γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Έχει καλλιεργηθεί μια πλάνη, ότι αν πουλούσε η Εθνική το 28% της Finansbank θα μπορούσε να διασφαλίσει τον ιδιωτικό χαρακτήρα της.
Όμως η πραγματικότητα είναι πολύ διαφορετική.
Όμως η πραγματικότητα είναι πολύ διαφορετική.
Ακόμη και αν πουλούσε το 28% της Finansbank ακόμη και αν ο στρατηγικός επενδυτής αποφάσιζε αντί να καταβάλλει κεφάλαια στην Εθνική να συμμετάσχει στην αμκ καλύπτοντας το 10% της ελάχιστης συμμετοχής και πάλι δεν θα διασφαλιζόταν ο ιδιωτικός χαρακτήρας της Εθνικής.
Ας παρουσιάσουμε τον βασικό προβληματισμό μας….
Η νέα Εθνική (το όνομα Eurobank απαλείφεται οριστικά) έχει ήδη λάβει 15,5 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων κατανέμονται ως εξής 10,5 με 11 δις ευρώ αύξηση κεφαλαίου και 4,5 δις ευρώ ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές cocos.
Με δεδομένες τις αρνητικές καθαρές θέσεις της Εθνικής – Eurobank και την πρόσθετη κεφαλαιακή απαίτηση των 1,55 με 1,7 δις ευρώ που προέρχεται από την αποτίμηση στην δίκαιη αξία των δανειακών χαρτοφυλακίων η αύξηση κεφαλαίου θα φθάσει τα 11,5 δις ευρώ περίπου.
Άρα το 10% αντιστοιχεί σε 1,15 δις ευρώ με την αίρεση όμως ότι τα 15,5 δις ευρώ συνολικής κεφαλαιακής απαίτησης ή 17 δις μαζί με τις πρόσθετες κεφαλαιακές ανάγκες αντιστοιχούν σε 14 δις ευρώ καθώς πρέπει να καλυφθούν και οι αρνητικές καθαρές θέσεις.
Η Εθνική θα κρατικοποιηθεί και όπως έχει τονιστεί η Τρόικα και η κυβέρνηση το έχουν αποδεχθεί.
Όμως υπάρχει θεωρητικά ένας τρόπος για να παραμείνει εν δυνάμει ιδιωτική η νέα Εθνική.
Η Εθνική τράπεζα έχει εξετάσει πλειστάκις φορές την πώληση του 20% με 28% της Finansbank τα τελευταία 3 χρόνια.
Η κεφαλαιοποίηση της Finansbank βρίσκεται στα 4 δις ευρώ υπερδιπλάσια από την κεφαλαιοποίηση της μητρικής Εθνικής τράπεζας.
Η Εθνική ελέγχει άμεσα το 77,23% της Finansbank και μέσω θυγατρικών της NBGI Holding 7,90% και NBG Finance 9,68%.
Επίσης ο επενδυτικός βραχίονας της world bank το ΙFC κατέχει το 5% της Finansbank.
Συνολικά η Εθνική κατέχει το 94,81% της Finansbank.
Πουλώντας έως το 28% της θυγατρικής στην Τουρκία η Εθνική θα παραμείνει με το 67% την καταστατική πλειοψηφία.
Το 28% σε τρέχουσες τιμές αποτιμάται στα 1,1 δις ευρώ.
Με αρνητική καθαρή θέση -2,8 δις ευρώ το 1,1 δις ευρώ όφελος από την Finansbank θα μείωνε τα αρνητικά κεφάλαια στα -1,7 δις ευρώ.
Αφαιρώντας και το όφελος από τον αναβαλλόμενο φόρο 1,3 δις ευρώ η Εθνική θα μείωνε δραστικά την αρνητική της καθαρή θέση.
Ωστόσο δεν φαίνεται να είναι αυτός ο σωστός δρόμος.
Η πώληση μεγαλύτερου ποσοστού στην Finansbank θα ήταν στρατηγικό λάθος καθώς η θυγατρική στην Τουρκία στο 9μήνο πέτυχε 400 εκατ κέρδη όσα θα πετύχει η Εθνική Ελλάδος σε 3 ή 4 χρόνια.
Αν πωληθεί το πιο κερδοφόρο τμήμα της Εθνικής δηλαδή η Finansbank η επίδραση στα μελλοντικά κέρδη θα είναι καταλυτική.
Η Finansbank είναι η μόνη σοβαρή δραστηριότητα της Εθνικής εντός και εκτός Ελλάδος.
Όμως στην γενική εξίσωση που λέγεται Εθνική πρέπει να συμπεριληφθεί και η Eurobank καθώς βρίσκεται σε διαδικασία συγχώνευσης.
Και οι 2 τράπεζες μαζί αυξάνουν την αρνητική καθαρή θέση του νέου σχήματος σε τέτοια κλίμακα που ούτε η πώληση του 28% είναι επαρκής.
Η μόνη λογική προσέγγιση θα ήταν ένας στρατηγικός επενδυτής π.χ. τύπου Qatar National Bank να αγόραζε το 28% της Finansbank έναντι 1,1 δις ευρώ και αντί κεφαλαίων να κάλυπτε το 10% της αμκ της Εθνικής που επίσης ανέρχεται στα 1,1 δις ευρώ.
Μια τέτοια κίνηση θα είχε επιχειρηματικό νόημα και για την απόφαση της αυτή να έπαιρνε ως αντιστάθμισμα κινδύνου ένα στρατηγικό ποσοστό έως 28% στην Finansbank.
Δηλαδή συμμετέχει με 10% στην αμκ που συνολικά είναι 10,9 δις ευρώ άρα 1,1 δις ευρώ το 10% και έναντι αυτής της κίνησης αποκτά το 28% της Finansbank.
Οποιαδήποτε άλλη μονομερής κίνηση δεν θα έχει ουσιαστική επίδραση στην ήδη δυσμενή θέση της Εθνικής τράπεζας λόγω της αρνητικής καθαρή θέσης.
Σημειώνεται ότι από το 2007 έως το 9μηνο του 2012 η Finansbank συνεισέφερε στην Εθνική 2,57 δις ευρώ ενώ στο ίδιο διάστημα η Εθνική Ελλάδος εμφάνισε ζημίες 13,278 δις ευρώ.
Όμως ακόμη και αν υποθέσουμε ότι ένα τέτοιο σενάριο υλοποιείται, ποιος διασφαλίζει ότι ο στρατηγικός επενδυτής θα εισφέρει και νέα κεφάλαια στο μέλλον;
Σημειώνεται ότι οι πραγματικές κεφαλαιακές απαιτήσεις της νέας Εθνικής ανέρχονται σε 15,58 δις από την ΤτΕ, περίπου 1,5 με 1,7 δις από την δίκαιη αποτίμηση των δανειακών χαρτοφυλακίων και 2,3 δις ευρώ προνομιούχες μετοχές δηλαδή συνολικά προσεγγίζουν τα 20 δις ευρώ οι κεφαλαιακές υποχρεώσεις.
Ποιος στρατηγικός επενδυτής θα κάλυπτε ένα τέτοιο ποσό σε μια τράπεζα που δεν θα καταφέρει σχεδόν ποτέ να αποσβέσει αυτό το ποσό;
Ας παρουσιάσουμε τον βασικό προβληματισμό μας….
Η νέα Εθνική (το όνομα Eurobank απαλείφεται οριστικά) έχει ήδη λάβει 15,5 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων κατανέμονται ως εξής 10,5 με 11 δις ευρώ αύξηση κεφαλαίου και 4,5 δις ευρώ ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές cocos.
Με δεδομένες τις αρνητικές καθαρές θέσεις της Εθνικής – Eurobank και την πρόσθετη κεφαλαιακή απαίτηση των 1,55 με 1,7 δις ευρώ που προέρχεται από την αποτίμηση στην δίκαιη αξία των δανειακών χαρτοφυλακίων η αύξηση κεφαλαίου θα φθάσει τα 11,5 δις ευρώ περίπου.
Άρα το 10% αντιστοιχεί σε 1,15 δις ευρώ με την αίρεση όμως ότι τα 15,5 δις ευρώ συνολικής κεφαλαιακής απαίτησης ή 17 δις μαζί με τις πρόσθετες κεφαλαιακές ανάγκες αντιστοιχούν σε 14 δις ευρώ καθώς πρέπει να καλυφθούν και οι αρνητικές καθαρές θέσεις.
Η Εθνική θα κρατικοποιηθεί και όπως έχει τονιστεί η Τρόικα και η κυβέρνηση το έχουν αποδεχθεί.
Όμως υπάρχει θεωρητικά ένας τρόπος για να παραμείνει εν δυνάμει ιδιωτική η νέα Εθνική.
Η Εθνική τράπεζα έχει εξετάσει πλειστάκις φορές την πώληση του 20% με 28% της Finansbank τα τελευταία 3 χρόνια.
Η κεφαλαιοποίηση της Finansbank βρίσκεται στα 4 δις ευρώ υπερδιπλάσια από την κεφαλαιοποίηση της μητρικής Εθνικής τράπεζας.
Η Εθνική ελέγχει άμεσα το 77,23% της Finansbank και μέσω θυγατρικών της NBGI Holding 7,90% και NBG Finance 9,68%.
Επίσης ο επενδυτικός βραχίονας της world bank το ΙFC κατέχει το 5% της Finansbank.
Συνολικά η Εθνική κατέχει το 94,81% της Finansbank.
Πουλώντας έως το 28% της θυγατρικής στην Τουρκία η Εθνική θα παραμείνει με το 67% την καταστατική πλειοψηφία.
Το 28% σε τρέχουσες τιμές αποτιμάται στα 1,1 δις ευρώ.
Με αρνητική καθαρή θέση -2,8 δις ευρώ το 1,1 δις ευρώ όφελος από την Finansbank θα μείωνε τα αρνητικά κεφάλαια στα -1,7 δις ευρώ.
Αφαιρώντας και το όφελος από τον αναβαλλόμενο φόρο 1,3 δις ευρώ η Εθνική θα μείωνε δραστικά την αρνητική της καθαρή θέση.
Ωστόσο δεν φαίνεται να είναι αυτός ο σωστός δρόμος.
Η πώληση μεγαλύτερου ποσοστού στην Finansbank θα ήταν στρατηγικό λάθος καθώς η θυγατρική στην Τουρκία στο 9μήνο πέτυχε 400 εκατ κέρδη όσα θα πετύχει η Εθνική Ελλάδος σε 3 ή 4 χρόνια.
Αν πωληθεί το πιο κερδοφόρο τμήμα της Εθνικής δηλαδή η Finansbank η επίδραση στα μελλοντικά κέρδη θα είναι καταλυτική.
Η Finansbank είναι η μόνη σοβαρή δραστηριότητα της Εθνικής εντός και εκτός Ελλάδος.
Όμως στην γενική εξίσωση που λέγεται Εθνική πρέπει να συμπεριληφθεί και η Eurobank καθώς βρίσκεται σε διαδικασία συγχώνευσης.
Και οι 2 τράπεζες μαζί αυξάνουν την αρνητική καθαρή θέση του νέου σχήματος σε τέτοια κλίμακα που ούτε η πώληση του 28% είναι επαρκής.
Η μόνη λογική προσέγγιση θα ήταν ένας στρατηγικός επενδυτής π.χ. τύπου Qatar National Bank να αγόραζε το 28% της Finansbank έναντι 1,1 δις ευρώ και αντί κεφαλαίων να κάλυπτε το 10% της αμκ της Εθνικής που επίσης ανέρχεται στα 1,1 δις ευρώ.
Μια τέτοια κίνηση θα είχε επιχειρηματικό νόημα και για την απόφαση της αυτή να έπαιρνε ως αντιστάθμισμα κινδύνου ένα στρατηγικό ποσοστό έως 28% στην Finansbank.
Δηλαδή συμμετέχει με 10% στην αμκ που συνολικά είναι 10,9 δις ευρώ άρα 1,1 δις ευρώ το 10% και έναντι αυτής της κίνησης αποκτά το 28% της Finansbank.
Οποιαδήποτε άλλη μονομερής κίνηση δεν θα έχει ουσιαστική επίδραση στην ήδη δυσμενή θέση της Εθνικής τράπεζας λόγω της αρνητικής καθαρή θέσης.
Σημειώνεται ότι από το 2007 έως το 9μηνο του 2012 η Finansbank συνεισέφερε στην Εθνική 2,57 δις ευρώ ενώ στο ίδιο διάστημα η Εθνική Ελλάδος εμφάνισε ζημίες 13,278 δις ευρώ.
Όμως ακόμη και αν υποθέσουμε ότι ένα τέτοιο σενάριο υλοποιείται, ποιος διασφαλίζει ότι ο στρατηγικός επενδυτής θα εισφέρει και νέα κεφάλαια στο μέλλον;
Σημειώνεται ότι οι πραγματικές κεφαλαιακές απαιτήσεις της νέας Εθνικής ανέρχονται σε 15,58 δις από την ΤτΕ, περίπου 1,5 με 1,7 δις από την δίκαιη αποτίμηση των δανειακών χαρτοφυλακίων και 2,3 δις ευρώ προνομιούχες μετοχές δηλαδή συνολικά προσεγγίζουν τα 20 δις ευρώ οι κεφαλαιακές υποχρεώσεις.
Ποιος στρατηγικός επενδυτής θα κάλυπτε ένα τέτοιο ποσό σε μια τράπεζα που δεν θα καταφέρει σχεδόν ποτέ να αποσβέσει αυτό το ποσό;
Πορεία εξέλιξης αποτελεσμάτων Εθνικής Ελλάδος και Finansbanκ από το 2007 έως το 9μηνο του 2012
Ποσά σε εκατ ευρώ
|
Χρονολογία |
Εθνική Ελλάδος |
Finansbank Τουρκίας |
|
9μηνο 2012 |
-2.799 |
400 |
|
2011 |
-12.700 |
365 |
|
2010 |
-137 |
462 |
|
2009 |
398 |
425 |
|
2008 |
999 |
470 |
|
2007 |
961 |
447 |
|
Σύνολο |
-13.278 |
2.570 |
Επίσημα δημοσιευμένα στοιχεία ομίλου Εθνικής
Σχόλια αναγνωστών