Για να ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα έως 3,8 με 4 δισεκ. σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης θα πρέπει να έχει αποσαφηνιστεί ο μηχανισμός χρηματοδότησης της Ελλάδος μετά το 2018 όπου λήγει το τρίτο πρόγραμμα.
Μόλις 30% είναι οι πιθανότητες ένταξης των ελληνικών ομολόγων σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης QE της ΕΚΤ στις 20 Ιουλίου του 2017.
Με αφορμή δηλώσεις θεσμικού παράγοντα το bankingnews εδώ και μεγάλο διάστημα αλλεπάλληλα επισημαίνει ότι για να ενταχθεί η Ελλάδα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης χρειάζονται
1)Διευθέτηση του ελληνικού χρέους όχι με όρους πολιτικής δέσμευσης αλλά με αποτιμημένα μέτρα για το χρέος.
2)Η ΕΚΤ θα διενεργήσει DSA έκθεση βιωσιμότητας όπου θα συμπεριλάβει βασικό και δυσμενές σενάριο για το χρέος για να καταδείξει εάν αυτό είναι βιώσιμο ή όχι λαμβάνον τας υπόψη πλήθος υπαρκτών όχι θεωρητικών παραγόντων.
3)Η ΕΚΤ δεν μπορεί να καταλήξει σε θετική έκθεση βιωσιμότητας για το ελληνικό χρέος εάν πρωτίστως δεν αλλάξει η έκθεση βιωσιμότητας του ΔΝΤ που το χαρακτήριζε εξαιρετικά μη βιώσιμο.
4)Θα πρέπει για να ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα έως 3,8 με 4 δισεκ. σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης θα πρέπει να έχει αποσαφηνιστεί ο μηχανισμός χρηματοδότησης της Ελλάδος μετά το 2018 όπου λήγει το τρίτο πρόγραμμα.
Το υπερεκτιμημένο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης
Το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης είναι υπερεκτιμημένο.
Ειδικά στην Ελλάδα πέραν των λόγω που θα αναλυθούν υπάρχει και μια άλλη παράμετρος.
Ήδη π.χ. το ετήσιο ομόλογο λήξης 17 Ιουλίου 2017 εμφανίζει απόδοση 3,30% δηλαδή κάτω από το 3,5% που εκδόθηκε.
Ήδη η αγορά ομολόγων προεξοφλεί όχι την ποσοτική χαλάρωση αλλά την επιστροφή στην κανονικότητα, οπότε εάν έρθει η ποσοτική χαλάρωση ο αντίκτυπος θα έχει ήδη περάσει στις τιμές και στις αποδόσεις των ομολόγων.
Όμως γιατί είναι υπερεκτιμημένη η ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης
Έχει καλλιεργηθεί ένας λανθασμένος μύθος γύρω από την ποσοτική χαλάρωση.
Η ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης έχει υπερεκτιμηθεί κατά τρόπο που όταν συμβεί – εάν συμβεί – να ξεθωριάσει πολύ γρήγορα.
Η Κύπρος αποτελεί ένα ξεκάθαρο παράδειγμα χώρας που πέρασε από την φάση των μνημονίων, πλέον δεν έχει πρόγραμμα διάσωσης η Κύπρος… και δεν είναι ενταγμένη σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης.
Η Κύπρος δανείζεται με επιτόκια 1,5% με 3,25% κατά μέσο όρο χωρίς να είναι ενταγμένη σε ποσοτική χαλάρωση.
Εάν πάρουμε το ευνοϊκό σενάριο για την Ελλάδα ότι θα κλείσει η αξιολόγηση και θα ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης τι θα συμβεί;
Πρωτίστως θα ενταχθούν στο πρόγραμμα αγορών περιουσιακών στοιχείων της ΕΚΤ το πολύ 3,8 με 4 δισεκ. ελληνικά ομόλογα όχι μηνιαίως αλλά συνολικά.
Άρα ως προς το σκέλος αυτό ελάχιστα πράγματα.
Ως προς τις αποδόσεις προφανώς θα υποχωρήσουν και οι τιμές θα ανακάμψουν θα ανατιμηθούν, καθώς στα ομόλογα όταν αυξάνονται οι τιμές υποχωρούν οι αποδόσεις.
Όμως στην 10ετία το 6,5% θα γίνει 5% στο καλύτερο σενάριο και στα πιο βραχυπρόθεσμα ομόλογα 3%.
Πάλι η Ελλάδα θα έχει τα υψηλότερα επιτόκια και όπως έχουμε αναλύσει η Ελλάδα δεν μπορεί να γίνει Πορτογαλία λόγω τεράστιας διαφοράς σε πιστοληπτική ικανότητα έως 8 βαθμίδες με βάση την Moody’s.
Βέβαια η Ελλάδα θα αναβαθμιστεί, όπερ σημαίνει ότι οι οίκοι αξιολόγησης Standard and Poor’s, Fitch και Moody’s θα αναβαθμίσουν την ελληνική οικονομία αλλά οι αναβαθμίσεις θα είναι με το σταγονόμετρο όπως επίσης έχουμε αναλύσει διεξοδικά τους λόγους.
Άρα η ποσοτική χαλάρωση – στο σενάριο που τελικώς ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα σε QE γιατί αυτό είναι στον αέρα – δεν θα ωφελήσει τόσο καίρια την Ελλάδα καθώς ακόμη και με ποσοτική χαλάρωση δεν είναι βέβαιο ότι η Ελλάδα θα μπορεί να βγει στις αγορές το Καλοκαίρι του 2017.
Όχι κανείς δεν μπορεί να διασφαλίσει ότι θα μπορεί η Ελλάδα να βγει στις αγορές…
Συν τοις άλλοις η Ελλάδα έχει την πιο εύθραυστη οικονομία σε σχέση με τις χώρες που πέρασαν από μνημόνια και ειδικά την Πορτογαλία οπότε η καχυποψία θα συνεχίσει να επιδρά… μεταξύ των επενδυτών.
Όμως δεν θα μειωθεί το country risk λόγω μείωσης των αποδόσεων και εγγύησης που θα παρέχει η ΕΚΤ άπαξ και θα αγοράζει έστω και το ελάχιστο ελληνικό χρέος;
Ναι το country risk το ρίσκο χώρας θα μειωθεί αλλά η μείωση θα είναι μικρότερη από το προσδοκώμενο.
Προειδοποιούμε ότι όταν – και εάν – ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης οι επιδράσεις από αυτή την μεγάλη απόφαση… θα είναι ένα μικρό αποτέλεσμα που θα απογοητεύσει….
www.bankingnews.gr
Με αφορμή δηλώσεις θεσμικού παράγοντα το bankingnews εδώ και μεγάλο διάστημα αλλεπάλληλα επισημαίνει ότι για να ενταχθεί η Ελλάδα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης χρειάζονται
1)Διευθέτηση του ελληνικού χρέους όχι με όρους πολιτικής δέσμευσης αλλά με αποτιμημένα μέτρα για το χρέος.
2)Η ΕΚΤ θα διενεργήσει DSA έκθεση βιωσιμότητας όπου θα συμπεριλάβει βασικό και δυσμενές σενάριο για το χρέος για να καταδείξει εάν αυτό είναι βιώσιμο ή όχι λαμβάνον τας υπόψη πλήθος υπαρκτών όχι θεωρητικών παραγόντων.
3)Η ΕΚΤ δεν μπορεί να καταλήξει σε θετική έκθεση βιωσιμότητας για το ελληνικό χρέος εάν πρωτίστως δεν αλλάξει η έκθεση βιωσιμότητας του ΔΝΤ που το χαρακτήριζε εξαιρετικά μη βιώσιμο.
4)Θα πρέπει για να ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα έως 3,8 με 4 δισεκ. σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης θα πρέπει να έχει αποσαφηνιστεί ο μηχανισμός χρηματοδότησης της Ελλάδος μετά το 2018 όπου λήγει το τρίτο πρόγραμμα.
Το υπερεκτιμημένο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης
Το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης είναι υπερεκτιμημένο.
Ειδικά στην Ελλάδα πέραν των λόγω που θα αναλυθούν υπάρχει και μια άλλη παράμετρος.
Ήδη π.χ. το ετήσιο ομόλογο λήξης 17 Ιουλίου 2017 εμφανίζει απόδοση 3,30% δηλαδή κάτω από το 3,5% που εκδόθηκε.
Ήδη η αγορά ομολόγων προεξοφλεί όχι την ποσοτική χαλάρωση αλλά την επιστροφή στην κανονικότητα, οπότε εάν έρθει η ποσοτική χαλάρωση ο αντίκτυπος θα έχει ήδη περάσει στις τιμές και στις αποδόσεις των ομολόγων.
Όμως γιατί είναι υπερεκτιμημένη η ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης
Έχει καλλιεργηθεί ένας λανθασμένος μύθος γύρω από την ποσοτική χαλάρωση.
Η ένταξη των ελληνικών ομολόγων σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης έχει υπερεκτιμηθεί κατά τρόπο που όταν συμβεί – εάν συμβεί – να ξεθωριάσει πολύ γρήγορα.
Η Κύπρος αποτελεί ένα ξεκάθαρο παράδειγμα χώρας που πέρασε από την φάση των μνημονίων, πλέον δεν έχει πρόγραμμα διάσωσης η Κύπρος… και δεν είναι ενταγμένη σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης.
Η Κύπρος δανείζεται με επιτόκια 1,5% με 3,25% κατά μέσο όρο χωρίς να είναι ενταγμένη σε ποσοτική χαλάρωση.
Εάν πάρουμε το ευνοϊκό σενάριο για την Ελλάδα ότι θα κλείσει η αξιολόγηση και θα ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης τι θα συμβεί;
Πρωτίστως θα ενταχθούν στο πρόγραμμα αγορών περιουσιακών στοιχείων της ΕΚΤ το πολύ 3,8 με 4 δισεκ. ελληνικά ομόλογα όχι μηνιαίως αλλά συνολικά.
Άρα ως προς το σκέλος αυτό ελάχιστα πράγματα.
Ως προς τις αποδόσεις προφανώς θα υποχωρήσουν και οι τιμές θα ανακάμψουν θα ανατιμηθούν, καθώς στα ομόλογα όταν αυξάνονται οι τιμές υποχωρούν οι αποδόσεις.
Όμως στην 10ετία το 6,5% θα γίνει 5% στο καλύτερο σενάριο και στα πιο βραχυπρόθεσμα ομόλογα 3%.
Πάλι η Ελλάδα θα έχει τα υψηλότερα επιτόκια και όπως έχουμε αναλύσει η Ελλάδα δεν μπορεί να γίνει Πορτογαλία λόγω τεράστιας διαφοράς σε πιστοληπτική ικανότητα έως 8 βαθμίδες με βάση την Moody’s.
Βέβαια η Ελλάδα θα αναβαθμιστεί, όπερ σημαίνει ότι οι οίκοι αξιολόγησης Standard and Poor’s, Fitch και Moody’s θα αναβαθμίσουν την ελληνική οικονομία αλλά οι αναβαθμίσεις θα είναι με το σταγονόμετρο όπως επίσης έχουμε αναλύσει διεξοδικά τους λόγους.
Άρα η ποσοτική χαλάρωση – στο σενάριο που τελικώς ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα σε QE γιατί αυτό είναι στον αέρα – δεν θα ωφελήσει τόσο καίρια την Ελλάδα καθώς ακόμη και με ποσοτική χαλάρωση δεν είναι βέβαιο ότι η Ελλάδα θα μπορεί να βγει στις αγορές το Καλοκαίρι του 2017.
Όχι κανείς δεν μπορεί να διασφαλίσει ότι θα μπορεί η Ελλάδα να βγει στις αγορές…
Συν τοις άλλοις η Ελλάδα έχει την πιο εύθραυστη οικονομία σε σχέση με τις χώρες που πέρασαν από μνημόνια και ειδικά την Πορτογαλία οπότε η καχυποψία θα συνεχίσει να επιδρά… μεταξύ των επενδυτών.
Όμως δεν θα μειωθεί το country risk λόγω μείωσης των αποδόσεων και εγγύησης που θα παρέχει η ΕΚΤ άπαξ και θα αγοράζει έστω και το ελάχιστο ελληνικό χρέος;
Ναι το country risk το ρίσκο χώρας θα μειωθεί αλλά η μείωση θα είναι μικρότερη από το προσδοκώμενο.
Προειδοποιούμε ότι όταν – και εάν – ενταχθούν τα ελληνικά ομόλογα σε πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης οι επιδράσεις από αυτή την μεγάλη απόφαση… θα είναι ένα μικρό αποτέλεσμα που θα απογοητεύσει….
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών