γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd3)Υλοποιείται η συγχώνευση της AlphaEurobank μετά και τις εγκρίσεις που ελήφθησαν από την Επιτροπή Ανταγωνισμού του υπουργείου Ανάπτυξης.
Η έγκριση αυτή ήταν τυπική ενώ πλέον η διαδικασία συγχώνευσης εισέρχεται στην τελική ευθεία. Οι μετοχές των δύο τραπεζών επιδεικνύουν καλή συμπεριφορά απόρροια εσωτερικής στήριξης αλλά και κινήσεων ενόψει σχεδίων για αύξηση κεφαλαίου.
Η έγκριση αυτή ήταν τυπική ενώ πλέον η διαδικασία συγχώνευσης εισέρχεται στην τελική ευθεία. Οι μετοχές των δύο τραπεζών επιδεικνύουν καλή συμπεριφορά απόρροια εσωτερικής στήριξης αλλά και κινήσεων ενόψει σχεδίων για αύξηση κεφαλαίου.
Τα κομβικά ερωτήματα λοιπόν είναι
1)Μετά τις νέες σημαντικές ζημίες που θα υποστούν οι τράπεζες κυρίως από το haircut στα ομόλογα μήπως πρέπει να αλλάξουν οι όροι της σχέσης ανταλλαγής;
2)Εφόσον οι 2 τράπεζες αποφάσισαν να προχωρήσουν την συγχώνευση, γιατί πιστεύουν το deal και ίσως γιατί δεσμεύονται από ρήτρες που δεν μπορούν να ανακληθούν, το ύψος της κεφαλαιακής ενίσχυσης που έχει ανακοινωθεί σε βάθος χρόνου δηλαδή 3,9 δις ευρώ είναι επαρκές;
3)Αν χρειαστούν επιπλέον κεφάλαια λόγω του haircut 50% ή 70% σωρευτικά ποιοι θα καταβάλλουν τα νέα κεφάλαια;
4)Οι στόχοι που έχουν τεθεί κυρίως όσον αφορά τις συνέργειες αλλά και την μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού είτε με απομόχλευση ενεργητικού είτε με πώληση περιουσιακών στοιχείων π.χ. θυγατρικές μπορούν να επιτευχθούν;
Οι απαντήσεις
Απάντηση πρώτου ερωτήματος
Το μεγάλο haircut των ομολόγων θα πλήξει περισσότερο την Eurobank λόγω μεγάλου χαρτοφυλακίου ομολόγων και λιγότερο την Alpha bank. Η ζημία θα φθάσει στα 3,9 με 4,2 δις ευρώ τα οποία είναι άμεσα καταβλητέα.
Ως εκ τούτου θα πρέπει να επανακαθοριστεί η κεφαλαιακή ανάγκη του νέου σχήματος.
Το deal προχωράει κυρίως γιατί οι διοικήσεις το πιστεύουν αλλά ίσως και γιατί η συμφωνία που υπέγραψαν οι βασικοί μέτοχοι και οι διοικήσεις των δύο τραπεζών να είναι δεσμευτικές και μην μπορούν να ανακληθούν.
Απάντηση δεύτερου ερωτήματος
Η νέα τράπεζα AlphaEurobank έχει ανακοινώσει ότι θα αντλήσει 3,9 δις ευρώ σε μεσοπρόθεσμο διάστημα.
Τα 1,25 δις ευρώ θα προέλθουν από αύξηση κεφαλαίου στην οποία θα συμμετάσχουν και οι βασικοί μέτοχοι.
Η Οικογένεια Λάτση δηλαδή και η Οικογένεια Κωστόπουλου.
Έχει αναφερθεί ότι το Qatar θα ελέγχει το 17% της νέας τράπεζας η οικογένεια Λάτση 13% και η οικογένεια Κωστόπουλου 4%.
Σε αυτή την αύξηση κεφαλαίου στην οποία δεν είναι σαφές αν θα είναι εγγυητές η Citigroup, J P Morgan, Barclays Capital και Goldman Sachs οι βασικοί μέτοχοι αναμένεται να εισφέρουν συνολικά 300 εκατ ευρώ…. πλην του Qatar.
Δεν έχει αναφερθεί αν θα συμμετάσχει στην αύξηση κεφαλαίου το Qatar αλλά μόνο σε ομολογιακό μετατρέψιμο σε μετοχές.
Με βάση την μελλοντική μετοχική σχέση το 36% θα κατέχουν οι μικροεπενδυτές, το 30% ξένοι και έλληνες θεσμικοί επενδυτές και Κωστόπουλος 4%, Qatar 17% και Λάτσης 13%.
Η αύξηση των 1,25 δις ευρώ ήταν ο στόχος.
Δηλαδή από τον στόχο 3,9 δις ευρώ τα 1,25 δις ευρώ θα καλυφθούν με βάση τον αρχικό σχεδιασμό.
Απομένουν άλλα 2,65 δις ευρώ.
Από αυτά τα 500 εκατ θα καλυφθούν από το Qatar μέσω ομολογιακού μετατρέψιμου σε μετοχές που φέρει κουπόνι 10% ετησίως και θα έχει διάρκεια 3 χρόνια μετά υποχρεωτικά μετατρέπεται σε μετοχές με τιμή μετατροπής 1,7 ευρώ.
Άρα απομένουν άλλα 2,15 δις ευρώ τα οποία θα πρέπει να βρεθούν χωρίς αύξηση και χωρίς ομολογιακό.
Από πού θα βρεθούν τα 2,15 δις ευρώ;
Θα πωληθεί η Tekfen η θυγατρική της Eurobank στην Τουρκία έναντι 150 με 200 εκατ ευρώ.
Θα μετατρέψει 350 εκατ υφιστάμενων ομολογιακών τίτλων tier 1 σε κοινές μετοχές.
Η κίνηση αυτή δεν προσθέτει νέο κεφάλαιο.
Μέχρι τώρα από τα 2,15 δις ευρώ έχουν εξευρεθεί τα 200 εκατ.
Από αναδιάρθρωση ισολογισμού και άλλες ενέργειες θα προκύψουν άλλα 300 με 400 εκατ.
Απαιτούνται λοιπόν άλλα 1,5 δις ευρώ;
Από πού θα βρεθούν;
Μια από τις λύσεις που προτείνονται είναι το σταθμισμένο ενεργητικό να μειωθεί από 92,6 δις ευρώ σε 81,2 δις ευρώ δηλαδή θα μειωθεί κατά 11,4 δις ευρώ.
Η μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού κατά 11,4 δις ευρώ γεγονός είναι ότι αυξάνει σημαντικά τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας καθώς καθορίζεται με βάση το σταθμισμένο ενεργητικό.
Άρα έτσι αυξάνεται ο δείκτης εποπτικών κεφαλαίων και επάρκειας κεφαλαίων.
Το ζητούμενο όμως είναι πως θα μειωθεί το σταθμισμένο ενεργητικό κατά 11,4 δις ευρώ;
Θα πωληθούν ομόλογα, θα πωληθούν assets θα πωληθούν δάνεια θα πωληθούν περιουσιακά στοιχεία;
Το μυστικό λοιπόν είναι η μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού κατά 11,4 δις ευρώ.
Όμως όλα αυτά στηρίχθηκαν σε μια παραδοχή. Η παραδοχή ήταν ότι το haircut θα ήταν 21% και όχι 50% όπως εξελίχθηκε ή επιβάρυνση 70% σωρευτικά.
Άρα λογικά εκτιμάται ότι το αρχικό σχέδιο για αύξηση κεφαλαίου 1,25 δις ευρώ δεν είναι επαρκές και πρέπει να υπάρξει αναθεώρηση.
Αν η εκτίμηση αυτή επιβεβαιωθεί τότε 1) ή θα πρέπει η αύξηση κεφαλαίου των 1,25 δις ευρώ να αυξηθεί στα 2 -3 δις 2) ή το Κατάρ αντί 500 εκατ να επενδύσει 1 με 1,5 δις 3) ή η νέα τράπεζα Alpha Eurobank να προσφύγει στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για να αντλήσει επιπλέον κεφάλαια ή 4) όλα αυτά να συμβούν μαζί.
Απάντηση τρίτου ερωτήματος
Κομβικό το ερώτημα ποιοι θα επενδύσουν τα επιπρόσθετα κεφάλαια.
Αν η αύξηση κεφαλαίου των 1,25 δις ευρώ δεν είναι επαρκής και η AlphaEurobank χρειαστεί επιπρόσθετα κεφάλαια τροποποιώντας το capital plan ποιοι θα επενδύσουν τα σημαντικά νέα κεφάλαια;
Η αύξηση κεφαλαίου είχε αναφερθεί ότι μάλλον θα είναι εγγυημένη από αναδόχους αλλά σε αυτή την συγκυρία αυτό είναι ρεαλιστικό;
Οι εναλλακτικές λύσεις που υπάρχουν είναι τέσσερις ή η οικογένεια Λάτση να επενδύσει πολλά νέα κεφάλαια αλλά αν συμβεί αυτό θα αποκτήσει μεγάλο στρατηγικό ποσοστό στην νέα τράπεζα ή το Paramount από το Κατάρ το οποίο όμως έχει δηλώσει ότι θα επενδύσει 500 εκατ ευρώ ή κάποιος τρίτος επενδυτής, ή το ΤΧΣ
Αν υπάρξουν νέοι επενδυτές, δεν είναι σαφές ούτε ποιοι θα τοποθετήσουν τα νέα κεφάλαια εφόσον χρειαστούν περισσότερα από αυτά που έχουν ανακοινωθεί.
Απάντηση τέταρτου ερωτήματος
Οι ελληνικές τράπεζες θα εμφανίζουν είτε ζημιές για χρόνια ή στο καλύτερο σενάριο στάσιμες επιδόσεις για χρόνια.
Σε ένα περιβάλλον τόσο έντονης ύφεσης οι στόχοι για τις συνέργειες που είχαν αναφερθεί από την AlphaEurobank είναι
πολύ δύσκολα υλοποιήσιμοι.
Για να επιτευχθούν οι στόχοι σε ένα τόσο έντονα υφεσιακό περιβάλλον θα απαιτηθεί δραστική μείωση λειτουργικού κόστους άρα και μεγάλη μείωση προσωπικού και ίσως πώληση θυγατρικών στα Βαλκάνια.
Τα βαλκάνια ακόμη παράγουν κέρδη η Ελλάδα έχει βρεθεί σε οριακό σημείο λόγω των ζημιών από τα ομόλογα.
Το ερώτημα αυτό δεν μπορεί να απαντηθεί ξεκάθαρα.
Οι στόχοι που έχουν τεθεί είναι πολύ υπεραισιόδοξοι.
Το συμπέρασμα
Η συγχώνευση των 2 μεγαλύτερων ελληνικών ιδιωτικών τραπεζών αποτελεί μια ιδιότυπη διαδικασία στάθμισης παραμέτρων έκτατων καταστάσεων και αυξανόμενων ζημιών κυρίως από το haircut λόγω της κρίσης χρέους.
Είναι πολύ θετικό ότι από την Blackrock οι ζημίες που προκύπτουν λόγω νέων προβλέψεων είναι πολύ διαχειρίσημες άρα το βασικό πρόβλημα είναι το PSI+.
Η συγχώνευση θα προχωρήσει ωστόσο το εγχείρημα θα συνεχίσει για χρόνια να αντιμετωπίζει σοβαρότατες προκλήσεις
www.bankingnews.gr
1)Μετά τις νέες σημαντικές ζημίες που θα υποστούν οι τράπεζες κυρίως από το haircut στα ομόλογα μήπως πρέπει να αλλάξουν οι όροι της σχέσης ανταλλαγής;
2)Εφόσον οι 2 τράπεζες αποφάσισαν να προχωρήσουν την συγχώνευση, γιατί πιστεύουν το deal και ίσως γιατί δεσμεύονται από ρήτρες που δεν μπορούν να ανακληθούν, το ύψος της κεφαλαιακής ενίσχυσης που έχει ανακοινωθεί σε βάθος χρόνου δηλαδή 3,9 δις ευρώ είναι επαρκές;
3)Αν χρειαστούν επιπλέον κεφάλαια λόγω του haircut 50% ή 70% σωρευτικά ποιοι θα καταβάλλουν τα νέα κεφάλαια;
4)Οι στόχοι που έχουν τεθεί κυρίως όσον αφορά τις συνέργειες αλλά και την μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού είτε με απομόχλευση ενεργητικού είτε με πώληση περιουσιακών στοιχείων π.χ. θυγατρικές μπορούν να επιτευχθούν;
Οι απαντήσεις
Απάντηση πρώτου ερωτήματος
Το μεγάλο haircut των ομολόγων θα πλήξει περισσότερο την Eurobank λόγω μεγάλου χαρτοφυλακίου ομολόγων και λιγότερο την Alpha bank. Η ζημία θα φθάσει στα 3,9 με 4,2 δις ευρώ τα οποία είναι άμεσα καταβλητέα.
Ως εκ τούτου θα πρέπει να επανακαθοριστεί η κεφαλαιακή ανάγκη του νέου σχήματος.
Το deal προχωράει κυρίως γιατί οι διοικήσεις το πιστεύουν αλλά ίσως και γιατί η συμφωνία που υπέγραψαν οι βασικοί μέτοχοι και οι διοικήσεις των δύο τραπεζών να είναι δεσμευτικές και μην μπορούν να ανακληθούν.
Απάντηση δεύτερου ερωτήματος
Η νέα τράπεζα AlphaEurobank έχει ανακοινώσει ότι θα αντλήσει 3,9 δις ευρώ σε μεσοπρόθεσμο διάστημα.
Τα 1,25 δις ευρώ θα προέλθουν από αύξηση κεφαλαίου στην οποία θα συμμετάσχουν και οι βασικοί μέτοχοι.
Η Οικογένεια Λάτση δηλαδή και η Οικογένεια Κωστόπουλου.
Έχει αναφερθεί ότι το Qatar θα ελέγχει το 17% της νέας τράπεζας η οικογένεια Λάτση 13% και η οικογένεια Κωστόπουλου 4%.
Σε αυτή την αύξηση κεφαλαίου στην οποία δεν είναι σαφές αν θα είναι εγγυητές η Citigroup, J P Morgan, Barclays Capital και Goldman Sachs οι βασικοί μέτοχοι αναμένεται να εισφέρουν συνολικά 300 εκατ ευρώ…. πλην του Qatar.
Δεν έχει αναφερθεί αν θα συμμετάσχει στην αύξηση κεφαλαίου το Qatar αλλά μόνο σε ομολογιακό μετατρέψιμο σε μετοχές.
Με βάση την μελλοντική μετοχική σχέση το 36% θα κατέχουν οι μικροεπενδυτές, το 30% ξένοι και έλληνες θεσμικοί επενδυτές και Κωστόπουλος 4%, Qatar 17% και Λάτσης 13%.
Η αύξηση των 1,25 δις ευρώ ήταν ο στόχος.
Δηλαδή από τον στόχο 3,9 δις ευρώ τα 1,25 δις ευρώ θα καλυφθούν με βάση τον αρχικό σχεδιασμό.
Απομένουν άλλα 2,65 δις ευρώ.
Από αυτά τα 500 εκατ θα καλυφθούν από το Qatar μέσω ομολογιακού μετατρέψιμου σε μετοχές που φέρει κουπόνι 10% ετησίως και θα έχει διάρκεια 3 χρόνια μετά υποχρεωτικά μετατρέπεται σε μετοχές με τιμή μετατροπής 1,7 ευρώ.
Άρα απομένουν άλλα 2,15 δις ευρώ τα οποία θα πρέπει να βρεθούν χωρίς αύξηση και χωρίς ομολογιακό.
Από πού θα βρεθούν τα 2,15 δις ευρώ;
Θα πωληθεί η Tekfen η θυγατρική της Eurobank στην Τουρκία έναντι 150 με 200 εκατ ευρώ.
Θα μετατρέψει 350 εκατ υφιστάμενων ομολογιακών τίτλων tier 1 σε κοινές μετοχές.
Η κίνηση αυτή δεν προσθέτει νέο κεφάλαιο.
Μέχρι τώρα από τα 2,15 δις ευρώ έχουν εξευρεθεί τα 200 εκατ.
Από αναδιάρθρωση ισολογισμού και άλλες ενέργειες θα προκύψουν άλλα 300 με 400 εκατ.
Απαιτούνται λοιπόν άλλα 1,5 δις ευρώ;
Από πού θα βρεθούν;
Μια από τις λύσεις που προτείνονται είναι το σταθμισμένο ενεργητικό να μειωθεί από 92,6 δις ευρώ σε 81,2 δις ευρώ δηλαδή θα μειωθεί κατά 11,4 δις ευρώ.
Η μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού κατά 11,4 δις ευρώ γεγονός είναι ότι αυξάνει σημαντικά τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας καθώς καθορίζεται με βάση το σταθμισμένο ενεργητικό.
Άρα έτσι αυξάνεται ο δείκτης εποπτικών κεφαλαίων και επάρκειας κεφαλαίων.
Το ζητούμενο όμως είναι πως θα μειωθεί το σταθμισμένο ενεργητικό κατά 11,4 δις ευρώ;
Θα πωληθούν ομόλογα, θα πωληθούν assets θα πωληθούν δάνεια θα πωληθούν περιουσιακά στοιχεία;
Το μυστικό λοιπόν είναι η μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού κατά 11,4 δις ευρώ.
Όμως όλα αυτά στηρίχθηκαν σε μια παραδοχή. Η παραδοχή ήταν ότι το haircut θα ήταν 21% και όχι 50% όπως εξελίχθηκε ή επιβάρυνση 70% σωρευτικά.
Άρα λογικά εκτιμάται ότι το αρχικό σχέδιο για αύξηση κεφαλαίου 1,25 δις ευρώ δεν είναι επαρκές και πρέπει να υπάρξει αναθεώρηση.
Αν η εκτίμηση αυτή επιβεβαιωθεί τότε 1) ή θα πρέπει η αύξηση κεφαλαίου των 1,25 δις ευρώ να αυξηθεί στα 2 -3 δις 2) ή το Κατάρ αντί 500 εκατ να επενδύσει 1 με 1,5 δις 3) ή η νέα τράπεζα Alpha Eurobank να προσφύγει στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για να αντλήσει επιπλέον κεφάλαια ή 4) όλα αυτά να συμβούν μαζί.
Απάντηση τρίτου ερωτήματος
Κομβικό το ερώτημα ποιοι θα επενδύσουν τα επιπρόσθετα κεφάλαια.
Αν η αύξηση κεφαλαίου των 1,25 δις ευρώ δεν είναι επαρκής και η AlphaEurobank χρειαστεί επιπρόσθετα κεφάλαια τροποποιώντας το capital plan ποιοι θα επενδύσουν τα σημαντικά νέα κεφάλαια;
Η αύξηση κεφαλαίου είχε αναφερθεί ότι μάλλον θα είναι εγγυημένη από αναδόχους αλλά σε αυτή την συγκυρία αυτό είναι ρεαλιστικό;
Οι εναλλακτικές λύσεις που υπάρχουν είναι τέσσερις ή η οικογένεια Λάτση να επενδύσει πολλά νέα κεφάλαια αλλά αν συμβεί αυτό θα αποκτήσει μεγάλο στρατηγικό ποσοστό στην νέα τράπεζα ή το Paramount από το Κατάρ το οποίο όμως έχει δηλώσει ότι θα επενδύσει 500 εκατ ευρώ ή κάποιος τρίτος επενδυτής, ή το ΤΧΣ
Αν υπάρξουν νέοι επενδυτές, δεν είναι σαφές ούτε ποιοι θα τοποθετήσουν τα νέα κεφάλαια εφόσον χρειαστούν περισσότερα από αυτά που έχουν ανακοινωθεί.
Απάντηση τέταρτου ερωτήματος
Οι ελληνικές τράπεζες θα εμφανίζουν είτε ζημιές για χρόνια ή στο καλύτερο σενάριο στάσιμες επιδόσεις για χρόνια.
Σε ένα περιβάλλον τόσο έντονης ύφεσης οι στόχοι για τις συνέργειες που είχαν αναφερθεί από την AlphaEurobank είναι
πολύ δύσκολα υλοποιήσιμοι.
Για να επιτευχθούν οι στόχοι σε ένα τόσο έντονα υφεσιακό περιβάλλον θα απαιτηθεί δραστική μείωση λειτουργικού κόστους άρα και μεγάλη μείωση προσωπικού και ίσως πώληση θυγατρικών στα Βαλκάνια.
Τα βαλκάνια ακόμη παράγουν κέρδη η Ελλάδα έχει βρεθεί σε οριακό σημείο λόγω των ζημιών από τα ομόλογα.
Το ερώτημα αυτό δεν μπορεί να απαντηθεί ξεκάθαρα.
Οι στόχοι που έχουν τεθεί είναι πολύ υπεραισιόδοξοι.
Το συμπέρασμα
Η συγχώνευση των 2 μεγαλύτερων ελληνικών ιδιωτικών τραπεζών αποτελεί μια ιδιότυπη διαδικασία στάθμισης παραμέτρων έκτατων καταστάσεων και αυξανόμενων ζημιών κυρίως από το haircut λόγω της κρίσης χρέους.
Είναι πολύ θετικό ότι από την Blackrock οι ζημίες που προκύπτουν λόγω νέων προβλέψεων είναι πολύ διαχειρίσημες άρα το βασικό πρόβλημα είναι το PSI+.
Η συγχώνευση θα προχωρήσει ωστόσο το εγχείρημα θα συνεχίσει για χρόνια να αντιμετωπίζει σοβαρότατες προκλήσεις
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών