Απέτυχαν τα warants.....δεν έδωσαν τις αποδόσεις που προσδοκούσαν οι μέτοχοι....
Η ιδιωτικοποίηση των τραπεζών αποτελεί πλέον την απόλυτη προτεραιότητα του κλάδου.
Η ιδιωτικοποίηση μπορεί να υλοποιηθεί είτε με αυξήσεις κεφαλαίου ή πιο λογική και καθαρή λύση είτε μέσω των warrants.
Η χρηματιστηριακή κατάρρευση των warrants ευνοεί μόνο το ΤΧΣ….γιατί αν στο μέλλον αποφασίσει να υλοποιήσει δημόσιες προτάσεις να αγοράζει warrants και να προσφέρει κοινές μετοχές… θα αγοράσει τα warrants σε δραματικά χαμηλές τιμές.
Να σημειωθεί ότι όποια τράπεζα από τις 3 συστημικές που διαθέτουν warrants αποφασίσει αύξηση κεφαλαίου, τότε με μαθηματική ακρίβεια, τα warrants θα έχουν καταρρεύσει, θα έχουν αξία σχεδόν μηδέν.
Όμως γιατί απέτυχαν τα Bermudan warrants των ελληνικών τραπεζών;
Τα warrants των ελληνικών τραπεζών ονομάζονται Bermudan warrants γιατί στηρίζονται στον μηχανισμό που χρησιμοποιούν τα warrants από τις Βερμούδες δηλαδή εξασκούνται σε τακτά χρονικά διαστήματα και ταυτόχρονα εμπεριέχουν πάνω από μια κοινές μετοχές.
Τα warrants των ελληνικών τραπεζών απέτυχαν, γιατί ενώ ξεκίνησαν με προσδοκίες βρίσκονται κοντά στα ιστορικά τους χαμηλά.
Πρωτίστως ας δούμε λίγο τα δεδομένα.
Το warrant της Εθνικής που ξεκίνησε με τιμή εκκίνησης 6,823 ευρώ, βρίσκεται στα 0,37 ευρώ.
Το warrant της Alpha Βank που ξεκίνησε με πρώτη τιμή εκκίνησης τα 1,45 ευρώ, με ιστορικό χαμηλό τα 0,23 ευρώ βρίσκεται στα 1,23 ευρώ
Το warrant της Πειραιώς που είχε αρχική τιμή εκκίνησης όταν πρωτοξεκίνησε τα 0,8990 ευρώ με ιστορικό χαμηλό 0,32 ευρώ βρίσκεται στα 0,4450 ευρώ.
Γιατί όμως ο θεσμός των warrants δεν απέδωσε;
Οι λόγοι είναι οι εξής;
1)Όταν εκδόθηκαν οι αρχικές τιμές εκκίνησης ήταν εξωπραγματικές για ορισμένες τράπεζες π.χ. στην Εθνική η αρχική τιμή στα 6,823 ευρώ αποτελεί μια ακραία υπερβολή.
2)Τα warrants μπορούσαν να είχαν καλή πορεία αποδόσεων αρκεί οι τράπεζες να μην υλοποιούσαν αυξήσεις κεφαλαίου.
Ξεκίνησαν το 2013, χρειάστηκε να υλοποιήσουν ΑΜΚ τον 2014 και είναι πιθανό να χρειαστούν και νέες αυξήσεις κεφαλαίου για να ιδιωτικοποιηθούν.
Επειδή η πλειοψηφία των αναλυτών εκτιμά, θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες θα χρειαστούν πρόσθετα κεφάλαια, τα warrants έχουν υποστεί μεγάλη πτώση και έχουν πλησιάσει τα ιστορικά τους χαμηλά.
3)Το ΤΧΣ έχει το δικαίωμα των δημοσίων προτάσεων προς τους κατόχους των warrants, θα αγοράσει warrants δίνοντας κοινές μετοχές.
Όμως το ΤΧΣ όπως και κάθε αγοραστής θέλει να αγοράσει τα warrants στην πιο χαμηλή τιμή.
Η συνολική αξία των warrants των 3 τραπεζών που διαθέτουν παράγωγα είναι 1,86 δισεκ. ευρώ.
Καμία έκπληξη δεν θα πρέπει να προκληθεί αν υποχωρήσουν ακόμη περισσότερο.
Μάλιστα θα απαξιωθούν ακόμη περισσότερο αν υλοποιήσουν οι τράπεζες νέες αυξήσεις κεφαλαίου.
4)Ενόψει κρίσιμων πολιτικών εξελίξεων στην Ελλάδα όπου ο ΣΥΡΙΖΑ είναι φαβορί να έρθει στην εξουσία είναι προφανές ότι οι προσδοκίες των κατόχων των warrants να τύχουν προνομιακής μεταχείρισης μάλλον θα διαψευσθεί.
5)Ο μηχανισμός εξάσκησης ανά 6μηνο λειτουργεί δεσμευτικά για τα warrants και όπως τουλάχιστον αποδεικνύει η πράξη και όχι η θεωρία λειτουργεί αρνητικά.
6)Έχουν παρέλθει 14 μήνες από την έκδοση τους και το warrants της Εθνικής εμφανίζει απόδοση -95% από την τιμή εκκίνησης.
Το warrants της Εθνικής απέτυχε.
Το warrants της Alpha bank βρίσκεται -15% χαμηλότερα από την τιμή εκκίνησης.
Το warrants της Alpha bank εμφανίζει μακράν την καλύτερη απόδοση σε σχέση με τις άλλες τράπεζες.
Αυτή η ποιοτική διαφορά αποδίδεται αποκλειστικά στην σχέση warrants, κοινών μετοχών και τιμής εκκίνησης που συνδέεται με την πρώτη τιμή ΑΜΚ στα 0,44 ευρώ.
Ο συνδυασμός αυτός δούλεψε πολύ καλύτερα στην Alpha bank σε σχέση με τις άλλες τράπεζες.
Το warrants της Πειραιώς βρίσκεται -51% σε σχέση με την αρχική τιμή εκκίνησης.
Μια άλλη παράμετρος…
Ο αρχικός στόχος των warrants να διατηρήσει εν δυνάμει ιδιωτικές τις τράπεζες επιτεύχθηκε αλλά στην πορεία τα warrants έχουν αποδειχθεί κατώτερα των περιστάσεων.
Η διαδικασία εξάσκησης έχει αποδειχθεί σχεδόν φιάσκο και προφανώς πρέπει να αλλάξει όταν π.χ. στην Εθνική δεν θα εξασκηθούν ποτέ.
Προφανώς οι λύσεις που έχουν εξεταστεί, επαναγορά των warrants με ανταλλαγή σε είδος δηλαδή κοινές μετοχές και εν συνεχεία placement των κοινών μετοχών που θα αποκτήσει το ΤΧΣ έχει λογική αλλά προφανώς όλα θα εξαρτηθούν από τις ΑΜΚ.
Οι τιμές εξάσκησης επειδή καθορίστηκαν με τις παραδοχές του 2013 και εξαιρώντας την Alpha bank σε Εθνική κυρίως και ακολούθως στην Πειραιώς δεν μπορούν να εξασκηθούν τα warrants.
Μπορεί να αλλάξει η τιμή εξάσκησης;
Με βάση τον νέο νόμο για τους παραστατικούς τίτλους δηλαδή τα warrants προσαρμογή των όρων και προϋποθέσεών μπορεί να υπάρξει όταν
1)Σε περίπτωση αύξησης της ονομαστικής αξίας της μετοχής με μείωση του συνολικού αριθμού των παλαιών μετοχών (reverse split).
2)Διάσπασης των παλαιών μετοχών και προσαρμογής της ονομαστικής αξίας της νέας μετοχής (split).
3)Αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου χωρίς κατάργηση του δικαιώματος προτίμησης των παλαιών μετόχων.
Στην περίπτωση αύξησης του μετοχικού κεφαλαίου χωρίς κατάργηση του δικαιώματος προτίμησης η προσαρμογή μπορεί να γίνει μόνο στην τιμή εξάσκησης των δικαιωμάτων που ενσωματώνονται στους παραστατικούς τίτλους.
Η προσαρμογή μπορεί να γίνει μέχρι του ποσού που αναλογεί στα έσοδα του Ταμείου από την πώληση των δικαιωμάτων προτίμησης και πραγματοποιείται μετά την πώληση .
Το συμπέρασμα
Για να τεθεί ίσως απλουστευμένα αλλά κατανοητά.
Αν τα warrants δεν εκδίδονταν με τις παραδοχές του 2013 αλλά με τις παραδοχές των αυξήσεων του 2014 οι προοπτικές για τους κατόχους ειδικά στην περίπτωση της Εθνικής θα ήταν θετικότερες.
Οι κάτοχοι των warrants εγκλωβίστηκαν στις πλασματικές ή εικονικές ή εκτιμώμενες υπεραξίες των warrants από τις βερμούδες και ουσιαστικά παρατηρούν άπραγοι.
Άγονται και φέρονται από την κερδοσκοπία.
Η διαδικασία εξάσκησης των warrants σε αυτή την φάση συμφέρει μόνο στην περίπτωση της Alpha bank όπως έχει αποδειχθεί.
Στην Πειραιώς δεν ενδείκνυται η εξάσκηση ενώ στην Εθνική είναι απλά απαγορευτική.
Η Alpha bank έχει το προνόμιο της χαμηλής βάσης εκκίνησης τα 0,44 ευρώ προσαυξανόμενο σε κάθε εξαμηνία φθάνοντας έως τα 0,5544 ευρώ.
Στην Πειραιώς οι επόμενες τιμές εξάσκησης θα κινηθούν έως τα 2,14 ευρώ έως τις 2 Ιανουαρίου του 2018.
Η προαιρετική διαδικασία εξάσκησης των warrants ενεργοποιείται ανά εξάμηνο.
Στην Εθνική με τιμή εξάσκησης από τα 4,56 έως 5,4 ευρώ είναι αδύνατη όταν η τιμή στο χρηματιστήριο είναι στα 2,33 ευρώ.
Άρα στρατηγικά τα warrants δεν προσέφεραν τις υπεραξίες που πολλοί προσδοκούσαν.
Κατά την άποψη μας αποτελεί ένα αποτυχημένο παράγωγο που αρχικώς επιτέλεσε τον ρόλο του αλλά πλέον είναι ξεπερασμένος.
Οι λόγοι είναι πολλοί θα επικαλεστούμε μόνο δύο
1)Την υλοποίηση νέων αυξήσεων κεφαλαίου
2)Το γεγονός ότι τα warrants εμπεριέχουν περισσότερες από μια κοινές μετοχές.
www.bnkingnews.gr
Η ιδιωτικοποίηση μπορεί να υλοποιηθεί είτε με αυξήσεις κεφαλαίου ή πιο λογική και καθαρή λύση είτε μέσω των warrants.
Η χρηματιστηριακή κατάρρευση των warrants ευνοεί μόνο το ΤΧΣ….γιατί αν στο μέλλον αποφασίσει να υλοποιήσει δημόσιες προτάσεις να αγοράζει warrants και να προσφέρει κοινές μετοχές… θα αγοράσει τα warrants σε δραματικά χαμηλές τιμές.
Να σημειωθεί ότι όποια τράπεζα από τις 3 συστημικές που διαθέτουν warrants αποφασίσει αύξηση κεφαλαίου, τότε με μαθηματική ακρίβεια, τα warrants θα έχουν καταρρεύσει, θα έχουν αξία σχεδόν μηδέν.
Όμως γιατί απέτυχαν τα Bermudan warrants των ελληνικών τραπεζών;
Τα warrants των ελληνικών τραπεζών ονομάζονται Bermudan warrants γιατί στηρίζονται στον μηχανισμό που χρησιμοποιούν τα warrants από τις Βερμούδες δηλαδή εξασκούνται σε τακτά χρονικά διαστήματα και ταυτόχρονα εμπεριέχουν πάνω από μια κοινές μετοχές.
Τα warrants των ελληνικών τραπεζών απέτυχαν, γιατί ενώ ξεκίνησαν με προσδοκίες βρίσκονται κοντά στα ιστορικά τους χαμηλά.
Πρωτίστως ας δούμε λίγο τα δεδομένα.
Το warrant της Εθνικής που ξεκίνησε με τιμή εκκίνησης 6,823 ευρώ, βρίσκεται στα 0,37 ευρώ.
Το warrant της Alpha Βank που ξεκίνησε με πρώτη τιμή εκκίνησης τα 1,45 ευρώ, με ιστορικό χαμηλό τα 0,23 ευρώ βρίσκεται στα 1,23 ευρώ
Το warrant της Πειραιώς που είχε αρχική τιμή εκκίνησης όταν πρωτοξεκίνησε τα 0,8990 ευρώ με ιστορικό χαμηλό 0,32 ευρώ βρίσκεται στα 0,4450 ευρώ.
Γιατί όμως ο θεσμός των warrants δεν απέδωσε;
Οι λόγοι είναι οι εξής;
1)Όταν εκδόθηκαν οι αρχικές τιμές εκκίνησης ήταν εξωπραγματικές για ορισμένες τράπεζες π.χ. στην Εθνική η αρχική τιμή στα 6,823 ευρώ αποτελεί μια ακραία υπερβολή.
2)Τα warrants μπορούσαν να είχαν καλή πορεία αποδόσεων αρκεί οι τράπεζες να μην υλοποιούσαν αυξήσεις κεφαλαίου.
Ξεκίνησαν το 2013, χρειάστηκε να υλοποιήσουν ΑΜΚ τον 2014 και είναι πιθανό να χρειαστούν και νέες αυξήσεις κεφαλαίου για να ιδιωτικοποιηθούν.
Επειδή η πλειοψηφία των αναλυτών εκτιμά, θεωρεί ότι οι ελληνικές τράπεζες θα χρειαστούν πρόσθετα κεφάλαια, τα warrants έχουν υποστεί μεγάλη πτώση και έχουν πλησιάσει τα ιστορικά τους χαμηλά.
3)Το ΤΧΣ έχει το δικαίωμα των δημοσίων προτάσεων προς τους κατόχους των warrants, θα αγοράσει warrants δίνοντας κοινές μετοχές.
Όμως το ΤΧΣ όπως και κάθε αγοραστής θέλει να αγοράσει τα warrants στην πιο χαμηλή τιμή.
Η συνολική αξία των warrants των 3 τραπεζών που διαθέτουν παράγωγα είναι 1,86 δισεκ. ευρώ.
Καμία έκπληξη δεν θα πρέπει να προκληθεί αν υποχωρήσουν ακόμη περισσότερο.
Μάλιστα θα απαξιωθούν ακόμη περισσότερο αν υλοποιήσουν οι τράπεζες νέες αυξήσεις κεφαλαίου.
4)Ενόψει κρίσιμων πολιτικών εξελίξεων στην Ελλάδα όπου ο ΣΥΡΙΖΑ είναι φαβορί να έρθει στην εξουσία είναι προφανές ότι οι προσδοκίες των κατόχων των warrants να τύχουν προνομιακής μεταχείρισης μάλλον θα διαψευσθεί.
5)Ο μηχανισμός εξάσκησης ανά 6μηνο λειτουργεί δεσμευτικά για τα warrants και όπως τουλάχιστον αποδεικνύει η πράξη και όχι η θεωρία λειτουργεί αρνητικά.
6)Έχουν παρέλθει 14 μήνες από την έκδοση τους και το warrants της Εθνικής εμφανίζει απόδοση -95% από την τιμή εκκίνησης.
Το warrants της Εθνικής απέτυχε.
Το warrants της Alpha bank βρίσκεται -15% χαμηλότερα από την τιμή εκκίνησης.
Το warrants της Alpha bank εμφανίζει μακράν την καλύτερη απόδοση σε σχέση με τις άλλες τράπεζες.
Αυτή η ποιοτική διαφορά αποδίδεται αποκλειστικά στην σχέση warrants, κοινών μετοχών και τιμής εκκίνησης που συνδέεται με την πρώτη τιμή ΑΜΚ στα 0,44 ευρώ.
Ο συνδυασμός αυτός δούλεψε πολύ καλύτερα στην Alpha bank σε σχέση με τις άλλες τράπεζες.
Το warrants της Πειραιώς βρίσκεται -51% σε σχέση με την αρχική τιμή εκκίνησης.
Μια άλλη παράμετρος…
Ο αρχικός στόχος των warrants να διατηρήσει εν δυνάμει ιδιωτικές τις τράπεζες επιτεύχθηκε αλλά στην πορεία τα warrants έχουν αποδειχθεί κατώτερα των περιστάσεων.
Η διαδικασία εξάσκησης έχει αποδειχθεί σχεδόν φιάσκο και προφανώς πρέπει να αλλάξει όταν π.χ. στην Εθνική δεν θα εξασκηθούν ποτέ.
Προφανώς οι λύσεις που έχουν εξεταστεί, επαναγορά των warrants με ανταλλαγή σε είδος δηλαδή κοινές μετοχές και εν συνεχεία placement των κοινών μετοχών που θα αποκτήσει το ΤΧΣ έχει λογική αλλά προφανώς όλα θα εξαρτηθούν από τις ΑΜΚ.
Οι τιμές εξάσκησης επειδή καθορίστηκαν με τις παραδοχές του 2013 και εξαιρώντας την Alpha bank σε Εθνική κυρίως και ακολούθως στην Πειραιώς δεν μπορούν να εξασκηθούν τα warrants.
Μπορεί να αλλάξει η τιμή εξάσκησης;
Με βάση τον νέο νόμο για τους παραστατικούς τίτλους δηλαδή τα warrants προσαρμογή των όρων και προϋποθέσεών μπορεί να υπάρξει όταν
1)Σε περίπτωση αύξησης της ονομαστικής αξίας της μετοχής με μείωση του συνολικού αριθμού των παλαιών μετοχών (reverse split).
2)Διάσπασης των παλαιών μετοχών και προσαρμογής της ονομαστικής αξίας της νέας μετοχής (split).
3)Αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου χωρίς κατάργηση του δικαιώματος προτίμησης των παλαιών μετόχων.
Στην περίπτωση αύξησης του μετοχικού κεφαλαίου χωρίς κατάργηση του δικαιώματος προτίμησης η προσαρμογή μπορεί να γίνει μόνο στην τιμή εξάσκησης των δικαιωμάτων που ενσωματώνονται στους παραστατικούς τίτλους.
Η προσαρμογή μπορεί να γίνει μέχρι του ποσού που αναλογεί στα έσοδα του Ταμείου από την πώληση των δικαιωμάτων προτίμησης και πραγματοποιείται μετά την πώληση .
Το συμπέρασμα
Για να τεθεί ίσως απλουστευμένα αλλά κατανοητά.
Αν τα warrants δεν εκδίδονταν με τις παραδοχές του 2013 αλλά με τις παραδοχές των αυξήσεων του 2014 οι προοπτικές για τους κατόχους ειδικά στην περίπτωση της Εθνικής θα ήταν θετικότερες.
Οι κάτοχοι των warrants εγκλωβίστηκαν στις πλασματικές ή εικονικές ή εκτιμώμενες υπεραξίες των warrants από τις βερμούδες και ουσιαστικά παρατηρούν άπραγοι.
Άγονται και φέρονται από την κερδοσκοπία.
Η διαδικασία εξάσκησης των warrants σε αυτή την φάση συμφέρει μόνο στην περίπτωση της Alpha bank όπως έχει αποδειχθεί.
Στην Πειραιώς δεν ενδείκνυται η εξάσκηση ενώ στην Εθνική είναι απλά απαγορευτική.
Η Alpha bank έχει το προνόμιο της χαμηλής βάσης εκκίνησης τα 0,44 ευρώ προσαυξανόμενο σε κάθε εξαμηνία φθάνοντας έως τα 0,5544 ευρώ.
Στην Πειραιώς οι επόμενες τιμές εξάσκησης θα κινηθούν έως τα 2,14 ευρώ έως τις 2 Ιανουαρίου του 2018.
Η προαιρετική διαδικασία εξάσκησης των warrants ενεργοποιείται ανά εξάμηνο.
Στην Εθνική με τιμή εξάσκησης από τα 4,56 έως 5,4 ευρώ είναι αδύνατη όταν η τιμή στο χρηματιστήριο είναι στα 2,33 ευρώ.
Άρα στρατηγικά τα warrants δεν προσέφεραν τις υπεραξίες που πολλοί προσδοκούσαν.
Κατά την άποψη μας αποτελεί ένα αποτυχημένο παράγωγο που αρχικώς επιτέλεσε τον ρόλο του αλλά πλέον είναι ξεπερασμένος.
Οι λόγοι είναι πολλοί θα επικαλεστούμε μόνο δύο
1)Την υλοποίηση νέων αυξήσεων κεφαλαίου
2)Το γεγονός ότι τα warrants εμπεριέχουν περισσότερες από μια κοινές μετοχές.
www.bnkingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών