Πάντως προειδοποιούμε ότι εάν οι ξένοι μέτοχοι - επενδυτές των ελληνικών τραπεζών δεν βγάλουν κέρδη και το 2016 ξεχάστε για χρόνια την αγορά και την οικονομία.
Το επιθετικό sell off στις διεθνείς αγορές, η δραματική επιδείνωση της εύθραυστης ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς, το άλμα στις αποδόσεις των ομολόγων ξανά στο 14% σε συνδυασμό με τις ανησυχίες για την τύχη του ελληνικού προγράμματος και της τύχης της ελληνικής κυβέρνησης έχει οδηγήσει σε βαρύτατες λογιστικές απώλειες τους διεθνείς επενδυτές που συμμετείχαν στην τρίτη ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών τον Νοέμβριο του 2015.
Σε διάστημα μόλις 50 ημερών οι ξένοι επενδυτές μετρούν απώλειες -2,5 δισεκ. ευρώ.
Συγκεκριμένα οι απώλειες των κεφαλαίων που επενδύθηκαν περιλαμβανομένων των νέων κεφαλαίων και των LME ομολόγων που μετατράπηκαν σε μετοχές είναι οι εξής
Alpha bank απώλειες -400 εκατ
Eurobank απώλειες -560 εκατ
Πειραιώς απώλειες -1,1 δισεκ. ευρώ
Εθνική απώλειες -420 εκατ ευρώ.
Οι σωρευτικές απώλειες των ξένων επενδυτών από τις αυξήσεις κεφαλαίου του 2013, 2014 και 2015 φθάνουν σωρευτικά τα -12 δισεκ. ευρώ.
Είτε από ατυχία, είτε από την συγκυρία, είτε από την απογοητευτική εικόνα της Ελλάδος, είτε λόγω διεθνούς κλίματος μέχρι τώρα οι ξένοι επενδυτές μετράνε απώλειες τεράστιας κλίμακας.
Οι απώλειες της τρίτης ανακεφαλαιοποίησης του Νοεμβρίου του 2015 είναι μεν λογιστικές αλλά υπάρχουν επενδυτές που πουλάνε ρευστοποιώντας με την λογική του stop losses.
Η Πειραιώς εμφανίζει τις μεγαλύτερες απώλειες λόγω δομής ανακεφαλαιοποίησης αλλά και της πρόσφατης διοικητικής κρίσης.
Πάντως προειδοποιούμε ότι εάν οι ξένοι μέτοχοι - επενδυτές των ελληνικών τραπεζών δεν βγάλουν κέρδη και το 2016 από τις ελληνικές τράπεζες, ξεχάστε για χρόνια την αγορά και την οικονομία.
Η ταφόπλακα θα κλείσει ερμητικά.
Το μείζον ερώτημα δεν είναι τι θα συμβεί σήμερα 21 Ιανουαρίου του 2016 που ίσως υπάρξει ανοδική αντίδραση μετά το επιθετικό sell off αλλά τι θα συμβεί στρατηγικά μέσα στο 2016.
Οι δύο σχολές σκέψεις
Η δραματικά απαισιόδοξη – Πτώση στις 300 μονάδες για το ελληνικό χρηματιστήριο
Το τελευταίο διάστημα στους κύκλους των τεχνικών αναλυτών κυκλοφορεί ένα σενάριο καταστροφής.
Με βάση αυτό το σενάριο θα μπορούσε η bear market που έχει ξεκινήσει στις διεθνείς αγορές να οδηγήσει σε βίαιη πτώση τα χρηματιστήρια π.χ. τον DAX στις 8000 μονάδες.
Οι κεντρικές τράπεζες συντήρησαν την παγκόσμια οικονομία μέσω των προγραμμάτων ποσοτικής χαλάρωσης με 12 τρισεκ. δολάρια όλα αυτά τα χρόνια συγκαλύπτοντας το πρόβλημα της χαμηλής ανάπτυξης και στηρίζοντας ουσιαστικά τις αποτιμήσεις των μετοχών και ομολόγων.
Χτίστηκε μια παγκόσμια οικονομία με δανεικά κεφάλαια.
Εν τω μεταξύ η πτώση του πετρελαίου, παραδόξως προκαλεί ακόμη μεγαλύτερη χρηματιστηριακή αναταραχή.
Το φθηνό πετρέλαιο θα έπρεπε να ενισχύει την οικονομία και την κατανάλωση διεθνώς, αντιθέτως προκαλεί μεγάλους τριγμούς και αυτό αποδεικνύει ότι το πρόβλημα είναι δομικό στο παγκόσμιο οικονομικό σύστημα.
Αν επιβεβαιωθεί το βασικό σενάριο ότι η bear market έχει ξεκινήσει και μετά από 7 χρόνια ανόδου οι μετοχές διεθνώς θα υποχωρήσουν τι σημαίνει αυτό για το ελληνικό χρηματιστήριο;
Σε ένα σενάριο καταστροφής είναι προφανώς ότι μια ρηχή αγορά όπως η ελληνική, που έχει πληγεί ανεπανόρθωτα από την κατάρρευση των τελευταίων χρόνων είναι προφανές ότι θα παρασυρθεί βίαια πολύ χαμηλότερα.
Αντί λοιπόν να δούμε τις 900 μονάδες που ήταν ο στόχος για το ελληνικό χρηματιστήριο το 2016 υπάρχει σοβαρός κίνδυνος να δούμε τις 300 μονάδες.
Αν αυτό το σενάριο καταστροφής επιβεβαιωθεί τι θα σημάνει;
Αξίζει να αναφερθεί ότι εσχάτως οι μετοχές των τραπεζών, παρ΄ ότι έχουν ανακεφαλαιοποιηθεί και παρ΄ ότι η οικονομία της Ελλάδος χρηματοδοτείται σημειώνουν συνεχή χαμηλά.
Σημειώνουμε ότι
Το ιστορικό χαμηλό της Εθνικής σημειώθηκε 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,01440 ευρώ προ RS ή 0,2170 ευρώ μετά reverse split.
Το ιστορικό χαμηλό της Alpha Βank είναι στα 1,65 ευρώ ή προ RS στα 0,033 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016.
Το ιστορικό χαμηλό της Πειραιώς είναι στα 0,1420 ευρώ μετά RS ή προ RS στα 0,001420 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016
Το ιστορικό χαμηλό στην Eurobank σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,006630 ευρώ προ RS ή 0,6630 ευρώ μετά RS
Το ιστορικό χαμηλό της Attica Βank είναι στα 0,1300 ευρώ μετά το RS και προ reverse split 0,0066 ευρώ και σημειώθηκε στις 20 Ιανουαρίου του 2016.
Γιατί συνέβη αυτό το φαινόμενο και επίσης τι είναι πιο πιθανό οι 900 ή οι 300 μονάδες στο ελληνικό χρηματιστήριο;
Γιατί οι τράπεζες βρέθηκαν σε ιστορικά χαμηλά;
Τα νέα ιστορικά χαμηλά των ελληνικών τραπεζών δεν μπορούν και δεν πρέπει να αποδοθούν στην εύκολη απάντηση του διεθνούς κλίματος και ούτε βεβαίως στις ανησυχίες των ξένων για τις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών.
Αυτές θα ήταν μη πειστικές απαντήσεις.
Το πρόβλημα εδράζεται στο εξής ζήτημα που κανείς δεν πρέπει να υποτιμήσει.
Όταν μειώνεται η τιμή προς λογιστική αξία των ξένων τραπεζών π.χ. στο 0,63 από 0,85 λίγους μήνες νωρίτερα αυτομάτως μειώνεται και η αξία των ελληνικών τραπεζών.
Έχουμε αναφέρει πλειστάκις φορές το παράδειγμα της BNP Paribas που έχει 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό και κεφαλαιοποίηση 55 δισεκ. ευρώ αυτό μεταφράζεται σε κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία 0,61.
Δεν μπορεί οι ελληνικές τράπεζες των 330 δισεκ. ενεργητικό με 36 δισεκ. κεφάλαια να έχουν P/BV στο 0,5 αυτό είναι αδύνατο.
Εύλογα λοιπόν αναπροσαρμόζεται η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών χαμηλότερα.
Το P/BV των ελληνικών τραπεζών είναι 0,21 και με βάση τα νέα δεδομένα στην καλύτερη περίπτωση μπορούν να βρεθούν στο 0,38 με 0,40 αν και εφόσον αλλάξει συνολικά το κλίμα στις αποτιμήσεις των τραπεζών στην Ευρώπη και διεθνώς.
Άρα γιατί είχαμε νέα ιστορικά χαμηλά στις τράπεζες η απάντηση είναι ότι στα τρέχοντα επίπεδα οι τράπεζες μπορεί να μην είναι υποτιμημένες.
Τι σημαίνει αυτό;
Έχουμε ακόμη πολύ δρόμο.
Να ληφθεί υπόψη ότι τα πραγματικά κεφάλαια των τραπεζών δεν είναι 36 δισεκ. αλλά 17 δισεκ. καθώς τα 19 δισεκ. είναι αναβαλλόμενος φόρος δηλαδή λογιστικά κεφάλαια.
Ο αναβαλλόμενος φόρος πρέπει να μειωθεί και ο μόνος τρόπος είναι οι τράπεζες να πετύχουν υψηλή κερδοφορία.
Μπορούν οι τράπεζες να πετύχουν υψηλή κερδοφορία και επαναλαμβανόμενη όχι συγκυριακού χαρακτήρα;
Οι τραπεζικές αξίες απομειώνονται
Οι μεγάλες τράπεζες λόγω της μεγάλης υποχώρησης των χρηματιστηριακών αγορών υποχωρούν.
Π.χ. η BNP Paribas μια τράπεζα με 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό έχει μόλις 53 δισεκ. κεφαλαιοποίηση με την μετοχή να βρίσκεται στα επίπεδα του Φεβρουαρίου του 2015.
Η Ισπανική Santander με 1,3 τρισεκ ευρώ ενεργητικό και 84 δισεκ. κεφάλαια εμφανίζει κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 56 δισεκ.
Τι μας δείχνουν αυτά τα δύο παραδείγματα;
Ότι πριν 2 μήνες η αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης ήταν με όρους P/BV στο 0,85 και έχουν υποχωρήσει στο 0,63.
Η καθοδική αναπροσαρμογή της δίκαιης αξίας των μεγάλων τραπεζών σε αυτή την συγκυρία, ξεκάθαρα επιδρά και χαμηλώνει τον πήχη των προσδοκιών για τις ελληνικές τράπεζες.
Πριν 2 μήνες π.χ. υποστηρίζαμε ότι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών είναι ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης δηλαδή περίπου 0,55 τιμή προς λογιστική αξία ή σε απόλυτο μέγεθος περίπου 18-19 δισεκ. ευρώ χρηματιστηριακή αξία.
Οι ελληνικές τράπεζες θα είχαν αξία στο χρηματιστήριο 18 με 19 δισεκ.
Η μεγάλη αναπροσαρμογή της δίκαιης τιμής των μεγάλων τραπεζών στην Ευρώπη προφανώς χαμηλώνει και τον πήχη στις ελληνικές τράπεζες.
Με τις ίδιες παραμέτρους οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να διαπραγματεύονται με ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης.
Τι θέλουμε να πούμε ότι όσο υποχωρεί η χρηματιστηριακή αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης τόσο θα χαμηλώνει και η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών στο χρηματιστήριο.
Για να το θέσουμε πιο απλά.
Οι ελληνικές τράπεζες είναι σχεδόν αδύνατο να μην παρακολουθήσουν την διεθνή τάση παρ΄ ότι οι διεθνείς τράπεζες είχαν συμπεριφερθεί πολύ καλύτερα στο παρελθόν.
Όμως μια τράπεζα με 2 τρισεκ. ενεργητικό όπως η BNP που έχει 53 δισεκ. χρηματιστηριακή αξία με όρους αναλογικούς συνεπάγεται ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν μπορούν να έχουν χρηματιστηριακή αξία μεγαλύτερη των 10-11 δισεκ. και οι 4 συστημικές και όλα αυτά αν τελειώσει η πτώση στις αγορές και η κατάσταση σταθεροποιηθεί.
Το θετικό σενάριο – Το ελληνικό χρηματιστήριο στις 800 μονάδες στα μέσα του β΄ 6μήνου του 2016
Μπορεί λόγω της συγκυρίας το απαισιόδοξο σενάριο να κυριαρχεί αλλά μεγάλη μερίδα επενδυτών υποστηρίζουν ότι δεν πρέπει να υπάρξει πανικός.
Οι δείκτες – βαρόμετρο τύπου VIX οι δείκτες φόβου δείχνουν ότι υπάρχει φόβος αλλά όχι πανικός.
Με βάση αυτό το σενάριο η βίαιη πτώση στις χρηματιστηριακές αγορές θα ολοκληρωθεί προσεχώς και από τα μέσα Φεβρουαρίου θα ξεκινήσει μια σταδιακή άνοδος που αν στην Ελλάδα βοηθήσουν οι οικονομικές και πολιτικές συνθήκες θα μπορούσε να βρεθεί η χρηματιστηριακή αγορά στις 800 μονάδες με τις τράπεζες έως +100% από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών.
Η άποψη μας
Η πτώση εντός και εκτός δεν έχει τελειώσει.
Όσο χαμηλώνει ο πήχης για το ελληνικό χρηματιστήριο τόσο πιο δύσκολος φαίνεται ο στόχος των 800 μονάδων.
Είναι αλλιώς να βρίσκεται το χρηματιστήριο στις 650 μονάδες και να στοχεύει στις 800 μονάδες και αλλιώς να βρίσκεται στις 300-400 μονάδες και να στοχεύει στις 800 μονάδες.
Όσο το χρηματιστήριο υποχωρεί τόσο θα μειώνονται οι πιθανότητες του στόχου των 800 μονάδων για το β΄ 6μηνο του 2016.
Σενάριο καταστροφής με χρηματιστήριο στις 300 μονάδες
Βασικό σενάριο – Πιθανότητες 65%
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
Θετικό σενάριο με χρηματιστήριο στις 800 μονάδες το 2016
Εναλλακτικό σενάριο – Πιθανότητες 35%
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
Σύγκριση ελληνικών τραπεζών με BNP και Santander
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews
www.bankingnews.gr
Σε διάστημα μόλις 50 ημερών οι ξένοι επενδυτές μετρούν απώλειες -2,5 δισεκ. ευρώ.
Συγκεκριμένα οι απώλειες των κεφαλαίων που επενδύθηκαν περιλαμβανομένων των νέων κεφαλαίων και των LME ομολόγων που μετατράπηκαν σε μετοχές είναι οι εξής
Alpha bank απώλειες -400 εκατ
Eurobank απώλειες -560 εκατ
Πειραιώς απώλειες -1,1 δισεκ. ευρώ
Εθνική απώλειες -420 εκατ ευρώ.
Οι σωρευτικές απώλειες των ξένων επενδυτών από τις αυξήσεις κεφαλαίου του 2013, 2014 και 2015 φθάνουν σωρευτικά τα -12 δισεκ. ευρώ.
Είτε από ατυχία, είτε από την συγκυρία, είτε από την απογοητευτική εικόνα της Ελλάδος, είτε λόγω διεθνούς κλίματος μέχρι τώρα οι ξένοι επενδυτές μετράνε απώλειες τεράστιας κλίμακας.
Οι απώλειες της τρίτης ανακεφαλαιοποίησης του Νοεμβρίου του 2015 είναι μεν λογιστικές αλλά υπάρχουν επενδυτές που πουλάνε ρευστοποιώντας με την λογική του stop losses.
Η Πειραιώς εμφανίζει τις μεγαλύτερες απώλειες λόγω δομής ανακεφαλαιοποίησης αλλά και της πρόσφατης διοικητικής κρίσης.
Πάντως προειδοποιούμε ότι εάν οι ξένοι μέτοχοι - επενδυτές των ελληνικών τραπεζών δεν βγάλουν κέρδη και το 2016 από τις ελληνικές τράπεζες, ξεχάστε για χρόνια την αγορά και την οικονομία.
Η ταφόπλακα θα κλείσει ερμητικά.
Το μείζον ερώτημα δεν είναι τι θα συμβεί σήμερα 21 Ιανουαρίου του 2016 που ίσως υπάρξει ανοδική αντίδραση μετά το επιθετικό sell off αλλά τι θα συμβεί στρατηγικά μέσα στο 2016.
Οι δύο σχολές σκέψεις
Η δραματικά απαισιόδοξη – Πτώση στις 300 μονάδες για το ελληνικό χρηματιστήριο
Το τελευταίο διάστημα στους κύκλους των τεχνικών αναλυτών κυκλοφορεί ένα σενάριο καταστροφής.
Με βάση αυτό το σενάριο θα μπορούσε η bear market που έχει ξεκινήσει στις διεθνείς αγορές να οδηγήσει σε βίαιη πτώση τα χρηματιστήρια π.χ. τον DAX στις 8000 μονάδες.
Οι κεντρικές τράπεζες συντήρησαν την παγκόσμια οικονομία μέσω των προγραμμάτων ποσοτικής χαλάρωσης με 12 τρισεκ. δολάρια όλα αυτά τα χρόνια συγκαλύπτοντας το πρόβλημα της χαμηλής ανάπτυξης και στηρίζοντας ουσιαστικά τις αποτιμήσεις των μετοχών και ομολόγων.
Χτίστηκε μια παγκόσμια οικονομία με δανεικά κεφάλαια.
Εν τω μεταξύ η πτώση του πετρελαίου, παραδόξως προκαλεί ακόμη μεγαλύτερη χρηματιστηριακή αναταραχή.
Το φθηνό πετρέλαιο θα έπρεπε να ενισχύει την οικονομία και την κατανάλωση διεθνώς, αντιθέτως προκαλεί μεγάλους τριγμούς και αυτό αποδεικνύει ότι το πρόβλημα είναι δομικό στο παγκόσμιο οικονομικό σύστημα.
Αν επιβεβαιωθεί το βασικό σενάριο ότι η bear market έχει ξεκινήσει και μετά από 7 χρόνια ανόδου οι μετοχές διεθνώς θα υποχωρήσουν τι σημαίνει αυτό για το ελληνικό χρηματιστήριο;
Σε ένα σενάριο καταστροφής είναι προφανώς ότι μια ρηχή αγορά όπως η ελληνική, που έχει πληγεί ανεπανόρθωτα από την κατάρρευση των τελευταίων χρόνων είναι προφανές ότι θα παρασυρθεί βίαια πολύ χαμηλότερα.
Αντί λοιπόν να δούμε τις 900 μονάδες που ήταν ο στόχος για το ελληνικό χρηματιστήριο το 2016 υπάρχει σοβαρός κίνδυνος να δούμε τις 300 μονάδες.
Αν αυτό το σενάριο καταστροφής επιβεβαιωθεί τι θα σημάνει;
Αξίζει να αναφερθεί ότι εσχάτως οι μετοχές των τραπεζών, παρ΄ ότι έχουν ανακεφαλαιοποιηθεί και παρ΄ ότι η οικονομία της Ελλάδος χρηματοδοτείται σημειώνουν συνεχή χαμηλά.
Σημειώνουμε ότι
Το ιστορικό χαμηλό της Εθνικής σημειώθηκε 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,01440 ευρώ προ RS ή 0,2170 ευρώ μετά reverse split.
Το ιστορικό χαμηλό της Alpha Βank είναι στα 1,65 ευρώ ή προ RS στα 0,033 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016.
Το ιστορικό χαμηλό της Πειραιώς είναι στα 0,1420 ευρώ μετά RS ή προ RS στα 0,001420 ευρώ και σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016
Το ιστορικό χαμηλό στην Eurobank σημειώθηκε στις 21 Ιανουαρίου του 2016 στα 0,006630 ευρώ προ RS ή 0,6630 ευρώ μετά RS
Το ιστορικό χαμηλό της Attica Βank είναι στα 0,1300 ευρώ μετά το RS και προ reverse split 0,0066 ευρώ και σημειώθηκε στις 20 Ιανουαρίου του 2016.
Γιατί συνέβη αυτό το φαινόμενο και επίσης τι είναι πιο πιθανό οι 900 ή οι 300 μονάδες στο ελληνικό χρηματιστήριο;
Γιατί οι τράπεζες βρέθηκαν σε ιστορικά χαμηλά;
Τα νέα ιστορικά χαμηλά των ελληνικών τραπεζών δεν μπορούν και δεν πρέπει να αποδοθούν στην εύκολη απάντηση του διεθνούς κλίματος και ούτε βεβαίως στις ανησυχίες των ξένων για τις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών.
Αυτές θα ήταν μη πειστικές απαντήσεις.
Το πρόβλημα εδράζεται στο εξής ζήτημα που κανείς δεν πρέπει να υποτιμήσει.
Όταν μειώνεται η τιμή προς λογιστική αξία των ξένων τραπεζών π.χ. στο 0,63 από 0,85 λίγους μήνες νωρίτερα αυτομάτως μειώνεται και η αξία των ελληνικών τραπεζών.
Έχουμε αναφέρει πλειστάκις φορές το παράδειγμα της BNP Paribas που έχει 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό και κεφαλαιοποίηση 55 δισεκ. ευρώ αυτό μεταφράζεται σε κεφαλαιοποίηση προς λογιστική αξία 0,61.
Δεν μπορεί οι ελληνικές τράπεζες των 330 δισεκ. ενεργητικό με 36 δισεκ. κεφάλαια να έχουν P/BV στο 0,5 αυτό είναι αδύνατο.
Εύλογα λοιπόν αναπροσαρμόζεται η τιμή προς λογιστική αξία των τραπεζών χαμηλότερα.
Το P/BV των ελληνικών τραπεζών είναι 0,21 και με βάση τα νέα δεδομένα στην καλύτερη περίπτωση μπορούν να βρεθούν στο 0,38 με 0,40 αν και εφόσον αλλάξει συνολικά το κλίμα στις αποτιμήσεις των τραπεζών στην Ευρώπη και διεθνώς.
Άρα γιατί είχαμε νέα ιστορικά χαμηλά στις τράπεζες η απάντηση είναι ότι στα τρέχοντα επίπεδα οι τράπεζες μπορεί να μην είναι υποτιμημένες.
Τι σημαίνει αυτό;
Έχουμε ακόμη πολύ δρόμο.
Να ληφθεί υπόψη ότι τα πραγματικά κεφάλαια των τραπεζών δεν είναι 36 δισεκ. αλλά 17 δισεκ. καθώς τα 19 δισεκ. είναι αναβαλλόμενος φόρος δηλαδή λογιστικά κεφάλαια.
Ο αναβαλλόμενος φόρος πρέπει να μειωθεί και ο μόνος τρόπος είναι οι τράπεζες να πετύχουν υψηλή κερδοφορία.
Μπορούν οι τράπεζες να πετύχουν υψηλή κερδοφορία και επαναλαμβανόμενη όχι συγκυριακού χαρακτήρα;
Οι τραπεζικές αξίες απομειώνονται
Οι μεγάλες τράπεζες λόγω της μεγάλης υποχώρησης των χρηματιστηριακών αγορών υποχωρούν.
Π.χ. η BNP Paribas μια τράπεζα με 2 τρισεκ. ευρώ ενεργητικό έχει μόλις 53 δισεκ. κεφαλαιοποίηση με την μετοχή να βρίσκεται στα επίπεδα του Φεβρουαρίου του 2015.
Η Ισπανική Santander με 1,3 τρισεκ ευρώ ενεργητικό και 84 δισεκ. κεφάλαια εμφανίζει κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο 56 δισεκ.
Τι μας δείχνουν αυτά τα δύο παραδείγματα;
Ότι πριν 2 μήνες η αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης ήταν με όρους P/BV στο 0,85 και έχουν υποχωρήσει στο 0,63.
Η καθοδική αναπροσαρμογή της δίκαιης αξίας των μεγάλων τραπεζών σε αυτή την συγκυρία, ξεκάθαρα επιδρά και χαμηλώνει τον πήχη των προσδοκιών για τις ελληνικές τράπεζες.
Πριν 2 μήνες π.χ. υποστηρίζαμε ότι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών είναι ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης δηλαδή περίπου 0,55 τιμή προς λογιστική αξία ή σε απόλυτο μέγεθος περίπου 18-19 δισεκ. ευρώ χρηματιστηριακή αξία.
Οι ελληνικές τράπεζες θα είχαν αξία στο χρηματιστήριο 18 με 19 δισεκ.
Η μεγάλη αναπροσαρμογή της δίκαιης τιμής των μεγάλων τραπεζών στην Ευρώπη προφανώς χαμηλώνει και τον πήχη στις ελληνικές τράπεζες.
Με τις ίδιες παραμέτρους οι ελληνικές τράπεζες πρέπει να διαπραγματεύονται με ένα discount -30% με -40% έναντι των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης.
Τι θέλουμε να πούμε ότι όσο υποχωρεί η χρηματιστηριακή αξία των μεγάλων τραπεζών της Ευρώπης τόσο θα χαμηλώνει και η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών στο χρηματιστήριο.
Για να το θέσουμε πιο απλά.
Οι ελληνικές τράπεζες είναι σχεδόν αδύνατο να μην παρακολουθήσουν την διεθνή τάση παρ΄ ότι οι διεθνείς τράπεζες είχαν συμπεριφερθεί πολύ καλύτερα στο παρελθόν.
Όμως μια τράπεζα με 2 τρισεκ. ενεργητικό όπως η BNP που έχει 53 δισεκ. χρηματιστηριακή αξία με όρους αναλογικούς συνεπάγεται ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν μπορούν να έχουν χρηματιστηριακή αξία μεγαλύτερη των 10-11 δισεκ. και οι 4 συστημικές και όλα αυτά αν τελειώσει η πτώση στις αγορές και η κατάσταση σταθεροποιηθεί.
Το θετικό σενάριο – Το ελληνικό χρηματιστήριο στις 800 μονάδες στα μέσα του β΄ 6μήνου του 2016
Μπορεί λόγω της συγκυρίας το απαισιόδοξο σενάριο να κυριαρχεί αλλά μεγάλη μερίδα επενδυτών υποστηρίζουν ότι δεν πρέπει να υπάρξει πανικός.
Οι δείκτες – βαρόμετρο τύπου VIX οι δείκτες φόβου δείχνουν ότι υπάρχει φόβος αλλά όχι πανικός.
Με βάση αυτό το σενάριο η βίαιη πτώση στις χρηματιστηριακές αγορές θα ολοκληρωθεί προσεχώς και από τα μέσα Φεβρουαρίου θα ξεκινήσει μια σταδιακή άνοδος που αν στην Ελλάδα βοηθήσουν οι οικονομικές και πολιτικές συνθήκες θα μπορούσε να βρεθεί η χρηματιστηριακή αγορά στις 800 μονάδες με τις τράπεζες έως +100% από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών.
Η άποψη μας
Η πτώση εντός και εκτός δεν έχει τελειώσει.
Όσο χαμηλώνει ο πήχης για το ελληνικό χρηματιστήριο τόσο πιο δύσκολος φαίνεται ο στόχος των 800 μονάδων.
Είναι αλλιώς να βρίσκεται το χρηματιστήριο στις 650 μονάδες και να στοχεύει στις 800 μονάδες και αλλιώς να βρίσκεται στις 300-400 μονάδες και να στοχεύει στις 800 μονάδες.
Όσο το χρηματιστήριο υποχωρεί τόσο θα μειώνονται οι πιθανότητες του στόχου των 800 μονάδων για το β΄ 6μηνο του 2016.
Σενάριο καταστροφής με χρηματιστήριο στις 300 μονάδες
Βασικό σενάριο – Πιθανότητες 65%
| Τράπεζες |
Τρέχουσα τιμή 20/1/2016 |
Δυνητική τιμή με ΧΑ 300 μον. |
Διαφορά |
| Εθνική |
0,2320 |
0,10ευρώ |
-57% |
| Πειραιώς |
0,1590 |
0,04 ευρώ |
-76% |
| Eurobank |
0,72 |
0,30 ευρώ |
-60% |
| Alpha bank |
1,71 |
1 ευρώ |
-42% |
| Attica bank |
0,1480 |
0,04 ευρώ |
-75% |
Θετικό σενάριο με χρηματιστήριο στις 800 μονάδες το 2016
Εναλλακτικό σενάριο – Πιθανότητες 35%
| Τράπεζες |
Τρέχουσα τιμή 20/1/2016 |
Δυνητική τιμή με ΧΑ 800 μον. |
Διαφορά |
| Εθνική |
0,2320 |
0,45ευρώ |
+95% |
| Πειραιώς |
0,1590 |
0,30 ευρώ |
+88% |
| Eurobank |
0,72 |
1,5 ευρώ |
+108% |
| Alpha bank |
1,71 |
3,3 ευρώ |
+92% |
| Attica bank |
0,1480 |
0,25 ευρώ |
+68% |
Σύγκριση ελληνικών τραπεζών με BNP και Santander
| Τράπεζες |
Ενεργητικό |
Κεφάλαια |
Χρηματιστηριακή αξία |
P/BV |
| BNP Paribas |
2 τρισ ευρώ |
89 δισ |
53 δισ |
0,60 |
| Santander |
1,3 τρισ ευρώ |
84 δισ |
55 δισ |
0,65 |
| Ελληνικές τράπεζες (4 συστημικές) |
330 δισ |
36 δισ |
7,8 δισ |
0,21 |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών