Οι μετοχές των τραπεζών διαπραγματεύονται με έως -80% discount σε σχέση με τις τιμές των ΑΜΚ του 2015 – Γιατί;

Δεν υπάρχει καμία αμφιβολία ότι ο τραπεζικός κλάδος και οι χρηματιστηριακές αποτιμήσεις έχουν υποστεί μεγάλες απώλειες κατά μέσο όρο 50% σε σχέση με τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Την χειρότερη επίδοση εμφανίζει η Attica bank...  -80% έχει υποχωρήσει η μετοχή έναντι της τιμής της αύξησης κεφαλαίου ενώ την καλύτερη επίδοση σημειώνει η Alpha bank με discount μόλις -15% επί της τιμής της αύξησης κεφαλαίου.
Η Alpha bank έχοντας την καλύτερη ποιότητα κεφαλαίων και το λιγότερο DTC και την μικρότερη αναβαλλόμενη φορολογία εύλογα θα εμφανίζει και την καλύτερη αποτίμηση ακολουθούμενη από την Εθνική τράπεζα και εν συνεχεία Eurobank και Πειραιώς.
Στην ανάλυση μας αυτή στόχος δεν είναι να καταδείξουμε πόσο απέχουν από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου, ούτε να παρουσιάσουμε τις λογιστικές ζημίες που εμφανίζουν οι βασικοί μέτοχοι.
Τα παρουσιάζουμε σε πίνακες ώστε να υπάρχει μια εικόνα.
Η βασική μας επιδίωξη είναι να καταδείξουμε τους λόγους που συμβαίνει αυτό;
Γιατί οι τράπεζες μετά την ανακεφαλαιοποίηση, μετά την πρώτη θετική αξιολόγηση, μετά την πρόσφατη αναβάθμιση από την Standard and Poor’s επιδεικνύουν αυτή την εικόνα;
Για την ιστορία να αναφέρουμε ότι οι Ιταλικές τράπεζες έχουν χειρότερη χρηματιστηριακή συμπεριφορά από τις ελληνικές πλην της Attica bank προφανώς.

Ποιοι είναι οι λόγοι που οι τράπεζες διαπραγματεύονται με τόσο μεγάλα discount;

Πρωτίστως να αναφέρουμε ότι τα discount είναι δικαιολογημένα για τους εξής λόγους

1)Οι ελληνικές τράπεζες με όρους πλήρους εφαρμογής της Βασιλείας ΙΙΙ διαθέτουν 28,6 δισεκ. κεφάλαια
Οι τράπεζες με όρους τιμής προς λογιστική αξία δηλαδή χρηματιστηριακή τιμή προς καθαρά ίδια κεφάλαια tangible book βρίσκονται στο 0,21 δηλαδή το 1 ευρώ κεφάλαιο αποτιμάται στα 0,21 ευρώ.

2)Αυτό συμβαίνει γιατί οι επενδυτές θεωρούν ότι λόγω των NPLs των προβληματικών δανείων, υπάρχει κίνδυνος για νέα ανακεφαλαιοποίηση στις τράπεζες, νέος γύρος ανακεφαλαιοποίησης πυροδοτεί ανησυχίες από dilution έως bail in...στις καταθέσεις.
Αυτό καθηλώνει τις χρηματιστηριακές αξίες και δικαιολογεί τα discount.
Να σημειώσουμε ότι τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια ανέρχονται σε 91 δισεκ. ευρώ και τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα σε 117 δισεκ. που αντιστοιχούν στο 66% του ΑΕΠ.

3)Υπάρχει ο κίνδυνος της αναβαλλόμενης φορολογίας ήδη φθάνει τα 19,5 δισεκ. δηλαδή από τα 28,6 δισεκ. κεφάλαια των τραπεζών με όρους tangible book τα 19,5 δισεκ. είναι λογιστικά.
Θεωρητικά τα πραγματικά κεφάλαια των τραπεζών είναι περίπου 9-10 δισεκ.

4)Θυμίζουμε ότι πολλοί ξένοι οίκοι έχουν υποβαθμίσει τις τιμές στόχους των ελληνικών τραπεζών και οι τρέχουσες χρηματιστηριακές αποτιμήσεις βρίσκονται στο fair value στην δίκαιη αξία.

5)Οι επενδυτές ανησυχούν για την πορεία της Ελλάδος.
Ανησυχούν ότι η οικονομία θα ανακάμπτει με πολύ αργούς ρυθμούς, οι στόχοι δεν θα επιτευχθούν και οι τράπεζες θα παραμείνουν σε ομηρία.
Να σημειώσουμε ότι όσο οι τράπεζες εμφανίζουν ένα χάσμα δανείων προς καταθέσεις 85 δισεκ. με 90 δισεκ. που καλύπτεται από το ευρωσύστημα δηλαδή με δανεική ρευστότητα είναι βέβαιο ότι δεν θα μπορέσουν να χρηματοδοτήσουν την οικονομία.

6)Οι τράπεζες στην Ευρώπη περιβάλλονται από πέπλο μυστηρίου.
Πόσα κεφάλαια χρειάζονται απόρροια των stress tests;

7)Οι αποτιμήσεις διεθνώς φούσκωσαν λόγω των ακραίων στρεβλώσεων που έχουν προκαλέσει οι κεντρικές τράπεζες με τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης.

Οι μετοχές των τραπεζών έναντι των τιμών των ΑΜΚ του 2015

Τράπεζες	Τρέχουσα τιμή 5/8/2016	Τιμή ΑΜΚ 2015	Discount έναντι της ΑΜΚ
Εθνική	0,18	0,30	-40%
Πειραιώς	0,1290	0,30	-57%
Eurobank	0,4550	1	-54%
Alpha bank	1,71	2	-15%
Attica bank	0,059	0,30	-80%

Οι βασικοί μέτοχοι των τραπεζών και η αξία των επενδύσεων τους

Βασικοί μέτοχοι	Επένδυσαν 2015	Τρέχουσα αξία 5/8/2016	Διαφορά
Fairfax 369 εκατ μτχ Eurobank	369 εκατ ευρώ	167 εκατ ευρώ	-202 εκατ ή -480 εκατ σωρευτικά
Capital 182,5 εκατ μτχ Eurobank	182,5 εκατ ευρώ	83 εκατ	-100 εκατ
Wellington 107 εκατ μτχ Eurobank	107 εκατ ευρώ	48 εκατ	-59 εκατ
EBRD 60 εκατ μτχ Eurobank	60 εκατ ευρώ	27 εκατ	-33 εκατ
Paulson 797 εκατ μτχ Πειραιώς	239 εκατ ευρώ	103 εκατ	-136 εκατ
Paulson 111 εκατμτχ Alpha bank	222 εκατ ευρώ	196 εκατ	-26 εκατ
Blackrock 69,4 εκατμτχ Alpha bank *	138,8 εκατ ευρώ	122 εκατ	-16 εκατ
Paramount 45 εκατμτχ Alpha bank	90 εκατ ευρώ	79 εκατ	-11 εκατ
Σύνολο	1,41 δισ	825 εκατ.	-585 εκατ ή σωρευτικά -1,88 δισ
ΤΣΜΕΔΕ Attica bank	382 εκατ.	78 εκατ	-304 εκατ σωρευτικά -788 εκατ
ΕΥΔΑΠ Attica bank	20 εκατ	4 εκατ	-16 εκατ
ΤΑΠΙΛΤΑΛ Attica bank	55,5 εκατ	11,1 εκατ	-44,4 εκατ
Σύνολο Attica bank	457,5 εκατ	93,5 εκατ.	-364 εκατ.

*Η Blackrock μάλλον έχει σχεδόν μηδενίσει τις θέσεις της στην Alpha bank– η αναφορά είναι θεωρητική
Επεξεργασία στοιχείων bankingnews

www.bankingnews.gr