Η ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία δεν μπορεί να είναι οδηγός για τις μελλοντικές επενδυτικές στρατηγικές.
Ένα αδικαιολόγητο ράλι υπερβολών σημειώνεται στα ελληνικά assets σε ομόλογα κυρίως και δευτερευόντως σε μετοχές.
Οι τιμές και οι αποδόσεις κατατάσσουν τα ελληνικά ομόλογα στην κατηγορία των πανάκριβων assets.
Δεν δικαιολογείται με όρους θεμελιωδών δεδομένων η απόδοση στο ελληνικό 10ετές ομόλογο στο 3,78% δηλαδή διαφορά 1,88% ή 188 μονάδες βάσης από το αντίστοιχο Πορτογαλικό στο 1,90%.
Δεν δικαιολογείται
1)Ούτε με όρους βασικών αριθμοδεικτών, η Πορτογαλία εμφανίζει σταθερότερη ανάκαμψη στο ΑΕΠ από την Ελλάδα.
2)Ούτε με όρους αγοραίας αποτίμησης.
Το 10ετές Πορτογαλικό ομόλογο εμφανίζει απόδοση 1,90% με την χώρα να βρίσκεται σε ποσοτική χαλάρωση.
Χωρίς QE το fair value θα μπορούσε να ήταν στο 2,5%.
3)Ούτε με όρους πιστοληπτικής ικανότητας.
Η Πορτογαλία βαθμολογείται ως investment grade έχει πιστοληπτική διαβάθμιση ΒΒΒ από την Fitch δηλαδή έχει 7 κλίμακες υψηλότερη βαθμολογία από την Ελλάδα.
Η Ελλάδα βαθμολογείται στην κλίμακα Β- από τους οίκους αξιολόγησης.
4)Ούτε με όρους βιωσιμότητας.
Η Πορτογαλία έχει καθαρά βιώσιμο χρέος ενώ αντιθέτως η Ελλάδα όπως η ΕΚΤ και το ΔΝΤ θεωρούν έχει μη βιώσιμο χρέος.
5)Ούτε με όρους μεσοπρόθεσμων προοπτικών.
Η Πορτογαλία δεν θα χρειαστεί άλλο μνημόνιο ή άλλο πρόγραμμα ενώ για την Ελλάδα είναι ασαφές εάν χρειαστεί νέα πιστωτική γραμμή ή κάποιο πρόγραμμα στήριξης παραλλαγής της νέας πιστωτικής γραμμής ECCL.
Υπό αυτούς τους όρους το ράλι στα ελληνικά ομόλογα είναι αδικαιολόγητο.
Το ράλι που καταγράφεται στα ελληνικά ομόλογα αποδίδεται
Α)Κυρίως στην ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία που προκλήθηκε από την στιγμή που η ελληνική αγορά ομολόγων απέκτησε βάθος με το επιτυχημένο swap των ομολόγων.
Σε σύνολο 25,5 δισεκ. ελληνικού χρέους σε κυκλοφορία πλην των ομολόγων που έχουν απομείνει στο PSI+ από το swap
- Οι ξένοι κατέχουν 11 δισ. ή το 43% των ομολόγων σε ελεύθερη κυκλοφορία.
Από αυτά τα 11 δισεκ. funds που κατέχουν ομόλογα 3-4 δισεκ. έχουν προκαλέσει όλο αυτό το ακραίο ράλι υπερβολής στα ομόλογα.
- Οι ξένοι κατέχουν επίσης 6,8 δισεκ. έντοκα σε σύνολο 14,9 δισεκ.
Αξίζει να αναφερθεί ότι στις τελευταίες δημοπρασίες σχεδόν το 70% των εκδόσεων καλύπτεται από ξένους επενδυτές.
Οι ελληνικές τράπεζες κατέχουν ελληνικά μακροπρόθεσμα ομόλογα πλην των εντόκων περίπου 3,68 δισεκ. ευρώ.
Β)Στην αυξημένη πιθανότητα αναβάθμισης της ελληνικής οικονομίας στις 19 Ιανουαρίου 2018 από την Standard and Poor’s στην κλίμακα Β ή Β+ δηλαδή 1 ή 2 κλίμακες αναβάθμιση.
Γ)Στο γεγονός ότι θα κλείσει η 3η αξιολόγηση 22 Ιανουαρίου
Δ)Στα σχέδια για έκδοση 7ετούς ομολόγου στις 16 ή 23 Ιανουαρίου με στόχο να αντληθούν 3 δισεκ. με επιτόκιο 3,4% με 3,5% θέμα που έχει αναλύσει πολύ έγκαιρα το bankingnews.
Οι μετοχές των τραπεζών πάνω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα είναι ακριβές
Το χρηματιστήριο, παρά την θεωρία ότι η μεγάλη μείωση του προεξοφλητικού επιτοκίου (που στηρίζεται στο επιτόκιο του 10ετούς ομολόγου) θα οδηγήσει σε μεγάλο ράλι και στις μετοχές… αντέδρασε πολύ συντηρητικά.
Για την θεωρία με προεξοφλητικό επιτόκιο 3,85% στην 10ετία το ελληνικό χρηματιστήριο θα έπρεπε να ήταν στις 2000 μονάδες μετά τα τόσα reverse split στις τράπεζες – προ reverse split περίπου 4500 μονάδες -.
Με την είσοδο στο 2018 η πρώτη συνεδρίαση ξάφνιασε πολλούς καθώς το χρηματιστήριο σημείωσε ράλι λόγω τραπεζών.
Τότε πολλοί άρχισαν να υποστηρίζουν ότι οι επενδυτές αρχίζουν να προεξοφλούν τις καλύτερες ημέρες του 2018 που θα έρθουν σε μετοχές και ομόλογα.
Διερευνώντας τις τοποθετήσεις εξάγονται τα εξής συμπεράσματα.
1)Στην πρώτη συνεδρίαση του 2018 το ράλι ήταν αποτέλεσμα ότι funds και θεσμικοί άνοιξαν νέα margin – τα οποία είχαν κλείσει για το τέλος του 2017 – οπότε είδαμε αυτοτροφοδοτούμενη άνοδο.
2)Σημειώθηκαν και ορισμένες τοποθετήσεις από ETF και κυρίως ορισμένα passive funds, δηλαδή παθητικά χαρτοφυλάκια τα οποία υλοποίησαν τοποθετήσεις σε ευρωπαϊκά assets και έτσι τοποθετήθηκαν και στο ελληνικό χρηματιστήριο.
Η εξήγηση αυτή δικαιολογεί το ράλι της Πειραιώς αρχές 2018 ενώ αφορμή ήταν το κλείσιμο της ψαλίδας μεταξύ της αποτίμησης της Πειραιώς έναντι των άλλων τραπεζών και ειδικά της Eurobank.
3)Ορισμένες κινήσεις που σημειώθηκαν από BofA, Morgan Stanley, Credit Suisse κ.α. δύο διαδοχικές συνεδριάσεις θα πρέπει να αποδοθούν σε κινήσεις ETF
4)Επειδή αναφερόμαστε σε ETF το Global C MSCI Greece ETF ή GREK βρίσκεται στις 10,64 μονάδες ή άνοδος +1,29% με βάση τρέχουσες αποτιμήσεις και βρίσκεται στα υψηλά 52 εβδομάδων.
Το συμπέρασμα από το χρηματιστήριο είναι ότι οι ξένοι δεν τοποθετήθηκαν επειδή βλέπουν το μεγάλο ράλι να έρχεται στις ελληνικές τράπεζες αλλά επειδή ήταν αρχές έτους προέβησαν σε ορισμένες κινήσεις αναδιαμόρφωσης χαρτοφυλακίων.
Το 2018 θα είναι καλύτερη χρονιά από το 2017 ως προς τις επιδόσεις του χρηματιστηρίου και των τραπεζικών μετοχών.
Όμως η καλλιεργούμενη προσδοκία ότι όλα θα πάνε καλύτερα, που τείνει να μετατραπεί σε κοινή πεποίθηση μεταξύ των επενδυτών θα πρέπει να προβληματίσει.
Ορθώς πολλοί υποστηρίζουν ότι οι τραπεζικές μετοχές πάνω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα θεωρηθούν ακριβές σε αυτή την φάση.
Αυτό θα αλλάξει όταν ξεκαθαρίσει το πλαίσιο για τα stress tests.
Μέχρι τώρα ότι λάμπει δεν είναι χρυσός.
Η ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία δεν μπορεί να είναι οδηγός για τις μελλοντικές επενδυτικές στρατηγικές.
www.bankingnews.gr
Οι τιμές και οι αποδόσεις κατατάσσουν τα ελληνικά ομόλογα στην κατηγορία των πανάκριβων assets.
Δεν δικαιολογείται με όρους θεμελιωδών δεδομένων η απόδοση στο ελληνικό 10ετές ομόλογο στο 3,78% δηλαδή διαφορά 1,88% ή 188 μονάδες βάσης από το αντίστοιχο Πορτογαλικό στο 1,90%.
Δεν δικαιολογείται
1)Ούτε με όρους βασικών αριθμοδεικτών, η Πορτογαλία εμφανίζει σταθερότερη ανάκαμψη στο ΑΕΠ από την Ελλάδα.
2)Ούτε με όρους αγοραίας αποτίμησης.
Το 10ετές Πορτογαλικό ομόλογο εμφανίζει απόδοση 1,90% με την χώρα να βρίσκεται σε ποσοτική χαλάρωση.
Χωρίς QE το fair value θα μπορούσε να ήταν στο 2,5%.
3)Ούτε με όρους πιστοληπτικής ικανότητας.
Η Πορτογαλία βαθμολογείται ως investment grade έχει πιστοληπτική διαβάθμιση ΒΒΒ από την Fitch δηλαδή έχει 7 κλίμακες υψηλότερη βαθμολογία από την Ελλάδα.
Η Ελλάδα βαθμολογείται στην κλίμακα Β- από τους οίκους αξιολόγησης.
4)Ούτε με όρους βιωσιμότητας.
Η Πορτογαλία έχει καθαρά βιώσιμο χρέος ενώ αντιθέτως η Ελλάδα όπως η ΕΚΤ και το ΔΝΤ θεωρούν έχει μη βιώσιμο χρέος.
5)Ούτε με όρους μεσοπρόθεσμων προοπτικών.
Η Πορτογαλία δεν θα χρειαστεί άλλο μνημόνιο ή άλλο πρόγραμμα ενώ για την Ελλάδα είναι ασαφές εάν χρειαστεί νέα πιστωτική γραμμή ή κάποιο πρόγραμμα στήριξης παραλλαγής της νέας πιστωτικής γραμμής ECCL.
Υπό αυτούς τους όρους το ράλι στα ελληνικά ομόλογα είναι αδικαιολόγητο.
Το ράλι που καταγράφεται στα ελληνικά ομόλογα αποδίδεται
Α)Κυρίως στην ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία που προκλήθηκε από την στιγμή που η ελληνική αγορά ομολόγων απέκτησε βάθος με το επιτυχημένο swap των ομολόγων.
Σε σύνολο 25,5 δισεκ. ελληνικού χρέους σε κυκλοφορία πλην των ομολόγων που έχουν απομείνει στο PSI+ από το swap
- Οι ξένοι κατέχουν 11 δισ. ή το 43% των ομολόγων σε ελεύθερη κυκλοφορία.
Από αυτά τα 11 δισεκ. funds που κατέχουν ομόλογα 3-4 δισεκ. έχουν προκαλέσει όλο αυτό το ακραίο ράλι υπερβολής στα ομόλογα.
- Οι ξένοι κατέχουν επίσης 6,8 δισεκ. έντοκα σε σύνολο 14,9 δισεκ.
Αξίζει να αναφερθεί ότι στις τελευταίες δημοπρασίες σχεδόν το 70% των εκδόσεων καλύπτεται από ξένους επενδυτές.
Οι ελληνικές τράπεζες κατέχουν ελληνικά μακροπρόθεσμα ομόλογα πλην των εντόκων περίπου 3,68 δισεκ. ευρώ.
Β)Στην αυξημένη πιθανότητα αναβάθμισης της ελληνικής οικονομίας στις 19 Ιανουαρίου 2018 από την Standard and Poor’s στην κλίμακα Β ή Β+ δηλαδή 1 ή 2 κλίμακες αναβάθμιση.
Γ)Στο γεγονός ότι θα κλείσει η 3η αξιολόγηση 22 Ιανουαρίου
Δ)Στα σχέδια για έκδοση 7ετούς ομολόγου στις 16 ή 23 Ιανουαρίου με στόχο να αντληθούν 3 δισεκ. με επιτόκιο 3,4% με 3,5% θέμα που έχει αναλύσει πολύ έγκαιρα το bankingnews.
Οι μετοχές των τραπεζών πάνω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα είναι ακριβές
Το χρηματιστήριο, παρά την θεωρία ότι η μεγάλη μείωση του προεξοφλητικού επιτοκίου (που στηρίζεται στο επιτόκιο του 10ετούς ομολόγου) θα οδηγήσει σε μεγάλο ράλι και στις μετοχές… αντέδρασε πολύ συντηρητικά.
Για την θεωρία με προεξοφλητικό επιτόκιο 3,85% στην 10ετία το ελληνικό χρηματιστήριο θα έπρεπε να ήταν στις 2000 μονάδες μετά τα τόσα reverse split στις τράπεζες – προ reverse split περίπου 4500 μονάδες -.
Με την είσοδο στο 2018 η πρώτη συνεδρίαση ξάφνιασε πολλούς καθώς το χρηματιστήριο σημείωσε ράλι λόγω τραπεζών.
Τότε πολλοί άρχισαν να υποστηρίζουν ότι οι επενδυτές αρχίζουν να προεξοφλούν τις καλύτερες ημέρες του 2018 που θα έρθουν σε μετοχές και ομόλογα.
Διερευνώντας τις τοποθετήσεις εξάγονται τα εξής συμπεράσματα.
1)Στην πρώτη συνεδρίαση του 2018 το ράλι ήταν αποτέλεσμα ότι funds και θεσμικοί άνοιξαν νέα margin – τα οποία είχαν κλείσει για το τέλος του 2017 – οπότε είδαμε αυτοτροφοδοτούμενη άνοδο.
2)Σημειώθηκαν και ορισμένες τοποθετήσεις από ETF και κυρίως ορισμένα passive funds, δηλαδή παθητικά χαρτοφυλάκια τα οποία υλοποίησαν τοποθετήσεις σε ευρωπαϊκά assets και έτσι τοποθετήθηκαν και στο ελληνικό χρηματιστήριο.
Η εξήγηση αυτή δικαιολογεί το ράλι της Πειραιώς αρχές 2018 ενώ αφορμή ήταν το κλείσιμο της ψαλίδας μεταξύ της αποτίμησης της Πειραιώς έναντι των άλλων τραπεζών και ειδικά της Eurobank.
3)Ορισμένες κινήσεις που σημειώθηκαν από BofA, Morgan Stanley, Credit Suisse κ.α. δύο διαδοχικές συνεδριάσεις θα πρέπει να αποδοθούν σε κινήσεις ETF
4)Επειδή αναφερόμαστε σε ETF το Global C MSCI Greece ETF ή GREK βρίσκεται στις 10,64 μονάδες ή άνοδος +1,29% με βάση τρέχουσες αποτιμήσεις και βρίσκεται στα υψηλά 52 εβδομάδων.
Το συμπέρασμα από το χρηματιστήριο είναι ότι οι ξένοι δεν τοποθετήθηκαν επειδή βλέπουν το μεγάλο ράλι να έρχεται στις ελληνικές τράπεζες αλλά επειδή ήταν αρχές έτους προέβησαν σε ορισμένες κινήσεις αναδιαμόρφωσης χαρτοφυλακίων.
Το 2018 θα είναι καλύτερη χρονιά από το 2017 ως προς τις επιδόσεις του χρηματιστηρίου και των τραπεζικών μετοχών.
Όμως η καλλιεργούμενη προσδοκία ότι όλα θα πάνε καλύτερα, που τείνει να μετατραπεί σε κοινή πεποίθηση μεταξύ των επενδυτών θα πρέπει να προβληματίσει.
Ορθώς πολλοί υποστηρίζουν ότι οι τραπεζικές μετοχές πάνω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα θεωρηθούν ακριβές σε αυτή την φάση.
Αυτό θα αλλάξει όταν ξεκαθαρίσει το πλαίσιο για τα stress tests.
Μέχρι τώρα ότι λάμπει δεν είναι χρυσός.
Η ακραία ανατιμητική κερδοσκοπία δεν μπορεί να είναι οδηγός για τις μελλοντικές επενδυτικές στρατηγικές.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών