Τρία σενάρια με βάση την σχέση κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία για τις τράπεζες – Οι ακραίοι στόχοι για το 2014-2015

Ποια είναι η δίκαιη αξία των τραπεζών;
Επειδή ο καθορισμός της δίκαιης αξίας είναι πολυσύνθετη διαδικασία και άκρως υποκειμενική καθώς εξαρτάται και από πολλούς αστάθμητους παράγοντες, ο κυριότερος δείκτης που μπορεί να προσεγγίσει πιο κοντά στην δίκαιη αξία είναι η σχέση P/BV κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία.
Οι 4 μεγάλες ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται με όρους P/BV στο 0,90 με την Πειραιώς να βρίσκεται στην πάνω κλίμακα και την Eurobank να χαρακτηρίζεται η φθηνότερη.
Η συνολική κεφαλαιοποίηση των τραπεζών σε τρέχουσες αξίες διαμορφώνεται στα 29,3 δισεκ. ευρώ.
Η αποτίμηση των τραπεζών θα μπορούσε να φθάσει στα 43,5 δισεκ. υπό τον όρο ότι οι τράπεζες θα ξεκαθάριζαν γρήγορα με τις κεφαλαιακές τους ανάγκες από τα stress tests και δεν θα υπάρξει πολιτική ανωμαλία – δεν αναφερόμαστε σε αλλαγή της κυβέρνησης – αλλά εμπλοκή στον σχηματισμό κυβέρνησης εντός του 2015.
Σε αυτή την περίπτωση οι τράπεζες θα μπορούσαν να καταγράψουν άνοδο 48% ακόμη και αν υλοποιούσαν όλες αυξήσεις κεφαλαίου σε χαμηλές τιμές.
Στο θετικό σενάριο που ξεπεραστούν τα stress tests ανώδυνα δηλαδή απορροφηθούν οι κεφαλαιακές ανάγκες άμεσα μέσω αυξήσεων κεφαλαίου ή άλλων κινήσεων και η κυβέρνηση ξεπεράσει τον σκόπελο της εκλογής προέδρου της Δημοκρατίας τότε οι αποτιμήσεις των τραπεζών θα μπορούσαν να φθάσουν τα 52 δισεκ.
Το σενάριο αυτό ωστόσο – ακόμη και αν ενεργοποιηθούν όλες οι θετικές παράμετροι – πάσχει λόγω της χαμηλής απόδοσης των τραπεζών ως προς την παραγωγή κερδών.
Οι συνέργειες θα παράξουν νέα κέρδη αλλά η πρωτογενής δημιουργίας κερδών είναι αδύναμη.
Στο δυσμενές σενάριο όπου οι κεφαλαιακές ανάγκες είναι μεγάλης κλίμακας για τις τράπεζες και η κυβέρνηση υποχρεωθεί σε πρόωρες εκλογές λόγω αποτυχίας εκλογής προέδρου της Δημοκρατίας τον Φεβρουάριο του 2015, τότε οι αποτιμήσεις θα μπορούσαν να υποχωρήσουν στα 21 δισεκ.
Να σημειωθεί ότι η πτώση δεν θα είναι μόνο 27% η διαφορά της τρέχουσας αποτίμησης 29,3 δισεκ. έναντι μιας υποθετικής μελλοντικής αποτίμησης τα 21,5 δισεκ. αλλά πολύ μεγαλύτερη.
Στα 2,15 δισεκ. θα περιλαμβάνονται στο ακραίο αρνητικό σενάριο και τα νέα κεφάλια από τις αυξήσεις κεφαλαίου ή τα νέα κεφάλαια από πάσης φύσεως κινήσεις των τραπεζών.
Πρακτικά θα πρόκειται για μια πτώση του 40% με σημερινούς όρους.
O δείκτης P/BV θα μας δείξει προσεχώς την δίκαιη αξία.
Όμως η δίκαιη αξία των τραπεζών θα εξαρτηθεί από τα stress tests και βεβαίως την προσφυγή ή όχι σε πρόωρες εκλογές.
Μην λησμονούμε ότι στις 950-900 μονάδες θα κριθεί η τύχη  του ελληνικού χρηματιστηρίου προσεχώς τα νεότερα…

Αποτίμηση ελληνικών τραπεζών – Βασικό μελλοντικό σενάριο στόχου έως το τέλος του 2015
Ποσά σε δισ ευρώ

Τράπεζες	Τρέχον P/BV	Τρέχουσα αποτίμηση	Μελλοντική αποτίμηση	Μελλοντικό P/BV
Εθνική	0,98	8,4	12,5	1,3
Alpha	0,93	7,7	10	1,1
Πειραιώς	1	8,5	14	1,47
Eurobank	0,7	4,7	7	0,87
Σύνολο	0,90	29,3	43,5	1,18

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr


Ακραία θετικό σενάριο, με στόχο τέλος του 2015
ποσά σε δισ ευρώ

Τράπεζες	Τρέχον P/BV	Τρέχουσα αποτίμηση	Μελλοντική αποτίμηση	Μελλοντικό P/BV
Εθνική	0,98	8,4	14	1,5
Alpha	0,93	7,7	12	1,3
Πειραιώς	1	8,5	16	1,7
Eurobank	0,7	4,7	10	1,25
Σύνολο	0,90	29,3	52	1,45

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr


Ακραία αρνητικό σενάριο, με στόχο έως το τέλος του 2015
ποσά σε δισ ευρώ

Τράπεζες	Τρέχον P/BV	Τρέχουσα αποτίμηση	Μελλοντική αποτίμηση	Μελλοντικό P/BV
Εθνική	0,98	8,4	6	0,63
Alpha	0,93	7,7	5,5	0,57
Πειραιώς	1	8,5	6,5	0,7
Eurobank	0,7	4,7	3,5	0,45
Σύνολο	0,90	29,3	21,5	0,58

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr

www.bankingnews.gr

Πρώτη ενημέρωση 15 Αυγούστου 2014 08:12