El-Erian: Οι αγορές πλησιάζουν σε ένα κρίσιμο σταυροδρόμι
Ο Mohamed El-Erian, επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz, αναμένει μια θεμελιώδη μετατόπιση της παγκόσμιας οικονομίας για το 2018, η οποία είτε θα οδηγήσει σε ισχυρή οικονομική άνοδο είτε σε αναζωπυρωμένο τρόμο στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Στον κόσμο των αγορών, λίγοι άνθρωποι είναι τόσο σεβαστοί όπως ο Mohamed El-Erian.
Όχι μόνο είναι ο επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz καλά έμπειρος όταν πρόκειται για την "πλοήγηση" στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές, είναι επίσης λαμπρός στην εξήγηση πολύπλοκων εξελίξεων με έναν κατανοητό τρόπο.
Το πιο σημαντικό παράδειγμα είναι η έννοια του "νέου κανονικού" που ανέπτυξε αυτός και οι συνεργάτες του στις αρχές του 2009, όταν βρισκόταν στο τιμόνι της Pimco μαζί με τον Bill Gross.
Σήμερα, αυτή η έννοια μιας νέας οικονομικής πραγματικότητας, που ορίζεται από την αργή ανάπτυξη και τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια, είναι ευρέως αποδεκτή.
Ωστόσο, ο κ. El-Erian προβλέπει ότι το "νέο κανονικό" δεν θα συνεχίσει για πολύ ακόμα.
Βλέπει σημαντικές αλλαγές μπροστά που είτε θα οδηγήσουν σε ισχυρή οικονομική άνθηση είτε σε ύφεση με δονήσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές ενώ μιλά και για τον κρίσιμο ρόλο των πολιτικών σε συνεντευξή του στη γερμανική ιστοσελίδα Finanz und Wirtschaft.
Κ. El-Erian, η φράση "νέο κανονικό" έχει γίνει μια ευρέως αποδεκτή ιδέα για το σημερινό βαρετό οικονομικό περιβάλλον με αργή ανάπτυξη και ιστορικά χαμηλά επιτόκια. Θα μπορέσουμε ποτέ να αφήσουμε πίσω το "νέο κανονικό";
Το "νέο κανονικό" βασίστηκε στην αντίληψη ότι η χρηματοπιστωτική κρίση δεν ήταν μόνο μια "επιφανειακή πληγή", αλλά ότι ήταν κάτι βαθύτερο, ότι ήταν διαρθρωτικό και όχι κυκλικό.
Εκείνη την εποχή η αντίθεση αυτή αντιστάθηκε από τη συμβατική σοφία και ήταν πολύ δύσκολο να γίνει αποδεκτή, επειδή οι προηγμένες οικονομίες ζούσαν κυρίως στον κυκλικό χώρο.
Ήταν οι αναπτυσσόμενες χώρες που ζούσαν στον δομικό χώρο.
Έτσι, η νοοτροπία στις προηγμένες οικονομίες αφορούσε κυκλικά και η εστίαση ήταν όλα σε προσωρινά, στοχοθετημένα και παροδικά μέτρα.
Γιατί δεν βοήθησαν αυτά τα μέτρα πολιτικής;
Αυτό που οι συνάδελφοί μου και εγώ στην Pimco προσπαθούσαν να προτείνουν ήταν ότι η ανάκαμψη δεν θα είχε σχήμα V.
Θα έμοιαζε περισσότερο σαν L ή U επειδή οι χώρες της Δύσης είχαν το λάθος μοντέλο ανάπτυξης.
Βασίστηκε στη χρηματοδότηση, σε αντίθεση με τους πραγματικούς παράγοντες ανάπτυξης.
Ως εκ τούτου, θα χρειαστεί χρόνος για την ανάπτυξη πραγματικών οδηγών ανάπτυξης.
Πόσο περισσότερο θα πάρει αυτό; Από την χρηματοπιστωτική κρίση έχουν περάσει σχεδόν δέκα χρόνια.
Σήμερα, η έννοια "νέο κανονικό" έχει γίνει συμβατική σοφία και απέκτησε δύο άλλα ονόματα: την κοσμική στασιμότητα ή όπως το αποκαλεί το ΔΝΤ, το "νέο μεσαίο". Πολλοί άνθρωποι θέλουν "νέο κανονικό" αλλά εγώ δεν μπορώ.
Ο λόγος είναι επειδή το New Normal μας έχει δείξει τους σπόρους της δικής του καταστροφής.
Όταν μια εξελιγμένη οικονομία της αγοράς, όπως αυτή που έχουμε στις προηγμένες χώρες, αναπτύσσεται για μεγάλο χρονικό διάστημα με αργούς ρυθμούς και η ανάπτυξη δεν είναι επίσης περιεκτική, τα πράγματα αρχίζουν να διαλύονται.
Διαλύονται, κοινωνικά, πολιτικά και οικονομικά.
Για να πούμε ότι το New Normal θα διαρκέσει άλλα πέντε χρόνια, πρέπει να πείτε ότι αυτές οι θραύσεις δεν θα έχουν σημασία, αλλά έχουν σημασία.
Και πάλι, βλέπουμε επίσης κάποιες ενθαρρυντικές ενδείξεις για μια παγκόσμια συγχρονισμένη ανάκαμψη της οικονομίας.
Νομίζω ότι αυτή η άνοδος είναι πραγματική, διότι έχουμε τέσσερις σημαντικές κινητήριες δυνάμεις παγκόσμιας ανάπτυξης, οι οποίες κινούνται όλο και περισσότερο.
Η οικονομία των ΗΠΑ αναπτύσσεται με 3,3%, η Ευρώπη για πρώτη φορά σε πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα έχει ρυθμό ανάπτυξης από 2% έως 2,5% και Ιαπωνία και Κίνα, οι οποίες έχουν σταθεροποιηθεί σε ένα ρυθμό ανάπτυξης από περίπου 5% έως 6%.
Αυτό φαντάζει καλά για το πρώτο εξάμηνο του 2018.
Και πέρα από αυτό;
Αυτό που είναι πιο αβέβαιο είναι πόσο ανθεκτική είναι αυτή η ανάκαμψη.
Μέρος αυτού αντικατοπτρίζει την επούλωση, μέρος της αντανακλά προσωρινά οικονομικά θεμελιώδη στοιχεία.
Τι σημαίνει αυτό για τις προοπτικές της παγκόσμιας οικονομίας και των χρηματοπιστωτικών αγορών;
Αντί να βλέπουμε το "νέο κανονικό" να συνεχίζεται, νομίζω ότι ο κόσμος πλησιάζει σε ένα σημείο ανατροπής.
Προχωρούμε προς μια διασταύρωση που έχει τρεις θεμελιώδεις επιπτώσεις.
Η πρώτη είναι ότι ο δρόμος στον οποίο βαδίζουμε τελειώνει.
Η δεύτερη είναι ότι αυτό που έρχεται μετά είναι πολύ διαφορετικό από αυτό που είχαμε.
Και η τρίτη μήνυμα είναι ότι μπορεί να είναι ένα από τα δύο παραπάνω.
Έτσι είναι μια κατανομή με δύο τρόπους: πραγματικά καλό ή πραγματικά κακό είναι αυτό που έρχεται.
Είτε εισερχόμαστε σε μια υψηλή και χωρίς αποκλεισμούς ανάπτυξη είτε μπαίνουμε σε ύφεση με ανανεωμένη οικονομική αστάθεια.
Πότε θα φτάσουμε σε αυτό το σημείο ανατροπής;
Νομίζω ότι μέσα στα επόμενα δύο χρόνια θα συμβεί με τον ένα ή τον άλλο τρόπο.
Οι πιθανότητες είναι σχεδόν ίσες και αυτό καθιστά πολύ δύσκολη τη λήψη αποφάσεων.
Τι θα καθορίσει την κατεύθυνση στην οποία θα οδηγηθούμε;
Η μεγάλη διαφορά θα είναι αυτό που θα κάνουν οι πολιτικοί.
Δεν είναι ένα οικονομικό ζήτημα, είναι ένα πολιτικό ζήτημα.
Όταν αναπτύσσεις μια οικονομία με αργό ρυθμό και υπάρχουν αποκλεισμοί, η πολιτική αυτή οδηγεί σε θυμό που με τη σειρά προκαλεί απίθανες εξελίξεις όπως το Brexit, η εκλογή του Προέδρου Trump στις Ηνωμένες Πολιτείες ή οι δυσκολίες που έχει η καγκελάριος Merkel να σχηματίσει κυβέρνηση.
Η λίστα είναι μεγάλη.
Μερικές φορές η πολιτική της οργής έχει ως αποτέλεσμα υποψήφιους μεταρρυθμιστές ανάπτυξης να προτιμούν τον πρόεδρο Macron στη Γαλλία, μερικές φορές οδηγούν σε ένα πολύ ενοχλητικό αποτέλεσμα όπως το Brexit.
Αλλά η πολιτική του θυμού αρχίζει να κυριαρχεί, πράγμα που σημαίνει ότι η πολιτική καθίσταται λιγότερο ασφαλής.
Παρ 'όλα αυτά, ορισμένοι φόβοι δεν έγιναν πραγματικότητα. Πριν από ένα χρόνο, οι χρηματοπιστωτικές αγορές ανησυχούσαν βαθιά για τις εκλογές στη Γαλλία, στις Κάτω Χώρες και στην Αυστρία.
Αλλά καμία από αυτές τις χώρες δεν εξέλεξε τον λαϊκιστή υποψήφιο της άκρας δεξιάς. Δεν είναι υπερβολικός αυτός ο φόβος του λαϊκιστικού κύματος;
Δεν το λέω λαϊκιστικό, το ονομάζω αντι-συστυμικό.
Υπάρχει μεγάλη διαφορά.
Στη Γαλλία, ο υποψήφιος κατά του συστήματος κέρδισε.
Ο πρόεδρος Macron ήταν επικεφαλής στο σχηματισμό ενός νέου κόμματος που ονομάζεται «En March».
Όχι μόνο κέρδισε τις εκλογές, αλλά το κόμμα του σάρωσε την εθνική συνέλευση και τα κόμματα της αντιπολίτευσης χτυπήθηκαν πολύ σκληρά.
Το Brexit ήταν επίσης μια ψήφος κατά του συστήματος και ο Πρόεδρος Trump ήταν αντισυστημικός. Λοιπόν, δεν είναι λαϊκισμός είναι ανισυστημικός.
Ποιες είναι οι συνέπειες αυτών των αντισυστημικών κινήσεων;
Το αντισυστημικό κίνημα είναι σαν μια τεχνολογική αναστάτωση.
Κλονίζει το σύστημα και προκαλεί μια καλύτερη ή μια χειρότερη ισορροπία.
Στην περίπτωση του Macron, αυτό που βλέπετε είναι μια καλύτερη ισορροπία.
Στην περίπτωση του Προέδρου Trump, αρχίζουμε να βλέπουμε το Κογκρέσσο να λαμβάνει μέτρα που δεν ήταν σε θέση να λάβει για πολύ καιρό.
Γι 'αυτό το Brexit θα είναι πολύ σημαντικό.
Τι είναι τόσο σημαντικό για το Brexit;
Το Brexit μπορεί να χρησιμοποιηθεί τόσο από την ΕΕ όσο και από τη Βρετανία.
Η ΕΕ πρέπει να προχωρήσει σε πολλές μεταρρυθμίσεις και το Brexit ήταν σαν μια κλήση αφύπνισης.
Η Βρετανία δεν ήταν ποτέ στην ΕΕ όπως σε έναν πλήρη γάμο.
Η Βρετανία θεωρούσε την ΕΕ ως μια μεγάλη ζώνη ελεύθερων συναλλαγών.
Η Γερμανία, από την άλλη πλευρά, θεωρεί την ΕΕ ως μια όλο και πιο στενή ένωση, οικονομικά, κοινωνικά και πολιτικά.
Αυτά είναι δύο πολύ διαφορετικά οράματα και πρόκειται να υπάρξουν συνεχείς συγκρούσεις μεταξύ αυτών των δύο οραμάτων.
Τώρα λοιπόν, όταν περιηγηθείτε στις βραχυπρόθεσμες δυσκολίες, υπάρχει μια ευκαιρία να εργαστούμε πραγματικά για νέα οράματα συμβατά με τη Βρετανία εκτός της ΕΕ.
Τι θα χρειαστεί για να αξιοποιηθεί αυτή η ευκαιρία;
Για την Ευρώπη, υπάρχουν τέσσερα κρίσιμα στοιχεία.
Η εφαρμογή διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων προόδου, εξισορρόπησης της δημοσιονομικής πολιτικής στην Ευρώπη, αναγνωρίζοντας ότι σε ορισμένες περιπτώσεις όπως η Ελλάδα υπάρχει υπερβολικό χρέος και συντονισμός τόσο της περιφερειακής αλλά και της παγκόσμιας πολιτικής.
Η Ευρωζώνη υποτίθεται ότι είναι σαν μια καρέκλα με τέσσερα πόδια.
Αντίθετα, είναι μια καρέκλα με 1,5 πόδι.
Το πλήρες σκέλος είναι η νομισματική ένωση και αυτό λειτουργεί καλά.
Το μισό πόδι είναι η τραπεζική ένωση και αυτό πρέπει να ολοκληρωθεί.
Αλλά τότε υπάρχουν δύο άλλα σκέλη στα οποία χρειάζονται πολιτικές αποφάσεις σχετικά με τη δημοσιονομική ολοκλήρωση και την καλύτερη πολιτική ολοκλήρωση.
Υπάρχουν θέματα περιφερειακού και παγκόσμιου συντονισμού πολιτικής που πρέπει να αντιμετωπιστούν.
Ποιες είναι οι πιθανότητες να γίνει αυτό;
Ένα καλό αποτέλεσμα του Brexit και της αντισυστημικής ψήφου στη Γαλλία είναι ότι εστιάζει το μυαλό των ανθρώπων σε αυτό που χρειάζεται να κάνει η Ευρώπη.
Τώρα, υπάρχει η δυνατότητα μιας ηγεσίας Merkel-Macron στην Ευρώπη.
Η Γερμανία έχει την ικανότητα να είναι ηγέτης της Ευρώπης, αλλά δεν έχει την προθυμία.
Είναι πιο διστακτική.
Από την άλλη πλευρά, η Γαλλία έχει την προθυμία να ηγηθεί, αλλά δεν έχει πραγματικά την ικανότητα, επειδή η οικονομία της είναι ασθενέστερη.
Βάλτε τα μαζί και έχετε και τα δύο.
Προθυμία και ικανότητα.
Έτσι, υπάρχει ένα σημαντικό παράθυρο που άνοιξε για να γίνει κάτι.
Και τι γίνεται με τις ΗΠΑ; Πώς θα έχουν οι φορολογικές περικοπές αντίκτυπο στην αμερικανική οικονομία;
Νομίζω ότι είναι σημαντικό το φορολογικό νομοσχέδιο.
Οι αλλαγές των εταιρικών φόρων είναι σημαντικές και μπορούν να δημιουργήσουν ανάπτυξη.
Το βασικό ερώτημα είναι τι θα κάνουν οι εταιρείες.
Θα αντιδράσουν θετικά και δεν θα δώσουν πίσω τα απροσδόκητα κέρδη στους μετόχους μέσω προγραμμάτων αγοράς ιδίων μετοχών, μέσω μερισμάτων ή μέσω συγχωνεύσεων και εξαγορών;
Θα επενδύσουν σε νέες εγκαταστάσεις, σε νέο εξοπλισμό και σε εκπαίδευση ανθρώπων;
Έτσι, η εστίαση θα στραφεί σε εταιρείες και είμαι πραγματικά αισιόδοξος ότι μπορείτε να πάρετε μια απάντηση ανάπτυξης.
Όπως και το 2017, οι επενδυτές θα παρακολουθούν προσεκτικά τι συμβαίνει στον πολιτικό κόσμο το 2018. Ποια είναι η εκτίμησή σας για τις χρηματοπιστωτικές αγορές μετά από ένα εξαιρετικά καλό έτος;
Οι αγορές έχουν προετοιμαστεί για να αγοράσουν σε κάθε διόρθωση, ανεξάρτητα από το πόσο υψηλές είναι οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων και ανεξάρτητα από το πόσο αποσυνδεδεμένες είναι τιμές των περιουσιακών στοιχείων από τα θεμελιώδη μεγέθη.
Αυτό μπορεί να συνεχιστεί για λίγο.
Χρειάζεται κάτι πολύ περισσότερο για να εκτροχιαστεί η αγορά επειδή αυτή η στρατηγική, αγορά στις διορθώσεις των τιμών είναι πολύ απλή και έχει αποδειχτεί κερδοφόρα επανειλημμένα.
Αλλά όταν σταματήσει, τότε θα αρχίσουν τα δύσκολα.
Τι θα μπορούσε να προκαλέσει ένα τέτοιο ατύχημα;
Το ερώτημα είναι τι χρειάζεται για να αλλάξουμε τη σκέψη των επενδυτών.
Την πεποίθηση ότι κάθε βουτιά είναι μια ευκαιρία αγοράς.
Αυτή η πεποίθηση είναι τόσο βαθιά ριζωμένη που δεν χρειάζεται μόνο ένα σοκ, αλλά ένα μεγάλο σοκ για να τινάξει τους επενδυτές.
Μια πιθανή πηγή για αυτό θα μπορούσε να είναι ένα μεγάλο γεωπολιτικό σοκ.
Έχουμε μια πολύ ασυνήθιστη γεωπολιτική κατάσταση.
Η Βόρεια Κορέα είναι απρόβλεπτη και είναι πολύ δύσκολο για τις αγορές να τιμολογήσουν το ρίσκο στη Βόρεια Κορέα.
Επίσης, οι αλλαγές που γίνονται στη Σαουδική Αραβία είναι πολύ σημαντικές.
Έτσι, έχετε πολλούς γεωπολιτικούς παράγοντες που πρέπει να παρακολουθήσουμε.
Τι άλλο θα μπορούσε να προκαλέσει ένα τόσο μεγάλο σοκ;
Ένα πολιτικό ατύχημα.
Οι περισσότεροι οικονομολόγοι θα συμφωνούσαν ότι σήμερα καταλαβαίνουν λιγότερα σχετικά με τρία σημαντικά πράγματα απ ό,τι έχουν στη σταδιοδρομία τους: Παραγωγικότητα, καθορισμός μισθών και πληθωρισμός που η αποχωρούσα πρόεδρος της Fed Janet Yellen αποκαλούσε "μυστήριο".
Αυτά τα τρία πράγματα που είναι κρίσιμα για την οικονομία και για τη χάραξη πολιτικής είναι πολύ αβέβαια.
Έτσι, όταν έχετε αυτόν τον υψηλό βαθμό αβεβαιότητας, ο κίνδυνος ενός πολιτικού λάθους ανεβαίνει.
Πού εστιάζεται τον μεγαλύτερο κίνδυνο ενός πολιτικού λάθους;
Επειδή οι κινητήρες ανάπτυξης στον προηγμένο κόσμο δεν είναι πολύ ισχυροί, καμία χώρα ή περιοχή δεν είναι πρόθυμη ή σε θέση να ζήσει με ένα υπερτιμημένο νόμισμα για μεγάλο χρονικό διάστημα.
Η Ελβετία το αισθάνεται αυτό περισσότερο από οποιονδήποτε άλλο.
Όταν ένα νόμισμα ανατιμηθεί και παραμένει ισχυρό για μια στιγμή είναι σαν μια ζεστή πατάτα: θέλετε να το ρίξετε σε κάποιον άλλο.
Το είδατε αυτό το 2017 και πάλι, το δολάριο ανατιμάται και έρχεται τον Ιανουάριο του 2017, ο Πρόεδρος Trump και παραπονέθηκε για το νόμισμα που είναι πολύ ισχυρό.
Έτσι, η καυτή πατάτα ρίχτηκε στην ΕΚΤ.
Στη συνέχεια, το ευρώ ανατιμήθηκε και ακούσατε ότι η ΕΚΤ είπε ότι το νόμισμά της ήταν πολύ ισχυρό.
Έτσι η καυτή πατάτα συνεχίζει να ρίχνεται γύρω και αυτό συμβαίνει επειδή οι πραγματικοί κινητήρες ανάπτυξης δεν είναι αρκετά ισχυροί.
Επιπλέον, για πρώτη φορά μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση, οι κεντρικές τράπεζες αντιμετωπίζουν πιο σοβαρά το θέμα εξομάλυνσης των πολιτικών τους. Αυτό θα πάει καλά;
Στον αναπτυγμένο κόσμο, έχουμε τρεις κατηγορίες Κεντρικών Τραπεζών.
Η μία είναι η Fed η οποία αύξησε τα επιτόκια για πέμπτη φορά το Δεκέμβριο του 2017.
Επίσης, έχει σταματήσει να αγοράζει τίτλους και έχει ξεκινήσει ένα σχέδιο μείωσης του ισολογισμού της.
Δανειζόμενος μια φράση από τον Ray Dalio σε μια άλλη ιδέα, όλα αυτά είναι αυτό που ονομάζω "όμορφη εξομάλυνση".
Αυτό σημαίνει ότι η Fed μπόρεσε να κάνει όλα αυτά χωρίς να διαταράξει τις χρηματοπιστωτικές αγορές και χωρίς να αποδυναμώσει την οικονομική ανάπτυξη.
Αυτό είναι ένα μεγάλο επίτευγμα και η άποψή μου είναι ότι αυτό μπορεί να συνεχιστεί.
Τι γίνεται με τις άλλες κατηγορίες κεντρικών τραπεζών;
Το άλλο άκρο είναι η Τράπεζα της Αγγλίας.
Εάν σκέφτεστε τους Ολυμπιακούς Αγώνες με βαθμούς δυσκολίας, η Τράπεζα της Αγγλίας αντιμετωπίζει μια πολύ μεγάλη δυσκολία το στασιμοπληθωρισμό.
Αυτό θέτει μια κεντρική τράπεζα σε μια πολύ δύσκολη πολιτική θέση.
Και ποιος βρίσκεται στη μέση αυτού του φάσματος;
Στη μεσαία κατηγορία, έχετε τρεις κεντρικές τράπεζες με συστημική σημασία.
Την ΕΚΤ, την Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας και την Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας.
Και οι τρεις αρχίζουν να αισθάνονται πιο σίγουρες για την εξομάλυνση των πολιτικών, αλλά έχουν πολύ περισσότερες προκλήσεις να αντιμετωπίσουν από ότι η Fed. Έτσι, το βασικό ερώτημα για την παγκόσμια οικονομία και για τις χρηματοπιστωτικές αγορές το 2018 είναι αυτό που συμβαίνει, αν όχι μόνο η Fed, αλλά μέχρι τέσσερις συστημικά σημαντικές κεντρικές τράπεζες προσπαθήσουν να εξομαλύνουν την νομισματική του πολιτική ταυτόχρονα.
Αν είναι μόνο η Fed, οι πιθανότητες είναι πολύ καλές που μπορεί να επιτύχει μια όμορφη εξομάλυνση.
Αν όμως είναι και οι τέσσερις κεντρικές τράπεζες που είναι συστημικά σημαντικές, δημιουργεί πολύ περισσότερες προκλήσεις για την παγκόσμια οικονομία και για τις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Επιπλέον, υπάρχουν σημαντικές αλλαγές στην ηγεσία.
Τον Φεβρουάριο του 2018, ο Jerome Powell θα αναλάβει την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και σύντομα θα αρχίσουν οι φήμες για τη διαδοχή του επικεφαλής της ΕΚΤ Mario Draghi, του οποίου η θητεία λήγει το 2019.
Προσθέστε σε αυτό την Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας και τη Fed της Νέας Υόρκης.
Έτσι έχετε μια ολόκληρη αλλαγή στην ηγεσία σε συστημικά σημαντικές κεντρικές τράπεζες.
Στο τέλος, καταλήγουμε στην άποψή για τα θεσμικά όργανα και υπάρχουν δύο απόψεις.
Η πρώτη είναι ότι όταν αλλάζετε ανθρώπους αλλάζετε ιδρύματα και επομένως κάθε αλλαγή γίνεται πολύ σημαντική.
Η δεύτερη άποψη είναι ότι τα ιδρύματα επηρεάζουν τους ανθρώπους.
Όποιος κι αν είσαι, όταν μπαίνεις στην ΕΚΤ, στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα της Αμερικής, σε αυτή της Νέας Υόρκης ή στην Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας υπάρχει ένα ολόκληρο σύστημα με αρκετό και εξειδικευμένο προσωπικό και διαδικασίες που σας επηρεάζουν.
Έτσι υπάρχει περισσότερη συνέχεια από ότι θα υπήρχε διαφορετικά.
Νομίζω ότι ο δεύτερος χαρακτηρισμός είναι ο σωστός.
Όπου αμφισβητείται είναι όταν βιώνουμε κρίση.
Σε μια κρίση, τα άτομα έχουν μεγάλη σημασία επειδή πρέπει να πάρουν γρήγορες αποφάσεις.
Πώς αντιμετωπίζετε αυτές τις συζητήσεις προσωπικά; Φήμες κάνουν λόγο ότι ο Λευκός Οίκος σας προορίζει για αντιπρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ.
Θα είμαι απογοητευτικός και ζητώ συγγνώμη.
Επιτρέψτε μου να πω μόνο ότι όταν διάβασα τα νέα ότι ήμουν μεταξύ πολλών υποψηφίων, το θεώρησα πολύ τιμητικό ότι ήμουν σε αυτή τη λίστα.
Αυτό είναι το μόνο που θα πω.
Ας αλλάξουμε θέμα τότε. Πώς πρέπει οι επενδυτές να προετοιμαστούν για την επικείμενη διασταύρωση Τ που περιγράψατε στην αρχή της συνομιλίας μας;
Επιστρέφοντας σε αυτήν την αμφίδρομη διανομή που μιλήσαμε στην αρχή, οι επενδυτές πρέπει να είναι σε θέση να πλοηγηθούν σε αμφότερα τα αποτελέσματα μέχρι να έχουμε καλύτερες ενδείξεις ως προς τον τρόπο που πρόκειται να κινηθούν οι αγορές.
Έτσι πρέπει να αντιμετωπίσουν όχι μόνο την αβεβαιότητα αλλά και την ασυνήθιστη αβεβαιότητα ή τη ριζική αβεβαιότητα, όπως το ονομάζει ο Mervyn King, ο πρώην επικεφαλής της Τράπεζας της Αγγλίας.
Σε τέτοιες περιπτώσεις, οι επιστήμες συμπεριφοράς μπορούν να βοηθήσουν πολύ και υπάρχουν τρεις τύποι λαθών όταν πρόκειται για λήψη αποφάσεων: άρνηση, αναμόρφωση και κάτι που ονομάζεται ενεργητική αδράνεια.
Τι εννοείτε με αυτό;
Το καλύτερο παράδειγμα ενεργητικής αδράνειας είναι η IBM.
Την παραμονή της επανάστασης των Η/Υ, η IBM είχε εντοπίσει ότι ο Η/Υ θα προκαλούσε αναστάτωση στο επιχειρηματικό της μοντέλο.
Κατανοούσαν ότι αντιμετώπιζαν μια αλλαγή και ότι δεν θα μπορούσαν πλέον να λειτουργούν με τον ίδιο τρόπο.
Έτσι κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι έπρεπε να επενδύσουν στο χώρο του υπολογιστή και μα αφήσουν πίσω τα λειτουργικά προγράμματα.
Η στρατηγική αυτή προσδιορίστηκε σωστά.
Επίσης, η IBM ήταν η κορυφαία στην τεχνολογία, είχε τεράστιους προϋπολογισμούς έρευνας και ανάπτυξης και ήταν πολύ κερδοφόρα.
Και όμως, η IBM σχεδόν χρεοκόπησε.
Γιατί; Επειδή, όταν προσπάθησαν να εφαρμόσουν αυτή τη στρατηγική, ανατράπηκαν πίσω στις υπάρχουσες διαδικασίες.
Το αποτέλεσμα ήταν ότι η IBM σχεδόν "κατασπαράχτηκε" πρώτα από την Compaq και στη συνέχεια από την HP.
Αν δεν είχε αλλάξει εντελώς μοντέλο λειτουργίας δε θα υπήρχε σήμερα.
Τι μπορούν να μάθουν οι επενδυτές από αυτό;
Χρειάζεστε πολλή ανάλυση σεναρίων και πρέπει να κάνετε δύσκολες ερωτήσεις.
Αυτό δεν είναι μόνο "τι μπορεί να γίνει σωστά;" μια ερώτηση που αγαπάμε να ρωτάμε.
Είμαστε επίσης ικανοί να ρωτήσουμε "τι είδους λάθος μπορώ να κάνω;", αλλά το ερώτημα που δεν θέτουμε ποτέ είναι "τι λάθος δεν μπορώ να κάνω;" Είναι πολύ δύσκολο να ρωτήσετε γιατί εντοπίζετε μαζική αποτυχία και το βρίσκουμε πολύ δύσκολο.
Πώς μπορούμε να αποφύγουμε μια τεράστια αποτυχία όταν πρόκειται για τη σύνθεση ενός χαρτοφυλακίου;
Πρέπει να έχετε αυτόν τον συνδυασμό ανθεκτικότητας και ευκινησίας.
Ονομάζεται χαρτοφυλάκιο "barbell".
Έτσι, καθώς οι αγορές γίνονται όλο και πιο ακριβές, παίρνετε μερικά από αυτά τα χρήματα και τα βάζετε σε μετρητά και ισοδύναμα μετρητών.
Αυτό είναι το μέρος σας ανθεκτικότητας.
Και τι γίνεται με την άλλη πλευρά του χαρτοφυλακίου "barbell";
Η άλλη πλευρά απαιτεί μεγάλη ανθεκτικότητα.
Θέλετε να παραμείνετε στο παιχνίδι επειδή όσο περισσότερο βρίσκεστε στο παιχνίδι τόσο περισσότερες ευκαιρίες έχετε.
Το 2008/09 ήταν ένα τέλειο παράδειγμα αυτού.
Εάν θα μπορούσατε να μείνετε στο παιχνίδι που σημαίνει ότι δεν ήσασταν αναγκασμένοι να πάρετε άσχημες αποφάσεις σε λάθος στιγμή, θα είχατε τεράστιες ευκαιρίες. Σήμερα, έχετε αυτές τις ευκαιρίες σε επενδύσεις που δεν μπορούν να έχουν πρόσβαση άλλοι άνθρωποι τόσο εύκολα.
Όπως είναι οι αγορές ενυπόθηκων δανείων στις αναπτυσσόμενες χώρες ή τα ταμεία επιχειρηματικών συμμετοχών που επενδύουν σε υποδομές.
Αλλά οι περισσότεροι άνθρωποι το βρίσκουν δύσκολο να το κάνουν γιατί αυτές οι επενδύσεις δεν είναι εύκολα προσβάσιμες.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τραβήχτηκαν πίσω, όπως η IBM στις αρχές της δεκαετίας του '80, για να κάνουν περισσότερα από αυτά που έχουν κάνει.
www.bankingnews.gr
Στον κόσμο των αγορών, λίγοι άνθρωποι είναι τόσο σεβαστοί όπως ο Mohamed El-Erian.
Όχι μόνο είναι ο επικεφαλής οικονομικός σύμβουλος της Allianz καλά έμπειρος όταν πρόκειται για την "πλοήγηση" στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές, είναι επίσης λαμπρός στην εξήγηση πολύπλοκων εξελίξεων με έναν κατανοητό τρόπο.
Το πιο σημαντικό παράδειγμα είναι η έννοια του "νέου κανονικού" που ανέπτυξε αυτός και οι συνεργάτες του στις αρχές του 2009, όταν βρισκόταν στο τιμόνι της Pimco μαζί με τον Bill Gross.
Σήμερα, αυτή η έννοια μιας νέας οικονομικής πραγματικότητας, που ορίζεται από την αργή ανάπτυξη και τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια, είναι ευρέως αποδεκτή.
Ωστόσο, ο κ. El-Erian προβλέπει ότι το "νέο κανονικό" δεν θα συνεχίσει για πολύ ακόμα.
Βλέπει σημαντικές αλλαγές μπροστά που είτε θα οδηγήσουν σε ισχυρή οικονομική άνθηση είτε σε ύφεση με δονήσεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές ενώ μιλά και για τον κρίσιμο ρόλο των πολιτικών σε συνεντευξή του στη γερμανική ιστοσελίδα Finanz und Wirtschaft.
Κ. El-Erian, η φράση "νέο κανονικό" έχει γίνει μια ευρέως αποδεκτή ιδέα για το σημερινό βαρετό οικονομικό περιβάλλον με αργή ανάπτυξη και ιστορικά χαμηλά επιτόκια. Θα μπορέσουμε ποτέ να αφήσουμε πίσω το "νέο κανονικό";
Το "νέο κανονικό" βασίστηκε στην αντίληψη ότι η χρηματοπιστωτική κρίση δεν ήταν μόνο μια "επιφανειακή πληγή", αλλά ότι ήταν κάτι βαθύτερο, ότι ήταν διαρθρωτικό και όχι κυκλικό.
Εκείνη την εποχή η αντίθεση αυτή αντιστάθηκε από τη συμβατική σοφία και ήταν πολύ δύσκολο να γίνει αποδεκτή, επειδή οι προηγμένες οικονομίες ζούσαν κυρίως στον κυκλικό χώρο.
Ήταν οι αναπτυσσόμενες χώρες που ζούσαν στον δομικό χώρο.
Έτσι, η νοοτροπία στις προηγμένες οικονομίες αφορούσε κυκλικά και η εστίαση ήταν όλα σε προσωρινά, στοχοθετημένα και παροδικά μέτρα.
Γιατί δεν βοήθησαν αυτά τα μέτρα πολιτικής;
Αυτό που οι συνάδελφοί μου και εγώ στην Pimco προσπαθούσαν να προτείνουν ήταν ότι η ανάκαμψη δεν θα είχε σχήμα V.
Θα έμοιαζε περισσότερο σαν L ή U επειδή οι χώρες της Δύσης είχαν το λάθος μοντέλο ανάπτυξης.
Βασίστηκε στη χρηματοδότηση, σε αντίθεση με τους πραγματικούς παράγοντες ανάπτυξης.
Ως εκ τούτου, θα χρειαστεί χρόνος για την ανάπτυξη πραγματικών οδηγών ανάπτυξης.
Πόσο περισσότερο θα πάρει αυτό; Από την χρηματοπιστωτική κρίση έχουν περάσει σχεδόν δέκα χρόνια.
Σήμερα, η έννοια "νέο κανονικό" έχει γίνει συμβατική σοφία και απέκτησε δύο άλλα ονόματα: την κοσμική στασιμότητα ή όπως το αποκαλεί το ΔΝΤ, το "νέο μεσαίο". Πολλοί άνθρωποι θέλουν "νέο κανονικό" αλλά εγώ δεν μπορώ.
Ο λόγος είναι επειδή το New Normal μας έχει δείξει τους σπόρους της δικής του καταστροφής.
Όταν μια εξελιγμένη οικονομία της αγοράς, όπως αυτή που έχουμε στις προηγμένες χώρες, αναπτύσσεται για μεγάλο χρονικό διάστημα με αργούς ρυθμούς και η ανάπτυξη δεν είναι επίσης περιεκτική, τα πράγματα αρχίζουν να διαλύονται.
Διαλύονται, κοινωνικά, πολιτικά και οικονομικά.
Για να πούμε ότι το New Normal θα διαρκέσει άλλα πέντε χρόνια, πρέπει να πείτε ότι αυτές οι θραύσεις δεν θα έχουν σημασία, αλλά έχουν σημασία.
Και πάλι, βλέπουμε επίσης κάποιες ενθαρρυντικές ενδείξεις για μια παγκόσμια συγχρονισμένη ανάκαμψη της οικονομίας.
Νομίζω ότι αυτή η άνοδος είναι πραγματική, διότι έχουμε τέσσερις σημαντικές κινητήριες δυνάμεις παγκόσμιας ανάπτυξης, οι οποίες κινούνται όλο και περισσότερο.
Η οικονομία των ΗΠΑ αναπτύσσεται με 3,3%, η Ευρώπη για πρώτη φορά σε πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα έχει ρυθμό ανάπτυξης από 2% έως 2,5% και Ιαπωνία και Κίνα, οι οποίες έχουν σταθεροποιηθεί σε ένα ρυθμό ανάπτυξης από περίπου 5% έως 6%.
Αυτό φαντάζει καλά για το πρώτο εξάμηνο του 2018.
Και πέρα από αυτό;
Αυτό που είναι πιο αβέβαιο είναι πόσο ανθεκτική είναι αυτή η ανάκαμψη.
Μέρος αυτού αντικατοπτρίζει την επούλωση, μέρος της αντανακλά προσωρινά οικονομικά θεμελιώδη στοιχεία.
Τι σημαίνει αυτό για τις προοπτικές της παγκόσμιας οικονομίας και των χρηματοπιστωτικών αγορών;
Αντί να βλέπουμε το "νέο κανονικό" να συνεχίζεται, νομίζω ότι ο κόσμος πλησιάζει σε ένα σημείο ανατροπής.
Προχωρούμε προς μια διασταύρωση που έχει τρεις θεμελιώδεις επιπτώσεις.
Η πρώτη είναι ότι ο δρόμος στον οποίο βαδίζουμε τελειώνει.
Η δεύτερη είναι ότι αυτό που έρχεται μετά είναι πολύ διαφορετικό από αυτό που είχαμε.
Και η τρίτη μήνυμα είναι ότι μπορεί να είναι ένα από τα δύο παραπάνω.
Έτσι είναι μια κατανομή με δύο τρόπους: πραγματικά καλό ή πραγματικά κακό είναι αυτό που έρχεται.
Είτε εισερχόμαστε σε μια υψηλή και χωρίς αποκλεισμούς ανάπτυξη είτε μπαίνουμε σε ύφεση με ανανεωμένη οικονομική αστάθεια.
Πότε θα φτάσουμε σε αυτό το σημείο ανατροπής;
Νομίζω ότι μέσα στα επόμενα δύο χρόνια θα συμβεί με τον ένα ή τον άλλο τρόπο.
Οι πιθανότητες είναι σχεδόν ίσες και αυτό καθιστά πολύ δύσκολη τη λήψη αποφάσεων.
Τι θα καθορίσει την κατεύθυνση στην οποία θα οδηγηθούμε;
Η μεγάλη διαφορά θα είναι αυτό που θα κάνουν οι πολιτικοί.
Δεν είναι ένα οικονομικό ζήτημα, είναι ένα πολιτικό ζήτημα.
Όταν αναπτύσσεις μια οικονομία με αργό ρυθμό και υπάρχουν αποκλεισμοί, η πολιτική αυτή οδηγεί σε θυμό που με τη σειρά προκαλεί απίθανες εξελίξεις όπως το Brexit, η εκλογή του Προέδρου Trump στις Ηνωμένες Πολιτείες ή οι δυσκολίες που έχει η καγκελάριος Merkel να σχηματίσει κυβέρνηση.
Η λίστα είναι μεγάλη.
Μερικές φορές η πολιτική της οργής έχει ως αποτέλεσμα υποψήφιους μεταρρυθμιστές ανάπτυξης να προτιμούν τον πρόεδρο Macron στη Γαλλία, μερικές φορές οδηγούν σε ένα πολύ ενοχλητικό αποτέλεσμα όπως το Brexit.
Αλλά η πολιτική του θυμού αρχίζει να κυριαρχεί, πράγμα που σημαίνει ότι η πολιτική καθίσταται λιγότερο ασφαλής.
Παρ 'όλα αυτά, ορισμένοι φόβοι δεν έγιναν πραγματικότητα. Πριν από ένα χρόνο, οι χρηματοπιστωτικές αγορές ανησυχούσαν βαθιά για τις εκλογές στη Γαλλία, στις Κάτω Χώρες και στην Αυστρία.
Αλλά καμία από αυτές τις χώρες δεν εξέλεξε τον λαϊκιστή υποψήφιο της άκρας δεξιάς. Δεν είναι υπερβολικός αυτός ο φόβος του λαϊκιστικού κύματος;
Δεν το λέω λαϊκιστικό, το ονομάζω αντι-συστυμικό.
Υπάρχει μεγάλη διαφορά.
Στη Γαλλία, ο υποψήφιος κατά του συστήματος κέρδισε.
Ο πρόεδρος Macron ήταν επικεφαλής στο σχηματισμό ενός νέου κόμματος που ονομάζεται «En March».
Όχι μόνο κέρδισε τις εκλογές, αλλά το κόμμα του σάρωσε την εθνική συνέλευση και τα κόμματα της αντιπολίτευσης χτυπήθηκαν πολύ σκληρά.
Το Brexit ήταν επίσης μια ψήφος κατά του συστήματος και ο Πρόεδρος Trump ήταν αντισυστημικός. Λοιπόν, δεν είναι λαϊκισμός είναι ανισυστημικός.
Ποιες είναι οι συνέπειες αυτών των αντισυστημικών κινήσεων;
Το αντισυστημικό κίνημα είναι σαν μια τεχνολογική αναστάτωση.
Κλονίζει το σύστημα και προκαλεί μια καλύτερη ή μια χειρότερη ισορροπία.
Στην περίπτωση του Macron, αυτό που βλέπετε είναι μια καλύτερη ισορροπία.
Στην περίπτωση του Προέδρου Trump, αρχίζουμε να βλέπουμε το Κογκρέσσο να λαμβάνει μέτρα που δεν ήταν σε θέση να λάβει για πολύ καιρό.
Γι 'αυτό το Brexit θα είναι πολύ σημαντικό.
Τι είναι τόσο σημαντικό για το Brexit;
Το Brexit μπορεί να χρησιμοποιηθεί τόσο από την ΕΕ όσο και από τη Βρετανία.
Η ΕΕ πρέπει να προχωρήσει σε πολλές μεταρρυθμίσεις και το Brexit ήταν σαν μια κλήση αφύπνισης.
Η Βρετανία δεν ήταν ποτέ στην ΕΕ όπως σε έναν πλήρη γάμο.
Η Βρετανία θεωρούσε την ΕΕ ως μια μεγάλη ζώνη ελεύθερων συναλλαγών.
Η Γερμανία, από την άλλη πλευρά, θεωρεί την ΕΕ ως μια όλο και πιο στενή ένωση, οικονομικά, κοινωνικά και πολιτικά.
Αυτά είναι δύο πολύ διαφορετικά οράματα και πρόκειται να υπάρξουν συνεχείς συγκρούσεις μεταξύ αυτών των δύο οραμάτων.
Τώρα λοιπόν, όταν περιηγηθείτε στις βραχυπρόθεσμες δυσκολίες, υπάρχει μια ευκαιρία να εργαστούμε πραγματικά για νέα οράματα συμβατά με τη Βρετανία εκτός της ΕΕ.
Τι θα χρειαστεί για να αξιοποιηθεί αυτή η ευκαιρία;
Για την Ευρώπη, υπάρχουν τέσσερα κρίσιμα στοιχεία.
Η εφαρμογή διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων προόδου, εξισορρόπησης της δημοσιονομικής πολιτικής στην Ευρώπη, αναγνωρίζοντας ότι σε ορισμένες περιπτώσεις όπως η Ελλάδα υπάρχει υπερβολικό χρέος και συντονισμός τόσο της περιφερειακής αλλά και της παγκόσμιας πολιτικής.
Η Ευρωζώνη υποτίθεται ότι είναι σαν μια καρέκλα με τέσσερα πόδια.
Αντίθετα, είναι μια καρέκλα με 1,5 πόδι.
Το πλήρες σκέλος είναι η νομισματική ένωση και αυτό λειτουργεί καλά.
Το μισό πόδι είναι η τραπεζική ένωση και αυτό πρέπει να ολοκληρωθεί.
Αλλά τότε υπάρχουν δύο άλλα σκέλη στα οποία χρειάζονται πολιτικές αποφάσεις σχετικά με τη δημοσιονομική ολοκλήρωση και την καλύτερη πολιτική ολοκλήρωση.
Υπάρχουν θέματα περιφερειακού και παγκόσμιου συντονισμού πολιτικής που πρέπει να αντιμετωπιστούν.
Ποιες είναι οι πιθανότητες να γίνει αυτό;
Ένα καλό αποτέλεσμα του Brexit και της αντισυστημικής ψήφου στη Γαλλία είναι ότι εστιάζει το μυαλό των ανθρώπων σε αυτό που χρειάζεται να κάνει η Ευρώπη.
Τώρα, υπάρχει η δυνατότητα μιας ηγεσίας Merkel-Macron στην Ευρώπη.
Η Γερμανία έχει την ικανότητα να είναι ηγέτης της Ευρώπης, αλλά δεν έχει την προθυμία.
Είναι πιο διστακτική.
Από την άλλη πλευρά, η Γαλλία έχει την προθυμία να ηγηθεί, αλλά δεν έχει πραγματικά την ικανότητα, επειδή η οικονομία της είναι ασθενέστερη.
Βάλτε τα μαζί και έχετε και τα δύο.
Προθυμία και ικανότητα.
Έτσι, υπάρχει ένα σημαντικό παράθυρο που άνοιξε για να γίνει κάτι.
Και τι γίνεται με τις ΗΠΑ; Πώς θα έχουν οι φορολογικές περικοπές αντίκτυπο στην αμερικανική οικονομία;
Νομίζω ότι είναι σημαντικό το φορολογικό νομοσχέδιο.
Οι αλλαγές των εταιρικών φόρων είναι σημαντικές και μπορούν να δημιουργήσουν ανάπτυξη.
Το βασικό ερώτημα είναι τι θα κάνουν οι εταιρείες.
Θα αντιδράσουν θετικά και δεν θα δώσουν πίσω τα απροσδόκητα κέρδη στους μετόχους μέσω προγραμμάτων αγοράς ιδίων μετοχών, μέσω μερισμάτων ή μέσω συγχωνεύσεων και εξαγορών;
Θα επενδύσουν σε νέες εγκαταστάσεις, σε νέο εξοπλισμό και σε εκπαίδευση ανθρώπων;
Έτσι, η εστίαση θα στραφεί σε εταιρείες και είμαι πραγματικά αισιόδοξος ότι μπορείτε να πάρετε μια απάντηση ανάπτυξης.
Όπως και το 2017, οι επενδυτές θα παρακολουθούν προσεκτικά τι συμβαίνει στον πολιτικό κόσμο το 2018. Ποια είναι η εκτίμησή σας για τις χρηματοπιστωτικές αγορές μετά από ένα εξαιρετικά καλό έτος;
Οι αγορές έχουν προετοιμαστεί για να αγοράσουν σε κάθε διόρθωση, ανεξάρτητα από το πόσο υψηλές είναι οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων και ανεξάρτητα από το πόσο αποσυνδεδεμένες είναι τιμές των περιουσιακών στοιχείων από τα θεμελιώδη μεγέθη.
Αυτό μπορεί να συνεχιστεί για λίγο.
Χρειάζεται κάτι πολύ περισσότερο για να εκτροχιαστεί η αγορά επειδή αυτή η στρατηγική, αγορά στις διορθώσεις των τιμών είναι πολύ απλή και έχει αποδειχτεί κερδοφόρα επανειλημμένα.
Αλλά όταν σταματήσει, τότε θα αρχίσουν τα δύσκολα.
Τι θα μπορούσε να προκαλέσει ένα τέτοιο ατύχημα;
Το ερώτημα είναι τι χρειάζεται για να αλλάξουμε τη σκέψη των επενδυτών.
Την πεποίθηση ότι κάθε βουτιά είναι μια ευκαιρία αγοράς.
Αυτή η πεποίθηση είναι τόσο βαθιά ριζωμένη που δεν χρειάζεται μόνο ένα σοκ, αλλά ένα μεγάλο σοκ για να τινάξει τους επενδυτές.
Μια πιθανή πηγή για αυτό θα μπορούσε να είναι ένα μεγάλο γεωπολιτικό σοκ.
Έχουμε μια πολύ ασυνήθιστη γεωπολιτική κατάσταση.
Η Βόρεια Κορέα είναι απρόβλεπτη και είναι πολύ δύσκολο για τις αγορές να τιμολογήσουν το ρίσκο στη Βόρεια Κορέα.
Επίσης, οι αλλαγές που γίνονται στη Σαουδική Αραβία είναι πολύ σημαντικές.
Έτσι, έχετε πολλούς γεωπολιτικούς παράγοντες που πρέπει να παρακολουθήσουμε.
Τι άλλο θα μπορούσε να προκαλέσει ένα τόσο μεγάλο σοκ;
Ένα πολιτικό ατύχημα.
Οι περισσότεροι οικονομολόγοι θα συμφωνούσαν ότι σήμερα καταλαβαίνουν λιγότερα σχετικά με τρία σημαντικά πράγματα απ ό,τι έχουν στη σταδιοδρομία τους: Παραγωγικότητα, καθορισμός μισθών και πληθωρισμός που η αποχωρούσα πρόεδρος της Fed Janet Yellen αποκαλούσε "μυστήριο".
Αυτά τα τρία πράγματα που είναι κρίσιμα για την οικονομία και για τη χάραξη πολιτικής είναι πολύ αβέβαια.
Έτσι, όταν έχετε αυτόν τον υψηλό βαθμό αβεβαιότητας, ο κίνδυνος ενός πολιτικού λάθους ανεβαίνει.
Πού εστιάζεται τον μεγαλύτερο κίνδυνο ενός πολιτικού λάθους;
Επειδή οι κινητήρες ανάπτυξης στον προηγμένο κόσμο δεν είναι πολύ ισχυροί, καμία χώρα ή περιοχή δεν είναι πρόθυμη ή σε θέση να ζήσει με ένα υπερτιμημένο νόμισμα για μεγάλο χρονικό διάστημα.
Η Ελβετία το αισθάνεται αυτό περισσότερο από οποιονδήποτε άλλο.
Όταν ένα νόμισμα ανατιμηθεί και παραμένει ισχυρό για μια στιγμή είναι σαν μια ζεστή πατάτα: θέλετε να το ρίξετε σε κάποιον άλλο.
Το είδατε αυτό το 2017 και πάλι, το δολάριο ανατιμάται και έρχεται τον Ιανουάριο του 2017, ο Πρόεδρος Trump και παραπονέθηκε για το νόμισμα που είναι πολύ ισχυρό.
Έτσι, η καυτή πατάτα ρίχτηκε στην ΕΚΤ.
Στη συνέχεια, το ευρώ ανατιμήθηκε και ακούσατε ότι η ΕΚΤ είπε ότι το νόμισμά της ήταν πολύ ισχυρό.
Έτσι η καυτή πατάτα συνεχίζει να ρίχνεται γύρω και αυτό συμβαίνει επειδή οι πραγματικοί κινητήρες ανάπτυξης δεν είναι αρκετά ισχυροί.
Επιπλέον, για πρώτη φορά μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση, οι κεντρικές τράπεζες αντιμετωπίζουν πιο σοβαρά το θέμα εξομάλυνσης των πολιτικών τους. Αυτό θα πάει καλά;
Στον αναπτυγμένο κόσμο, έχουμε τρεις κατηγορίες Κεντρικών Τραπεζών.
Η μία είναι η Fed η οποία αύξησε τα επιτόκια για πέμπτη φορά το Δεκέμβριο του 2017.
Επίσης, έχει σταματήσει να αγοράζει τίτλους και έχει ξεκινήσει ένα σχέδιο μείωσης του ισολογισμού της.
Δανειζόμενος μια φράση από τον Ray Dalio σε μια άλλη ιδέα, όλα αυτά είναι αυτό που ονομάζω "όμορφη εξομάλυνση".
Αυτό σημαίνει ότι η Fed μπόρεσε να κάνει όλα αυτά χωρίς να διαταράξει τις χρηματοπιστωτικές αγορές και χωρίς να αποδυναμώσει την οικονομική ανάπτυξη.
Αυτό είναι ένα μεγάλο επίτευγμα και η άποψή μου είναι ότι αυτό μπορεί να συνεχιστεί.
Τι γίνεται με τις άλλες κατηγορίες κεντρικών τραπεζών;
Το άλλο άκρο είναι η Τράπεζα της Αγγλίας.
Εάν σκέφτεστε τους Ολυμπιακούς Αγώνες με βαθμούς δυσκολίας, η Τράπεζα της Αγγλίας αντιμετωπίζει μια πολύ μεγάλη δυσκολία το στασιμοπληθωρισμό.
Αυτό θέτει μια κεντρική τράπεζα σε μια πολύ δύσκολη πολιτική θέση.
Και ποιος βρίσκεται στη μέση αυτού του φάσματος;
Στη μεσαία κατηγορία, έχετε τρεις κεντρικές τράπεζες με συστημική σημασία.
Την ΕΚΤ, την Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας και την Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας.
Και οι τρεις αρχίζουν να αισθάνονται πιο σίγουρες για την εξομάλυνση των πολιτικών, αλλά έχουν πολύ περισσότερες προκλήσεις να αντιμετωπίσουν από ότι η Fed. Έτσι, το βασικό ερώτημα για την παγκόσμια οικονομία και για τις χρηματοπιστωτικές αγορές το 2018 είναι αυτό που συμβαίνει, αν όχι μόνο η Fed, αλλά μέχρι τέσσερις συστημικά σημαντικές κεντρικές τράπεζες προσπαθήσουν να εξομαλύνουν την νομισματική του πολιτική ταυτόχρονα.
Αν είναι μόνο η Fed, οι πιθανότητες είναι πολύ καλές που μπορεί να επιτύχει μια όμορφη εξομάλυνση.
Αν όμως είναι και οι τέσσερις κεντρικές τράπεζες που είναι συστημικά σημαντικές, δημιουργεί πολύ περισσότερες προκλήσεις για την παγκόσμια οικονομία και για τις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Επιπλέον, υπάρχουν σημαντικές αλλαγές στην ηγεσία.
Τον Φεβρουάριο του 2018, ο Jerome Powell θα αναλάβει την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και σύντομα θα αρχίσουν οι φήμες για τη διαδοχή του επικεφαλής της ΕΚΤ Mario Draghi, του οποίου η θητεία λήγει το 2019.
Προσθέστε σε αυτό την Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας και τη Fed της Νέας Υόρκης.
Έτσι έχετε μια ολόκληρη αλλαγή στην ηγεσία σε συστημικά σημαντικές κεντρικές τράπεζες.
Στο τέλος, καταλήγουμε στην άποψή για τα θεσμικά όργανα και υπάρχουν δύο απόψεις.
Η πρώτη είναι ότι όταν αλλάζετε ανθρώπους αλλάζετε ιδρύματα και επομένως κάθε αλλαγή γίνεται πολύ σημαντική.
Η δεύτερη άποψη είναι ότι τα ιδρύματα επηρεάζουν τους ανθρώπους.
Όποιος κι αν είσαι, όταν μπαίνεις στην ΕΚΤ, στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα της Αμερικής, σε αυτή της Νέας Υόρκης ή στην Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας υπάρχει ένα ολόκληρο σύστημα με αρκετό και εξειδικευμένο προσωπικό και διαδικασίες που σας επηρεάζουν.
Έτσι υπάρχει περισσότερη συνέχεια από ότι θα υπήρχε διαφορετικά.
Νομίζω ότι ο δεύτερος χαρακτηρισμός είναι ο σωστός.
Όπου αμφισβητείται είναι όταν βιώνουμε κρίση.
Σε μια κρίση, τα άτομα έχουν μεγάλη σημασία επειδή πρέπει να πάρουν γρήγορες αποφάσεις.
Πώς αντιμετωπίζετε αυτές τις συζητήσεις προσωπικά; Φήμες κάνουν λόγο ότι ο Λευκός Οίκος σας προορίζει για αντιπρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ.
Θα είμαι απογοητευτικός και ζητώ συγγνώμη.
Επιτρέψτε μου να πω μόνο ότι όταν διάβασα τα νέα ότι ήμουν μεταξύ πολλών υποψηφίων, το θεώρησα πολύ τιμητικό ότι ήμουν σε αυτή τη λίστα.
Αυτό είναι το μόνο που θα πω.
Ας αλλάξουμε θέμα τότε. Πώς πρέπει οι επενδυτές να προετοιμαστούν για την επικείμενη διασταύρωση Τ που περιγράψατε στην αρχή της συνομιλίας μας;
Επιστρέφοντας σε αυτήν την αμφίδρομη διανομή που μιλήσαμε στην αρχή, οι επενδυτές πρέπει να είναι σε θέση να πλοηγηθούν σε αμφότερα τα αποτελέσματα μέχρι να έχουμε καλύτερες ενδείξεις ως προς τον τρόπο που πρόκειται να κινηθούν οι αγορές.
Έτσι πρέπει να αντιμετωπίσουν όχι μόνο την αβεβαιότητα αλλά και την ασυνήθιστη αβεβαιότητα ή τη ριζική αβεβαιότητα, όπως το ονομάζει ο Mervyn King, ο πρώην επικεφαλής της Τράπεζας της Αγγλίας.
Σε τέτοιες περιπτώσεις, οι επιστήμες συμπεριφοράς μπορούν να βοηθήσουν πολύ και υπάρχουν τρεις τύποι λαθών όταν πρόκειται για λήψη αποφάσεων: άρνηση, αναμόρφωση και κάτι που ονομάζεται ενεργητική αδράνεια.
Τι εννοείτε με αυτό;
Το καλύτερο παράδειγμα ενεργητικής αδράνειας είναι η IBM.
Την παραμονή της επανάστασης των Η/Υ, η IBM είχε εντοπίσει ότι ο Η/Υ θα προκαλούσε αναστάτωση στο επιχειρηματικό της μοντέλο.
Κατανοούσαν ότι αντιμετώπιζαν μια αλλαγή και ότι δεν θα μπορούσαν πλέον να λειτουργούν με τον ίδιο τρόπο.
Έτσι κατέληξαν στο συμπέρασμα ότι έπρεπε να επενδύσουν στο χώρο του υπολογιστή και μα αφήσουν πίσω τα λειτουργικά προγράμματα.
Η στρατηγική αυτή προσδιορίστηκε σωστά.
Επίσης, η IBM ήταν η κορυφαία στην τεχνολογία, είχε τεράστιους προϋπολογισμούς έρευνας και ανάπτυξης και ήταν πολύ κερδοφόρα.
Και όμως, η IBM σχεδόν χρεοκόπησε.
Γιατί; Επειδή, όταν προσπάθησαν να εφαρμόσουν αυτή τη στρατηγική, ανατράπηκαν πίσω στις υπάρχουσες διαδικασίες.
Το αποτέλεσμα ήταν ότι η IBM σχεδόν "κατασπαράχτηκε" πρώτα από την Compaq και στη συνέχεια από την HP.
Αν δεν είχε αλλάξει εντελώς μοντέλο λειτουργίας δε θα υπήρχε σήμερα.
Τι μπορούν να μάθουν οι επενδυτές από αυτό;
Χρειάζεστε πολλή ανάλυση σεναρίων και πρέπει να κάνετε δύσκολες ερωτήσεις.
Αυτό δεν είναι μόνο "τι μπορεί να γίνει σωστά;" μια ερώτηση που αγαπάμε να ρωτάμε.
Είμαστε επίσης ικανοί να ρωτήσουμε "τι είδους λάθος μπορώ να κάνω;", αλλά το ερώτημα που δεν θέτουμε ποτέ είναι "τι λάθος δεν μπορώ να κάνω;" Είναι πολύ δύσκολο να ρωτήσετε γιατί εντοπίζετε μαζική αποτυχία και το βρίσκουμε πολύ δύσκολο.
Πώς μπορούμε να αποφύγουμε μια τεράστια αποτυχία όταν πρόκειται για τη σύνθεση ενός χαρτοφυλακίου;
Πρέπει να έχετε αυτόν τον συνδυασμό ανθεκτικότητας και ευκινησίας.
Ονομάζεται χαρτοφυλάκιο "barbell".
Έτσι, καθώς οι αγορές γίνονται όλο και πιο ακριβές, παίρνετε μερικά από αυτά τα χρήματα και τα βάζετε σε μετρητά και ισοδύναμα μετρητών.
Αυτό είναι το μέρος σας ανθεκτικότητας.
Και τι γίνεται με την άλλη πλευρά του χαρτοφυλακίου "barbell";
Η άλλη πλευρά απαιτεί μεγάλη ανθεκτικότητα.
Θέλετε να παραμείνετε στο παιχνίδι επειδή όσο περισσότερο βρίσκεστε στο παιχνίδι τόσο περισσότερες ευκαιρίες έχετε.
Το 2008/09 ήταν ένα τέλειο παράδειγμα αυτού.
Εάν θα μπορούσατε να μείνετε στο παιχνίδι που σημαίνει ότι δεν ήσασταν αναγκασμένοι να πάρετε άσχημες αποφάσεις σε λάθος στιγμή, θα είχατε τεράστιες ευκαιρίες. Σήμερα, έχετε αυτές τις ευκαιρίες σε επενδύσεις που δεν μπορούν να έχουν πρόσβαση άλλοι άνθρωποι τόσο εύκολα.
Όπως είναι οι αγορές ενυπόθηκων δανείων στις αναπτυσσόμενες χώρες ή τα ταμεία επιχειρηματικών συμμετοχών που επενδύουν σε υποδομές.
Αλλά οι περισσότεροι άνθρωποι το βρίσκουν δύσκολο να το κάνουν γιατί αυτές οι επενδύσεις δεν είναι εύκολα προσβάσιμες.
Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τραβήχτηκαν πίσω, όπως η IBM στις αρχές της δεκαετίας του '80, για να κάνουν περισσότερα από αυτά που έχουν κάνει.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών