Η ΕΚΤ είναι το μόνο θεσμικό όργανο ικανό και πρόθυμο να ενεργήσει, προκειμένου να αποτρέψει τη διάλυση της Ευρωζώνης
Θα επιβιώσει η ευρωζώνη του κορωνοϊού (Covid-19);
Εάν το κάνει, θα είναι για τους ίδιους δύο λόγους που επέζησε της χρηματοπιστωτικής κρίσης: ο φόβος για την καταστροφική διάλυση και δράση από το ένα θεσμικό όργανο που θα μπορούσε να το κάνει στην απαιτούμενη κλίμακα, αναφέρει νέα ανάλυση των Financial Times.
Τον Ιούλιο του 2012, ο Mario Draghi είπε σε μια εκδήλωση στο Λονδίνο: «Στο πλαίσιο της εντολής μας, η ΕΚΤ είναι έτοιμη να κάνει ό,τι χρειάζεται για να διατηρήσει το ευρώ.
Και πιστέψτε με, θα είναι αρκετό».
Και αυτό λέει η ΕΚΤ και τώρα. Θα έπρεπε να είναι αρκετό.
Η πανδημία δημιουργεί ένα τεράστιο κοινό σοκ.
Αλλά έχει ασύμμετρα αποτελέσματα.
Μεταξύ των μεγαλύτερων χωρών-μελών, το βάρος της ασθένειας έχει πέσει στην Ιταλία και την Ισπανία, αν και η Γαλλία έχει καλύψει τη διαφορά.
Σύμφωνα με το ΔΝΤ, το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν της ευρωζώνης θα συρρικνωθεί κατά 7,5% φέτος.
Το ΑΕΠ της Γερμανίας θα μειωθεί 7%, αλλά της Ιταλίας κατά 9,1%.
Το Fiscal Monitor του ΔΝΤ προβλέπει το δημοσιονομικό έλλειμμα της ευρωζώνης στο 7,5%, της Γερμανίας στο 5,5% και της Ιταλίας στο 8,3%.
Δυστυχώς, όμως ακόμη και αυτό φαίνεται αισιόδοξο.
Το «βασικό» σενάριο του ΔΝΤ προϋποθέτει ότι το lockdown θα λήξει το δεύτερο τρίμηνο του 2020.
Ωστόσο, είναι πολύ πιθανό ότι δεν θα επαληθευτεί, ή ότι θα πρέπει να επαναληφθούν τα μέτρα.
Στο βασικό σενάριο, το ΑΕΠ των χωρών με υψηλό εισόδημα συρρικνώνεται κατά 2% μεταξύ 2019 και 2021.
Στο χειρότερο - μια πιο μακροχρόνια διακοπή λειτουργίας, και το 2021 - το ΑΕΠ θα ήταν σχεδόν 10% χαμηλότερο το 2021 από ό,τι στο 2019.
Ωστόσο, ακόμη και στην αρχική του άποψη, το ΔΝΤ προβλέπει το ακαθάριστο δημόσιο χρέος της Ιταλίας στο 156% του ΑΕΠ φέτος, από 135% πέρυσι.
Το χρέος πρόκειται να αυξηθεί για πολλά μέλη της ευρωζώνης τα επόμενα χρόνια.
Αυτή η συνειδητοποίηση έχει εγείρει αυτό που ονομάζεται ευφημικά «κίνδυνος επαναπροσδιορισμού» - φόβοι αθέτησης, χρηματοοικονομικές κρίσεις και τελικά εξόδους από την ευρωζώνη.
Έτσι, οι διαφορές μεταξύ της απόδοσης του ιταλικού χρέους και του μέσου όρου της Ευρωζώνης άρχισαν να αυξάνονται, μετά και την ατυχή δήλωση της προέδρου της, Christine Lagarde, ότι δεν ήταν ο ρόλος της ΕΚΤ να «μειώνει τα spread».
Με το πρόγραμμα έκτακτης ανάγκης για την πανδημία ύψους 750 δισ. ευρώ (PEPP), που ξεκίνησε στις 18 Μαρτίου, η ΕΚΤ υπέστη ζημιά.
Η Isabel Schnabel, Γερμανίδα μέλος του διοικητικού συμβουλίου, έχει εκθέσει το σκεπτικό της.
Η ΕΚΤ, εξήγησε, έχει δύο πρωταρχικούς στόχους, «να αποκαταστήσει την εύρυθμη λειτουργία των χρηματοπιστωτικών αγορών της ζώνης του ευρώ» και να διασφαλίσει ότι «η νομισματική πολιτική μας συνεχίζει να μεταδίδεται σε όλα τα μέρη της ζώνης του ενιαίου νομίσματος».
Ο κίνδυνος επαναπροσδιορισμού θέτει σε κίνδυνο και τους δύο στόχους.
Αυτό δίνει στην ΕΚΤ μια δυνητικά απεριόριστη δυνατότητα παρέμβασης.
Επιπλέον, δεδομένου ότι η μεγαλύτερη πρόκληση ήταν η «ετερογένεια» των συνθηκών σε ολόκληρη την ευρωζώνη, η ΕΚΤ πρέπει να ενεργεί «ευέλικτα σε βάθος χρόνου, κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων και δικαιοδοσίες», όπως το επιτρέπει τώρα το PEPP.
Η ΕΚΤ συμπεριέλαβε ορθώς την Ελλάδα στο πρόγραμμά της.
Το ίδιο το PEPP είναι περιορισμένο σε χρόνο και κλίμακα.
Ωστόσο, οι δηλωμένοι στόχοι της σημαίνουν ότι η ΕΚΤ πρέπει να κάνει ακόμη περισσότερα αν χρειαστεί.
Στην ουσία, η ΕΚΤ δεσμεύεται να ενεργεί σαν να ήταν η εθνική κεντρική τράπεζα κάθε μέλους.
Εφόσον εκδίδει το δεύτερο πιο αποδεκτό αποθεματικό νόμισμα στον κόσμο, έχει τη δυνατότητα να το πράξει.
Τεχνικά, σε μια αποπληθωριστική κατάσταση, όπως η σημερινή, μια κεντρική τράπεζα έχει απεριόριστη ισχύ.
Μπορεί να αγοράσει οτιδήποτε, σε οποιαδήποτε τιμή θέλει, υπό τρεις μόνο περιορισμούς:
Πρώτον, δεν μπορεί να υπερβάλει στην παρέμβαση, προκαλώντας έτσι πληθωρισμό.
Δεύτερον, ενδέχεται να υπερβεί τις νομικές της εξουσίες.
Τέλος, μπορεί να καταστρέψει την πολιτική συναίνεση που δημιούργησε.
Ο περιορισμός του πληθωρισμού δεν είναι σχεδόν δεσμευτικός σήμερα.
Σε κάποιο σημείο, ωστόσο, η ΕΚΤ μπορεί να θέλει να αντιστρέψει τις παρεμβάσεις της και να πουλήσει έτσι τα ομόλογα που κατέχει.
Αυτό θα μπορούσε να δημιουργήσει προβλήματα για τις πιο χρεωμένες κυβερνήσεις.
Όσον αφορά τη νομιμότητα, το γερμανικό συνταγματικό δικαστήριο και το Ευρωπαϊκό Δικαστήριο έχουν υποστηρίξει την ΕΚΤ, μέχρι στιγμής.
Το ΔΕΚ σίγουρα θα το κάνει πάντα, υπό την προϋπόθεση ότι η ΕΚΤ είναι προσεκτική.
Το γερμανικό δικαστήριο μπορεί να αποφανθεί κατά της ΕΚΤ.
Αυτό θα δημιουργούσε ταυτόχρονα μια πολιτική κρίση.
Η Γερμανία έχει μια αξιόπιστη επιλογή εξόδου.
Αλλά η επιστροφή στο D-Mark θα δημιουργούσε ένα τεράστιο οικονομικό και πολιτικό σοκ.
Οι Γερμανοί θα ήταν τρελοί να κάνουν αυτήν την επιλογή τους, όσο κι αν μισούν τις ενέργειες της ΕΚΤ.
Εν συντομία, η ΕΚΤ πρέπει να κάνει ό, τι χρειάζεται για να βοηθήσει κάθε μέλος της ευρωζώνης να διαχειριστεί αυτήν την κρίση.
Τι γίνεται λοιπόν με τις παράλληλες συζητήσεις σχετικά με τον ρόλο του Ευρωπαϊκού Μηχανισμού Σταθερότητας, των «κορώνα - ομολόγων» ή κάποιων παρόμοιων εναλλακτικών λύσεων;
Ο ESM φαίνεται αδύναμος.
Η ισχύς του είναι πολύ μικρή.
Επομένως, έχει σημασία μόνο στο βαθμό που μπορεί να ενεργοποιήσει το πρόγραμμα Outright Monetary Transactions της ΕΚΤ, το οποίο διαμορφώθηκε το 2012.
Ωστόσο, δεδομένης της επακόλουθης ανάπτυξης των αγορών περιουσιακών στοιχείων της ΕΚΤ, το OMT δεν είναι πλέον σχετικό.
Επιπλέον, οι προϋποθέσεις που θέτει ο ESM για τα δάνειά του - αν όχι τώρα, αλλά αργότερα - είναι ανάθεμα.
Αυτά θα ήταν επίσης διχαστικά, όταν απαιτείται αλληλεγγύη.
Πολιτικά, ένα κοινό χρηματοοικονομικό μέσο («coronabonds») είναι ελκυστικό για ορισμένους, αλλά ανάθεμα για άλλους.
Δεν πρόκειται να συμφωνηθεί κάτι τέτοιο.
Ωστόσο, ένα τέτοιο μέσο παρέχει την προφανή έξοδο για την ΕΚΤ όταν επιθυμεί να πουλήσει τα ομόλογα που πρόκειται να αποκτήσει.
Διαφορετικά, στο μέλλον θα μπορούσαν να υπάρξουν δυσκολίες με τα βουνά του χρέους.
Ωστόσο, υπό την προϋπόθεση ότι τα επιτόκια παραμένουν χαμηλά και η ΕΚΤ τα υποστηρίζει, μπορεί να εκπλήσσει το πόσο χρέος είναι βιώσιμο.
Είναι το κόστος του χρέους, όχι τα επίπεδα του, που καθορίζουν τη βιωσιμότητα.
Η κατάρρευση της ευρωζώνης θα ήταν καταστροφή.
Η ΕΚΤ είναι το μόνο θεσμικό όργανο ικανό και πρόθυμο να ενεργήσει.
Οι κυβερνήσεις πρέπει να την υποστηρίξουν.
Πρέπει επίσης να εξετάσουν πώς να καθαρίσουν το χρέος όταν όλα τελειώσουν. Τώρα είναι καιρός για δράση: «ό, τι χρειάζεται», για άλλη μια φορά, καταλήγει η ανάλυση των Financial Times.
www.bankingnews.gr
Εάν το κάνει, θα είναι για τους ίδιους δύο λόγους που επέζησε της χρηματοπιστωτικής κρίσης: ο φόβος για την καταστροφική διάλυση και δράση από το ένα θεσμικό όργανο που θα μπορούσε να το κάνει στην απαιτούμενη κλίμακα, αναφέρει νέα ανάλυση των Financial Times.
Τον Ιούλιο του 2012, ο Mario Draghi είπε σε μια εκδήλωση στο Λονδίνο: «Στο πλαίσιο της εντολής μας, η ΕΚΤ είναι έτοιμη να κάνει ό,τι χρειάζεται για να διατηρήσει το ευρώ.
Και πιστέψτε με, θα είναι αρκετό».
Και αυτό λέει η ΕΚΤ και τώρα. Θα έπρεπε να είναι αρκετό.
Η πανδημία δημιουργεί ένα τεράστιο κοινό σοκ.
Αλλά έχει ασύμμετρα αποτελέσματα.
Μεταξύ των μεγαλύτερων χωρών-μελών, το βάρος της ασθένειας έχει πέσει στην Ιταλία και την Ισπανία, αν και η Γαλλία έχει καλύψει τη διαφορά.
Σύμφωνα με το ΔΝΤ, το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν της ευρωζώνης θα συρρικνωθεί κατά 7,5% φέτος.
Το ΑΕΠ της Γερμανίας θα μειωθεί 7%, αλλά της Ιταλίας κατά 9,1%.
Το Fiscal Monitor του ΔΝΤ προβλέπει το δημοσιονομικό έλλειμμα της ευρωζώνης στο 7,5%, της Γερμανίας στο 5,5% και της Ιταλίας στο 8,3%.
Δυστυχώς, όμως ακόμη και αυτό φαίνεται αισιόδοξο.
Το «βασικό» σενάριο του ΔΝΤ προϋποθέτει ότι το lockdown θα λήξει το δεύτερο τρίμηνο του 2020.
Ωστόσο, είναι πολύ πιθανό ότι δεν θα επαληθευτεί, ή ότι θα πρέπει να επαναληφθούν τα μέτρα.
Στο βασικό σενάριο, το ΑΕΠ των χωρών με υψηλό εισόδημα συρρικνώνεται κατά 2% μεταξύ 2019 και 2021.
Στο χειρότερο - μια πιο μακροχρόνια διακοπή λειτουργίας, και το 2021 - το ΑΕΠ θα ήταν σχεδόν 10% χαμηλότερο το 2021 από ό,τι στο 2019.
Ωστόσο, ακόμη και στην αρχική του άποψη, το ΔΝΤ προβλέπει το ακαθάριστο δημόσιο χρέος της Ιταλίας στο 156% του ΑΕΠ φέτος, από 135% πέρυσι.
Το χρέος πρόκειται να αυξηθεί για πολλά μέλη της ευρωζώνης τα επόμενα χρόνια.
Αυτή η συνειδητοποίηση έχει εγείρει αυτό που ονομάζεται ευφημικά «κίνδυνος επαναπροσδιορισμού» - φόβοι αθέτησης, χρηματοοικονομικές κρίσεις και τελικά εξόδους από την ευρωζώνη.
Έτσι, οι διαφορές μεταξύ της απόδοσης του ιταλικού χρέους και του μέσου όρου της Ευρωζώνης άρχισαν να αυξάνονται, μετά και την ατυχή δήλωση της προέδρου της, Christine Lagarde, ότι δεν ήταν ο ρόλος της ΕΚΤ να «μειώνει τα spread».
Με το πρόγραμμα έκτακτης ανάγκης για την πανδημία ύψους 750 δισ. ευρώ (PEPP), που ξεκίνησε στις 18 Μαρτίου, η ΕΚΤ υπέστη ζημιά.
Η Isabel Schnabel, Γερμανίδα μέλος του διοικητικού συμβουλίου, έχει εκθέσει το σκεπτικό της.
Η ΕΚΤ, εξήγησε, έχει δύο πρωταρχικούς στόχους, «να αποκαταστήσει την εύρυθμη λειτουργία των χρηματοπιστωτικών αγορών της ζώνης του ευρώ» και να διασφαλίσει ότι «η νομισματική πολιτική μας συνεχίζει να μεταδίδεται σε όλα τα μέρη της ζώνης του ενιαίου νομίσματος».
Ο κίνδυνος επαναπροσδιορισμού θέτει σε κίνδυνο και τους δύο στόχους.
Αυτό δίνει στην ΕΚΤ μια δυνητικά απεριόριστη δυνατότητα παρέμβασης.
Επιπλέον, δεδομένου ότι η μεγαλύτερη πρόκληση ήταν η «ετερογένεια» των συνθηκών σε ολόκληρη την ευρωζώνη, η ΕΚΤ πρέπει να ενεργεί «ευέλικτα σε βάθος χρόνου, κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων και δικαιοδοσίες», όπως το επιτρέπει τώρα το PEPP.
Η ΕΚΤ συμπεριέλαβε ορθώς την Ελλάδα στο πρόγραμμά της.
Το ίδιο το PEPP είναι περιορισμένο σε χρόνο και κλίμακα.
Ωστόσο, οι δηλωμένοι στόχοι της σημαίνουν ότι η ΕΚΤ πρέπει να κάνει ακόμη περισσότερα αν χρειαστεί.
Στην ουσία, η ΕΚΤ δεσμεύεται να ενεργεί σαν να ήταν η εθνική κεντρική τράπεζα κάθε μέλους.
Εφόσον εκδίδει το δεύτερο πιο αποδεκτό αποθεματικό νόμισμα στον κόσμο, έχει τη δυνατότητα να το πράξει.
Τεχνικά, σε μια αποπληθωριστική κατάσταση, όπως η σημερινή, μια κεντρική τράπεζα έχει απεριόριστη ισχύ.
Μπορεί να αγοράσει οτιδήποτε, σε οποιαδήποτε τιμή θέλει, υπό τρεις μόνο περιορισμούς:
Πρώτον, δεν μπορεί να υπερβάλει στην παρέμβαση, προκαλώντας έτσι πληθωρισμό.
Δεύτερον, ενδέχεται να υπερβεί τις νομικές της εξουσίες.
Τέλος, μπορεί να καταστρέψει την πολιτική συναίνεση που δημιούργησε.
Ο περιορισμός του πληθωρισμού δεν είναι σχεδόν δεσμευτικός σήμερα.
Σε κάποιο σημείο, ωστόσο, η ΕΚΤ μπορεί να θέλει να αντιστρέψει τις παρεμβάσεις της και να πουλήσει έτσι τα ομόλογα που κατέχει.
Αυτό θα μπορούσε να δημιουργήσει προβλήματα για τις πιο χρεωμένες κυβερνήσεις.
Όσον αφορά τη νομιμότητα, το γερμανικό συνταγματικό δικαστήριο και το Ευρωπαϊκό Δικαστήριο έχουν υποστηρίξει την ΕΚΤ, μέχρι στιγμής.
Το ΔΕΚ σίγουρα θα το κάνει πάντα, υπό την προϋπόθεση ότι η ΕΚΤ είναι προσεκτική.
Το γερμανικό δικαστήριο μπορεί να αποφανθεί κατά της ΕΚΤ.
Αυτό θα δημιουργούσε ταυτόχρονα μια πολιτική κρίση.
Η Γερμανία έχει μια αξιόπιστη επιλογή εξόδου.
Αλλά η επιστροφή στο D-Mark θα δημιουργούσε ένα τεράστιο οικονομικό και πολιτικό σοκ.
Οι Γερμανοί θα ήταν τρελοί να κάνουν αυτήν την επιλογή τους, όσο κι αν μισούν τις ενέργειες της ΕΚΤ.
Εν συντομία, η ΕΚΤ πρέπει να κάνει ό, τι χρειάζεται για να βοηθήσει κάθε μέλος της ευρωζώνης να διαχειριστεί αυτήν την κρίση.
Τι γίνεται λοιπόν με τις παράλληλες συζητήσεις σχετικά με τον ρόλο του Ευρωπαϊκού Μηχανισμού Σταθερότητας, των «κορώνα - ομολόγων» ή κάποιων παρόμοιων εναλλακτικών λύσεων;
Ο ESM φαίνεται αδύναμος.
Η ισχύς του είναι πολύ μικρή.
Επομένως, έχει σημασία μόνο στο βαθμό που μπορεί να ενεργοποιήσει το πρόγραμμα Outright Monetary Transactions της ΕΚΤ, το οποίο διαμορφώθηκε το 2012.
Ωστόσο, δεδομένης της επακόλουθης ανάπτυξης των αγορών περιουσιακών στοιχείων της ΕΚΤ, το OMT δεν είναι πλέον σχετικό.
Επιπλέον, οι προϋποθέσεις που θέτει ο ESM για τα δάνειά του - αν όχι τώρα, αλλά αργότερα - είναι ανάθεμα.
Αυτά θα ήταν επίσης διχαστικά, όταν απαιτείται αλληλεγγύη.
Πολιτικά, ένα κοινό χρηματοοικονομικό μέσο («coronabonds») είναι ελκυστικό για ορισμένους, αλλά ανάθεμα για άλλους.
Δεν πρόκειται να συμφωνηθεί κάτι τέτοιο.
Ωστόσο, ένα τέτοιο μέσο παρέχει την προφανή έξοδο για την ΕΚΤ όταν επιθυμεί να πουλήσει τα ομόλογα που πρόκειται να αποκτήσει.
Διαφορετικά, στο μέλλον θα μπορούσαν να υπάρξουν δυσκολίες με τα βουνά του χρέους.
Ωστόσο, υπό την προϋπόθεση ότι τα επιτόκια παραμένουν χαμηλά και η ΕΚΤ τα υποστηρίζει, μπορεί να εκπλήσσει το πόσο χρέος είναι βιώσιμο.
Είναι το κόστος του χρέους, όχι τα επίπεδα του, που καθορίζουν τη βιωσιμότητα.
Η κατάρρευση της ευρωζώνης θα ήταν καταστροφή.
Η ΕΚΤ είναι το μόνο θεσμικό όργανο ικανό και πρόθυμο να ενεργήσει.
Οι κυβερνήσεις πρέπει να την υποστηρίξουν.
Πρέπει επίσης να εξετάσουν πώς να καθαρίσουν το χρέος όταν όλα τελειώσουν. Τώρα είναι καιρός για δράση: «ό, τι χρειάζεται», για άλλη μια φορά, καταλήγει η ανάλυση των Financial Times.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών