γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Λίγοι έχουν κατανοήσει τον θετικό ρόλο των νέων αυξήσεων κεφαλαίου στις τράπεζες
Οι νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου θα αποτελέσουν λύτρωση για τις ελληνικές τράπεζες, την οικονομία και βεβαίως τους μετόχους.
Με βάση το βασικό σενάριο οι νέες κεφαλαιακές ανάγκες στις τράπεζες θα κινηθούν μεταξύ 5 και 6 δισεκ. ευρώ ενώ είναι πολύ μικρές οι πιθανότητες να κινηθούν μεταξύ 3,4 με 3,8 δισεκ. γιατί τόσο η Ρωσία όσο και η Banco Espirito Santo στην Πορτογαλία καθιστούν πιο δυσχερή τα κριτήρια στο δυσμενές σενάριο.
Δεν μπορεί η πραγματικότητα να επιδεινώνεται και το δυσμενές σενάριο της ΕΚΤ να ελαστικοποιείται, αν συμβεί αυτό θα πρόκειται για παρωδία stress tests, ειδικά μάλιστα μια περίοδο όπου η ΕΚΤ θα αποκτήσει τον άμεσο εποπτικό έλεγχο και των 128 τραπεζών που θα αξιολογήσει.
Δυστυχώς δεν έχει γίνει κατανοητός ο ρόλος των νέων αυξήσεων κεφαλαίου και το αναφέρουμε αυτό καθώς οι τραπεζίτες ανησυχούν, οι ξένοι επενδυτές προβληματίζονται και ρευστοποιούν και γενικώς επικρατεί ένα αρνητικό κλίμα για τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου, που θα αποτελέσουν την τρίτη φάση ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών,
1)θα βοηθήσουν καίρια στην ιδιωτικοποίηση των τραπεζών
2)Θα επιτρέψουν στους μετόχους είτε στους παλαιούς, είτε στους νέους μετόχους να αποκτήσουν μετοχές των ελληνικών τραπεζών σε χαμηλές τιμές.
3)Το ΤΧΣ θα υποστεί dilution το οποίο εξαρτάται από το ύψος των αυξήσεων κεφαλαίου και βεβαίως τις τιμές των νέων αυξήσεων κεφαλαίου.
Το βασικό σενάριο θέλει αυξήσεις κεφαλαίου 5-6 δισεκ. ευρώ.
Το ύψος των αυξήσεων κεφαλαίου προέρχεται από τις βασικές παραδοχές ότι τα NPLs στην Ελλάδα φθάνουν τα 84 δισεκ. ευρώ και αποτελούν τον υψηλότερο δείκτη στην Ευρώπη μαζί με των κυπριακών τραπεζών.
Συμπεριλαμβάνονται όπως έχουμε επισημάνει πολλές φορές
(Μας εκπλήσσει που ορισμένοι τα επαναφέρουν ως είδηση ενώ είναι γνωστά εδώ και εβδομάδες)
Α)Προνομιούχες μετοχές των τραπεζών ανεξαρτήτως αν αποπληρώθηκαν ή όχι,
Β)μέρος των πλάνων αναδιάρθρωσης και capital plans,
Γ) ο αναβαλλόμενος φόρος χωρίς εποπτικό φίλτρο δηλαδή 100% που σημαίνει 2,8 δισεκ. καθαρό κεφαλαιακό κέρδος
Δ) Περιλαμβάνεται haircut στα collaterals των ακινήτων 47% από 40% που ήταν αρχικά
Ε) Ο τρόπος αποτίμησης των εταιρικών δανείων είναι δυσμενής για τις ελληνικές τράπεζες.
Το ελληνικό εταιρικό δάνειο θα αποτιμηθεί με όρους γαλλικού ή γερμανικού εταιρικού δανείου και οι ελληνικές τράπεζες ξεκάθαρα υστερούν..
Στ)Θα κυριαρχήσει το στατικό μοντέλο αποτίμησης στα stress tests αλλά θα περιληφθούν και τα ορατά σχέδια αναδιάρθρωσης π.χ. Βαλκάνια, πώληση της Finansbank κ.α.
Θα προσμετρήσουν τα restructuring plan σε κάποιο βαθμό π.χ. η Εθνική έχει αναφέρει ότι θα πουλήσει από 20% έως 40% της Finansbank που σημαίνει ότι αν π.χ. προκύψουν 2 δισεκ. κεφαλαιακής ζημίας θα μπορεί να το καλύψει μέσω της Finansbank κ.ο.κ.
Ζ)δεν κατέχουν ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχει μεγάλο συντελεστή στάθμισης
Η) Πρόσφατα ανακεφαλαιοποιήθηκαν άρα έχουν υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας,
Επειδή όμως τα κριτήρια των stress tests έχουν και πολιτικά στοιχεία σε μεγάλο βαθμό, δεν αποκλείεται λόγω της Ρωσίας και του οικονομικού πολέμου που έχει ξεσπάσει με την ΕΕ, να υποχρεώσει την ΕΚΤ να ελαστικοποιήσει τα κριτήρια των stress tests.
Σε μια τέτοια περίπτωση οι κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών θα μπορούσαν να προσδιοριστούν στα 3,4 με 3,8 δισεκ. ευρώ.
Όμως γεννάται το εξής βασικό ερώτημα αν η ΕΚΤ υλοποιεί stress tests και περιλαμβάνει και παραδοχές adverse scenario δηλαδή δυσμενές σενάριο όπως η κρίση στις οικονομικές σχέσεις ΕΕ με Ρωσία και η Κεντρική Τράπεζα ελαστικοποιεί τα κριτήρια τότε…μάλλον η ΕΚΤ δεν κάνει σωστά την δουλειά της.
Θα είναι τουλάχιστον απαράδεκτο η ΕΚΤ να υιοθετεί υποθετικά ακραία σενάρια και να υποβαθμίζει πραγματικά δυσμενή σενάρια όπως οι οικονομικές επιπτώσεις από τις εκατέρωθεν κυρώσεις της ΕΕ και της Ρωσίας.
Συν τοις άλλοις θεωρούμε ότι η Banco Espirito Santo απέδειξε ότι ανά πάσα στιγμή μπορεί να προκύψει τραπεζικό πρόβλημα και ως εκ τούτου η ΕΚΤ θα είναι ιδιαίτερα προσεκτική.
Το ερώτημα γιατί νέες αυξήσεις κεφαλαίου στις τράπεζες
Εκτιμούμε και μαζί με μας και ορισμένοι τραπεζίτες ότι με τις νέες αυξήσεις κεφαλαίου στις τράπεζες
Θα αποκατασταθεί πλήρως η κεφαλαιακή επάρκεια και η έξωθεν καλή μαρτυρία των ελληνικών τραπεζών ότι και φαίνονται και είναι κεφαλαιακά ισχυρές.
Το πρωτογενές κεφάλαιο των αυξήσεων κεφαλαίου είναι απόλυτης ποιότητας.
Οι τράπεζες θα ιδιωτικοποιηθούν γρηγορότερα.
Τα warrants ως μηχανισμός που θα βοηθούσε στην ιδιωτικοποίηση των τραπεζών έχει αποτύχει.
Άρα μέσω νέων αυξήσεων κεφαλαίου μπορεί και η κεφαλαιακή επάρκεια να βελτιωθεί και οι τράπεζες να ιδιωτικοποιηθούν.
Το ΤΧΣ προφανώς θα θέλει όσο το δυνατό μικρότερες αυξήσεις κεφαλαίου για να μετριαστεί το dilution, αλλά κατά την άποψη μας αυτό πλέον είναι δευτερευούσης σημασίας.
Οι τράπεζες χρειάζεται να ιδιωτικοποιηθούν με χαμηλές τιμές.
Επίσης οι μέτοχοι πρέπει να στηρίξουν τις αυξήσεις κεφαλαίου με χαμηλές τιμές.
Θα ήταν αδιανόητο να δοθούν οι ελληνικές τράπεζες σε χαμηλές τιμές στους ξένους και οι ξένοι που έχουν επενδύσει συνολικά 8,5 δισεκ. το 2013 και 2014 να μην αδράξουν την ευκαιρία να μειώσουν το μέσο κόστος κτήσης.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου θα είναι θετικές και για την οικονομία καθώς οι τράπεζες θα θωρακιστούν με νέα κεφάλαια και θα είναι ετοιμοπόλεμες.
Μόνο οι ιδιώτες μέτοχοι κατά μια έννοια θα υποστούν ζημία λόγω των χαμηλών τιμών στις αυξήσεις κεφαλαίου αλλά η ζημία αυτή θα είναι λογιστική αν δεν πωλήσουν και εφόσον συμμετάσχουν στις νέες αυξήσεις μπορούν να ποντάρουν σε μεγάλη άνοδο των αποτιμήσεων των τραπεζών σε βάθος χρόνου.
Η σωστή ιδιωτικοποίηση πρέπει να περάσει μέσα από τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Τράπεζες - Κεφαλαιακές ανάγκες με βάση τα stress tests της ΕΚΤ
(πρώτες εκτιμήσεις)
Ποσά σε δισεκ.
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
Τιμές αυξήσεων κεφαλαίου ελληνικών τραπεζών
Ποσά σε ευρώ
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
To ποσοστό του ΤΧΣ πριν και μετά τις ΑΜΚ
Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
www.bankingnews.gr
Με βάση το βασικό σενάριο οι νέες κεφαλαιακές ανάγκες στις τράπεζες θα κινηθούν μεταξύ 5 και 6 δισεκ. ευρώ ενώ είναι πολύ μικρές οι πιθανότητες να κινηθούν μεταξύ 3,4 με 3,8 δισεκ. γιατί τόσο η Ρωσία όσο και η Banco Espirito Santo στην Πορτογαλία καθιστούν πιο δυσχερή τα κριτήρια στο δυσμενές σενάριο.
Δεν μπορεί η πραγματικότητα να επιδεινώνεται και το δυσμενές σενάριο της ΕΚΤ να ελαστικοποιείται, αν συμβεί αυτό θα πρόκειται για παρωδία stress tests, ειδικά μάλιστα μια περίοδο όπου η ΕΚΤ θα αποκτήσει τον άμεσο εποπτικό έλεγχο και των 128 τραπεζών που θα αξιολογήσει.
Δυστυχώς δεν έχει γίνει κατανοητός ο ρόλος των νέων αυξήσεων κεφαλαίου και το αναφέρουμε αυτό καθώς οι τραπεζίτες ανησυχούν, οι ξένοι επενδυτές προβληματίζονται και ρευστοποιούν και γενικώς επικρατεί ένα αρνητικό κλίμα για τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου, που θα αποτελέσουν την τρίτη φάση ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών,
1)θα βοηθήσουν καίρια στην ιδιωτικοποίηση των τραπεζών
2)Θα επιτρέψουν στους μετόχους είτε στους παλαιούς, είτε στους νέους μετόχους να αποκτήσουν μετοχές των ελληνικών τραπεζών σε χαμηλές τιμές.
3)Το ΤΧΣ θα υποστεί dilution το οποίο εξαρτάται από το ύψος των αυξήσεων κεφαλαίου και βεβαίως τις τιμές των νέων αυξήσεων κεφαλαίου.
Το βασικό σενάριο θέλει αυξήσεις κεφαλαίου 5-6 δισεκ. ευρώ.
Το ύψος των αυξήσεων κεφαλαίου προέρχεται από τις βασικές παραδοχές ότι τα NPLs στην Ελλάδα φθάνουν τα 84 δισεκ. ευρώ και αποτελούν τον υψηλότερο δείκτη στην Ευρώπη μαζί με των κυπριακών τραπεζών.
Συμπεριλαμβάνονται όπως έχουμε επισημάνει πολλές φορές
(Μας εκπλήσσει που ορισμένοι τα επαναφέρουν ως είδηση ενώ είναι γνωστά εδώ και εβδομάδες)
Α)Προνομιούχες μετοχές των τραπεζών ανεξαρτήτως αν αποπληρώθηκαν ή όχι,
Β)μέρος των πλάνων αναδιάρθρωσης και capital plans,
Γ) ο αναβαλλόμενος φόρος χωρίς εποπτικό φίλτρο δηλαδή 100% που σημαίνει 2,8 δισεκ. καθαρό κεφαλαιακό κέρδος
Δ) Περιλαμβάνεται haircut στα collaterals των ακινήτων 47% από 40% που ήταν αρχικά
Ε) Ο τρόπος αποτίμησης των εταιρικών δανείων είναι δυσμενής για τις ελληνικές τράπεζες.
Το ελληνικό εταιρικό δάνειο θα αποτιμηθεί με όρους γαλλικού ή γερμανικού εταιρικού δανείου και οι ελληνικές τράπεζες ξεκάθαρα υστερούν..
Στ)Θα κυριαρχήσει το στατικό μοντέλο αποτίμησης στα stress tests αλλά θα περιληφθούν και τα ορατά σχέδια αναδιάρθρωσης π.χ. Βαλκάνια, πώληση της Finansbank κ.α.
Θα προσμετρήσουν τα restructuring plan σε κάποιο βαθμό π.χ. η Εθνική έχει αναφέρει ότι θα πουλήσει από 20% έως 40% της Finansbank που σημαίνει ότι αν π.χ. προκύψουν 2 δισεκ. κεφαλαιακής ζημίας θα μπορεί να το καλύψει μέσω της Finansbank κ.ο.κ.
Ζ)δεν κατέχουν ομόλογα του ελληνικού δημοσίου που έχει μεγάλο συντελεστή στάθμισης
Η) Πρόσφατα ανακεφαλαιοποιήθηκαν άρα έχουν υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας,
Επειδή όμως τα κριτήρια των stress tests έχουν και πολιτικά στοιχεία σε μεγάλο βαθμό, δεν αποκλείεται λόγω της Ρωσίας και του οικονομικού πολέμου που έχει ξεσπάσει με την ΕΕ, να υποχρεώσει την ΕΚΤ να ελαστικοποιήσει τα κριτήρια των stress tests.
Σε μια τέτοια περίπτωση οι κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών θα μπορούσαν να προσδιοριστούν στα 3,4 με 3,8 δισεκ. ευρώ.
Όμως γεννάται το εξής βασικό ερώτημα αν η ΕΚΤ υλοποιεί stress tests και περιλαμβάνει και παραδοχές adverse scenario δηλαδή δυσμενές σενάριο όπως η κρίση στις οικονομικές σχέσεις ΕΕ με Ρωσία και η Κεντρική Τράπεζα ελαστικοποιεί τα κριτήρια τότε…μάλλον η ΕΚΤ δεν κάνει σωστά την δουλειά της.
Θα είναι τουλάχιστον απαράδεκτο η ΕΚΤ να υιοθετεί υποθετικά ακραία σενάρια και να υποβαθμίζει πραγματικά δυσμενή σενάρια όπως οι οικονομικές επιπτώσεις από τις εκατέρωθεν κυρώσεις της ΕΕ και της Ρωσίας.
Συν τοις άλλοις θεωρούμε ότι η Banco Espirito Santo απέδειξε ότι ανά πάσα στιγμή μπορεί να προκύψει τραπεζικό πρόβλημα και ως εκ τούτου η ΕΚΤ θα είναι ιδιαίτερα προσεκτική.
Το ερώτημα γιατί νέες αυξήσεις κεφαλαίου στις τράπεζες
Εκτιμούμε και μαζί με μας και ορισμένοι τραπεζίτες ότι με τις νέες αυξήσεις κεφαλαίου στις τράπεζες
Θα αποκατασταθεί πλήρως η κεφαλαιακή επάρκεια και η έξωθεν καλή μαρτυρία των ελληνικών τραπεζών ότι και φαίνονται και είναι κεφαλαιακά ισχυρές.
Το πρωτογενές κεφάλαιο των αυξήσεων κεφαλαίου είναι απόλυτης ποιότητας.
Οι τράπεζες θα ιδιωτικοποιηθούν γρηγορότερα.
Τα warrants ως μηχανισμός που θα βοηθούσε στην ιδιωτικοποίηση των τραπεζών έχει αποτύχει.
Άρα μέσω νέων αυξήσεων κεφαλαίου μπορεί και η κεφαλαιακή επάρκεια να βελτιωθεί και οι τράπεζες να ιδιωτικοποιηθούν.
Το ΤΧΣ προφανώς θα θέλει όσο το δυνατό μικρότερες αυξήσεις κεφαλαίου για να μετριαστεί το dilution, αλλά κατά την άποψη μας αυτό πλέον είναι δευτερευούσης σημασίας.
Οι τράπεζες χρειάζεται να ιδιωτικοποιηθούν με χαμηλές τιμές.
Επίσης οι μέτοχοι πρέπει να στηρίξουν τις αυξήσεις κεφαλαίου με χαμηλές τιμές.
Θα ήταν αδιανόητο να δοθούν οι ελληνικές τράπεζες σε χαμηλές τιμές στους ξένους και οι ξένοι που έχουν επενδύσει συνολικά 8,5 δισεκ. το 2013 και 2014 να μην αδράξουν την ευκαιρία να μειώσουν το μέσο κόστος κτήσης.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου θα είναι θετικές και για την οικονομία καθώς οι τράπεζες θα θωρακιστούν με νέα κεφάλαια και θα είναι ετοιμοπόλεμες.
Μόνο οι ιδιώτες μέτοχοι κατά μια έννοια θα υποστούν ζημία λόγω των χαμηλών τιμών στις αυξήσεις κεφαλαίου αλλά η ζημία αυτή θα είναι λογιστική αν δεν πωλήσουν και εφόσον συμμετάσχουν στις νέες αυξήσεις μπορούν να ποντάρουν σε μεγάλη άνοδο των αποτιμήσεων των τραπεζών σε βάθος χρόνου.
Η σωστή ιδιωτικοποίηση πρέπει να περάσει μέσα από τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Τράπεζες - Κεφαλαιακές ανάγκες με βάση τα stress tests της ΕΚΤ
(πρώτες εκτιμήσεις)
Ποσά σε δισεκ.
| Τράπεζες |
Βασικό σενάριο ΤτΕ |
Δυσμενές σενάριο ΤτΕ |
Σενάριο ΕΚΤ με 2,5 δισ |
Σενάριο ΕΚΤ με 5,5 δισ. |
Σενάριο ΕΚΤ με 6-7 δισ |
| Εθνική |
2,183 |
2,502 |
0,900 |
1,8 |
2 |
| Πειραιώς |
0,425 |
0,757 |
0,400 |
1 |
1,3 |
| Eurobank |
2,945 |
4,980 |
1 |
1,9 |
2,1 |
| Alpha |
0,262 |
0,560 |
0,200 |
0,8 |
1,2 |
| Σύνολο |
5,816 |
8,798 |
2,5 |
5,5 |
6,6 |
Τιμές αυξήσεων κεφαλαίου ελληνικών τραπεζών
Ποσά σε ευρώ
| Τράπεζες |
Τιμές ΑΜΚ 2013 |
Τιμές ΑΜΚ 2014 |
Βασικό σενάριο τιμών ΑΜΚ 2014 |
Δυσμενές σενάριο τιμών ΑΜΚ 2014 |
| Εθνική |
4,29 |
2,2 |
1,5-1,8 |
1,2 |
| Πειραιώς |
1,71 |
1,70 |
1,1 |
0,80 |
| Alpha |
0,44 |
0,65 |
0,46-0,48 |
0,40 |
| Eurobank |
1,54 |
0,31 |
0,31 ή RS |
0,25 ή RS 2,5 |
| Attica bank |
0,30 |
- |
0,08 με RS 0,80 |
0,05 με RS 0,5 |
To ποσοστό του ΤΧΣ πριν και μετά τις ΑΜΚ
| Τράπεζα |
Υφιστάμενο ποσοστό ΤΧΣ |
Ποσοστό ΤΧΣ μετά την νέες ΑΜΚ που θα υλοποιηθούν |
| Εθνική |
57,24% |
38% -37% |
| Πειραιώς |
66,93% |
44% -40% |
| Alpha bank |
66,36% |
45% -41% |
| Eurobank |
35,41% |
8% |
| Σύνολο |
56,48% |
33% |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών