Υπάρχουν τράπεζες που διαφωνούν στην στρατηγική προκαταβολής της ανακεφαλαιοποίησης....
Θα ξεκινήσουμε λίγο ανορθόδοξα την ανάλυση μας για την δίκαιη τιμή, το fair value των ελληνικών τραπεζών κάτω από τις ακραίες συνθήκες που βιώνει ο τραπεζικός κλάδος.
Πρωτίστως θα αναφέρουμε ότι αν είχαμε εισακουστεί τον Ιούνιο του 2014 και οι τράπεζες υλοποιούσαν αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου τώρα οι τράπεζες θα είχαν περισσότερα κεφάλαια άρα θα χρειάζονταν πολύ μικρότερες ΑΜΚ για να ανακεφαλαιοποιηθούν.
Ο Μποτόπουλος της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, ο Στουρνάρας της ΤτΕ μας κατηγόρησαν ότι χειραγωγούμε το ελληνικό χρηματιστήριο.
Λίγοι κατανοούσαν τότε την εμμονή μας για τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Δεν είχαμε προβλέψει τα capital controls το Καλοκαίρι του 2014 αλλά είχαμε προβλέψει με απόλυτη ακρίβεια ότι οι τράπεζες θα χρειαστούν νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.
Δυστυχώς τότε ελάχιστοι πραγματικοί γνώστες της αγοράς είχαν καταλάβει τι θα συνέβαινε.
Θυμίζουμε 31 Ιουλίου του 2014 μια από τις 46 αναφορές μας στην αναβαλλόμενη φορολογία που είναι ακραία στην Ελλάδα.
«Ας τελειώνουμε με τις προκλητικές λογιστικές αλχημείες της αναβαλλόμενης φορολογίας στις ελληνικές τράπεζες» σημειώναμε στις 31 Ιουλίου του 2014.
Τότε είχαμε κατηγορηθεί ότι υπονομεύουμε την τραπεζική ανάκαμψη.
Δυστυχώς φθάσαμε στο σήμερα τέλη Ιουλίου του 2015 όπου οι ελληνικές τράπεζες θα ανακεφαλαιοποιηθούν προκαταβολικά και ήδη η Ελλάδα υπέβαλλε αίτημα για την προκαταβολική ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών ύψους 10 δισεκ. ευρώ.
Ωστόσο μεταξύ των τραπεζών επικρατεί διχογνωμία για το κατά πόσο πρέπει να υπάρξει προκαταβολική ανακεφαλαιοποίηση.
Υπάρχουν τράπεζες που διαφωνούν στην στρατηγική προκαταβολής της ανακεφαλαιοποίησης.
Για να απαντηθεί το κρίσιμο ερώτημα που είναι η πραγματική αξία των τραπεζών θα πρέπει να δούμε την μεθοδολογία αποτίμησης
1)Ποια είναι η πραγματική κεφαλαιακή επάρκεια των τραπεζών;
2)Πόση είναι η αρνητική επίδραση των νέων προβληματικών δανείων με βάση τα AQR;
3)Πόσα νέα κεφάλαια θα χρειαστούν οι τράπεζες με βάση τα stress tests;
4)Τι ρόλο θα διαδραματίσει στις αποτιμήσεις η προκαταβολή των 10 δισεκ. που θα λάβουν οι τράπεζες;
5)Πόσο θα επιδράσουν τα νέα reverse split;
6)Τι κλίμακας θα είναι το dilution η απίσχναση που θα υποστούν οι ιδιώτες μέτοχοι;
7)Ποια θα είναι τα έσοδα για το διάστημα 2015 - 2016;
8)Τι κλίμακας θα είναι η επίδραση της κλειστής αγοράς στις τραπεζικές μετοχές;
9)Ποια είναι η πραγματική αξία των warrants;
Απαντήσεις
1)Οι τράπεζες διέθεταν 23,5 δισεκ. κεφάλαια με όρους Βασιλείας ΙΙΙ.
Σε αυτά τα κεφάλαια περιλαμβάνονται 14 δισεκ. DTA αναβαλλόμενη φορολογία δηλαδή το 55% των καθαρών κεφαλαίων των τραπεζών.
Πρακτικά τα κεφάλαια των τραπεζών αφαιρώντας DTA και προνομιούχες μετοχές είναι 9,5 δισεκ.
Τα 9,5 δισεκ. είναι πολύ πιθανό να μηδενίσουν.
Τα πρωτογενή κεφάλαια θα μηδενίσουν.
2+3)Οι εκτιμήσεις αποκλίνουν αλλά μια ρεαλιστική προσέγγιση θα ήταν να αυξηθούν τα NPLs στο 43% με 44% επί των συνολικών δανείων που σημαίνει περίπου 13-14 δισεκ. νέα προβληματικά δάνεια.
Βέβαια στην ΕΚΤ έχουν υπάρξει και αναφορές ότι στα stress tests θα ληφθούν υπόψη ακραίες παραδοχές έως 50% NPLs που σημαίνει 20-21 δισεκ. νέα προβληματικά δάνεια αλλά δεν είναι σαφές αν τελικώς ληφθούν τόσο ακραίες παραδοχές.
Τα 13 με 14 δισεκ. προβληματικά δάνεια με coverage ratio 55% σημαίνει 6-7 δισεκ. ευρώ κεφαλαιακές ανάγκες σενάριο που δεν θεωρείται απίθανο.
Αν συμπεριληφθεί μείγμα παραμέτρων στην ακραία τους μορφή π.χ. NPLs 50% και αναβαλλόμενη φορολογία και ακραίες μακροοικονομικές παραδοχές, τότε μπορεί οι κεφαλαιακές ανάγκες να εκτιναχθούν.
Οι τραπεζίτες πάντως συγκλίνουν στην άποψη ότι οι κεφαλαιακές ανάγκες δεν θα είναι 25 δισεκ. δεν θα είναι 20 δισεκ. δεν θα είναι 14 δισεκ. αλλά θα κινηθούν μεταξύ 6-9 δισεκ. ευρώ.
4)Με την ανακοίνωση από την Κατσέλη την πρόεδρο της Εθνικής και πρόεδρο της ΕΕΤ ότι έχει υποβληθεί αίτημα για την προκαταβολή των 10 δισεκ. αποκομίσαμε την εντύπωση ότι οι τράπεζες μεταξύ τους δεν έχουν την ίδια θέση και στρατηγική.
Μεγάλη συστημική τράπεζα ανέφερε ότι δεν χρειάζεται η προκαταβολή και ότι αυτά είναι παιχνίδια…της Εθνικής που θέλει άμεσα να ανακεφαλαιοποιηθεί.
Τα 10 δισεκ. μπορεί να βελτιώνουν τους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας αλλά δεν είναι κεφάλαια ιδιωτών αλλά του ΤΧΣ που θα αυξηθεί δυνητικά η συμμετοχή του από 55% σε μέσους όρους στο 80-85% αν δεν συμμετάσχουν οι ιδιώτες στις ΑΜΚ.
5)Τα reverse split μπορεί να είναι τεχνικός μηχανισμός για να μειωθεί ο αριθμός των κυκλοφορουσών μετοχών ωστόσο αποδεικνύουν και την αδυναμία αποτίμησης των τραπεζικών μετοχών.
Χρειάζονται reverse split γιατί οι μετοχές των τραπεζών βρίσκονται ή θα βρεθούν σε επίπεδα δραματικά χαμηλά και κάτω των 0,30 ευρώ της ονομαστικής αξίας.
6)Το μεγάλο δίλημμα είναι για τους ιδιώτες μετόχους συμμετέχουν για μια ακόμη φορά στην ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών ή αναμένουν τα placement του ΤΧΣ;
Η λογική λέει ότι αν ένας ιδιώτης επενδυτής δεν συμμετάσχει σε νέα ΑΜΚ θα υποστεί πολύ μεγάλο dilution απίσχναση που θα είναι και από την μείωση ποσοστό του αλλά και από την νέα χαμηλότερη τιμή της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου.
Θυμίζουμε ότι οι ΑΜΚ του 2014 είχαν υλοποιηθεί στα 2,2 ευρώ για την Εθνική, 0,65 ευρώ για την Alpha, 1,70 ευρώ για την Πειραιώς και 0,31 ευρώ για την Eurobank.
Οι ΑΜΚ του 2013 είχαν υλοποιηθεί στα 4,29 ευρώ για την Εθνική, τα 0,44 ευρώ για την Alpha, 1,71 ευρώ για την Πειραιώς και 1,54 ευρώ για την Eurobank.
Οι τιμές των ΑΜΚ του 2015 θα είναι καθοριστικές.
Θα πουν πολλοί άπαξ και συμμετάσχει το ΤΧΣ θα θέλει να συμμετάσχει σε υψηλές τιμές μετριάζοντας τις τιμές του 2013.
Όμως οι τιμές στις ΑΜΚ καθορίζονται με βάση την αγορά και δεν είναι διοικητικά καθοριζόμενες.
Επίσης αν περιμένει ένας ιδιώτης τα placement του ΤΧΣ.
Στρατηγικά πάντως ίσως να μην συμφέρουν οι ΑΜΚ για τους ιδιώτες αλλά μόνο τα placement...δεν είναι όμως ακόμη ξεκάθαρο.
Σταθμίζονται οι παράμετροι.....
7)Για το 2015 εκτιμώνται νέες ακραίας κλίμακας ζημίες για τις τράπεζες.
Τα προ προβλέψεων έσοδα θα είναι αξιοπρεπή τηρουμένων των ακραίων συνθηκών με capital controls αλλά τα μετά προβλέψεων έσοδα θα είναι ζημίες περί τα 10 δισεκ.
8)Κλειστό χρηματιστήριο σημαίνει ξεκάθαρα αρνητική εξέλιξη.
Κλειστή αγορά σημαίνει επενδυτές σε ομηρία.
Οι επενδυτές που βρίσκονται σε ομηρία πάντα αντιδρούν βίαια με την πρώτη ευκαιρία.
Ανησυχεί η ανυπαρξία αντισυμβαλλόμενων, θα υπάρχουν πωλητές αλλά είναι αμφίβολο αν θα υπάρχουν αγοραστές το πρώτο διάστημα, γιατί κάποια στιγμή θα σταθεροποιηθεί το χρηματιστήριο.
9)Ποια είναι η πραγματική αξία των warrants;
Στην κυριολεξία είναι μηδέν.
Αν δεν παρθεί πολιτική απόφαση στήριξης των warrants και λειτουργήσουν οι κανόνες της αγοράς, η αξία των warrants θα είναι μηδέν ή σχεδόν μηδέν.
Οι τιμές εξάσκησης δεν μπορούν να αλλάξουν άρα, ποτέ δεν θα εξασκηθούν.
Τα warrants απέτυχαν.
Εκτιμήσεις για fair value και δυνητικές τιμές ΑΜΚ τραπεζών
Εκτιμήσεις αγοράς επεξεργασία στοιχείων bankingnews.gr
Οι ΑΜΚ δεν μπορούν να υλοποιηθούν κάτω των 0,30 ευρώ και για τον λόγω αυτό επιβάλλονται RS
Υποσημείωση
Ο τεχνικός μας αναλυτής Αβράμης Δεσπότης της Tradepedia από τις 30 Ιουνίου του 2014 είχε προβλέψει την πραγματική αξία του ελληνικού χρηματιστηρίου.
H ανάλυση της Tradepedia στις 30 Ιουνίου του 2014 προέβλεψε με ακρίβεια τις μελλοντικές εξελίξεις στο ελληνικό χρηματιστήριο
www.bankingnews.gr
Πρώτη ενημέρωση 00:12 28 Ιουλίου του 2015
Πρωτίστως θα αναφέρουμε ότι αν είχαμε εισακουστεί τον Ιούνιο του 2014 και οι τράπεζες υλοποιούσαν αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου τώρα οι τράπεζες θα είχαν περισσότερα κεφάλαια άρα θα χρειάζονταν πολύ μικρότερες ΑΜΚ για να ανακεφαλαιοποιηθούν.
Ο Μποτόπουλος της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, ο Στουρνάρας της ΤτΕ μας κατηγόρησαν ότι χειραγωγούμε το ελληνικό χρηματιστήριο.
Λίγοι κατανοούσαν τότε την εμμονή μας για τις αυξήσεις κεφαλαίου.
Δεν είχαμε προβλέψει τα capital controls το Καλοκαίρι του 2014 αλλά είχαμε προβλέψει με απόλυτη ακρίβεια ότι οι τράπεζες θα χρειαστούν νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.
Δυστυχώς τότε ελάχιστοι πραγματικοί γνώστες της αγοράς είχαν καταλάβει τι θα συνέβαινε.
Θυμίζουμε 31 Ιουλίου του 2014 μια από τις 46 αναφορές μας στην αναβαλλόμενη φορολογία που είναι ακραία στην Ελλάδα.
«Ας τελειώνουμε με τις προκλητικές λογιστικές αλχημείες της αναβαλλόμενης φορολογίας στις ελληνικές τράπεζες» σημειώναμε στις 31 Ιουλίου του 2014.
Τότε είχαμε κατηγορηθεί ότι υπονομεύουμε την τραπεζική ανάκαμψη.
Δυστυχώς φθάσαμε στο σήμερα τέλη Ιουλίου του 2015 όπου οι ελληνικές τράπεζες θα ανακεφαλαιοποιηθούν προκαταβολικά και ήδη η Ελλάδα υπέβαλλε αίτημα για την προκαταβολική ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών ύψους 10 δισεκ. ευρώ.
Ωστόσο μεταξύ των τραπεζών επικρατεί διχογνωμία για το κατά πόσο πρέπει να υπάρξει προκαταβολική ανακεφαλαιοποίηση.
Υπάρχουν τράπεζες που διαφωνούν στην στρατηγική προκαταβολής της ανακεφαλαιοποίησης.
Για να απαντηθεί το κρίσιμο ερώτημα που είναι η πραγματική αξία των τραπεζών θα πρέπει να δούμε την μεθοδολογία αποτίμησης
1)Ποια είναι η πραγματική κεφαλαιακή επάρκεια των τραπεζών;
2)Πόση είναι η αρνητική επίδραση των νέων προβληματικών δανείων με βάση τα AQR;
3)Πόσα νέα κεφάλαια θα χρειαστούν οι τράπεζες με βάση τα stress tests;
4)Τι ρόλο θα διαδραματίσει στις αποτιμήσεις η προκαταβολή των 10 δισεκ. που θα λάβουν οι τράπεζες;
5)Πόσο θα επιδράσουν τα νέα reverse split;
6)Τι κλίμακας θα είναι το dilution η απίσχναση που θα υποστούν οι ιδιώτες μέτοχοι;
7)Ποια θα είναι τα έσοδα για το διάστημα 2015 - 2016;
8)Τι κλίμακας θα είναι η επίδραση της κλειστής αγοράς στις τραπεζικές μετοχές;
9)Ποια είναι η πραγματική αξία των warrants;
Απαντήσεις
1)Οι τράπεζες διέθεταν 23,5 δισεκ. κεφάλαια με όρους Βασιλείας ΙΙΙ.
Σε αυτά τα κεφάλαια περιλαμβάνονται 14 δισεκ. DTA αναβαλλόμενη φορολογία δηλαδή το 55% των καθαρών κεφαλαίων των τραπεζών.
Πρακτικά τα κεφάλαια των τραπεζών αφαιρώντας DTA και προνομιούχες μετοχές είναι 9,5 δισεκ.
Τα 9,5 δισεκ. είναι πολύ πιθανό να μηδενίσουν.
Τα πρωτογενή κεφάλαια θα μηδενίσουν.
2+3)Οι εκτιμήσεις αποκλίνουν αλλά μια ρεαλιστική προσέγγιση θα ήταν να αυξηθούν τα NPLs στο 43% με 44% επί των συνολικών δανείων που σημαίνει περίπου 13-14 δισεκ. νέα προβληματικά δάνεια.
Βέβαια στην ΕΚΤ έχουν υπάρξει και αναφορές ότι στα stress tests θα ληφθούν υπόψη ακραίες παραδοχές έως 50% NPLs που σημαίνει 20-21 δισεκ. νέα προβληματικά δάνεια αλλά δεν είναι σαφές αν τελικώς ληφθούν τόσο ακραίες παραδοχές.
Τα 13 με 14 δισεκ. προβληματικά δάνεια με coverage ratio 55% σημαίνει 6-7 δισεκ. ευρώ κεφαλαιακές ανάγκες σενάριο που δεν θεωρείται απίθανο.
Αν συμπεριληφθεί μείγμα παραμέτρων στην ακραία τους μορφή π.χ. NPLs 50% και αναβαλλόμενη φορολογία και ακραίες μακροοικονομικές παραδοχές, τότε μπορεί οι κεφαλαιακές ανάγκες να εκτιναχθούν.
Οι τραπεζίτες πάντως συγκλίνουν στην άποψη ότι οι κεφαλαιακές ανάγκες δεν θα είναι 25 δισεκ. δεν θα είναι 20 δισεκ. δεν θα είναι 14 δισεκ. αλλά θα κινηθούν μεταξύ 6-9 δισεκ. ευρώ.
4)Με την ανακοίνωση από την Κατσέλη την πρόεδρο της Εθνικής και πρόεδρο της ΕΕΤ ότι έχει υποβληθεί αίτημα για την προκαταβολή των 10 δισεκ. αποκομίσαμε την εντύπωση ότι οι τράπεζες μεταξύ τους δεν έχουν την ίδια θέση και στρατηγική.
Μεγάλη συστημική τράπεζα ανέφερε ότι δεν χρειάζεται η προκαταβολή και ότι αυτά είναι παιχνίδια…της Εθνικής που θέλει άμεσα να ανακεφαλαιοποιηθεί.
Τα 10 δισεκ. μπορεί να βελτιώνουν τους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας αλλά δεν είναι κεφάλαια ιδιωτών αλλά του ΤΧΣ που θα αυξηθεί δυνητικά η συμμετοχή του από 55% σε μέσους όρους στο 80-85% αν δεν συμμετάσχουν οι ιδιώτες στις ΑΜΚ.
5)Τα reverse split μπορεί να είναι τεχνικός μηχανισμός για να μειωθεί ο αριθμός των κυκλοφορουσών μετοχών ωστόσο αποδεικνύουν και την αδυναμία αποτίμησης των τραπεζικών μετοχών.
Χρειάζονται reverse split γιατί οι μετοχές των τραπεζών βρίσκονται ή θα βρεθούν σε επίπεδα δραματικά χαμηλά και κάτω των 0,30 ευρώ της ονομαστικής αξίας.
6)Το μεγάλο δίλημμα είναι για τους ιδιώτες μετόχους συμμετέχουν για μια ακόμη φορά στην ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών ή αναμένουν τα placement του ΤΧΣ;
Η λογική λέει ότι αν ένας ιδιώτης επενδυτής δεν συμμετάσχει σε νέα ΑΜΚ θα υποστεί πολύ μεγάλο dilution απίσχναση που θα είναι και από την μείωση ποσοστό του αλλά και από την νέα χαμηλότερη τιμή της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου.
Θυμίζουμε ότι οι ΑΜΚ του 2014 είχαν υλοποιηθεί στα 2,2 ευρώ για την Εθνική, 0,65 ευρώ για την Alpha, 1,70 ευρώ για την Πειραιώς και 0,31 ευρώ για την Eurobank.
Οι ΑΜΚ του 2013 είχαν υλοποιηθεί στα 4,29 ευρώ για την Εθνική, τα 0,44 ευρώ για την Alpha, 1,71 ευρώ για την Πειραιώς και 1,54 ευρώ για την Eurobank.
Οι τιμές των ΑΜΚ του 2015 θα είναι καθοριστικές.
Θα πουν πολλοί άπαξ και συμμετάσχει το ΤΧΣ θα θέλει να συμμετάσχει σε υψηλές τιμές μετριάζοντας τις τιμές του 2013.
Όμως οι τιμές στις ΑΜΚ καθορίζονται με βάση την αγορά και δεν είναι διοικητικά καθοριζόμενες.
Επίσης αν περιμένει ένας ιδιώτης τα placement του ΤΧΣ.
Στρατηγικά πάντως ίσως να μην συμφέρουν οι ΑΜΚ για τους ιδιώτες αλλά μόνο τα placement...δεν είναι όμως ακόμη ξεκάθαρο.
Σταθμίζονται οι παράμετροι.....
7)Για το 2015 εκτιμώνται νέες ακραίας κλίμακας ζημίες για τις τράπεζες.
Τα προ προβλέψεων έσοδα θα είναι αξιοπρεπή τηρουμένων των ακραίων συνθηκών με capital controls αλλά τα μετά προβλέψεων έσοδα θα είναι ζημίες περί τα 10 δισεκ.
8)Κλειστό χρηματιστήριο σημαίνει ξεκάθαρα αρνητική εξέλιξη.
Κλειστή αγορά σημαίνει επενδυτές σε ομηρία.
Οι επενδυτές που βρίσκονται σε ομηρία πάντα αντιδρούν βίαια με την πρώτη ευκαιρία.
Ανησυχεί η ανυπαρξία αντισυμβαλλόμενων, θα υπάρχουν πωλητές αλλά είναι αμφίβολο αν θα υπάρχουν αγοραστές το πρώτο διάστημα, γιατί κάποια στιγμή θα σταθεροποιηθεί το χρηματιστήριο.
9)Ποια είναι η πραγματική αξία των warrants;
Στην κυριολεξία είναι μηδέν.
Αν δεν παρθεί πολιτική απόφαση στήριξης των warrants και λειτουργήσουν οι κανόνες της αγοράς, η αξία των warrants θα είναι μηδέν ή σχεδόν μηδέν.
Οι τιμές εξάσκησης δεν μπορούν να αλλάξουν άρα, ποτέ δεν θα εξασκηθούν.
Τα warrants απέτυχαν.
Εκτιμήσεις για fair value και δυνητικές τιμές ΑΜΚ τραπεζών
| Τράπεζα |
Τιμή 26/6 |
Πραγματική αξία |
Δυνητική τιμή ΑΜΚ |
| Εθνική |
1,20 |
0,70 |
0,30 προ RS |
| Πειραιώς |
0,40 |
0,25 |
0,12 προ RS |
| Eurobank |
0,1440 |
0,08 |
0,05 προ RS |
| Alpha bank |
0,3220 |
0,20 |
0,10 προ RS |
| Attica bank |
0,0700 |
0,04 |
0,02 προ RS |
Οι ΑΜΚ δεν μπορούν να υλοποιηθούν κάτω των 0,30 ευρώ και για τον λόγω αυτό επιβάλλονται RS
Υποσημείωση
Ο τεχνικός μας αναλυτής Αβράμης Δεσπότης της Tradepedia από τις 30 Ιουνίου του 2014 είχε προβλέψει την πραγματική αξία του ελληνικού χρηματιστηρίου.
H ανάλυση της Tradepedia στις 30 Ιουνίου του 2014 προέβλεψε με ακρίβεια τις μελλοντικές εξελίξεις στο ελληνικό χρηματιστήριο
www.bankingnews.gr
Πρώτη ενημέρωση 00:12 28 Ιουλίου του 2015
Σχόλια αναγνωστών