Οι τράπεζες διαθέτουν 33-34 δισ. κεφάλαια αλλά αποτιμώνται μόνο 1,48 δισ – Η δίκαιη αξία στο χρηματιστήριο περί τα 26 δισ

Η ακραία στρέβλωση που καταγράφεται στο ελληνικό χρηματιστήριο με επίκεντρο τις τράπεζες σίγουρα είναι μοναδική.
Οι τράπεζες διαθέτουν 33-34 δισεκ. κεφάλαια αλλά η τρέχουσα – πλασματική τους – χρηματιστηριακή αξία είναι μόλις 1,48 δισεκ. ευρώ.
Γιατί έχει συμβεί αυτό;
Η απάντηση εύλογη, οι τράπεζες ανακεφαλαιοποιήθηκαν με τιμές στο μηδέν Εθνική 0,02 ευρώ, Πειραιώς 0,003 ευρώ, Alpha 0,04 ευρώ και Eurobank 0,01 ευρώ.
Οι κεφαλαιοποιήσεις των τραπεζών στο χρηματιστήριο εύλογα προσαρμόζονται με βάση τις νέες τιμές όπερ σημαίνει ότι οι χρηματιστηριακές τιμές συγκλίνουν με τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Άρα τα limit down, οι καταστροφές και το χάος είναι πολύ εύλογα, πολύ φυσιολογικά.
Σύντομα οι τράπεζες θα σταματήσουν για ένα τριήμερο την διαπραγμάτευση τους και θα επανέλθουν αναπροσαρμοσμένες μόνο κατά το σκέλος των reverse split.
Π.χ. αν η τελευταία τιμή πριν την παύση της διαπραγμάτευσης της Eurobank ήταν τα 0,0140 ευρώ η νέα τιμή θα καθοριζόταν ως εξής 0,0140 ευρώ Χ 100 που είναι το reverse split δηλαδή τιμή 1,4 ευρώ.
Πριν την παύση θα είχε τιμή 0,0140 ευρώ και μετά την παύση και την έναρξη των νέων μετοχών θα είχε 1,4 ευρώ.
Στην Alpha bank αν η τελευταία τιμή ήταν τα 0,0520 η νέα τιμή θα καθοριζόταν ως εξής 0,0520 ευρώ Χ 50 που είναι το reverse split δηλαδή τιμή 2,6 ευρώ.
Το κρίσιμο ερώτημα όμως είναι το εξής.
Οι μετοχές των τραπεζών κατακρημνίζονται και τείνουν να φθάσουν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Η Εθνική και Πειραιώς επειδή απέχουν έως -85% από τις τιμές των ΑΜΚ έχουν πολλά περιθώρια πτώσης ενώ η Eurobank και Alpha bank βρίσκονται περίπου 25% υψηλότερα των τιμών των ΑΜΚ.
Ας υποθέσουμε ότι οι τράπεζες θα σταθεροποιηθούν 20-30% υψηλότερα των τιμών των ΑΜΚ αυτό σημαίνει ότι ο τραπεζικός κλάδος θα εμφανίζει P/BV στο 0,4 δηλαδή τα 33-34 δισεκ. θα έχουν αξία 16 δισεκ.
Υπάρχει κίνδυνος οι τιμές των τραπεζών να υποχωρήσουν και κάτω των τιμών των αυξήσεων κεφαλαίου;
Βεβαίως αλλά ακόμη και αν συμβεί αυτό ένας κλάδος που θα έχει 33-34 δισεκ. δεν θα μπορεί για καιρό να βρίσκεται σε απαξιωμένες τιμές.
Αν και ακόμη χρειάζεται χρόνος για να εξαχθούν πιο ασφαλή συμπεράσματα αλλά σε ένα βάθος 6-8 μηνών οι μετοχές των τραπεζών θα μπορούσαν να έχουν P/BV 0,8 που σημαίνει κεφαλαιοποίηση 26 δισεκ. ευρώ στο χρηματιστήριο.
Πάντως μια διακύμανση 10 δισεκ. το δυσμενές σενάριο με χρηματιστηριακούς όρους κεφαλαιοποίησης και 20 δισεκ. ένα πιο θετικό σενάριο θα μπορούσε να είναι το εύρος της αποτίμησης των ελληνικών τραπεζών.
Οι μετοχές των τραπεζών πρέπει
1)Να αντιμετωπίσουν την πρόκληση της εισαγωγής νέων μετοχών που θα ασκήσουν μεγάλες πιέσεις
2)Να αντιμετωπίσουν την πρόκληση ότι μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών οι ομολογιούχοι – και νυν μέτοχοι – θα πουλάνε μετοχές
3)Να αντιμετωπίσουν την γενικότερη αμφισβήτηση του κλάδου.
Οι μετοχές των τραπεζών χρειάζονται μια περίοδο προσαρμογής ώστε όταν καταλαγιάσει η σκόνη να αποτιμηθούν με όρους θεμελιωδών οι αξίες των τραπεζών.
Οι μετοχές των τραπεζών πρέπει να βγουν από τον επενδυτικό σκουπιδοτενεκέ έχουν αξία που όμως η αγορά δεν αποτιμά με ρεαλισμό.

Σενάριο κεφαλαιοποίησης ελληνικών τραπεζών

Τράπεζες	Τιμές μετά τις νέες μετοχές	Κεφαλαιοποίηση μετά τις νέες μετοχές	Τρέχουσα κεφαλαιοποίηση 23/11/2015	P/BVμετά τις νέες μετοχές
Εθνική	0,50 +	5-5,8 δισ	554 εκατ	0,55
Πειραιώς	0,50 +	3,5-4,3 δισ	67 εκατ	0,36
Eurobank	1 +	2,2-3 δισ	205 εκατ	0,35
Alpha	2,2 +	4 δισ	663 εκατ	0,44
Σύνολο	-	16 δισ	1,48 δισ	0,42

Στην περίπτωση της Eurobank και Alpha ελήφθησαν τιμές κοντά στις τρέχουσες
Στην περίπτωση των ΕΤΕ και Πειραιώς ελήφθη υπόψη discount -60% από τις τρέχουσες τιμές
Π.χ. με τιμή βάσης 0,1570 ευρώ για την Εθνική προκύπτει μια εξωπραγματική κεφαλαιοποίηση 26 δισ.

www.bankingnews.gr