.
Η ISDA η διεθνής ένωση swaps και παραγώγων εκ των πραγμάτων θα συνεδριάσει μετά από αίτημα hedge funds κυρίως κατόχων CDS να αξιολογήσει αν υφίσταται στην Ελλάδα credit event δηλαδή πιστωτικό γεγονός.
Με πιθανότερο σενάριο η ISDA να πιστοποιήσει πιστωτικό γεγονός τότε εκ των πραγμάτων τα CDS θα πληρωθούν.
Το PSI+
1)Προς τις 20 Ιανουαρίου θα ανακοινωθούν οι βασικές πτυχές του πολυθρύλητου PSI+.
2)To PSI+ θα περιλαμβάνει haircut 60% δεν είναι 100% βέβαιο αν θα είναι ακριβώς 60% ή 58% ή 61% αλλά μεσοσταθμικά θα είναι περίπου 60%.
3)Το υπόλοιπο 50% που απομένει θα επιμεριστεί περίπου 15% μετρητά και 35% νέα ομόλογα.
4)Τα νέα ομόλογα που θα εκδοθούν θα φέρουν κουπόνι κοντά στο 4% για να διευκολύνει την Ελλάδα. Οι τράπεζες είχαν συμφωνήσει μεταξύ τους κουπόνι 5,1%.
5)Η διαδικασία μετά την εμπλοκή που έχει υπάρξει ίσως να μην είναι εθελοντική αλλά και σε αυτή την περίπτωση δεν θα περιλαμβάνονται η ΕΚΤ και οι ιδιώτες φυσικά πρόσωπα.
Στην Ελλάδα οι ιδιώτες φυσικά πρόσωπα, κατέχουν περίπου 3,3 με 3,4 δις ευρώ ομόλογα τα οποία 1,3 δις έχουν αποκτήσει πρωτογενώς από τις δημοπρασίες δηλαδή και 2 με 2,1 δις ευρώ δευτερογενώς από την ΗΔΑΤ.
6)Στο σχέδιο του PSI+ θα περιλαμβάνεται παράμετρος για την ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης μια διαδικασία που αν ενεργοποιηθεί θα καταστήσει από εθελοντική υποχρεωτική την διαδικασία. Όμως το νομικό περιτύλιγμα θα είναι τέτοιο που κεκαλυμμένα θα προκύπτει ζήτημα ρητρών συλλογικής δράσης. Σημειώνεται ότι το ελληνικό χρέος δεν διέπεται από τέτοιες ρήτρες συλλογικής δράσης άρα θα ενεργοποιηθούν, ετεροχρονισμένα και αναδρομικά
7) Αν η διαδικασία παραμείνει εθελοντική, εξέλιξη όχι τόσο πιθανή, το κλειδί στην όλη διαδικασία θα είναι η συμμετοχή στο PSI+.
Αν η συμμετοχή στην πορεία εκτυλιχτεί ικανοποιητικά δηλαδή συμμετάσχουν το 70% των κατόχων ομολόγων δεν θα ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης.
Αν όμως η συμμετοχή είναι χαμηλή π.χ. συγκεντρωθεί το 55% ή 60% τότε η Ελλάδα θα έχει την δυνατότητα να ενεργοποιήσει τις ρήτρες συλλογικής δράσης.
8)Σε αυτή την περίπτωση της ενεργοποίησης η διαδικασία από εθελοντική μετεξελίσσεται σε υποχρεωτική και το haircut δεν θα είναι 60%.
9)Σε αυτή την περίπτωση τα νομικά ερείσματα της ΕΚΤ δεν θα ισχύσουν και θα υποχρεωθεί να συμμετάσχει στο haircut και η ΕΚΤ αλλά και οι ιδιώτες.
Να σημειωθεί ξεκάθαρα ότι οι ιδιώτες δεν περιλαμβάνονται στο PSI+ αλλά αν είναι μικρή η συμμετοχή και ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης τότε υποχρεωτικά θα υποστούν τις ίδιες ζημίες με τους θεσμικούς επενδυτές.
Η επιτροπή διαπραγμάτευσης
Η επιτροπή που διεξάγει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους συστάθηκε και αποτελείται από τους: Εθνική Τράπεζα, Alpha Eurobank, AXA, BNP Paribas, CNP Assurances, Commerzbank, Deutsche Bank, ING, Intesa San Paolo, LBBW.
Επικεφαλής της επιτροπής είναι ο γενικός διευθυντής του IIF Charles Dallara και ο Jean Lemierre, της BNP Paribas.
Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% -60% (έως 80%) στα ομόλογα
Ποσά σε εκατ ευρώ
|
Τράπεζες |
Haircut * 50% - 60% |
Haircut 80% |
Κεφάλαια |
Νέα κεφάλαια με haircut 50% |
|
Εθνική |
-5.000 / -5.900 |
-8.000 |
7.951 |
3.500 -4.500 |
|
Alpha |
-1.400 / -1.600 |
-2.200 |
4.649 |
1.000 -1.500 |
|
Eurobank |
-2.500 / -2.900 |
-3.800 |
4.332 |
1.700 -2.200 |
|
Πειραιώς |
-2.400 / -2.800 |
-4.000 |
2.700 |
1.900 -2.300 |
|
Κύπρου** |
-1.048 / -1.215 |
-1.676 |
2.901 |
(1.560 ΕBA) |
|
Μarfin |
-1.200 / -1392 |
-1.920 |
3.774 |
(1.971EBA) |
|
ATE** |
-2.300 / -2.700 |
-3.840 |
219 |
1.800 -2200 |
|
TT |
-1.600 / -1.850 |
-2.560 |
499 |
1.500 -1.800 |
|
Emporiki** |
-200 / -230 |
-320 |
600 |
750 |
|
Geniki** |
-230 / -265 |
-368 |
2 |
575 |
|
Attica |
-160 / -185 |
-256 |
413 |
140 -250 |
|
Proton |
-310 / -330 |
-496 |
220 |
30 - 30 |
|
Σύνολο |
-18.440 /-21.350 |
-29.436 |
28,100 |
ΜΟ 16.000 |
*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;
Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου
**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου
Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς
Πέτρος Λεωτσάκος
Σχόλια αναγνωστών