Αξίζει ή όχι να συμμετάσχει ο ιδιώτης μέτοχος στις αμκ 10,9 δισ των Εθνικής – Eurobank; - Το P/BV δείχνει ότι είναι υπερτιμημένη η μετοχή της Εθνικής, στα 0,4 ευρώ το fair value και έως 86% το dilution – Η κρατικοποίηση προ των πυλών;

Το ύψος της αύξησης κεφαλαίου της Eurobank θα είναι 3,8 δις ευρώ περίπου.
Θα προσπαθήσουμε να αναλύσουμε όσο το δυνατό πιο απλά τις προκλήσεις που θα κληθεί να αντιμετωπίσει ο ιδιώτης μέτοχος της Εθνικής τράπεζας.
Σημειώνεται ότι οι ιδιώτες μέτοχοι της Εθνικής οι απλοί μικροεπενδυτές κατέχουν 48% του μετοχικού κεφαλαίου.
Οι ξένοι 21% το μικρότερο ποσοστό που καταγράφεται ποτέ στην Εθνική.
Τα ασφαλιστικά Ταμεία νομικά πρόσωπα δημοσίου δικαίου ελέγχουν 12,2% και τα νομικά πρόσωπα ιδιωτικού δικαίου 4,2%.
Η Εκκλησία της Ελλάδος και οι Μητροπόλεις κατέχουν το 1,6% της Εθνικής.
Η Εθνική τράπεζα μόνη της θα χρειαστεί 6 δια 9 όπου 6 το 6% core tier 1 επί το ύψος της κεφαλαιακής ανάγκης προκύπτουν 6,5 δις ευρώ.
Όμως επειδή η Εθνική εμφανίζει αρνητική καθαρή θέση -2,87 δις ευρώ και επειδή θα λάβει πρωτοβουλίες ώστε να μειώσει την αρνητική καθαρή θέση το ύψος της αύξησης εκτιμάται έως τα  7,1 δις ευρώ.
Εφόσον η Εθνική θα αυξήσει τα κεφάλαια της μέσω αύξησης κεφαλαίου με κοινές μετοχές 6,5 με 7,1 δις ευρώ τότε η book value δηλαδή η λογιστική αξία της Εθνικής θα είναι 6,5 έως 7,1 δις ευρώ μείον 2,87 δις ευρώ που είναι η αρνητική καθαρή θέση δηλαδή 3,6 με 4,23 δις ευρώ.
Αν μειωθεί η αρνητική καθαρή θέση, θα αυξηθεί αναλογικά το book value δηλαδή η λογιστική αξία της Εθνικής.
Αν η αύξηση κεφαλαίου υλοποιηθεί στα 0,80 ευρώ όπως θεωρητικά εκτιμάται αυτό σημαίνει ότι θα εκδοθούν έως 8,8 δισεκατομμύρια μετοχές συν τα 956 εκατ που έχει η Εθνική σε κυκλοφορία συνολικά 9,75 δισεκατομμύρια μετοχές αν δεν υπάρξει reverse split.
Αν διαιρέσουμε τα την ονομαστική αξία 3,6 με 4,23 δις ευρώ με το πλήθος των νέων μετοχών προκύπτει ότι η πραγματική αξία της μετοχής της Εθνικής είναι 0,40 ευρώ.
Το σενάριο αυτό λαμβάνει υπόψη P/BV το 1 και όχι 1,3 ή 1,4 που μάλλον θα αποτιμηθεί η Εθνική σε σχέση με τα 0,7 P/BV που αποτιμάται ο υγιής τραπεζικός κλάδος στην Ευρώπη.
Η μετοχή της Εθνικής με βάση τα τωρινά δεδομένα είναι 1,40 ευρώ.
Η αύξηση κεφαλαίου θα υλοποιηθεί στα 0,80 ευρώ αλλά η πραγματική αξία θα είναι στα 0,40 ευρώ.
Το παράδειγμα που έχουμε αναφέρει είναι ακριβές αλλά ακόμη δεν μπορεί να αποτιμηθεί πόσο θα μειωθεί η αρνητική καθαρή θέση.
Το παράδειγμα που αναφέραμε προβλέπει αρνητική καθαρή θέση -2,87 δις ευρώ.
Ανάλογη είναι η εικόνα και της Eurobank;
Αν δεν μειωθούν οι αρνητικές καθαρές θέσεις το ρίσκο για τον ιδιώτη μέτοχο είναι τεράστιo.
Οι αμκ είναι εγγυημένες από το ΤΧΣ αλλά ποιος επενδυτής ή ποιος ξένος οίκος θα εγγυηθεί την αμκ της Εθνικής αν η καθαρή θέση είναι αρνητική;
Τα αποδεκατισμένα ασφαλιστικά ταμεία δεν μπορούν να συμμετάσχουν στην αμκ.
Όσον αφορά το dilution θα είναι ιστορικών διαστάσεων.
Η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής διαμορφώνεται στα 1,33 δις ευρώ και της Eurobank στα 390 εκατ ευρώ.
Διαιρώντας τα 9,75 δις που χρειάζεται η Εθνική ως κεφάλαια και τα 5,8 δις ευρώ της Eurobank προκύπτει ότι η απίσχναση μπορεί να φθάσει για τον ιδιώτη μέτοχο έως 87% στην Εθνική και έως 94% στην Eurobank.
Το ρίσκο είναι απλά τεράστιο αν οι καθαρές θέσεις παραμείνουν αρνητικές.

Οι αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου Εθνικής και Eurobank

Ποσά σε δισ ευρώ

Τράπεζες	Συνολικά κεφάλαια	Core tier 1	Core tier 1	ΑΜΚ κοινές μετοχές	Το 10% της ελάχιστης συμμετοχής
Εθνική	9,7	10,3%	6,88	7,1	710
Eurobank	5,8	11,5%	4,35	3,8	380
Σύνολο ΕΤΕ/Euro-bank	15,5	10,9	11,23	10,9	1090

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr

Υποσημείωση

Οι παραδοχές λαμβάνουν υπόψη το ύψος της αρνητικής καθαρής θέσης όπερ σημαίνει κάθε φορά που μειώνεται η αρνητική καθαρή θέση και τείνει προς το μηδέν ή προς θετικά κεφάλαια  θα είναι προς όφελος του παλαιού μετόχου.

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr