γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Η Alpha bank διαφέρει σημαντικά από την Πειραιώς – Πρόκειται για 2 διαφορετικές περιπτώσεις….
Τι συμβαίνει με τα warrants;
Το ερώτημα αυτό απασχολεί σημαντικά τους κατόχους των warrants ειδικά των τραπεζών Alpha bank και Πειραιώς που αποτελούν δύο διαφορετικές περιπτώσεις, ενόψει προφανώς των αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου.
Σημειώνεται σημαντική άνοδος στις τιμές των warrants, οι όγκοι αυξάνονται και γενικώς επικρατεί αυξημένη συναλλακτική δραστηριότητα.
Προφανώς οι αυξήσεις κεφαλαίου των 1,2 δισεκ της Alpha bank και 1,75 δισεκ. της Πειραιώς διαδραματίζουν καταλυτικό ρόλο.
Τα warrants των δύο τραπεζών έχουν ορισμένα κοινά σημεία αλλά και σημαντικές διαφορές.
Το κοινό στοιχείο είναι ότι λόγω των αυξήσεων κεφαλαίου και της έκδοσης νέων μετοχών δεν θα αλλάξουν οι αρχικές τιμές των warrants.
Ανεξαρτήτως των νέων κοινών μετοχών δεν θα υπάρξουν αναπροσαρμογές στις τιμές εξάσκησης των warrants.
Όμως οι διοικήσεις των τραπεζών Alpha bank και Πειραιώς θα πρέπει να συνεκτιμήσουν τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου σε σχέση με τις τιμές εξάσκησης των warrants και να λάβουν υπόψη ότι γενικώς οι αμκ είναι με παραίτηση των παλαιών μετόχων.
Στην Alpha bank αν δεχθούμε ότι η αύξηση κεφαλαίου θα υλοποιηθεί στα 0,50 ευρώ αυτό σημαίνει ότι ο κάτοχος των warrants δεν θα υποστεί κανένα dilution από την τιμή - το dilution από την συμμετοχή ή μη είναι άλλο ζήτημα -.
Π.χ. ακόμη και αν δεν τύχουν οι κάτοχοι των warrants προνομιακής μεταχείρισης στο book building – σημειωτέον ότι το ΤΧΣ και η Τρόικα έχουν συμφωνήσει να τύχουν προνομιακής μεταχείρισης οι κάτοχοι των warrants τουλάχιστον οι μεγάλοι θεσμικοί – η τιμή εξάσκησης των warrants θα είναι 0,4576 ευρώ ενώ στα 0,5016 ευρώ θα είναι η τιμή εξάσκησης τον Ιούνιο του 2016.
Άρα ο κάτοχος των warrants της Alpha bank εκ των πραγμάτων δεν έχει να ανησυχεί ότι θα υποστεί πλήγμα από την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Το dilution θα σχετίζεται μόνο από το μέγεθος της μη συμμετοχής των κατόχων των warrants.
Ωστόσο, όπως αναφέραμε έχει δοθεί το πράσινο φως οι κάτοχοι των warrants να τύχουν προνομιακού καθεστώτος, προνομιακής μεταχείρισης και συμμετοχής στο book building.
Η περίπτωση της Πειραιώς είναι τελείως διαφορετική.
Ενώ η Alpha bank δεν έχει να ανησυχεί για τους κατόχους των warrants και την τιμή της αμκ στην Πειραιώς το θέμα αυτό είναι σχετικά σύνθετο.
Από την μια οι νέοι μέτοχοι που για πρώτη φορά θα αποκτήσουν μετοχές Πειραιώς προφανώς θέλουν τιμή στα 1,5 ευρώ σε τιμή χαμηλή ώστε να αποκτήσουν μετοχές.
Οι παλαιοί μέτοχοι που δεν θα συμμετάσχουν αλλά είναι κάτοχοι των warrants θέλουν τιμή αμκ τέτοια που να μην πλήττει την τιμή εξάσκησης των warrants.
Η πρώτη τιμή εξάσκησης των warrants της Πειραιώς ήταν 1,7340 ευρώ και η δεύτερη τον Ιούνιο του 2014 στα 1,7680 ευρώ.
Ο κάτοχος των warrants για να μην υποστεί ισχυρό χρηματιστηριακό πλήγμα θέλει τιμή αμκ στα 1,71 ευρώ τουλάχιστον.
Τα 1,71 ευρώ ήταν η τιμή της αμκ του 2013 και η τιμή βάσης για την εξάσκηση των warrants.
Είναι επίσης προφανές ότι υπάρχει σύγκρουση συμφερόντων μεταξύ νέων μετόχων στην Πειραιώς και παλαιών μετόχων κατόχων warrants.
Η τιμή της αύξησης κεφαλαίου της Πειραιώς έχει τεράστια χρηστική αξία καθώς θα καθορίσει την επενδυτική στάση των κατόχων των warrants.
Π.χ. αν η τιμή της αμκ είναι 1,5 ευρώ οι κάτοχοι των warrants δεν θα έχουν κανένα λόγο να εξασκήσουν τα warrants στα 1,7680 ευρώ και θα πουλήσουν.
Επειδή από ότι φαίνεται θα υποστούν ένα dilution οι κάτοχοι των warrants περίπου 20% με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις αυτό σημαίνει ότι ο συγκερασμός των απαιτήσεων των νέων μετόχων και των απαιτήσεων των παλαιών μετόχων και κατόχων warrants…θα είναι εις βάρος σε κάποιο βαθμό των κατόχων των warrants.
Η Πειραιώς θα υιοθετήσει μετά βεβαιότητας το προτιμησιακό καθεστώς για τους κατόχους των warrants, κοινώς θα έχουν προνομιακή μεταχείριση καθώς Baupost, Paulson, York Capital και άλλοι θέλουν να συμμετάσχουν και στην νέα αμκ στο book building αλλά στρατηγικά ο νέος μέτοχος θα είναι «πιο κερδισμένος αλλά δεν θα κατέχει warrants».
To συμπέρασμα.
Η Alpha bank με το πλεονέκτημα της διαφοράς μεταξύ της παλαιάς 0,44 ευρώ και της νέας τιμή της αμκ μάλλον στα 0,50 ευρώ προσφέρει δικλείδα ασφαλείας στον κάτοχο των warrants.
Η Πειραιώς πρέπει να συγκεράσει αντικρουόμενα συμφέροντα και το εγχείρημα είναι πιο περίπλοκο με πιθανό σενάριο να υποστεί ο κάτοχος των warrants dilution έως 20%.
Εξαίρεση θα αποτελέσει αν η τιμή της νέας αμκ των 1,75 δισεκ. ευρώ είναι στα 1,71 ευρώ.....όμως οι νέοι ιδιώτες μέτοχοι θα ήθελαν χαμηλότερη τιμή αμκ.....
Υποσημείωση
Προσπαθήσαμε να εξηγήσουμε με απλό τρόπο τις διαιτερότητες των αμκ και των warrants των τραπεζών που θα υλοποιήσουν αμκ.
Μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου οι δύο τράπεζες θα είναι οι ισχυρότερες στο ελληνικό banking.
www.bankingnews.gr
Το ερώτημα αυτό απασχολεί σημαντικά τους κατόχους των warrants ειδικά των τραπεζών Alpha bank και Πειραιώς που αποτελούν δύο διαφορετικές περιπτώσεις, ενόψει προφανώς των αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου.
Σημειώνεται σημαντική άνοδος στις τιμές των warrants, οι όγκοι αυξάνονται και γενικώς επικρατεί αυξημένη συναλλακτική δραστηριότητα.
Προφανώς οι αυξήσεις κεφαλαίου των 1,2 δισεκ της Alpha bank και 1,75 δισεκ. της Πειραιώς διαδραματίζουν καταλυτικό ρόλο.
Τα warrants των δύο τραπεζών έχουν ορισμένα κοινά σημεία αλλά και σημαντικές διαφορές.
Το κοινό στοιχείο είναι ότι λόγω των αυξήσεων κεφαλαίου και της έκδοσης νέων μετοχών δεν θα αλλάξουν οι αρχικές τιμές των warrants.
Ανεξαρτήτως των νέων κοινών μετοχών δεν θα υπάρξουν αναπροσαρμογές στις τιμές εξάσκησης των warrants.
Όμως οι διοικήσεις των τραπεζών Alpha bank και Πειραιώς θα πρέπει να συνεκτιμήσουν τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου σε σχέση με τις τιμές εξάσκησης των warrants και να λάβουν υπόψη ότι γενικώς οι αμκ είναι με παραίτηση των παλαιών μετόχων.
Στην Alpha bank αν δεχθούμε ότι η αύξηση κεφαλαίου θα υλοποιηθεί στα 0,50 ευρώ αυτό σημαίνει ότι ο κάτοχος των warrants δεν θα υποστεί κανένα dilution από την τιμή - το dilution από την συμμετοχή ή μη είναι άλλο ζήτημα -.
Π.χ. ακόμη και αν δεν τύχουν οι κάτοχοι των warrants προνομιακής μεταχείρισης στο book building – σημειωτέον ότι το ΤΧΣ και η Τρόικα έχουν συμφωνήσει να τύχουν προνομιακής μεταχείρισης οι κάτοχοι των warrants τουλάχιστον οι μεγάλοι θεσμικοί – η τιμή εξάσκησης των warrants θα είναι 0,4576 ευρώ ενώ στα 0,5016 ευρώ θα είναι η τιμή εξάσκησης τον Ιούνιο του 2016.
Άρα ο κάτοχος των warrants της Alpha bank εκ των πραγμάτων δεν έχει να ανησυχεί ότι θα υποστεί πλήγμα από την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Το dilution θα σχετίζεται μόνο από το μέγεθος της μη συμμετοχής των κατόχων των warrants.
Ωστόσο, όπως αναφέραμε έχει δοθεί το πράσινο φως οι κάτοχοι των warrants να τύχουν προνομιακού καθεστώτος, προνομιακής μεταχείρισης και συμμετοχής στο book building.
Η περίπτωση της Πειραιώς είναι τελείως διαφορετική.
Ενώ η Alpha bank δεν έχει να ανησυχεί για τους κατόχους των warrants και την τιμή της αμκ στην Πειραιώς το θέμα αυτό είναι σχετικά σύνθετο.
Από την μια οι νέοι μέτοχοι που για πρώτη φορά θα αποκτήσουν μετοχές Πειραιώς προφανώς θέλουν τιμή στα 1,5 ευρώ σε τιμή χαμηλή ώστε να αποκτήσουν μετοχές.
Οι παλαιοί μέτοχοι που δεν θα συμμετάσχουν αλλά είναι κάτοχοι των warrants θέλουν τιμή αμκ τέτοια που να μην πλήττει την τιμή εξάσκησης των warrants.
Η πρώτη τιμή εξάσκησης των warrants της Πειραιώς ήταν 1,7340 ευρώ και η δεύτερη τον Ιούνιο του 2014 στα 1,7680 ευρώ.
Ο κάτοχος των warrants για να μην υποστεί ισχυρό χρηματιστηριακό πλήγμα θέλει τιμή αμκ στα 1,71 ευρώ τουλάχιστον.
Τα 1,71 ευρώ ήταν η τιμή της αμκ του 2013 και η τιμή βάσης για την εξάσκηση των warrants.
Είναι επίσης προφανές ότι υπάρχει σύγκρουση συμφερόντων μεταξύ νέων μετόχων στην Πειραιώς και παλαιών μετόχων κατόχων warrants.
Η τιμή της αύξησης κεφαλαίου της Πειραιώς έχει τεράστια χρηστική αξία καθώς θα καθορίσει την επενδυτική στάση των κατόχων των warrants.
Π.χ. αν η τιμή της αμκ είναι 1,5 ευρώ οι κάτοχοι των warrants δεν θα έχουν κανένα λόγο να εξασκήσουν τα warrants στα 1,7680 ευρώ και θα πουλήσουν.
Επειδή από ότι φαίνεται θα υποστούν ένα dilution οι κάτοχοι των warrants περίπου 20% με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις αυτό σημαίνει ότι ο συγκερασμός των απαιτήσεων των νέων μετόχων και των απαιτήσεων των παλαιών μετόχων και κατόχων warrants…θα είναι εις βάρος σε κάποιο βαθμό των κατόχων των warrants.
Η Πειραιώς θα υιοθετήσει μετά βεβαιότητας το προτιμησιακό καθεστώς για τους κατόχους των warrants, κοινώς θα έχουν προνομιακή μεταχείριση καθώς Baupost, Paulson, York Capital και άλλοι θέλουν να συμμετάσχουν και στην νέα αμκ στο book building αλλά στρατηγικά ο νέος μέτοχος θα είναι «πιο κερδισμένος αλλά δεν θα κατέχει warrants».
To συμπέρασμα.
Η Alpha bank με το πλεονέκτημα της διαφοράς μεταξύ της παλαιάς 0,44 ευρώ και της νέας τιμή της αμκ μάλλον στα 0,50 ευρώ προσφέρει δικλείδα ασφαλείας στον κάτοχο των warrants.
Η Πειραιώς πρέπει να συγκεράσει αντικρουόμενα συμφέροντα και το εγχείρημα είναι πιο περίπλοκο με πιθανό σενάριο να υποστεί ο κάτοχος των warrants dilution έως 20%.
Εξαίρεση θα αποτελέσει αν η τιμή της νέας αμκ των 1,75 δισεκ. ευρώ είναι στα 1,71 ευρώ.....όμως οι νέοι ιδιώτες μέτοχοι θα ήθελαν χαμηλότερη τιμή αμκ.....
Υποσημείωση
Προσπαθήσαμε να εξηγήσουμε με απλό τρόπο τις διαιτερότητες των αμκ και των warrants των τραπεζών που θα υλοποιήσουν αμκ.
Μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου οι δύο τράπεζες θα είναι οι ισχυρότερες στο ελληνικό banking.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών