Οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley για τα κέρδη του 2023-25 είναι κατά μέσο όρο 17-20% πάνω από τη συναίνεση, πράγμα που σημαίνει ότι εξακολουθεί να αναμένει αναβαθμίσεις των κερδών. Προτιμά κυρίως Πειραιώς, Εθνική
Σημαντικά περιθώρια το ράλι ανόδου να συνεχιστεί βλέπει για τις ελληνικές τράπεζες η Morgan Stanley, καθώς τα μεγέθη του κλάδου θα ενισχυθούν σημαντικά, καθιστώντας τις αποτιμήσεις τους ελκυστικές, τουλάχιστον μέχρι το 2025.
Μάλιστα, όπως εκτιμά στην τελευταία 48σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο «Targeting >12% sustainable ROTE in 2025?» (Στόχος >12% βιώσιμο ROTE το 2025;), που σας παρουσιάζει το Bankingnews.gr, η Morgan Stanley τοποθετεί τους δείκτες P/BV για το 2025 στο 0,5x-0,7x και τους P/E στο 4,7x-6,0x.
«Επομένως βλέπουμε ελκυστική άνοδο στις ελληνικές τράπεζες», αναφέρει χαρακτηριστικά.
Νέες τιμές στόχοι
Η Morgan Stanley ανεβάζει την τιμή στόχο της Alpha Bank στα 2,11 ευρώ, από 1,98 ευρώ προηγουμένως, για την Εθνική στα 7,71 ευρώ, από 7,05 ευρώ, και για την Πειραιώς στα 4,27 ευρώ, από 4,04 ευρώ προηγουμένως.
Αναβαθμίζει, δε, τη σύσταση της Εθνικής σε overweight, από equal weight προηγουμένως, ενώ υποβαθμίζει τη σύσταση της Eurobank σε equal weight από overweight προηγουμένως.
Όπως επισημαίνει η Morgan Stanley, στρέφει πλέον το ενδιαφέρον της στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν ακόμη περισσότερες υπεραποδόσεις.
Καθώς πλησιάζουμε στην κορύφωση των επιτοκίων, μετατοπίζει την προτίμησή της σε πιο αμυντικές καταθετικές βάσεις και αναβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής.
Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή της.
Βιώσιμες αποδόσεις
Οι ελληνικές τράπεζες σημειώνουν άνοδο ~65% κατά μέσο όρο από την αρχή του έτους, υποστηριζόμενες από αναβαθμίσεις κερδών (+39%), διαρθρωτική μακροοικονομική ανάκαμψη και φθηνές αποτιμήσεις.
Η Morgan Stanley πιστεύει ότι η εστίαση των επενδυτών θα μετατοπιστεί στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και σε αυτή την ανάλυση κάνει μια «βαθιά βουτιά» στους στόχους 2023-25 που ανακοίνωσαν οι τράπεζες.
Καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι θετικές προοπτικές για την αύξηση των δανείων, το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων και η μείωση των προβλέψεων μπορούν να οδηγήσουν σε ROTE ~12% το 2025 για τη Eurobank και την Εθνική.
Για την Πειραιώς και την Alpha, οι εκτιμήσεις της για το 2025 συνεπάγονται ~10,5% ROTE, καθώς αναμένει καλύτερη ορατότητα για στόχους όπως οι υψηλότερες προμήθειες και αμοιβές.
Τα θετικά επιτόκια και η αύξηση των δανείων στηρίζουν το NII
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να επιτύχουν αύξηση 38% στα επιτοκιακά έσοδα (NII) κατά μέσο όρο το 2023, υποστηριζόμενες από +73 μ.β. NIM (περιθώριο) επέκταση που επωφελείται από τις αυξήσεις των επιτοκίων της ΕΚΤ.
Για το 2024/25, προβλέπεται μια μέση πτώση ~4% που θα αντανακλά τα χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ από την κορυφή του 4% στο 2,5%, σύμφωνα με τις προβλέψεις της μακροοικονομικής της ομάδας.
Ωστόσο, τα θετικά επιτόκια σημαίνουν ότι τα NIMs το 2025 θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο σε περίπου 2,3%, εξακολουθώντας να είναι υψηλότερα από το περίπου 1,8% το 2022.
Αυτό, σε συνδυασμό με το ~7% CAGR αύξησης των δανείων το 2022-25, στηρίζει τη διατήρηση του ROTE πάνω από το 10%.
Τα beta καταθέσεων είναι το κλειδί
Οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley για τα κέρδη του 2023-25 είναι κατά μέσο όρο 17-20% πάνω από τη συναίνεση, πράγμα που σημαίνει ότι εξακολουθεί να αναμένει αναβαθμίσεις των κερδών.
Ωστόσο, βλέπει την εξέλιξη του κόστους χρηματοδότησης ως τη μεγαλύτερη διαφορά στις εκτιμήσεις της.
Οι εκτιμήσεις της υποθέτουν ότι το μερίδιο των προθεσμιακών καταθέσεων για τις ελληνικές τράπεζες κινείται από ~23% κατά μέσο όρο το 1ο τρίμηνο του 23 σε ~45% έως το 2025, με ένα beta καταθέσεων ~17% κατά μέσο όρο έως το τέλος του 2023 (έναντι ~8% το 1ο τρίμηνο του 23).
Κάθε αύξηση του beta καταθέσεων κατά 5% έχει κατά μέσο όρο ~3% αντίκτυπο στα κέρδη του 2023, εκτιμά.
Αλλαγή προτιμήσεων
Με ~36% μέση άνοδο των τιμών-στόχων, η Morgan Stanley επιβεβαιώνει την προτίμησή της για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο στο σύνολό του.
Ωστόσο, με τα beta καταθέσεων ως κλειδί, μετατοπίζει την προτίμησή της στην ΕΤΕ (Overweight) από την Eurobank (Equalweight), δεδομένου:
i) της μεγαλύτερης στροφής της Εθνικής προς τις καταθέσεις λιανικής (77% έναντι 62% για τη Eurobank) και του υψηλότερου μεριδίου καταθέσεων λιανικής (~79% έναντι 62%), γεγονός που υποδηλώνει ένα σχετικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα όσον αφορά την πορεία του κόστους χρηματοδότησης,
ii) του χαμηλού δείκτη LDR (64% έναντι 73% για τη Eurobank από το 1ο τρίμηνο του 23),
iii) της υψηλότερης κάλυψης NPE (88% έναντι 76% από το 1ο τρίμηνο του 23 ) και
iv) των επιπέδων κεφαλαίου (CET1 FL 16. 5% έναντι 15,5% από το 1Q23).
Μετατόπιση της εστίασης σε βιώσιμες αποδόσεις
Μετά από ένα ράλι 51-113% για τις ελληνικές τράπεζες, το ερώτημα είναι αν υπάρχει ακόμα περισσότερο μέλλον για την απόδοση των τιμών των μετοχών των ελληνικών τραπεζών.
Για να απαντήσει σε αυτό το ερώτημα, η Morgan Stanley μετατοπίζει την εστίαση στις βιώσιμες αποδόσεις, κάνοντας μια βαθιά βουτιά στους στόχους του επιχειρηματικού σχεδίου 2023-25 για τις ελληνικές τράπεζες.
Με τα επιτόκια να βρίσκονται κοντά στην κορύφωσή τους, αναγνωρίζει ότι το 2023 είναι πιθανότατα η κορύφωση των αποδόσεων, με την πρόβλεψή της για το ROTE του 2023 να διαμορφώνεται σε ~13,5% κατά μέσο όρο.
Ωστόσο, η βαθιά της κατάδυση υποδηλώνει: "Οι δείκτες είναι πολύ υψηλοί:
1) Ένα θετικό περιβάλλον επιτοκίων το 2025 (αν και χαμηλότερο από το 2023) θα στηρίξει υψηλότερα NIM από τα τελευταία χρόνια- προβλέπει 2,3% NIM το 2025 έναντι 1,8% το 2022 και 2,5% το 2023.
2) Το πλεονέκτημα της αύξησης των δανείων κατά 7% CAGR το 2023-25, σημαίνει ότι το NII θα είναι αρκετά ανθεκτικό το 2024/25.
3) Η αύξηση των δανείων και η μακροοικονομική ανάκαμψη υποστηρίζουν τα καθαρά έσοδα από αμοιβές και προμήθειες, οδηγώντας στην πρόβλεψή της για +8% CAGR το 2023-25.
4) Τα διαρθρωτικά χαμηλότερα NPEs σε σχέση με τα τελευταία έτη συνεπάγονται χαμηλότερες προβλέψεις σε περίπου 65 μ.β. κατά μέσο όρο έως το 2025 έναντι περίπου 75 μ.β. το 2022 και περίπου 85 μ.β. το 2023.
Συνδυάζοντας όλα αυτά, εκτιμά ~12% RoTE για τη Eurobank και την Εθνική το 2025, έναντι ~10,5% για την Πειραιώς και την Alpha, όπου αναζητά ορατότητα σε παράγοντες όπως η επίτευξη στόχων αύξησης των εσόδων από προμήθειες.
Οι εκτιμήσεις της για το 2023-25 είναι 17-20% μπροστά από τη συναίνεση, και ως εκ τούτου, συνεχίζει να βλέπει δυνατότητες αναβάθμισης των κερδών, αν και μικρότερες από το +38-40%.
Με 0,5x-0,7x P/BV FY25 και 4,7x-6,0x P/E FY25, συνεχίζει επομένως να βλέπει ελκυστική άνοδο στις ελληνικές τράπεζες.
www.bankingnews.gr
Μάλιστα, όπως εκτιμά στην τελευταία 48σέλιδη ανάλυσή της με τίτλο «Targeting >12% sustainable ROTE in 2025?» (Στόχος >12% βιώσιμο ROTE το 2025;), που σας παρουσιάζει το Bankingnews.gr, η Morgan Stanley τοποθετεί τους δείκτες P/BV για το 2025 στο 0,5x-0,7x και τους P/E στο 4,7x-6,0x.
«Επομένως βλέπουμε ελκυστική άνοδο στις ελληνικές τράπεζες», αναφέρει χαρακτηριστικά.
Νέες τιμές στόχοι
Η Morgan Stanley ανεβάζει την τιμή στόχο της Alpha Bank στα 2,11 ευρώ, από 1,98 ευρώ προηγουμένως, για την Εθνική στα 7,71 ευρώ, από 7,05 ευρώ, και για την Πειραιώς στα 4,27 ευρώ, από 4,04 ευρώ προηγουμένως.
Αναβαθμίζει, δε, τη σύσταση της Εθνικής σε overweight, από equal weight προηγουμένως, ενώ υποβαθμίζει τη σύσταση της Eurobank σε equal weight από overweight προηγουμένως.
Όπως επισημαίνει η Morgan Stanley, στρέφει πλέον το ενδιαφέρον της στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν ακόμη περισσότερες υπεραποδόσεις.
Καθώς πλησιάζουμε στην κορύφωση των επιτοκίων, μετατοπίζει την προτίμησή της σε πιο αμυντικές καταθετικές βάσεις και αναβαθμίζει τη σύσταση της Εθνικής.
Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή της.
Βιώσιμες αποδόσεις
Οι ελληνικές τράπεζες σημειώνουν άνοδο ~65% κατά μέσο όρο από την αρχή του έτους, υποστηριζόμενες από αναβαθμίσεις κερδών (+39%), διαρθρωτική μακροοικονομική ανάκαμψη και φθηνές αποτιμήσεις.
Η Morgan Stanley πιστεύει ότι η εστίαση των επενδυτών θα μετατοπιστεί στις μακροπρόθεσμες βιώσιμες αποδόσεις και σε αυτή την ανάλυση κάνει μια «βαθιά βουτιά» στους στόχους 2023-25 που ανακοίνωσαν οι τράπεζες.
Καταλήγει στο συμπέρασμα ότι οι θετικές προοπτικές για την αύξηση των δανείων, το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων και η μείωση των προβλέψεων μπορούν να οδηγήσουν σε ROTE ~12% το 2025 για τη Eurobank και την Εθνική.
Για την Πειραιώς και την Alpha, οι εκτιμήσεις της για το 2025 συνεπάγονται ~10,5% ROTE, καθώς αναμένει καλύτερη ορατότητα για στόχους όπως οι υψηλότερες προμήθειες και αμοιβές.
Τα θετικά επιτόκια και η αύξηση των δανείων στηρίζουν το NII
Οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να επιτύχουν αύξηση 38% στα επιτοκιακά έσοδα (NII) κατά μέσο όρο το 2023, υποστηριζόμενες από +73 μ.β. NIM (περιθώριο) επέκταση που επωφελείται από τις αυξήσεις των επιτοκίων της ΕΚΤ.
Για το 2024/25, προβλέπεται μια μέση πτώση ~4% που θα αντανακλά τα χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ από την κορυφή του 4% στο 2,5%, σύμφωνα με τις προβλέψεις της μακροοικονομικής της ομάδας.
Ωστόσο, τα θετικά επιτόκια σημαίνουν ότι τα NIMs το 2025 θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο σε περίπου 2,3%, εξακολουθώντας να είναι υψηλότερα από το περίπου 1,8% το 2022.
Αυτό, σε συνδυασμό με το ~7% CAGR αύξησης των δανείων το 2022-25, στηρίζει τη διατήρηση του ROTE πάνω από το 10%.
Τα beta καταθέσεων είναι το κλειδί
Οι εκτιμήσεις της Morgan Stanley για τα κέρδη του 2023-25 είναι κατά μέσο όρο 17-20% πάνω από τη συναίνεση, πράγμα που σημαίνει ότι εξακολουθεί να αναμένει αναβαθμίσεις των κερδών.
Ωστόσο, βλέπει την εξέλιξη του κόστους χρηματοδότησης ως τη μεγαλύτερη διαφορά στις εκτιμήσεις της.
Οι εκτιμήσεις της υποθέτουν ότι το μερίδιο των προθεσμιακών καταθέσεων για τις ελληνικές τράπεζες κινείται από ~23% κατά μέσο όρο το 1ο τρίμηνο του 23 σε ~45% έως το 2025, με ένα beta καταθέσεων ~17% κατά μέσο όρο έως το τέλος του 2023 (έναντι ~8% το 1ο τρίμηνο του 23).
Κάθε αύξηση του beta καταθέσεων κατά 5% έχει κατά μέσο όρο ~3% αντίκτυπο στα κέρδη του 2023, εκτιμά.
Αλλαγή προτιμήσεων
Με ~36% μέση άνοδο των τιμών-στόχων, η Morgan Stanley επιβεβαιώνει την προτίμησή της για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο στο σύνολό του.
Ωστόσο, με τα beta καταθέσεων ως κλειδί, μετατοπίζει την προτίμησή της στην ΕΤΕ (Overweight) από την Eurobank (Equalweight), δεδομένου:
i) της μεγαλύτερης στροφής της Εθνικής προς τις καταθέσεις λιανικής (77% έναντι 62% για τη Eurobank) και του υψηλότερου μεριδίου καταθέσεων λιανικής (~79% έναντι 62%), γεγονός που υποδηλώνει ένα σχετικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα όσον αφορά την πορεία του κόστους χρηματοδότησης,
ii) του χαμηλού δείκτη LDR (64% έναντι 73% για τη Eurobank από το 1ο τρίμηνο του 23),
iii) της υψηλότερης κάλυψης NPE (88% έναντι 76% από το 1ο τρίμηνο του 23 ) και
iv) των επιπέδων κεφαλαίου (CET1 FL 16. 5% έναντι 15,5% από το 1Q23).
Μετατόπιση της εστίασης σε βιώσιμες αποδόσεις
Μετά από ένα ράλι 51-113% για τις ελληνικές τράπεζες, το ερώτημα είναι αν υπάρχει ακόμα περισσότερο μέλλον για την απόδοση των τιμών των μετοχών των ελληνικών τραπεζών.
Για να απαντήσει σε αυτό το ερώτημα, η Morgan Stanley μετατοπίζει την εστίαση στις βιώσιμες αποδόσεις, κάνοντας μια βαθιά βουτιά στους στόχους του επιχειρηματικού σχεδίου 2023-25 για τις ελληνικές τράπεζες.
Με τα επιτόκια να βρίσκονται κοντά στην κορύφωσή τους, αναγνωρίζει ότι το 2023 είναι πιθανότατα η κορύφωση των αποδόσεων, με την πρόβλεψή της για το ROTE του 2023 να διαμορφώνεται σε ~13,5% κατά μέσο όρο.
Ωστόσο, η βαθιά της κατάδυση υποδηλώνει: "Οι δείκτες είναι πολύ υψηλοί:
1) Ένα θετικό περιβάλλον επιτοκίων το 2025 (αν και χαμηλότερο από το 2023) θα στηρίξει υψηλότερα NIM από τα τελευταία χρόνια- προβλέπει 2,3% NIM το 2025 έναντι 1,8% το 2022 και 2,5% το 2023.
2) Το πλεονέκτημα της αύξησης των δανείων κατά 7% CAGR το 2023-25, σημαίνει ότι το NII θα είναι αρκετά ανθεκτικό το 2024/25.
3) Η αύξηση των δανείων και η μακροοικονομική ανάκαμψη υποστηρίζουν τα καθαρά έσοδα από αμοιβές και προμήθειες, οδηγώντας στην πρόβλεψή της για +8% CAGR το 2023-25.
4) Τα διαρθρωτικά χαμηλότερα NPEs σε σχέση με τα τελευταία έτη συνεπάγονται χαμηλότερες προβλέψεις σε περίπου 65 μ.β. κατά μέσο όρο έως το 2025 έναντι περίπου 75 μ.β. το 2022 και περίπου 85 μ.β. το 2023.
Συνδυάζοντας όλα αυτά, εκτιμά ~12% RoTE για τη Eurobank και την Εθνική το 2025, έναντι ~10,5% για την Πειραιώς και την Alpha, όπου αναζητά ορατότητα σε παράγοντες όπως η επίτευξη στόχων αύξησης των εσόδων από προμήθειες.
Οι εκτιμήσεις της για το 2023-25 είναι 17-20% μπροστά από τη συναίνεση, και ως εκ τούτου, συνεχίζει να βλέπει δυνατότητες αναβάθμισης των κερδών, αν και μικρότερες από το +38-40%.
Με 0,5x-0,7x P/BV FY25 και 4,7x-6,0x P/E FY25, συνεχίζει επομένως να βλέπει ελκυστική άνοδο στις ελληνικές τράπεζες.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών