Οι ελληνικές τράπεζες έχουν πολύ λίγα όπλα για να αποκρούσουν τους ανταγωνιστές τους
Τι αγοράζει κανείς όταν αγοράζει μια μετοχή μιας ελληνικής τράπεζας;
Το Alcimos private equity fund που επενδύει στην Ελλάδα αναλύει το τραπεζικό σύστημα με επίκεντρο την Eurobank.
Η Eurobank διαθέτει κεφάλαια και χρέος κυρίως δάνεια από το ευρωσύστημα 72,5 δισεκ. ευρώ με τα ενσώματα πάγια περιουσιακά στοιχεία να διαμορφώνονται στα 71,5 δισεκ.
Με άλλα λόγια, οι κάτοχοι των μετοχών της Eurobank αποτιμώντας το τρέχον βιβλίο της τράπεζας βρίσκεται στο ίδιο επίπεδο με τη λογιστική αξία των στοιχείων ενεργητικού.
Ας δούμε ορισμένα παραδείγματα.
Το Themeleion IV, το μεγαλύτερο RMBS ή Residential Mortgage Backed Security της Eurobank.
Ένα μέρος των στεγαστικών διαπραγματεύεται γύρω στα 0,78 ευρώ ενώ αν αξιολογηθούν και οι Β και Γ εκδόσεις ο μέσος όρος φθάνει στα 0,76 ευρώ.
Ας συγκρίνουμε το βιβλίο στεγαστικών δανείων της Eurobank, αποτιμάται κατά μέσο όρο στα 90 με 92 σεντς.
Η διαφορά των 0,14 ευρώ μεταξύ της τιμολόγησης των RMBS και του βιβλίου στεγαστικών δανείων θα πρέπει να αποδοθεί στην πολιτική και στρατηγική της τράπεζας.
Η προαναφερθείσα τιμή στα ακίνητα ισοδυναμεί με 2,5 δισ ευρώ. Εφαρμόζοντας την ίδια έκπτωση σε άλλες κατηγορίες δανείων της τράπεζας, προκύπτει μια αποτίμηση 7,5 δισ .
Αυτή είναι μεγαλύτερη κατά 4 φορές από τα τρέχοντα επίπεδα της αγοράς.
Η Alcimos σχολιάζει επίσης και την αξία με βάση τα τρέχοντα επιτόκια.
Το παράδειγμα της J P Morgan είναι ενδεικτικό.
Η αμερικανική επενδυτική τράπεζα που διαθέτει 1,4 τρισεκ. δολάρια καταθέσεις σχεδιάζει να μειώσει κατά 100 δισεκ δολάρια τις πλεονάζουσες και μη core καταθέσεις της μετά από απαίτηση της FED.
Οι καταθέσεις της Eurobank εμφανίζουν spreads 138 bps.
Ως μέτρο σύγκρισης αναφέρεται ότι το ELA κοστίζει 1,55% και η ρευστότητα από την ΕΚΤ 0,05%.
Η Alcimos εστιάζεται εν συνεχεία στο loan servicing business
Τα συνολικά δάνεια φθάνουν τα 51,9 δισεκ.
Ας υποθέσουμε ότι η Eurobank ανέθετε την διαχείριση των περιουσιακών της στοιχείων στην Nationstar Mortgage Holdings
Η Nationstar πέτυχε έσοδα 1 δισεκ δολάρια από διαχείριση δανείων, προ φόρων περιθώριο εσόδων 30% και ένα Ρ/Ε της τάξης του 10,50.
Η Eurobank πέτυχε έσοδα 144 εκατ ενώ η αποτίμηση ήταν χαμηλότερη των 500 εκατ.
Αυτή η επίδοση είναι περίπου το ένα πέμπτο της αξίας των μελλοντικών εσόδων από τα στεγαστικά δάνεια της Eurobank και το ένα δέκατο πέμπτο της αξίας του συνόλου των μελλοντικών δραστηριοτήτων της.
Αυτό σημαίνει ότι η αγορά στηρίζεται κυρίως στο μέλλον των δραστηριοτήτων και των πηγών εσόδων της Eurobank για να διαμορφώσει την τρέχουσα αποτίμηση.
Η Alcimos επικεντρώνεται και στο οριακό κόστος χρηματοδότησης.
Ας υποθέσουμε ότι τα πράγματα δεν βελτιώνονταν απλώς, αλλά επέστρεφαν πίσω στο 2008 το καλύτερο έτος στη χορήγηση δανείων στην ιστορία της Eurobank (και το ελληνικό τραπεζικό σύστημα γενικότερα).
Το 2008 το δανειακό χαρτοφυλάκιο αυξήθηκε κατά 10,6 δισεκ.
Αν κάποιος ήθελε να διαθέσει τα 850 εκατ από τα 1,14 δισεκ. λειτουργικά έξοδα της Eurobank για την διαχείριση των 10,6 δισεκ. νέων δανείων αυτό σημαίνει πρόσθετο κόστος 8% για την τράπεζα.
Λαμβάνοντας υπόψη το κόστος δανεισμού και υποθέτοντας ότι πάμε πίσω στο 2008 (και στηριζόμενοι σε υπερβολικά αισιόδοξες παραδοχές), η Eurobank θα πρέπει να μειώσει τα λειτουργικά της έξοδα κατά 75% μόνο και μόνο για να είναι σε θέση να παραμείνει ανταγωνιστική.
Αυτό δεν είναι εφικτό.
Ήδη οι ανταγωνιστές αυξάνονται.
Η Ισπανική Aktua, βρίσκεται ήδη στην Ελλάδα, εταιρία που επικεντρώνεται στην διαχείριση μη εξυπηρετουμένων δανείων.
Επίσης η Eurobank κινδυνεύει με σχεδόν μηδενική απόδοση ιδίων κεφαλαίων.
Όσον αφορά τα εποπτικά κεφάλαια με φουλ εφαρμογή της Βασιλείας ΙΙΙ το core tier 1 της Eurobank ανέρχεται σε 4,1 δισ, εκ των οποίων 3,6 δις είναι DTA.
Για να συνοψίσουμε καταλήγει η Alcimos, οι παραδοσιακές τράπεζες επικεντρώθηκαν στην συγκέντρωση καταθέσεων.
Ο σχεδιασμός και η υποδομή τους είναι προσανατολισμένη προς αυτή την κατεύθυνση.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν πολύ λίγα όπλα για να αποκρούσουν τους ανταγωνιστές τους και να δεν προσέξουν θα κινδυνεύσουν να εξαφανιστούν σαν το πουλί dodo (Ντόντο).
Το Ντόντο (Raphus cucullatus) ήταν ένα ενδημικό πουλί που ζούσε στο Ινδικό ωκεανό και ειδικότερα στο νησί του Μαυρίκιου. Ήταν συγγενικό είδος με τα περιστέρια.
Το ύψος του ανερχόταν περίπου στο ένα μέτρο και το βάρος του περίπου στα 20 κιλά.
Τρεφόταν κυρίως με φρούτα που φύτρωναν στο έδαφος.
Εξαλείφθηκε εξαιτίας της παρουσίας ανθρώπων στον Μαυρίκιο μεταξύ 1660-1680.
Χρειάστηκε σχεδόν ένας αιώνας για το πουλί Ντόντο να εξαφανιστεί.
Οι αγορές μετοχών είναι, θεωρητικά τουλάχιστον, μηχανισμός προεξόφληση μελλοντικών γεγονότων.
Τα επιτόκια σήμερα και στο μέλλον θα επηρεάσουν σημαντικά τις χρηματιστηριακές τιμές.
www.bankingnews.gr
Το Alcimos private equity fund που επενδύει στην Ελλάδα αναλύει το τραπεζικό σύστημα με επίκεντρο την Eurobank.
Η Eurobank διαθέτει κεφάλαια και χρέος κυρίως δάνεια από το ευρωσύστημα 72,5 δισεκ. ευρώ με τα ενσώματα πάγια περιουσιακά στοιχεία να διαμορφώνονται στα 71,5 δισεκ.
Με άλλα λόγια, οι κάτοχοι των μετοχών της Eurobank αποτιμώντας το τρέχον βιβλίο της τράπεζας βρίσκεται στο ίδιο επίπεδο με τη λογιστική αξία των στοιχείων ενεργητικού.
Ας δούμε ορισμένα παραδείγματα.
Το Themeleion IV, το μεγαλύτερο RMBS ή Residential Mortgage Backed Security της Eurobank.
Ένα μέρος των στεγαστικών διαπραγματεύεται γύρω στα 0,78 ευρώ ενώ αν αξιολογηθούν και οι Β και Γ εκδόσεις ο μέσος όρος φθάνει στα 0,76 ευρώ.
Ας συγκρίνουμε το βιβλίο στεγαστικών δανείων της Eurobank, αποτιμάται κατά μέσο όρο στα 90 με 92 σεντς.
Η διαφορά των 0,14 ευρώ μεταξύ της τιμολόγησης των RMBS και του βιβλίου στεγαστικών δανείων θα πρέπει να αποδοθεί στην πολιτική και στρατηγική της τράπεζας.
Η προαναφερθείσα τιμή στα ακίνητα ισοδυναμεί με 2,5 δισ ευρώ. Εφαρμόζοντας την ίδια έκπτωση σε άλλες κατηγορίες δανείων της τράπεζας, προκύπτει μια αποτίμηση 7,5 δισ .
Αυτή είναι μεγαλύτερη κατά 4 φορές από τα τρέχοντα επίπεδα της αγοράς.
Η Alcimos σχολιάζει επίσης και την αξία με βάση τα τρέχοντα επιτόκια.
Το παράδειγμα της J P Morgan είναι ενδεικτικό.
Η αμερικανική επενδυτική τράπεζα που διαθέτει 1,4 τρισεκ. δολάρια καταθέσεις σχεδιάζει να μειώσει κατά 100 δισεκ δολάρια τις πλεονάζουσες και μη core καταθέσεις της μετά από απαίτηση της FED.
Οι καταθέσεις της Eurobank εμφανίζουν spreads 138 bps.
Ως μέτρο σύγκρισης αναφέρεται ότι το ELA κοστίζει 1,55% και η ρευστότητα από την ΕΚΤ 0,05%.
Η Alcimos εστιάζεται εν συνεχεία στο loan servicing business
Τα συνολικά δάνεια φθάνουν τα 51,9 δισεκ.
Ας υποθέσουμε ότι η Eurobank ανέθετε την διαχείριση των περιουσιακών της στοιχείων στην Nationstar Mortgage Holdings
Η Nationstar πέτυχε έσοδα 1 δισεκ δολάρια από διαχείριση δανείων, προ φόρων περιθώριο εσόδων 30% και ένα Ρ/Ε της τάξης του 10,50.
Η Eurobank πέτυχε έσοδα 144 εκατ ενώ η αποτίμηση ήταν χαμηλότερη των 500 εκατ.
Αυτή η επίδοση είναι περίπου το ένα πέμπτο της αξίας των μελλοντικών εσόδων από τα στεγαστικά δάνεια της Eurobank και το ένα δέκατο πέμπτο της αξίας του συνόλου των μελλοντικών δραστηριοτήτων της.
Αυτό σημαίνει ότι η αγορά στηρίζεται κυρίως στο μέλλον των δραστηριοτήτων και των πηγών εσόδων της Eurobank για να διαμορφώσει την τρέχουσα αποτίμηση.
Η Alcimos επικεντρώνεται και στο οριακό κόστος χρηματοδότησης.
Ας υποθέσουμε ότι τα πράγματα δεν βελτιώνονταν απλώς, αλλά επέστρεφαν πίσω στο 2008 το καλύτερο έτος στη χορήγηση δανείων στην ιστορία της Eurobank (και το ελληνικό τραπεζικό σύστημα γενικότερα).
Το 2008 το δανειακό χαρτοφυλάκιο αυξήθηκε κατά 10,6 δισεκ.
Αν κάποιος ήθελε να διαθέσει τα 850 εκατ από τα 1,14 δισεκ. λειτουργικά έξοδα της Eurobank για την διαχείριση των 10,6 δισεκ. νέων δανείων αυτό σημαίνει πρόσθετο κόστος 8% για την τράπεζα.
Λαμβάνοντας υπόψη το κόστος δανεισμού και υποθέτοντας ότι πάμε πίσω στο 2008 (και στηριζόμενοι σε υπερβολικά αισιόδοξες παραδοχές), η Eurobank θα πρέπει να μειώσει τα λειτουργικά της έξοδα κατά 75% μόνο και μόνο για να είναι σε θέση να παραμείνει ανταγωνιστική.
Αυτό δεν είναι εφικτό.
Ήδη οι ανταγωνιστές αυξάνονται.
Η Ισπανική Aktua, βρίσκεται ήδη στην Ελλάδα, εταιρία που επικεντρώνεται στην διαχείριση μη εξυπηρετουμένων δανείων.
Επίσης η Eurobank κινδυνεύει με σχεδόν μηδενική απόδοση ιδίων κεφαλαίων.
Όσον αφορά τα εποπτικά κεφάλαια με φουλ εφαρμογή της Βασιλείας ΙΙΙ το core tier 1 της Eurobank ανέρχεται σε 4,1 δισ, εκ των οποίων 3,6 δις είναι DTA.
Για να συνοψίσουμε καταλήγει η Alcimos, οι παραδοσιακές τράπεζες επικεντρώθηκαν στην συγκέντρωση καταθέσεων.
Ο σχεδιασμός και η υποδομή τους είναι προσανατολισμένη προς αυτή την κατεύθυνση.
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν πολύ λίγα όπλα για να αποκρούσουν τους ανταγωνιστές τους και να δεν προσέξουν θα κινδυνεύσουν να εξαφανιστούν σαν το πουλί dodo (Ντόντο).
Το Ντόντο (Raphus cucullatus) ήταν ένα ενδημικό πουλί που ζούσε στο Ινδικό ωκεανό και ειδικότερα στο νησί του Μαυρίκιου. Ήταν συγγενικό είδος με τα περιστέρια.
Το ύψος του ανερχόταν περίπου στο ένα μέτρο και το βάρος του περίπου στα 20 κιλά.
Τρεφόταν κυρίως με φρούτα που φύτρωναν στο έδαφος.
Εξαλείφθηκε εξαιτίας της παρουσίας ανθρώπων στον Μαυρίκιο μεταξύ 1660-1680.
Χρειάστηκε σχεδόν ένας αιώνας για το πουλί Ντόντο να εξαφανιστεί.
Οι αγορές μετοχών είναι, θεωρητικά τουλάχιστον, μηχανισμός προεξόφληση μελλοντικών γεγονότων.
Τα επιτόκια σήμερα και στο μέλλον θα επηρεάσουν σημαντικά τις χρηματιστηριακές τιμές.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών