Fitch: Επιβεβαιώνεται σε BB+ η Metlen, με σταθερό outlook - Θετικές ταμειακές ροές από το 2026

Σε ΒΒ+ διατήρησε τη μακροπρόθεσμη πιστοληπτική ικανότητα της Metlen (πρώην Μυτιληναίος) η Fitch Ratings, χωρίς να μεταβάλει τις σταθερές προοπτικές επαναξιολόγησης (outlook).
Ο αμερκανικός οίκος αξιολόγησης τα υψηλά EBITDA -παρά το δύσκολο λειτουργικό περιβάλλον- και τη μέτρια καθαρή μόχλευση, με «διαχειρίσιμη κορύφωση του δανεισμού το 2025, λόγω των προγραμματισμένων μεγάλων εκροών κεφαλαίων κεφαλαίου».
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές (FCF) αναμέμεται να παραμείνουν υπό πίεση κατά την περίοδο 2024-2025 λόγω της εκτέλεσης μεγάλων έργων ανανεώσιμων πηγών ενέργειας (ΑΠΕ) και της αύξησης της ιδιόκτητης δυναμικότητας ΑΠΕ στην Ελλάδα. Ωστόσο, οι FCF θα γίνουν θετικές από το 2026.
Η αξιολόγηση της Metlen αντικατοπτρίζει το διαφοροποιημένο επιχειρηματικό προφίλ και το ολοκληρωμένο επιχειρηματικό μοντέλο της, με αυτάρκεις εργασίες μεταλλουργίας και χαμηλό κόστος ανά μονάδα. Η αξιολόγηση αντικατοπτρίζει επίσης το αυξανόμενο μερίδιο αγοράς στην εγχώρια παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας και την αυξανόμενη ενσωμάτωση με τον εφοδιασμό λιανικής, γεγονός που παρέχει στον όμιλο βιώσιμες ταμειακές ροές.

Ενέργεια

Ο Όμιλος Metlen ενίσχυσε σημαντικά τον Ενεργειακό του τομέα ολοκληρώνοντας μια μονάδα παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας 826 MW το 2023 και προωθώντας έργα ανανεώσιμων πηγών ενέργειας - κυρίως ηλιακής ενέργειας - στην Ελλάδα και στο εξωτερικό.
Εστιάζει επίσης στην επέκταση της πελατειακής της βάσης λιανικής για την ενίσχυση της κάθετης ολοκλήρωσης στο τμήμα Ενέργειας.
Αυτή η επέκταση θα βελτιώσει το επιχειρηματικό μείγμα προς τον πιο βιώσιμο και ανθεκτικό τομέα των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας.

Μεταλλουργία

Το τμήμα Μεταλλουργίας παραμένει κερδοφόρο, υποστηριζόμενο από ευνοϊκά περιθώρια κέρδους και τιμές αγοράς. Η Metlen εξαγόρασε την Imerys Bauxites το 1ο εξάμηνο του 2024, και έγινε ο μεγαλύτερος ολοκληρωμένος παραγωγός βωξίτη, αλουμίνας και αλουμινίου στην Ευρώπη. 
Η Fitch αναμένει ότι αυτή η εξαγορά θα μειώσει το κόστος και θα στηρίξει τα περιθώρια κέρδους.
«Προβλέπουμε ότι το EBITDA του τμήματος θα αυξηθεί το 2024 (+14%) λόγω σημαντικών όγκων πωλήσεων που αντισταθμίζονται σε ευνοϊκές τιμές. Ωστόσο, αναμένουμε ότι η συνεισφορά του EBITDA θα μειωθεί στο 20% περίπου του συνολικού EBITDA του ομίλου από το 2025 έως το 2027 (2023: 24%) λόγω των αναμενόμενων χαμηλότερων τιμών αλουμινίου με βάση το επίπεδο τιμών της Fitch, των υποτονικών ασφαλίστρων και του αυξημένου κόστους CO2».

Έργα ΑΠΕ (build-operate-transfer / BOT)

Η στρατηγική του Ομίλου ενσωματώνει περαιτέρω επέκταση της δραστηριότητας BOT και στη Metlen θα πρέπει να έχει ένα χαρτοφυλάκιο έργων περίπου 5 GW σε ώριμα στάδια ανάπτυξης έως το τέλος του 2024. «Αναμένουμε ότι το BOT θα παραμείνει στο 20% περίπου του συνολικού EBITDA του ομίλου κατά την περίοδο 2024-2027 (17% το 2023 και 10% το 2022).
Βλέπουμε τη BOT ως μια πιο επικίνδυνη δραστηριότητα σε σύγκριση με την συμβατική παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας, καθώς τα κέρδη εξαρτώνται από τη ζήτηση της αγοράς και τις αποτιμήσεις περιουσιακών στοιχείων. Ωστόσο, η Metlen μετριάζει την έκθεσή της στον κίνδυνο μέσω προσυμφωνημένων πωλήσεων των περιουσιακών στοιχείων ή εξασφάλισης μακροπρόθεσμων συμβολαίων πώλησης ηλεκτρικής ενέργειας, γεγονός που καθιστά πιο προβλέψιμες τις επόμενες πωλήσεις».

Δραστηριότητα EPC (Energy performance certificates) και Παραχωρήσεις

Η Metlen συμμετέχει επίσης στην κατασκευή ηλιακών έργων και έργων συμβατικής παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας και μετάβασης ενέργειας για τρίτους. Επιπλέον, από το 2023, ο όμιλος έχει συνάψει παραχωρήσεις έργων υποδομής, κυρίως στην εγχώρια αγορά στο πλαίσιο συμπράξεων δημόσιου-ιδιωτικού τομέα ή για ιδιωτικούς αντισυμβαλλομένους. Αυτές οι παραχωρήσεις θα παρέχουν σταθερά έσοδα μετά την κατασκευή, ωστόσο θα έχουν ελάχιστο αντίκτυπο προς το παρόν και θα μπορούσαν να προσθέσουν διαφοροποίηση και τη δυνατότητα επαναλαμβανόμενων μερισμάτων μόνο από το 2ο εξάμηνο του 27.

Υπό πίεση οι FCF

Η Metlen είχε σημαντικό αρνητικό κεφάλαιο κίνησης το 2023, με εκροή 800 εκατομμυρίων ευρώ που σχετίζεται με έργα BOT. Αναμένουμε αυτή η τάση να συνεχιστεί το 2024 και στη συνέχεια να σταθεροποιηθεί τα επόμενα χρόνια με την πώληση έργων BOT. Ως εκ τούτου, το FCF ήταν βαθιά αρνητικό το 2023 και αναμένουμε να παραμείνει έτσι το 2024-2025 λόγω περαιτέρω εκροών κεφαλαίων κίνησης που σχετίζονται με BOT και EPC, υψηλότερου προγραμματισμένου κεφαλαίου και συνεχιζόμενων πληρωμών μερισμάτων.
Πάνω από το 60% του κεφαλαίου ανάπτυξης από το 2024 έως το 2027 κατανέμεται στον ενεργειακό τομέα με κύρια εστίαση στην επέκταση των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας κατά την περίοδο 2024-2026, η οποία αναμένεται να αυξήσει την παραγωγή EBITDA.

Αυξανόμενη μόχλευση

Η καθαρή μόχλευση (χρέος/EBITDA) αυξήθηκε στο 1,7x (προσαρμοσμένο) το 2023, από 1,1x το 2022, και προβλέπεται κορύφωση 2,1x το 2025 πριν από την εξομάλυνση στο 1,8x το 2026. 

www.bankingnews.gr