γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Τα stress tests θα ανακοινωθούν 30 Οκτωβρίου (και όχι 25 Οκτωβρίου όπως αρχικώς είχε αναφερθεί)....
Αποκλειστικό.
Στα 8,5 με 9,3 δισεκ. ευρώ διαμορφώθηκε η κεφαλαιακή ζημία των ελληνικών τραπεζών με βάση το AQR το asset quality review που αποτελεί το πρώτο μέρος των stress tests που θα ανακοινωθούν 30 Οκτωβρίου (και όχι 25 Οκτωβρίου όπως αρχικώς είχε αναφερθεί).
Με βάση έγκυρη πηγή που είναι σε θέση να γνωρίζει την εξέλιξη και έκβαση των AQR των ελληνικών τραπεζών προέκυψαν τα εξής στοιχεία.
1)Τα AQR η διαδικασία αξιολόγησης των στοιχείων ενεργητικού κυρίως των δανείων κατέληξε σε ζημία για τις 4 συστημικές τράπεζες Εθνική, Πειραιώς, Eurobank, Alpha bank μεταξύ 8,5 με 9,3 δισεκ. ευρώ.
Θυμίζουμε ότι στα προηγούμενα stress tests του Οκτωβρίου του 2014 η ζημία από το AQR είχε διαμορφωθεί στα 7,34 δισεκ. (Πειραιώς -2,709 δισεκ, Εθνική -2,247 δισεκ. Eurobank -1,278 δισεκ. και Alpha -1,113 δισεκ)
2)Δεν είναι ακόμη ξεκάθαρο – οι τραπεζίτες δεν έχουν ακόμη καθαρή εικόνα – αλλά γίνεται μια προσπάθεια να αφαιρεθεί ο φόρος (θα λειτουργήσει ως αναβαλλόμενος φόρος) -26% επί των 8,5 με 9,3 δισεκ. ευρώ.
Αν αφαιρεθεί το 26% αυτό σημαίνει κατά μέσο όρο 9 δισεκ. κεφαλαιακή ζημία από το AQR μείον 26% ισούται με 2,34 δισεκ.
Αυτό πρακτικά μας δίνει καθαρό AQR 9 δισεκ. μείον -2,34 δισεκ. ίσον 6,66 δισεκ. ευρώ.
Θεωρητικά το καθαρό AQR θα είναι 6,66 δισεκ. υπό την επιφύλαξη ότι θα αφαιρεθεί το 26%.
Ωστόσο επισημαίνουμε για μια ακόμη φορά ότι αυτό δεν είναι ακόμη δεδομένο, δεν είναι βέβαιο ότι θα αφαιρεθεί το 26% από το ποσό που αντιστοιχεί στην ζημία των AQR.
3)Τι σημαίνει ζημία από τα AQR;
Αν η τελική ζημία είναι 8,5 με 9,3 δισεκ. ή 6,6 δισεκ. καθαρό μετά την αφαίρεση του φόρου 26% που θα λειτουργήσει ως αναβαλλόμενος φόρος οι τράπεζες πρέπει να εγγράψουν όλη αυτή την ζημία σε νέες προβλέψεις.
Όμως επειδή στο α΄ τρίμηνο του 2015 οι τράπεζες έχουν εγγράψει προβλέψεις 1,55 δισεκ. ευρώ αυτό σημαίνει AQR μείον οι προβλέψεις που έχουν διενεργηθεί θα είναι οι νέες προβλέψεις που θα πρέπει εντός του 2015 οι τράπεζες να εμφανίσουν.
Άρα είναι προφανές ότι στο 6μηνο, 9μηνο και έτος του 2015, οι τράπεζες θα έχουν ακόμη μια χρονιά τεράστιες ζημίες.
4)Η ζημία των AQR είναι το πρώτο σκέλος των stress tests.
Η ΕΚΤ και ο SSM επί των AQR θα προσθέσει το βασικό σενάριο των stress tests και το δυσμενές σενάριο των stress tests.
Π.χ. τα AQR είναι δεδομένα θα υπολογίσει η ΕΚΤ και ο SSM με ύφεση στο ΑΕΠ -2% πόσο θα επηρεαστούν τα κεφάλαια και με -3,5% στο δυσμενές σενάριο πόσο θα επηρεαστούν τα κεφάλαια;
Προφανώς στα stress tests περιλαμβάνονται πολλές παράμετροι, ύφεση, ακίνητα, πορεία εσόδων και πολλά άλλα τα οποία στρεσάρονται από την ΕΚΤ και τον SSM.
5)Πολύ σημαντική είδηση είναι το γεγονός ότι οι τράπεζες ετοιμάζουν καθολικά δημόσιες προσφορές στους ομολογιούχους τους στα μειωμένης εξασφάλισης και υβριδικά και έναντι αυτών θα πάρουν μετοχές.
Η διαδικασία θα είναι προαιρετική, δεν θα υπάρξει bail in υποχρέωση συμμετοχής.
Οι τράπεζες επειδή δεν μπορούν να υποχρεώσουν εντός του 2015 να μετατρέψουν τα ομολογιακά σε μετοχές – δεν μπορεί να υπάρξει bail in εντός του 2015 – ετοιμάζουν προαιρετικές προτάσεις, προσέξτε όχι bail in υποχρεωτική μετατροπή αλλά προαιρετική.
Υπό τον φόβο του bail in εντός του 2016 ίσως συμμετάσχουν μαζικά οι ομολογιούχοι στις προαιρετικές δημόσιες προσφορές.
Οι ομολογιούχοι κατέχουν τραπεζικά χρεόγραφα και τίτλους στις ελληνικές τράπεζες.
Στην Εθνική 882 εκατ tier 1 και tier II, στην Alpha 210 εκατ, στην Eurobank 220 εκατ και στην Πειραιώς 229 εκατ ευρώ.
Επίσης κατέχουν senior χρέος 1,44 δισεκ. στην Alpha bank, 778 εκατ (4,1 δισ και με άλλες εκδόσεις) στην Εθνική, 517 εκατ στην Eurobank και 592 εκατ στην Πειραιώς.
Το 2013 η Eurobank στο πλαίσιο της επαναγοράς ομολογιακών και μειωμένης εξασφάλισης εθελοντικά πραγματοποίησε offer memorandum.
Οι επαναγορές πραγματοποιήθηκαν για να ενισχυθούν τα ίδια κεφάλαια των τραπεζών.
Συγκεκριμένα αντάλλασσε σε μετοχές τα ομολογιακά μειωμένης εξασφάλισης με τιμή μετατροπής τα 1,5409 ευρώ.
Η διαδικασία ήταν εθελοντική προφανώς.
6)Ποιες θα είναι οι κεφαλαιακές ανάγκες;
Υπάρχουν τρία σενάρια για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών.
Οι κεφαλαιακές ανάγκες αποτελούν από AQR + βασικό σενάριο στα stress tests + δυσμενές σενάριο στα stress tests.
Σενάριο πρώτο 14-16 δισεκ.
Σενάριο δεύτερο 9 με 13 δισεκ.
Σενάριο τρίτο πάνω από 17 δισεκ.
Τα stress tests θα καταλήξουν σε ένα εύρος μεταξύ 14-16 δισεκ. ευρώ με το χειρότερο σενάριο να φθάνουν οι κεφαλαιακές ανάγκες στα 17 δισεκ. και το καλύτερο στα 12-13 δισεκ.
Η βασική πρόβλεψη πάντως είναι ότι οι κεφαλαιακές ανάγκες θα διαμορφωθούν στα 14-16 δισεκ. ευρώ.
7)Πως κατανέμονται τα 14-16 δισεκ. ευρώ;
Το βασικό σενάριο baseline scenario θα διαμορφωθεί μεταξύ 8-9,5 δισεκ. ευρώ και το adverse scenario θα ανέλθει στα 6 δισεκ. ευρώ.
Το άθροισμα των δύο σεναρίων διαμορφώνει τις τελικές κεφαλαιακές ανάγκες περίπου στα 14-16 δισεκ. ευρώ.
8)Το βασικό σενάριο πρέπει να καλύψουν οι ιδιώτες και το δυσμενές το ΤΧΣ.
Το βασικό σενάριο 8 με 9,5 δισεκ. θα πρέπει να αφαιρέσουμε τις δημόσιες προσφορές στα ομολογιακά και αν αφαιρεθεί και ο φόρος 26%.
Θεωρητικά αναζητώνται 5,5 με 6 δισεκ. τα οποία θα πρέπει να επενδύσουν οι ιδιώτες μέτοχοι.
Σε αυτά τα 5,5 με 6 δισεκ. θα πρέπει να συμπεριληφθεί και η Finansbank καθώς η Εθνική τράπεζα υποχρεωτικά θα πουλήσει μέρος της θυγατρικής της στην Τουρκία.
Αν υποθέσουμε ότι η κατανομή είναι στο εξής εύρος
Εθνική 3,7 δισεκ. με 4 δισεκ
Πειραιώς 4,9 δισεκ. με 5,5 δισεκ.
Eurobank 2,8 δισεκ. με 3,4 δισεκ.
Alpha bank 2,6 δισεκ. με 3 δισεκ.
Δηλαδή μεταξύ 14 και 16 δισεκ. ευρώ στο βασικό σενάριο οι τράπεζες πρέπει να βρουν από ιδιώτες μετόχους – επενδυτές 5,5 με 6 δισεκ. ευρώ.
Κατά μια προσέγγιση
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Εθνική εκτιμώνται σε 1,6 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Πειραιώς εκτιμώνται σε 2 με 2,2 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Eurobank εκτιμώνται σε 1,4-1,3 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Alpha εκτιμώνται σε 800 εκατ ευρώ με 1 δισεκ.
9)Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα καθορίζονται μάλλον με βάση το ενδιαφέρον που θα εκδηλωθεί στο book building δηλαδή στο βιβλίο προσφορών κατά την διαδικασία υλοποίησης της αύξησης κεφαλαίου.
Με βάση το νόμο του 2013 η τιμή των αυξήσεων κεφαλαίου καθοριζόταν με τις εξής δύο παραμέτρους
Α)Μέσος όρος 50 συνεδριάσεων στο χρηματιστήριο μείον -50% discount
Β)Τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή μείον ένα discount που θα το καθόριζε η αγορά.
Λόγω της δραματικής πτώσης των τραπεζικών μετοχών προκύπτει το εξής, ακόμη και με βάση τον μέσο όρο των τελευταίων 50 συνεδριάσεων μείον discount -50% οι τιμές που διαμορφώνονται είναι υψηλότερες από τις τρέχουσες οπότε δημιουργείται τεχνικό πρόβλημα.
Το πιθανότερο σενάριο είναι να υιοθετηθεί το μοντέλο της Eurobank στην αύξηση κεφαλαίου του 2014 όπου η τιμή δεν καθορίστηκε διοικητικά με ένα μαθηματικό τύπο αλλά με βάση την ζήτηση όταν άνοιξε το βιβλίο προσφορών της αύξησης.
Να σημειωθεί ότι η δραματική πτώση των χρηματιστηριακών τιμών πέραν της ανησυχίας που υποκρύπτει για το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης έχει αφομοιώσει και μέρος του discount που θα εμπεριέχουν οι τιμές των ΑΜΚ.
10) Προφανώς θα υπάρξουν καθολικά reverse split που σε ορισμένες περιπτώσεις θα μπορούσαν να φθάσουν ακόμη και το 100 προς 1 και όχι 30 ή 40 προς 1 στην πιο ακραία περίπτωση.
Π.χ. στην Eurobank απαιτείται πολύ μεγάλο reverse split ενώ στην Πειραιώς και με 10 προς 1 μπορεί να επιτευχθεί μια ικανοποιητική τιμή.
www.bankingnews.gr
Στα 8,5 με 9,3 δισεκ. ευρώ διαμορφώθηκε η κεφαλαιακή ζημία των ελληνικών τραπεζών με βάση το AQR το asset quality review που αποτελεί το πρώτο μέρος των stress tests που θα ανακοινωθούν 30 Οκτωβρίου (και όχι 25 Οκτωβρίου όπως αρχικώς είχε αναφερθεί).
Με βάση έγκυρη πηγή που είναι σε θέση να γνωρίζει την εξέλιξη και έκβαση των AQR των ελληνικών τραπεζών προέκυψαν τα εξής στοιχεία.
1)Τα AQR η διαδικασία αξιολόγησης των στοιχείων ενεργητικού κυρίως των δανείων κατέληξε σε ζημία για τις 4 συστημικές τράπεζες Εθνική, Πειραιώς, Eurobank, Alpha bank μεταξύ 8,5 με 9,3 δισεκ. ευρώ.
Θυμίζουμε ότι στα προηγούμενα stress tests του Οκτωβρίου του 2014 η ζημία από το AQR είχε διαμορφωθεί στα 7,34 δισεκ. (Πειραιώς -2,709 δισεκ, Εθνική -2,247 δισεκ. Eurobank -1,278 δισεκ. και Alpha -1,113 δισεκ)
2)Δεν είναι ακόμη ξεκάθαρο – οι τραπεζίτες δεν έχουν ακόμη καθαρή εικόνα – αλλά γίνεται μια προσπάθεια να αφαιρεθεί ο φόρος (θα λειτουργήσει ως αναβαλλόμενος φόρος) -26% επί των 8,5 με 9,3 δισεκ. ευρώ.
Αν αφαιρεθεί το 26% αυτό σημαίνει κατά μέσο όρο 9 δισεκ. κεφαλαιακή ζημία από το AQR μείον 26% ισούται με 2,34 δισεκ.
Αυτό πρακτικά μας δίνει καθαρό AQR 9 δισεκ. μείον -2,34 δισεκ. ίσον 6,66 δισεκ. ευρώ.
Θεωρητικά το καθαρό AQR θα είναι 6,66 δισεκ. υπό την επιφύλαξη ότι θα αφαιρεθεί το 26%.
Ωστόσο επισημαίνουμε για μια ακόμη φορά ότι αυτό δεν είναι ακόμη δεδομένο, δεν είναι βέβαιο ότι θα αφαιρεθεί το 26% από το ποσό που αντιστοιχεί στην ζημία των AQR.
3)Τι σημαίνει ζημία από τα AQR;
Αν η τελική ζημία είναι 8,5 με 9,3 δισεκ. ή 6,6 δισεκ. καθαρό μετά την αφαίρεση του φόρου 26% που θα λειτουργήσει ως αναβαλλόμενος φόρος οι τράπεζες πρέπει να εγγράψουν όλη αυτή την ζημία σε νέες προβλέψεις.
Όμως επειδή στο α΄ τρίμηνο του 2015 οι τράπεζες έχουν εγγράψει προβλέψεις 1,55 δισεκ. ευρώ αυτό σημαίνει AQR μείον οι προβλέψεις που έχουν διενεργηθεί θα είναι οι νέες προβλέψεις που θα πρέπει εντός του 2015 οι τράπεζες να εμφανίσουν.
Άρα είναι προφανές ότι στο 6μηνο, 9μηνο και έτος του 2015, οι τράπεζες θα έχουν ακόμη μια χρονιά τεράστιες ζημίες.
4)Η ζημία των AQR είναι το πρώτο σκέλος των stress tests.
Η ΕΚΤ και ο SSM επί των AQR θα προσθέσει το βασικό σενάριο των stress tests και το δυσμενές σενάριο των stress tests.
Π.χ. τα AQR είναι δεδομένα θα υπολογίσει η ΕΚΤ και ο SSM με ύφεση στο ΑΕΠ -2% πόσο θα επηρεαστούν τα κεφάλαια και με -3,5% στο δυσμενές σενάριο πόσο θα επηρεαστούν τα κεφάλαια;
Προφανώς στα stress tests περιλαμβάνονται πολλές παράμετροι, ύφεση, ακίνητα, πορεία εσόδων και πολλά άλλα τα οποία στρεσάρονται από την ΕΚΤ και τον SSM.
5)Πολύ σημαντική είδηση είναι το γεγονός ότι οι τράπεζες ετοιμάζουν καθολικά δημόσιες προσφορές στους ομολογιούχους τους στα μειωμένης εξασφάλισης και υβριδικά και έναντι αυτών θα πάρουν μετοχές.
Η διαδικασία θα είναι προαιρετική, δεν θα υπάρξει bail in υποχρέωση συμμετοχής.
Οι τράπεζες επειδή δεν μπορούν να υποχρεώσουν εντός του 2015 να μετατρέψουν τα ομολογιακά σε μετοχές – δεν μπορεί να υπάρξει bail in εντός του 2015 – ετοιμάζουν προαιρετικές προτάσεις, προσέξτε όχι bail in υποχρεωτική μετατροπή αλλά προαιρετική.
Υπό τον φόβο του bail in εντός του 2016 ίσως συμμετάσχουν μαζικά οι ομολογιούχοι στις προαιρετικές δημόσιες προσφορές.
Οι ομολογιούχοι κατέχουν τραπεζικά χρεόγραφα και τίτλους στις ελληνικές τράπεζες.
Στην Εθνική 882 εκατ tier 1 και tier II, στην Alpha 210 εκατ, στην Eurobank 220 εκατ και στην Πειραιώς 229 εκατ ευρώ.
Επίσης κατέχουν senior χρέος 1,44 δισεκ. στην Alpha bank, 778 εκατ (4,1 δισ και με άλλες εκδόσεις) στην Εθνική, 517 εκατ στην Eurobank και 592 εκατ στην Πειραιώς.
Το 2013 η Eurobank στο πλαίσιο της επαναγοράς ομολογιακών και μειωμένης εξασφάλισης εθελοντικά πραγματοποίησε offer memorandum.
Οι επαναγορές πραγματοποιήθηκαν για να ενισχυθούν τα ίδια κεφάλαια των τραπεζών.
Συγκεκριμένα αντάλλασσε σε μετοχές τα ομολογιακά μειωμένης εξασφάλισης με τιμή μετατροπής τα 1,5409 ευρώ.
Η διαδικασία ήταν εθελοντική προφανώς.
6)Ποιες θα είναι οι κεφαλαιακές ανάγκες;
Υπάρχουν τρία σενάρια για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών.
Οι κεφαλαιακές ανάγκες αποτελούν από AQR + βασικό σενάριο στα stress tests + δυσμενές σενάριο στα stress tests.
Σενάριο πρώτο 14-16 δισεκ.
Σενάριο δεύτερο 9 με 13 δισεκ.
Σενάριο τρίτο πάνω από 17 δισεκ.
Τα stress tests θα καταλήξουν σε ένα εύρος μεταξύ 14-16 δισεκ. ευρώ με το χειρότερο σενάριο να φθάνουν οι κεφαλαιακές ανάγκες στα 17 δισεκ. και το καλύτερο στα 12-13 δισεκ.
Η βασική πρόβλεψη πάντως είναι ότι οι κεφαλαιακές ανάγκες θα διαμορφωθούν στα 14-16 δισεκ. ευρώ.
7)Πως κατανέμονται τα 14-16 δισεκ. ευρώ;
Το βασικό σενάριο baseline scenario θα διαμορφωθεί μεταξύ 8-9,5 δισεκ. ευρώ και το adverse scenario θα ανέλθει στα 6 δισεκ. ευρώ.
Το άθροισμα των δύο σεναρίων διαμορφώνει τις τελικές κεφαλαιακές ανάγκες περίπου στα 14-16 δισεκ. ευρώ.
8)Το βασικό σενάριο πρέπει να καλύψουν οι ιδιώτες και το δυσμενές το ΤΧΣ.
Το βασικό σενάριο 8 με 9,5 δισεκ. θα πρέπει να αφαιρέσουμε τις δημόσιες προσφορές στα ομολογιακά και αν αφαιρεθεί και ο φόρος 26%.
Θεωρητικά αναζητώνται 5,5 με 6 δισεκ. τα οποία θα πρέπει να επενδύσουν οι ιδιώτες μέτοχοι.
Σε αυτά τα 5,5 με 6 δισεκ. θα πρέπει να συμπεριληφθεί και η Finansbank καθώς η Εθνική τράπεζα υποχρεωτικά θα πουλήσει μέρος της θυγατρικής της στην Τουρκία.
Αν υποθέσουμε ότι η κατανομή είναι στο εξής εύρος
Εθνική 3,7 δισεκ. με 4 δισεκ
Πειραιώς 4,9 δισεκ. με 5,5 δισεκ.
Eurobank 2,8 δισεκ. με 3,4 δισεκ.
Alpha bank 2,6 δισεκ. με 3 δισεκ.
Δηλαδή μεταξύ 14 και 16 δισεκ. ευρώ στο βασικό σενάριο οι τράπεζες πρέπει να βρουν από ιδιώτες μετόχους – επενδυτές 5,5 με 6 δισεκ. ευρώ.
Κατά μια προσέγγιση
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Εθνική εκτιμώνται σε 1,6 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Πειραιώς εκτιμώνται σε 2 με 2,2 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Eurobank εκτιμώνται σε 1,4-1,3 δισεκ.
Τα νέα κεφάλαια ιδιωτών που θα χρειαστεί η Alpha εκτιμώνται σε 800 εκατ ευρώ με 1 δισεκ.
9)Οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα καθορίζονται μάλλον με βάση το ενδιαφέρον που θα εκδηλωθεί στο book building δηλαδή στο βιβλίο προσφορών κατά την διαδικασία υλοποίησης της αύξησης κεφαλαίου.
Με βάση το νόμο του 2013 η τιμή των αυξήσεων κεφαλαίου καθοριζόταν με τις εξής δύο παραμέτρους
Α)Μέσος όρος 50 συνεδριάσεων στο χρηματιστήριο μείον -50% discount
Β)Τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή μείον ένα discount που θα το καθόριζε η αγορά.
Λόγω της δραματικής πτώσης των τραπεζικών μετοχών προκύπτει το εξής, ακόμη και με βάση τον μέσο όρο των τελευταίων 50 συνεδριάσεων μείον discount -50% οι τιμές που διαμορφώνονται είναι υψηλότερες από τις τρέχουσες οπότε δημιουργείται τεχνικό πρόβλημα.
Το πιθανότερο σενάριο είναι να υιοθετηθεί το μοντέλο της Eurobank στην αύξηση κεφαλαίου του 2014 όπου η τιμή δεν καθορίστηκε διοικητικά με ένα μαθηματικό τύπο αλλά με βάση την ζήτηση όταν άνοιξε το βιβλίο προσφορών της αύξησης.
Να σημειωθεί ότι η δραματική πτώση των χρηματιστηριακών τιμών πέραν της ανησυχίας που υποκρύπτει για το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης έχει αφομοιώσει και μέρος του discount που θα εμπεριέχουν οι τιμές των ΑΜΚ.
10) Προφανώς θα υπάρξουν καθολικά reverse split που σε ορισμένες περιπτώσεις θα μπορούσαν να φθάσουν ακόμη και το 100 προς 1 και όχι 30 ή 40 προς 1 στην πιο ακραία περίπτωση.
Π.χ. στην Eurobank απαιτείται πολύ μεγάλο reverse split ενώ στην Πειραιώς και με 10 προς 1 μπορεί να επιτευχθεί μια ικανοποιητική τιμή.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών