γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Το dilution για τον παλαιό ιδιώτη μέτοχο θα είναι μεγάλο
Με ποιο τρόπο, ποιο νόμο, σε ποια τιμή και από ποιους θα ανακεφαλαιοποιηθεί η Εθνική τράπεζα μέσω αύξησης κεφαλαίου 2,5 δισεκ. ευρώ ή και 3 δισεκ.;
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής, αποτελεί υποχρεωτική εξέλιξη όχι μόνο λόγω των stress tests αλλά γιατί ενώ αρχικώς αρνήθηκε την αύξηση εν συνεχεία υποχρεώθηκε να υλοποιήσει αύξηση κεφαλαίου.
Στις 20 Μαρτίου του 2014 σε επίσημες ανακοινώσεις η Εθνική δήλωνε ότι θα ανακεφαλαιοποιηθεί χωρίς αύξηση κεφαλαίου.
Ακριβώς μετά από 20 ημέρες η Εθνική ανακοινώνει ότι υλοποιεί αύξηση κεφαλαίου.
Η εικόνα αυτή της τράπεζας, αποδεικνύει και έλλειψη στρατηγικής και διορατικότητας.
Ας δούμε όμως ορισμένα δεδομένα....
1)Με ποιο νόμο θα υλοποιηθεί η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής;
Το παλαιό νόμο 2190 αλλά εμποτισμένο με τον νέο νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Να σημειωθεί ότι η Εθνική τράπεζα έχει υλοποιήσει αμκ 9,75 δισεκ. το 2013 εκ των οποίων τα 1,07 δισεκ. τα κατέβαλλαν ιδιώτες μέτοχοι.
Το ΤΧΣ θα παραιτηθεί των δικαιωμάτων συμμετοχής, όπως έπραξε σε Πειραιώς και Alpha bank και θα πράξει προσεχώς στην Eurobank.
Το ΤΧΣ είναι 100% εξασφαλισμένο άπαξ και ο νέος νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών διασφαλίζει το Ταμείο.
2)Με ποιο τρόπο θα υλοποιηθεί η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας;
Με τον κλασσικό τρόπο του book building δηλαδή θα ανοίξει βιβλίο προσφορών σε διεθνείς επενδυτές που θα καλύψουν σχεδόν σε καθολικό βαθμό την αύξηση κεφαλαίου.
Η αύξηση κεφαλαίου θα καλυφθεί, παρά τα ατοπήματα της διοίκησης της Εθνικής γιατί υπάρχει διάθεση να επενδυθούν σημαντικά κεφάλαια στην Ελλάδα και ειδικά στις τράπεζες.
Παράλληλα θα ακολουθηθεί – αν και αυτό δεν είναι οριστικό – δημόσια προσφορά και στην Ελλάδα κατά τα πρότυπα της Πειραιώς και Eurobank δηλαδή να διατεθεί το 10% της συνολικής αύξησης στην Ελλάδα, σε έλληνες επενδυτές.
3)Σε ποια τιμή θα υλοποιηθεί η αύξηση κεφαλαίου;
Με δεδομένο ότι η αύξηση θα στηριχθεί στον νόμο 2190 εμποτισμένο σε πολλά σημεία με τον νέο νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών αυτό τι πρακτικά σημαίνει;
Σημαίνει ότι θα υπάρξει ένα discount.
Να θυμίσουμε ότι η τιμή της αμκ της Alpha bank ήταν με αποτίμηση λογιστική αξία 1 φορά ενώ η Πειραιώς με λογιστική αξία 1,14.
Στην Eurobank η τιμή της αμκ θα ισοδυναμεί με λογιστική αξία κάτω της 1 φοράς.
Με βάση αυτές τις παραδοχές η τιμή της αύξησης κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας πρέπει να διαμορφωθεί μεταξύ 2,5 και 3 ευρώ.
4)Τι θα συμβεί στους παλαιούς ιδιώτες μετόχους;
Στην Εθνική οι παλαιοί ιδιώτες μέτοχοι είχαν συμμετάσχει στην αύξηση κεφαλαίου των 9,75 δισεκ. του 2013 καλύπτοντας τα 1,07 δισεκ. με τιμή 4,29 ευρώ.
Καθίσταται κατανοητό ότι η νέα αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζα θα ζημιώσει τον παλαιό ιδιώτη μέτοχο του 2013 λόγω διαφοράς τιμής μεταξύ των δύο αυξήσεων κεφαλαίου.
Το dilution θα είναι περίπου 38% και αυτή θα είναι η απώλεια στην επένδυση του μετόχου που επένδυσε στην Εθνική το 2013.
Θα αναφέρουμε ένα παράδειγμα, τα ασφαλιστικά ταμεία των εργαζομένων της Εθνικής τράπεζας επέμειναν να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου του 2013.
Η διοίκηση του Συλλόγου μάλιστα επέμενε ότι πρέπει να συμμετάσχει.
Το αφήνουμε στην κρίση του καθενός, τι ζημία θα είχαν υποστεί.
5)Τι ποσοστό θα κατέχουν οι ιδιώτες μετά την αύξηση κεφαλαίου των 2,5 δισεκ. ευρώ;
Οι ιδιώτες μέτοχοι κατέχουν 15,61% της Εθνικής και το ΤΧΣ κατέχει το 84,39% του μετοχικού κεφαλαίου.
Μετά την αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής, οι ιδιώτες θα κατέχουν περίπου το 37% του μετοχικού κεφαλαίου της τράπεζας.
5)Τι θα συμβεί στα warrants της Εθνικής τράπεζας;
Οι ιδιώτες μέτοχοι της Εθνικής τράπεζας κατέχουν και warrants τα οποία εμπεριέχουν 8,23 κοινές μετοχές.
Με δεδομένη την μη συμμετοχή των warrants στην αμκ – με εξαίρεση την δημόσια προσφορά στην Ελλάδα αν υλοποιηθεί - το warrants της Εθνικής που είχε τιμή εκκίνησης 6,823 ευρώ θα υποχωρήσει ίσως προς το 1 ευρώ σε σχέση με τα 1,18 ευρώ που είναι η αξία του warrants την τρέχουσα περίοδο.
6)Ποιοι θα καλύψουν την αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας;
Προφανώς αυτοί που δεν συμμετείχαν στην προηγούμενη αύξηση κεφαλαίου των 9,75 δισεκ. οι ξένοι επενδυτές.
Η Εθνική ποτέ δεν αποκάλυψε το ποσοστό των ξένων στο μετοχικό της κεφάλαιο.
Το ποσοστό των ξένων στην Εθνική είναι τραγικά χαμηλό και κυριολεκτούμε. Μακράν χαμηλότερο από την Πειραιώς και Alpha bank.
7)Ποια θα είναι η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής τράπεζας μετά την αμκ της Εθνικής;
Αν δεχθούμε τις σημερινές στρεβλές παραδοχές θα βρίσκεται μεταξύ 10,5 με 11 δισεκ.
Το συμπέρασμα
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας αποτελεί αναγκαιότητα, αν δεν υλοποιούσε αμκ δεν θα περνούσε τα stress tests και η Εθνική θα τίναζε στον αέρα την Εθνική προσπάθεια για ανάκαμψη της οικονομίας και θα προκαλούσε σοκ στο banking που προσπαθήσει να ορθοποδήσει.
Θεωρούμε έστω και την ύστατη στιγμή, επιβεβλημένη την λύση της αύξησης κεφαλαίου, ήμασταν το μόνο site που όταν η Εθνική δήλωνε με απόλυτο τρόπο ότι δεν χρειάζεται αύξηση…..εμείς τονίζαμε γιατί η αύξηση κεφαλαίου είναι υποχρεωτική και επιβεβλημένη.
www.bankingnews.gr
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής, αποτελεί υποχρεωτική εξέλιξη όχι μόνο λόγω των stress tests αλλά γιατί ενώ αρχικώς αρνήθηκε την αύξηση εν συνεχεία υποχρεώθηκε να υλοποιήσει αύξηση κεφαλαίου.
Στις 20 Μαρτίου του 2014 σε επίσημες ανακοινώσεις η Εθνική δήλωνε ότι θα ανακεφαλαιοποιηθεί χωρίς αύξηση κεφαλαίου.
Ακριβώς μετά από 20 ημέρες η Εθνική ανακοινώνει ότι υλοποιεί αύξηση κεφαλαίου.
Η εικόνα αυτή της τράπεζας, αποδεικνύει και έλλειψη στρατηγικής και διορατικότητας.
Ας δούμε όμως ορισμένα δεδομένα....
1)Με ποιο νόμο θα υλοποιηθεί η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής;
Το παλαιό νόμο 2190 αλλά εμποτισμένο με τον νέο νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Να σημειωθεί ότι η Εθνική τράπεζα έχει υλοποιήσει αμκ 9,75 δισεκ. το 2013 εκ των οποίων τα 1,07 δισεκ. τα κατέβαλλαν ιδιώτες μέτοχοι.
Το ΤΧΣ θα παραιτηθεί των δικαιωμάτων συμμετοχής, όπως έπραξε σε Πειραιώς και Alpha bank και θα πράξει προσεχώς στην Eurobank.
Το ΤΧΣ είναι 100% εξασφαλισμένο άπαξ και ο νέος νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών διασφαλίζει το Ταμείο.
2)Με ποιο τρόπο θα υλοποιηθεί η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας;
Με τον κλασσικό τρόπο του book building δηλαδή θα ανοίξει βιβλίο προσφορών σε διεθνείς επενδυτές που θα καλύψουν σχεδόν σε καθολικό βαθμό την αύξηση κεφαλαίου.
Η αύξηση κεφαλαίου θα καλυφθεί, παρά τα ατοπήματα της διοίκησης της Εθνικής γιατί υπάρχει διάθεση να επενδυθούν σημαντικά κεφάλαια στην Ελλάδα και ειδικά στις τράπεζες.
Παράλληλα θα ακολουθηθεί – αν και αυτό δεν είναι οριστικό – δημόσια προσφορά και στην Ελλάδα κατά τα πρότυπα της Πειραιώς και Eurobank δηλαδή να διατεθεί το 10% της συνολικής αύξησης στην Ελλάδα, σε έλληνες επενδυτές.
3)Σε ποια τιμή θα υλοποιηθεί η αύξηση κεφαλαίου;
Με δεδομένο ότι η αύξηση θα στηριχθεί στον νόμο 2190 εμποτισμένο σε πολλά σημεία με τον νέο νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών αυτό τι πρακτικά σημαίνει;
Σημαίνει ότι θα υπάρξει ένα discount.
Να θυμίσουμε ότι η τιμή της αμκ της Alpha bank ήταν με αποτίμηση λογιστική αξία 1 φορά ενώ η Πειραιώς με λογιστική αξία 1,14.
Στην Eurobank η τιμή της αμκ θα ισοδυναμεί με λογιστική αξία κάτω της 1 φοράς.
Με βάση αυτές τις παραδοχές η τιμή της αύξησης κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας πρέπει να διαμορφωθεί μεταξύ 2,5 και 3 ευρώ.
4)Τι θα συμβεί στους παλαιούς ιδιώτες μετόχους;
Στην Εθνική οι παλαιοί ιδιώτες μέτοχοι είχαν συμμετάσχει στην αύξηση κεφαλαίου των 9,75 δισεκ. του 2013 καλύπτοντας τα 1,07 δισεκ. με τιμή 4,29 ευρώ.
Καθίσταται κατανοητό ότι η νέα αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζα θα ζημιώσει τον παλαιό ιδιώτη μέτοχο του 2013 λόγω διαφοράς τιμής μεταξύ των δύο αυξήσεων κεφαλαίου.
Το dilution θα είναι περίπου 38% και αυτή θα είναι η απώλεια στην επένδυση του μετόχου που επένδυσε στην Εθνική το 2013.
Θα αναφέρουμε ένα παράδειγμα, τα ασφαλιστικά ταμεία των εργαζομένων της Εθνικής τράπεζας επέμειναν να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου του 2013.
Η διοίκηση του Συλλόγου μάλιστα επέμενε ότι πρέπει να συμμετάσχει.
Το αφήνουμε στην κρίση του καθενός, τι ζημία θα είχαν υποστεί.
5)Τι ποσοστό θα κατέχουν οι ιδιώτες μετά την αύξηση κεφαλαίου των 2,5 δισεκ. ευρώ;
Οι ιδιώτες μέτοχοι κατέχουν 15,61% της Εθνικής και το ΤΧΣ κατέχει το 84,39% του μετοχικού κεφαλαίου.
Μετά την αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής, οι ιδιώτες θα κατέχουν περίπου το 37% του μετοχικού κεφαλαίου της τράπεζας.
5)Τι θα συμβεί στα warrants της Εθνικής τράπεζας;
Οι ιδιώτες μέτοχοι της Εθνικής τράπεζας κατέχουν και warrants τα οποία εμπεριέχουν 8,23 κοινές μετοχές.
Με δεδομένη την μη συμμετοχή των warrants στην αμκ – με εξαίρεση την δημόσια προσφορά στην Ελλάδα αν υλοποιηθεί - το warrants της Εθνικής που είχε τιμή εκκίνησης 6,823 ευρώ θα υποχωρήσει ίσως προς το 1 ευρώ σε σχέση με τα 1,18 ευρώ που είναι η αξία του warrants την τρέχουσα περίοδο.
6)Ποιοι θα καλύψουν την αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας;
Προφανώς αυτοί που δεν συμμετείχαν στην προηγούμενη αύξηση κεφαλαίου των 9,75 δισεκ. οι ξένοι επενδυτές.
Η Εθνική ποτέ δεν αποκάλυψε το ποσοστό των ξένων στο μετοχικό της κεφάλαιο.
Το ποσοστό των ξένων στην Εθνική είναι τραγικά χαμηλό και κυριολεκτούμε. Μακράν χαμηλότερο από την Πειραιώς και Alpha bank.
7)Ποια θα είναι η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής τράπεζας μετά την αμκ της Εθνικής;
Αν δεχθούμε τις σημερινές στρεβλές παραδοχές θα βρίσκεται μεταξύ 10,5 με 11 δισεκ.
Το συμπέρασμα
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας αποτελεί αναγκαιότητα, αν δεν υλοποιούσε αμκ δεν θα περνούσε τα stress tests και η Εθνική θα τίναζε στον αέρα την Εθνική προσπάθεια για ανάκαμψη της οικονομίας και θα προκαλούσε σοκ στο banking που προσπαθήσει να ορθοποδήσει.
Θεωρούμε έστω και την ύστατη στιγμή, επιβεβλημένη την λύση της αύξησης κεφαλαίου, ήμασταν το μόνο site που όταν η Εθνική δήλωνε με απόλυτο τρόπο ότι δεν χρειάζεται αύξηση…..εμείς τονίζαμε γιατί η αύξηση κεφαλαίου είναι υποχρεωτική και επιβεβλημένη.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών