γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Πως θα πραγματοποιηθεί η ιδιωτικοποίηση της Eurobank που θα αποτελέσει κρίσιμο καταλύτη όχι μόνο για το banking αλλά και για την οικονομία;
Η ιδιωτικοποίηση της Eurobank θα αποτελέσει την πρώτη πρακτική απόδειξη για το πώς αντιλαμβάνονται οι θεσμικοί επενδυτές τις στρατηγικές τοποθετήσεις στις ελληνικές τράπεζες.
Μια επιτυχημένη ιδιωτικοποίηση θα δώσει τεράστιο momentum στον κλάδο και θα αποτελέσει ψήφο εμπιστοσύνης για την ελληνική οικονομία.
Η ιδιωτικοποίηση της Eurobank θα αποτελέσει την πρώτη πρακτική απόδειξη για το πώς αντιλαμβάνονται οι θεσμικοί επενδυτές τις στρατηγικές τοποθετήσεις στις ελληνικές τράπεζες.
Μια επιτυχημένη ιδιωτικοποίηση θα δώσει τεράστιο momentum στον κλάδο και θα αποτελέσει ψήφο εμπιστοσύνης για την ελληνική οικονομία.
Μια αποτυχία στην προσπάθεια ιδιωτικοποίησης, θα είναι πλήγμα τόσο στην τράπεζα, όσο και στον κλάδο και κυρίως στην οικονομία θα είναι ψήφος αποδοκιμασίας.
Η σημειολογία μιας επιτυχημένης ιδιωτικοποίησης είναι τεράστια με πρακτικά οφέλη για την Eurobank, το ΤΧΣ ως βασικού μετόχου και της οικονομίας ευρύτερα.
Πριν πωληθεί η Eurobank, εξέλιξη καθοριστική θα είναι η τύχη του good Ταχυδρομικού Ταμιευτηρίου.
Ενδιαφέρον θα εκδηλώσουν η Eurobank, η Alpha και η Εθνική.
Το ΤΤ ενισχύει την κεφαλαιακή επάρκεια ενώ τα 10,8 δισεκ. καταθέσεις και τα 4 δισεκ ομόλογα EFSF του funding gap αποτελούν το μεγάλο δέλεαρ.
Κάθε τράπεζα υποψήφια ενδιαφερόμενη για το good TT, έχει τα δικά της επιχειρήματα που είναι εύλογα.
Ωστόσο για την Alpha bank και την Εθνική θα είναι η ενίσχυση του ισολογισμού με ρευστότητα ενώ για την Eurobank θα είναι η βελτίωση των συνθηκών πώλησης – ιδιωτικοποίησης.
Το ΤΧΣ είναι μέτοχος και των 3 ενδιαφερομένων τραπεζών Eurobank, Alpha και Εθνική.
Το ΤΧΣ θα πρέπει να αξιολογήσει όλες τις παραμέτρους, ότι είναι ο βασικός μέτοχος όλων των τραπεζών, ότι έχει επενδύσει την πλειοψηφία των κεφαλαίων, ότι οι εν δυνάμει ιδιωτικές τράπεζες Εθνική και Alpha αν ενσωματώσουν το good TT θα υποστούν dilution οι ιδιώτες μέτοχοι εξέλιξη που θα οδηγήσει το ελάχιστο ποσοστό κάτω του 10% εξέλιξη που θα προκαλέσει σοβαρές επιπλοκές.
Επίσης το ΤΧΣ θα πρέπει να αποτιμήσει το μεγάλο στόχο που είναι η επιτυχημένη ιδιωτικοποίηση της Eurobank.
Με αντικειμενικά κριτήρια είναι υπέρτερος στόχος η ιδιωτικοποίηση της Eurobank από την ενίσχυση της ρευστότητας των υπολοίπων συστημικών τραπεζών.
Τέλη Ιουλίου θα ξεκαθαρίσει το τοπίο περί το good TT και θα διαφανούν οι προθέσεις, οι παρασκηνιακοί σχεδιασμοί και οι απώτεροι στόχοι.
Πως θα υλοποιηθεί η ιδιωτικοποίηση της Eurobank
Το μείζον θέμα που θα απασχολήσει προσεχώς την τραπεζική και χρηματιστηριακή αγορά είναι η ιδιωτικοποίηση της Eurobank που χρονικά εκτιμάται Οκτώβριο με Δεκέμβριο του 2013.
Οι προτεινόμενες λύσεις είναι δύο
1)Να υλοποιηθεί αύξηση κεφαλαίου 1 δισεκ. ευρώ την οποία θα κληθούν να καλύψουν ιδιώτες επενδυτές, ξένοι θεσμικοί και άλλα χαρτοφυλάκια.
Στην αύξηση αυτή, ο παλαιός μέτοχος το ΤΧΣ θα παραιτηθεί των δικαιωμάτων του και λόγω του dilution το ποσοστό του από 98% θα υποχωρήσει στο 70%.
Η αύξηση κεφαλαίου για να δώσει κίνητρο στον ιδιώτη μέτοχο θα πρέπει να πραγματοποιηθεί σε τιμή χαμηλότερη της τιμής της αμκ του ΤΧΣ δηλαδή τα 1,54 ευρώ.
2)Το δεύτερο σενάριο είναι το ΤΧΣ να υλοποιήσει placement π.χ. το 25% με 30% της τράπεζας και με την διαδικασία του book building να δεχθεί προσφορές από θεσμικούς επενδυτές.
Στην περίπτωση αυτή η αγορά θα καθόριζε το fair value της τιμής.
Η Eurobank εμφανίζει μια ιδιαιτερότητα.
Η τράπεζα χρειάστηκε για να ανακεφαλαιοποιηθεί αποκλειστικά από το ΤΧΣ συνολικά 5,83 δισεκ. ευρώ.
Ωστόσο λόγω της αρνητικής καθαρής θέσης και αναβαλλόμενης φορολογίας το core tier 1 διαμορφώνεται στα 2,82 δισεκ. ευρώ.
Το tangible book value σε σχέση με τα 36 δισεκ. μέσο σταθμισμένο ενεργητικό είναι πολύ χαμηλό και θέλει πρακτικών βελτίωση.
Μετά τις επαναγορές ομολογιακών και υβριδικών τα 2,82 δισεκ. έφθασαν στα 3,2 δισεκ. ευρώ περίπου.
Το ΤΧΣ δηλαδή επένδυσε 5,83 δισεκ. ευρώ στην τιμή των 1,54 ευρώ τα οποία αξίζουν με όρους κεφαλαίων 3,2 δισεκ. ευρώ.
Το core tier 1 σε ποσοστό φθάνει το 8,7% είναι κάτω από 9% δηλαδή το κατώτερο όριο που ζητάει η ΤτΕ.
Με χρηματιστηριακούς όρους η Eurobank αποτιμάται στα 7,5 δισεκ. που ουσιαστικά δίνει P/BV 2,34 που είναι υπερβολικά ακριβό.
Πρέπει να σταθμιστεί επίσης ότι το ΤΧΣ κάλυψε την τρύπα της αρνητικής καθαρής θέσης και θα είναι αδύνατο να πάρει πίσω τα κεφάλαια αυτά.
Υπό αυτό το πρίσμα θα πρέπει να αξιολογηθούν οι εξής παράμετροι
Α)Χρειάζεται νέα κεφάλαια η Eurobank;
Ναι χρειάζεται για να βελτιώσει σημαντικά το capital buffer δηλαδή το κεφαλαιακό απόθεμα.
Νέα κεφάλαια θα προστεθούν στην τράπεζα μόνο μέσω αμκ και όχι μέσω placement.
Β)Αν αποκτήσουν ποσοστό της τάξης του 25% με 30% θεσμικοί επενδυτές θα παραχωρηθεί και το control management;
Για να δοθεί κίνητρο στους ιδιώτες μετόχους να επενδύσουν στην Eurobank θα πρέπει να έχουν και την option του management.
Γ)Το ΤΧΣ θα συνεχίσει να διαθέτει ποσοστά ίσως και πάνω από την καταστατική πλειοψηφία.
Γενικώς μέτοχος που κατέχει ποσοστά μετοχών πάνω από την καταστατική πλειοψηφία δηλαδή 67% σχεδόν ποτέ δεν παραχωρεί management.
Δ)Το ΤΧΣ δεν μπορεί να αναμένει προσφορές τέτοιες ώστε να πάρει πίσω τα κεφάλαια του.
Μια λογική τιμή στον μέσο όρο του P/BV της αγοράς των φθηνών τραπεζών τύπου Alpha συν ένα premium 25% με 30% αν παραχωρηθεί και το management θα είχε λογική.
Πρέπει να καταστεί κατανοητό ότι με βάση τα τωρινά δεδομένα το ΤΧΣ μάλλον θα χάσει από την επένδυση του στην Eurobank γιατί απλά κανείς επενδυτής δεν θα θελήσει να καλύψει με προσφορά τα κεφάλαια της αρνητικής καθαρής θέσης που έκλεισε το ΤΧΣ.
Ε)Τα 7,5 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση της Eurobank στο χρηματιστήριο δεν αντικατοπτρίζουν fair value σε καμία περίπτωση.
Είμαστε θιασώτες της επιτυχημένης ιδιωτικοποίησης αλλά θα πρέπει να αποτιμηθούν ρεαλιστικά όλες οι παράμετροι με κυριότερη, τι θα μπορούσαν να προσφέρουν ιδιώτες επενδυτές.
Η αύξηση κεφαλαίου με παραίτηση του ΤΧΣ έχει λογική υπό την έννοια ότι θα μπουν νέα κεφάλαια στην Eurobank.
Το ΤΧΣ δεν κερδίζει μεν τίποτε αλλά διευκολύνει την διαδικασία ιδιωτικοποίησης.
Το μοντέλο ιδιωτικοποίησης θα είναι πολύ καθοριστικό για το είδος των θεσμικών επενδυτών που θα προσελκύσει η Eurobank, όπως και για τις νέες μετοχικές ισορροπίες.
Το κράτος ίσως να θέλει placement όπως και το ΤΧΣ ώστε να πάρει άμεσα πίσω κεφάλαια καθώς θα πωλήσει μετοχές που κατέχει της Eurobank αλλά η αύξηση κεφαλαίου θα προσθέσει νέα κεφάλαια στην Eurobank αυξάνοντας καταλυτικά το capital buffer.
To δίλημμα είναι μεγάλο.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Η σημειολογία μιας επιτυχημένης ιδιωτικοποίησης είναι τεράστια με πρακτικά οφέλη για την Eurobank, το ΤΧΣ ως βασικού μετόχου και της οικονομίας ευρύτερα.
Πριν πωληθεί η Eurobank, εξέλιξη καθοριστική θα είναι η τύχη του good Ταχυδρομικού Ταμιευτηρίου.
Ενδιαφέρον θα εκδηλώσουν η Eurobank, η Alpha και η Εθνική.
Το ΤΤ ενισχύει την κεφαλαιακή επάρκεια ενώ τα 10,8 δισεκ. καταθέσεις και τα 4 δισεκ ομόλογα EFSF του funding gap αποτελούν το μεγάλο δέλεαρ.
Κάθε τράπεζα υποψήφια ενδιαφερόμενη για το good TT, έχει τα δικά της επιχειρήματα που είναι εύλογα.
Ωστόσο για την Alpha bank και την Εθνική θα είναι η ενίσχυση του ισολογισμού με ρευστότητα ενώ για την Eurobank θα είναι η βελτίωση των συνθηκών πώλησης – ιδιωτικοποίησης.
Το ΤΧΣ είναι μέτοχος και των 3 ενδιαφερομένων τραπεζών Eurobank, Alpha και Εθνική.
Το ΤΧΣ θα πρέπει να αξιολογήσει όλες τις παραμέτρους, ότι είναι ο βασικός μέτοχος όλων των τραπεζών, ότι έχει επενδύσει την πλειοψηφία των κεφαλαίων, ότι οι εν δυνάμει ιδιωτικές τράπεζες Εθνική και Alpha αν ενσωματώσουν το good TT θα υποστούν dilution οι ιδιώτες μέτοχοι εξέλιξη που θα οδηγήσει το ελάχιστο ποσοστό κάτω του 10% εξέλιξη που θα προκαλέσει σοβαρές επιπλοκές.
Επίσης το ΤΧΣ θα πρέπει να αποτιμήσει το μεγάλο στόχο που είναι η επιτυχημένη ιδιωτικοποίηση της Eurobank.
Με αντικειμενικά κριτήρια είναι υπέρτερος στόχος η ιδιωτικοποίηση της Eurobank από την ενίσχυση της ρευστότητας των υπολοίπων συστημικών τραπεζών.
Τέλη Ιουλίου θα ξεκαθαρίσει το τοπίο περί το good TT και θα διαφανούν οι προθέσεις, οι παρασκηνιακοί σχεδιασμοί και οι απώτεροι στόχοι.
Πως θα υλοποιηθεί η ιδιωτικοποίηση της Eurobank
Το μείζον θέμα που θα απασχολήσει προσεχώς την τραπεζική και χρηματιστηριακή αγορά είναι η ιδιωτικοποίηση της Eurobank που χρονικά εκτιμάται Οκτώβριο με Δεκέμβριο του 2013.
Οι προτεινόμενες λύσεις είναι δύο
1)Να υλοποιηθεί αύξηση κεφαλαίου 1 δισεκ. ευρώ την οποία θα κληθούν να καλύψουν ιδιώτες επενδυτές, ξένοι θεσμικοί και άλλα χαρτοφυλάκια.
Στην αύξηση αυτή, ο παλαιός μέτοχος το ΤΧΣ θα παραιτηθεί των δικαιωμάτων του και λόγω του dilution το ποσοστό του από 98% θα υποχωρήσει στο 70%.
Η αύξηση κεφαλαίου για να δώσει κίνητρο στον ιδιώτη μέτοχο θα πρέπει να πραγματοποιηθεί σε τιμή χαμηλότερη της τιμής της αμκ του ΤΧΣ δηλαδή τα 1,54 ευρώ.
2)Το δεύτερο σενάριο είναι το ΤΧΣ να υλοποιήσει placement π.χ. το 25% με 30% της τράπεζας και με την διαδικασία του book building να δεχθεί προσφορές από θεσμικούς επενδυτές.
Στην περίπτωση αυτή η αγορά θα καθόριζε το fair value της τιμής.
Η Eurobank εμφανίζει μια ιδιαιτερότητα.
Η τράπεζα χρειάστηκε για να ανακεφαλαιοποιηθεί αποκλειστικά από το ΤΧΣ συνολικά 5,83 δισεκ. ευρώ.
Ωστόσο λόγω της αρνητικής καθαρής θέσης και αναβαλλόμενης φορολογίας το core tier 1 διαμορφώνεται στα 2,82 δισεκ. ευρώ.
Το tangible book value σε σχέση με τα 36 δισεκ. μέσο σταθμισμένο ενεργητικό είναι πολύ χαμηλό και θέλει πρακτικών βελτίωση.
Μετά τις επαναγορές ομολογιακών και υβριδικών τα 2,82 δισεκ. έφθασαν στα 3,2 δισεκ. ευρώ περίπου.
Το ΤΧΣ δηλαδή επένδυσε 5,83 δισεκ. ευρώ στην τιμή των 1,54 ευρώ τα οποία αξίζουν με όρους κεφαλαίων 3,2 δισεκ. ευρώ.
Το core tier 1 σε ποσοστό φθάνει το 8,7% είναι κάτω από 9% δηλαδή το κατώτερο όριο που ζητάει η ΤτΕ.
Με χρηματιστηριακούς όρους η Eurobank αποτιμάται στα 7,5 δισεκ. που ουσιαστικά δίνει P/BV 2,34 που είναι υπερβολικά ακριβό.
Πρέπει να σταθμιστεί επίσης ότι το ΤΧΣ κάλυψε την τρύπα της αρνητικής καθαρής θέσης και θα είναι αδύνατο να πάρει πίσω τα κεφάλαια αυτά.
Υπό αυτό το πρίσμα θα πρέπει να αξιολογηθούν οι εξής παράμετροι
Α)Χρειάζεται νέα κεφάλαια η Eurobank;
Ναι χρειάζεται για να βελτιώσει σημαντικά το capital buffer δηλαδή το κεφαλαιακό απόθεμα.
Νέα κεφάλαια θα προστεθούν στην τράπεζα μόνο μέσω αμκ και όχι μέσω placement.
Β)Αν αποκτήσουν ποσοστό της τάξης του 25% με 30% θεσμικοί επενδυτές θα παραχωρηθεί και το control management;
Για να δοθεί κίνητρο στους ιδιώτες μετόχους να επενδύσουν στην Eurobank θα πρέπει να έχουν και την option του management.
Γ)Το ΤΧΣ θα συνεχίσει να διαθέτει ποσοστά ίσως και πάνω από την καταστατική πλειοψηφία.
Γενικώς μέτοχος που κατέχει ποσοστά μετοχών πάνω από την καταστατική πλειοψηφία δηλαδή 67% σχεδόν ποτέ δεν παραχωρεί management.
Δ)Το ΤΧΣ δεν μπορεί να αναμένει προσφορές τέτοιες ώστε να πάρει πίσω τα κεφάλαια του.
Μια λογική τιμή στον μέσο όρο του P/BV της αγοράς των φθηνών τραπεζών τύπου Alpha συν ένα premium 25% με 30% αν παραχωρηθεί και το management θα είχε λογική.
Πρέπει να καταστεί κατανοητό ότι με βάση τα τωρινά δεδομένα το ΤΧΣ μάλλον θα χάσει από την επένδυση του στην Eurobank γιατί απλά κανείς επενδυτής δεν θα θελήσει να καλύψει με προσφορά τα κεφάλαια της αρνητικής καθαρής θέσης που έκλεισε το ΤΧΣ.
Ε)Τα 7,5 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση της Eurobank στο χρηματιστήριο δεν αντικατοπτρίζουν fair value σε καμία περίπτωση.
Είμαστε θιασώτες της επιτυχημένης ιδιωτικοποίησης αλλά θα πρέπει να αποτιμηθούν ρεαλιστικά όλες οι παράμετροι με κυριότερη, τι θα μπορούσαν να προσφέρουν ιδιώτες επενδυτές.
Η αύξηση κεφαλαίου με παραίτηση του ΤΧΣ έχει λογική υπό την έννοια ότι θα μπουν νέα κεφάλαια στην Eurobank.
Το ΤΧΣ δεν κερδίζει μεν τίποτε αλλά διευκολύνει την διαδικασία ιδιωτικοποίησης.
Το μοντέλο ιδιωτικοποίησης θα είναι πολύ καθοριστικό για το είδος των θεσμικών επενδυτών που θα προσελκύσει η Eurobank, όπως και για τις νέες μετοχικές ισορροπίες.
Το κράτος ίσως να θέλει placement όπως και το ΤΧΣ ώστε να πάρει άμεσα πίσω κεφάλαια καθώς θα πωλήσει μετοχές που κατέχει της Eurobank αλλά η αύξηση κεφαλαίου θα προσθέσει νέα κεφάλαια στην Eurobank αυξάνοντας καταλυτικά το capital buffer.
To δίλημμα είναι μεγάλο.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών